A股上市的几家保险公司，平安、人寿、新华、太保，半年报都出来了。
如之前的宏观讨论所述，A股现在处于复苏交易，继银行之后，对货币宽松政策弹性大的保险、金融服务和房地产、汽车等领域，可能引领市场走向。因此，我们会把研究的焦点，集中于这些行业。
保险业务很复杂，可讨论的业务指标很多。但再复杂的业务，都会有一个切入口。
我们的切入口，就是下半年谁的业绩增长会超出预期。这里只聚集于两点：
第一，上半年的业绩增长，主要来自哪里？
第二，下半年的业绩增长，谁最具潜力？
一、上半年的业绩增长，主要来自哪里？
保险行业上半年的业绩增长，主要来自投资性收益的暴增。
这些公允价值收益，主要来自于今年保险公司所持债券和红利股的价格上涨。
因此，我们从各家公司上半年的投资收益率来验证刚才的结论：
净投资收益率最高的仍然是平安，3.3%。这说明平安的资产配置，主要倾向于相对稳定的利息和股息收入。
从上半年业绩表现看，太保、新华和人寿的净利增长都在10%以上，其中太保的净利润增长高达37%。而平安的净利增长只有6.8%。
如果只看利润增长，就浅薄了。
保险行业这几年，受疫情和经济影响较大。因此使用今年与去年的同比，无形中会夸大公司的业绩变动幅度。因此，最好的方法是用今年上半年的收入利润，与疫情前的2019年的收入利润进行对比，才能看出整个行业的业务恢复程度。
二、下半年业绩增长，谁最具潜力？
有经验的投资者都知道，债券牛市之后，接着就是股票牛市。
别看现在市场情绪悲观，但下半年股债双牛是大概率事件。而且，股票收益要大于债券收益。
当然，这里面要考虑美股在9月二次衰退的可能。美股的二次衰退会引起A股深见底，但不会对今年的股票牛市造成影响。
因此，谁的权益资产在投资资产中占比高，谁可能就是今年的王者。
但如果考虑下半年年各公司的净利润同比增长率，还有一个因素需纳入到考虑范围：就是去年下半年，谁的基期数值最低。
去年下半年基期数值越低，今年下半年的增长率就可能越高。
但什么造成了这些公司去年下半年如此惨淡的业绩呢？
但下半年业绩最确定的公司，是平安和人寿。因为他们去年进行了巨额资产减记，但太保和新华却没有。
三、新业务扩张
前两个关键问题讨论结束，现在讨论一下业务问题。
所谓新业务价值，就是寿险公司销售的新保单预期未来产生的税后利润的折现值。它是衡量公司增长数量和质量的核心指标。
新业务价值率，有点类似于一般企业的毛利率，是指新业务价值与用于计算新业务价值的首年保费的比率。
到这里，比较的结果就出来了：
第三，从新业务扩张速度看，新华上半年增速最高，人寿的新业务利润率最高。综合看人寿仍然是最亮眼的。平安的新业务开拓速度明显不及其它公司。
接下来，就让我们看看这些分析在估值上能否体现？
四、各家保险估值比较
保险公司的估值与一般企业不同，用内含价值作为标准。内含价值可以当作是现在这个时点，保险公司进行清算的价值。
现在看起来估值高，但到年底的时候，他们的估值可能就因为业绩的增长而下降。
平安流年不利，投资收益从曾经的最优秀，滑落到现在没朋友。而且新业务开拓也面临不利局面。所以，市场给的估值就足够低。
因此，在增长和估值之间，就需要投资者自己，做一个取舍。
最好的标的当然是人寿，但当前估值条件下，似乎让人下不了手。
上周曾经说过，美股极可能在9月，进入二次衰退。其传导链条是这样的：
美股7月底第一次恐慌抛售——8月大幅反弹——9月二次恐慌抛售——衰退成为共识——第一次流动性危机——美联储深降息，提供流动性——市场恢复活跃——各项资产价格波动加大——风险敞口扩大——金融机构面对赎回、增加担保品困局——第二次流动性危机——美联储直接入场购买，深降息——金融机构去杠杆——出现违约和破产——消费需求下降——企业再投资萎缩——从衰退进入萧条
而对于A股，其传导链条是这样的：
美股衰退成为事实—全球性资产抛售—港股及A股深跌—美国深降息—全球降息潮—中国大力度刺激—港股及A股见底—人民币升值—资本回流新兴市场—A股开启历史性牛市—美国快速降息—中国出现泡沫如果9月份二次衰退真的来临，那恐慌时，才是入手的最好时机。