TODC，成立于2002年，总部在纽约，全球最大的远程网上医疗中心，涵盖初级、精神和慢病疾病管理，
业务
1.三季度慢性护理计划的患者人数增长31%到72.5万人，注册超过1个慢性护理计划的患者人数增至原来的三倍，在美国的现有会员是5600万，如果占美国一半市场份额，那么还有3倍空间，
在发达国家组成的国际市场占有率是1%，现在国外市场占比不到12%，问诊次数行业使用率一般是10%，也就是十个客户一年中只有一个客户使用过一次远程医疗服务，这是一个非常低的
数字，行业平均水平只有5%，更低，说明这个行业的使用率增长空间特别大，因为使用率增长订阅费也会增长。疫情结束以后，医疗服务会回归线下，这主要影响问诊费，但是这个比例不
到20%，影响不大，订阅费占比80%，
2.向一般医疗用户提供Teladoc的专科和专家医疗服务，实现内循环，
3.其推出的全新虚拟初级医疗产品-Primary360，
4.越来越多的用户使用Livongo的糖尿病和高血压项目，
5.Livongo平台扩张并进入其他慢性病，
6.其直接面向消费者DTC的BetterHelp心里健康产品的持续增长，
7.能够处理的疾病有感冒、支气管炎、过敏、皮疹、红眼病、尿路感染、呼吸系统感染、耳朵感染等，可以直接开处方药，患者直接选的药房，如果严重就会捡到面诊的专家，
8.Teladoc注册医生有1100名，
9.TDOC增长的逻辑从新用户增长变成使用率的提高，2002年成立的时候就是一对一一般医疗服务发展到现在的Wholeperson护理，几乎涵盖了所有常见的临床科室，现在要提高客单价有六
点，
10.增加用户使用核心的GeneralMedical远程医疗服务的频率，
11，Teladoc三分之一收入来自GeneraiMedical产品，该产品能够远程访问医生解决大多数初级健康问题，每次额外使用一次是50美元以上，所以提高使用频次就能提高收入，另外就是使用
多种产品的比例越来越高，这样的话就是新会员的增长跟单个会员费用的增长，双增长来推动公司的高速增长，Teladoc后面的产品会越来越多，会员数量也会越来越多，还能国际扩张，现
在全球发达国家的市场份额是1%，如果算上发展中国家，就更低了，所以这个公司的发展空间很大，也是木头姐不断加仓成第二大仓位的主要原因。
12.美国总投保人只里面只有三分之一的人使用公司的产品，未来成长空间很大，全球远程医疗到2027年达到25%的年增长率。
产品
自己支付，也就是2C业务，因此Teladoc的2B和2C业务是密不可分的，2B是主要获客渠道，2C是最终服务对象。
3.订阅费稳定、可预测、高毛利、属于优质收入，在总收入中占比达到了80%以上，为什么保险公司跟企业愿意支付订阅费呢，对于保险公司来说，远程医疗能够降低医疗费用，很多日常
工作效率下降，最后订阅费每人每个月1美元，远低于企业承担的保费，TDOC扩张主要是通过企业跟保险公司搂获得客人，所以增长非常快。
4.全面的一站式服务，保险公司和企业员工用一个APP就满足远程医疗需求，提高保留率，提高LTV，
5.TDOC唯一一家拥有NCQA认证的远程医疗提供商，
8.网上诊疗比面诊便宜一半费用，保险全部报销，面诊需要自付一部分。
院之间信息错配，TDOC是这个领域的领导者，
美国远程医疗使用率和远程化的比例，
1.诊所，8.84亿次，人均2.78次，远程比例42%，
2.医院门诊，1.26亿次，人均0.4次，远程比例32%，
3.紧急护理，1.44亿次，人均0.45次，远程比例27%，
4.医院急诊，1.39亿次，人均0.44次，远程比例37%，
5.总量（医疗），12.93亿次，人均4.06次，远程比例37%，
6.心里健康，1.68亿次，人均0.53次，远程比例77%，
7.总量（医疗+心里），14.61次，人均4.59次，远程比例42%，
收费标准
1.过去四年TDOC把每次访问费用从45美元提高到59美元，
2.皮肤科起价为95美元一次，
3.心里健康首次咨询费为200美元，后续咨询费用为80美元，
4.只使用一种产品的是客户是57%，使用2种产品的是18%，使用3种以上产品的25%，
5.现在5600万会员收入达到10亿美元，单个会员年均费用不到20美元，
财务
1.2021年收入20.33亿美元，年增长率80%，这个增长速度非常快，2022年下降到17%了，
2.销售费用占比50%，
3.研发费用占比15%，
4.毛利率68%，
5.美国收入占比87.27%，海外收入占比12.73%，已经国际化扩张了，
总结
TDOC是过程医疗的绝对龙头，公司市值最高500亿美元，市销率最高45倍，现在降到2倍多，股价从高点下来跌了91%，差不多崩盘了，现在市值46.6亿美元，已经是极度低估了，主要原因
是收购的公司商誉大幅减值，还有就是竟争对手抢占市场，造成公司的销售费用增长，收入不增长，收入增长已经不到20%了，所以股价崩盘了，这说明就算是500亿美元级别的大公司，在
熊市的时候照样可以下跌90%，虽然股价跌得很惨，收入增长也很慢了，但是长期来说，远程医疗的市场空间很大，公司的优势还是明显的，基本上是一家独大，木头姐持股23%，这是木头
姐的重仓股之一，说明非常看好这个股票，这个市场规模具体不知道是多少，但是在美国还有很大的成长空间，加上全球扩张，加上现在估值特别低，未来上涨几十倍是容易的，有一定的概
率会百倍上涨，是一家确定性比较高的长线价值投资标的。
医生招聘网站
80%的美国医生使用公司的平台，公司的互动平台使顶级医院和制药公司以及医学领域的最佳品牌能够就新疗法、临床试验和患者转诊与合适的医生进行有效的联系，然后公司使用第三方
的索赔和处方数据赖衡量客户的投资回报或ROL。
医疗产业的核心是医生，医药及器械生产商使出浑身解数希望医生用自家产品，患者希望医生医术高超，去除病患，DOCS本质上是一家互联网公司，通过极致的用户思维圈信医生，来实现
1.美国80%的医生和60%护士共200万名使用公司的医生在线社区，
在185亿美元，其中其中包括73亿美元的药品营销市场、69亿美元的医生招聘市场，43亿美元的远程医疗市场，
4.订阅的客户达到600多个，其中200个客户的收入超过10万美元，有29个客户收入超过100万美元，
7.协助医师做有偿问卷调查或者咨询工作，加密医生论坛，加密的医生论坛iRounds,最佳医疗排行榜，通过与美国新闻与世界报道的合作，这家媒体是美国最佳医院，最佳医学院和最佳健康
招聘信息不会打扰医师的工作，同时大大提高了招聘的成功率，互动薪酬地图，事业巡航者CareerNavigator上包括了48个医疗专科在美国各个地区的薪酬趋势，能够更好的帮助医生进行
职业规划和薪资谈判。
10.招募合作专家，
11.短信，
12.转诊，
13.住院导医，
是是收入只占20%的医生招聘跟远程医疗，平台也给医生提供各种工具，可以提高医生的价值。
解行业信息，CME教育系统可以让医师不必离开工作和病人去参加学术讨论，直接在手机上就可以参加学术讨论和在线学习，
1.2022年收入3.44亿美元，年增长60%，这个速度算是快的，2023年下降到20%多，
2.销售费用占比40%，
3.研发费用占比20%，
4.毛利率85%，这个是非常高的，
5.业务全部在美国，
利润率达到40%，这个是非常高，就算是白马股都没有这么高的净利润率，何况是一个增长速度很快的白马股，市盈率也才40倍，这个市盈率也不算高，就是很奇怪，这么好的公司，为什么
木头姐没有看上，这个行业的市场规模为185亿美元，公司如果达到70%就是130亿美元，按十倍市销率就是1300亿美元，按现在市值还有20倍的上涨空间，这是一个确定性比较高的，有着
不错的长线投资价值的标的。
连锁医院
LFST，成立于2017年，比较晚，总部在亚利桑那州，是一家心里健康医院，
1.美国超过5100万人有心里健康问题，每年有五分之一的成年人跟六分之一的年轻人患上心里疾病，45%的成年人在一生中至少经历过一次心里健康问题，三分之一的慢性病患者同时也是精
神健康障碍，近几十年来，心里和精神疾病发病率一直在攀升，美国的门诊精神心里保健市场约为1160亿美元，未来五年达到2150亿美元，每年增长14%。
2.美国有65万名精神病医生，公司有4989名精神病医生，占比不到百分之一，
3.2021年公司的门诊人次达到460万，患者数量57万，平均一个患者去门诊的次数是8次，
数据服务区MSA，设立了300多家门诊，3300多名心里医生，在线平台访问量达到230万次，为36万名患者提供了治疗服务，93%病人支付可以接入各种商业保险，已经接入了200多个商业
保险，未来目标是覆盖57%的美国人口，空间巨大。
1.2021年收入6.68亿美元，年增长率60%，还是很快的，2022年降到25%，
2.销售费用占比45%，
3.毛利率34%，
4.全部业务在美国，
LifeStance是心里健康医院的龙头，公司市值最高111亿美元，市销率最高30倍，现在降到4倍不到，股价从高点下来跌了80%，跌了不少，现在市值5亿美元，已经很低估了，当然也代表了
市场不看好，主要原因是遭到集体诉讼，其实公司也没有什么大问题，这个行业市场规模为2150亿美元，公司市场占有率达到50%就是1000亿美元，按十倍市销率算就是1000亿美元，按现
在的市值算有200倍的上涨空间，当然安全性比较差，但是这么高的成长空间，还是一个不错的长线价值投资标的。
Medicare市场
初级保健基于价值的护理(VBC)
CANO，成立于2009年，总部在佛罗里达州，公司是一家为老年人提供初级护理的医疗机构，在美国满足一定条件的老年人享有政府资助的医疗保险Medicare，Medicare的参保人既可以选
择政府的保险（Original/TraditionalMedicare），也可以选择由第三方保险公司提供的服务（MeidcareAdvantage），CanoHealth的业务就是和私营公司合作，为选择Medicare
Advantage的参保人提供初级护理。Medicare市场空间巨大，增长速度很快，相比于Origina/TraditionalMedicare，MedicareAdvantage提供的服务更加全面，比如覆盖Medicare并
不包括的牙医、视力等，所以MedicareAdvantage在Medicare中所占的市场份额不断升高，预计由2020年的36%上升到2025年的50%。
创始人是是古巴人，所以主要是西语裔聚集的社区发展，主要是在佛罗里达跟波多黎各，下一步就是德州跟加州，这些地方墨西哥人多，就算是西语裔社区扩张，也有足够的发展空间。
由于现在新医院会员少，所以是亏损的，但是成熟期的医院就是赢利的，现在政府直接提供的OriginalMedicare也准备尝试Value-basedCare，CanoHealth作为第一批医疗机构进来，
市场规模就会扩大三倍。
1.大部分医疗服务的生意模式是feeforservice,也就是根据病人所接受的服务种类按次收费，这种模式的弊端就是病人，保险公司，医疗机构三者之间存在冲突，医疗机构收费越高，保险
报销的费用就越高，就会要求病人缴纳的保费越高，这样的就医过程比较程式化，医疗资源效率低下，更多的就诊次数未必使病人更健康，CanoHealth的模式是value-basedcare,在这种
模式下，保险公司把大部分保费和全部风险同时转移给CanoHealth，所谓转移保费就是保险公司将大部分保费按月按人头付给CanoHealth，所谓转移风险就是病人所有的医疗费用将完全
由CanoHealth承担，因此CanoHealth的利润也就等于分得的保费减去病人的医疗费用和其他运营成本，这样一来，病人越健康，去医院的次数就越少，医疗费用就越低，CanoHealth保留
的利润就越多，保险公司也更容易把医疗费用控制下来。
2.Cano每个一个医疗中心，投入130万美元，EBITDA第四年达到180万，产能利用率一半，现在有108个医疗中心，每年新开四五十个医疗中心，现有医疗中心自然增长20%，新开医疗中心
增长10%，这就是增长30%，如果收购的话，增长速度更快，这就是公司收入增长速度非常快的主要原因，虽然一直在亏损，但是有正向现金流，现在就是负债非常高，所以高杠杆经营的
公司风险是很大的。
3.公司的增长主要是靠并购，到2021年就有35次并购了，
4.CVS、UNH两家想收购Cano.HUM拥有优先购买权，
5.Cano的商业模式就是初级医疗的零售店模式，医院是按服务收费，恨不得你天天来，Cano是按人头收费，主动让你减少去医院次数，节约的医疗费用才是它的收入，直接同类就是OSH，
CLOV。CLOV的医疗费用率为89.2%，Cano在79%，
1.作为医疗机构的话，病人的费用减少，医院的收入也会减少，但是去医院的权利是由家庭医生控制的，家庭医生在value-basedcare的模式下参与度很高，拿到病人医疗费用的比例也会
提高，每一美元的医疗支出，家庭医生可以得到15.6美分，而在传统的模式中，只有6.6美元，翻倍都不止。CanoHealth把病人的健康状况数字化，建立了CanoPanrama平台，这个平台让
病人的死亡率，就医次数，急诊次数都会降低。
2.公司最大能将病人医疗费用率从73%降到40%，主要是将疾病控制在源头。成熟的医疗中心可以做到24%的EBITDA收益率，医疗费用率降到61%，目前医疗费用在72%，
3.Cano的商业模式相当于车保险公司指定的修车店，
1.2021年收入16亿美元，年增长率翻倍，这个增长速度是非常快的，
2.销售费用占比15%，
3.毛利率13%，这个是非常低的，当然公司没有研发费用，销售费用也比较低，
4.收入全部在美国，
医疗领域至少有三大问题需要改变，
一般讲很难防，又很难商业化，Cano根据保险费用节约从保险公司获利，成功商业化。
3.成本，现有医疗体系成本贵不说，还要等，需要Cano等将医疗服务社区化。
OSH，成立于2012年，总部在伊利诺伊州，公司是为医疗保险上的成年人提供初级保健中心，专注于保健质量而不是服务数量，
1.OakStreet在美国八个州有50个医疗中心，主要在人口密度高的城市和郊区，侧重于卫生保健不达标的高成本地区，在老年人初级保健方面处于领先地位，一个医疗中心可以服务3500人
，现在67个医疗中心可以服务23万人，实际服务患者只有8.5万人。公司自2012年成立以来，
2.美国医疗保健市场2.8万亿美元，是世界上最大的市场，所以成长空间巨大，，美国医疗保健行业面临成本上升和不良结果的问题，公司就是解决这个问题的初级保健交付平台，Medicare
是专为65岁上的老人提供服务的一个市场，可以减少住院的费用，住院的市场规模是4400亿美元，美国65岁的老人占比15%，也是一个非常大的市场，而且随着老龄化的到来，这个市场一
直增长很快。
点接受多种健康计划，包括传统的医疗保险。
2.OSH跟CANO都是Value-basedCare模式，区别就是OSH是自建诊所，优势就是对整个医疗过程控制力更强，资产质量更高，CANO主要是自建加收购的模式，扩张更快，各有优点，两家
公司现在没有重合的区域，当然迟早会直接竟争，可以两个都买，有可能是双龙头竟争，也有可能是一家独大。·
1.2021年收入14.33亿美元，年增长率60%，也是非常快的，
2.销售费用占比20%，
3.毛利率6%，这个就是太低了，
4.业务全部在美国，
OSH和CANO的数据对比
1.美国医疗保健市场规模为2.8万亿美元，平均每个人达到9000美元，
2.住院的市场规模为4400亿美元，65岁以上的人占比15%，市场规模为660美元，两家的收入在15亿美元左右，占比都在2.5%，
3.两家公司的毛利润都很低，不到10%，收入也差不多，增长速度也差不多，市值也差不多，都在扩张阶段，
4.CANO目标是2023年会员达到30万人，每年增长率达到40%，现在是20万名，
5.CANO每新开一个医疗中心130万美元，第四年收入180万美元，投资回收期4年不到，
6.CANO并购了35次，每年都有并购，所以收入增长非常快，并购价格是收入的1.5倍，也是四年回本，跟自己开医疗中心回报率差不多，
7.CANO负债率是收入的4.3倍，这个杠杆是非常高的，当然公司是行业内唯一有正向现金流的公司，
8.CANO能将病人的医疗费用率从73%降到40%，
9.消费推荐指数，CANO是77，而OSH是90+，
10.Cano的商业模式就是初级医疗的零售店模式，医院是按服务收费，恨不得你天天来，Cano是按人头收费，主动让你减少去医院次数，节约的医疗费用才是它的收入，
CANO是通过提高医生的待遇来提高效率，把疾病控制在源头，所以病人的整个医疗费用能下降80%，底层各项经营指标超过同行，本质上是将医疗服务流程信息化、服务网点零售连锁化，
同时有技术驱动性与服务便携性，Cano市值最高85亿美元，市销率最高10倍，现在降到0.5倍，股价从高点下来跌了90%，跌得很惨，现在市值8亿美元，极度低估了。
OSH市值最高165亿美元，市销率最高20倍，现在降到3倍多，股价从高点下来跌了70%，跌得不算多，现在市值49亿美元，这个估值有点低了，OSH跟CANO相比，不管是收入增长速度，
还是毛利润率水平，OSH远远不如CANO，但是CANO崩盘了，股东要求公司给卖掉，我也一直搞不懂里面到底是什么原因，当然市场是对的，市场不看好CANO肯定是有原因的，两家公司
连锁药店
药店
CardinalGealth（嘉德诺）（医疗业务），收入159亿美元，市值212亿美元，成立于1979年，总部在俄亥俄州，员工4.6万人，主营连锁药店
1.2021年以10亿美元出售Cordis业务，
3.公司有1800名药店，550名医疗人员，
1.2022年收入1814亿美元，年增长率个位数，
2.销售费用占比2%，药店没有研发费用，销售费用也很低，
3.毛利率3.61%，药店毛利润真的低，
4.美国收入占比97.51%，国际占比2.49%，还没有全球扩张，看样子线上药店全球扩张也很难，
嘉德诺是一家药店，市值211亿美元，不能看收入，因为药店的利润太低了，主要是看收入增长，因为实体药店在电商的冲击下，想要很大的成长空间基本上不大可能，作为美国最大的连锁