行情复盘：年初至今A股险企实现全线上涨。今年年初至10月末，保险板块行情呈现波动上涨的特征，申万保险指数上涨44.37%，跑赢沪深300指数29.46个百分点，行情主要由寿险负债端的持续向好、资产端的大幅改善以及板块强β属性推动。具体到个股，A股险企实现全线上涨，中国太保、新华保险、中国人寿、中国人保和中国平安分别实现+54.75%、+54.22%、+47.72%、+46.69%、+38.76%的区间涨幅。
负债端有望延续景气增长。预计在“报行合一”以及下调预定利率的背景下，险企有效控制渠道费用率，减轻成本压力，叠加产品结构优化与代理人产能提升将直接带动NBVM的提升，助推NBV延续增长态势。在低利率环境下，分红险的“保底+分红”价值更加凸显，各寿险公司主打产品或将逐步从增额终身寿险切换为分红险，有利于险企更好地应对利率下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险也有积极意义。
资产端有望继续受益于一揽子金融新政。央行等部门联合宣布一揽子金融新政，力度大且范围广，旨在稳增长、稳市场，超预期提振市场信心。预计新政将持续提振资本市场，改善险企投资端，利好股价表现，权益占比以及FVTPL占比更高的险企更加受益。同时，央行降准降息，长端利率回升后企稳，险企净投资收益率有望逐步提升。此外，房地产新政引导存量房贷利率下行，提高保障性住房再贷款支持比例，若房地产市场企稳，险企投资风险及减值压力将减轻，估值压制减弱。
风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。
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