2、寿保险ChinaLifeInsuranceI9&I17解读：基于财务报表探讨新会计准则的变化与影响I9&I17Interpretation:BasedonFinancialStatementstoExploretheChangeandImpactofNewAccountingStandardsTable_Info市盈率P/E股票名称评级目标价2022E2023E中国平安Outperform59.87109中国人寿Outperform45.762921中国太保Outperform41.82119中国人保Ou
4、，保费增速承压（Januarylistedinsurerspremiumcomments:AffectedbytheChineseNewYearholiday,thePremiumgrowthunderpressure）(19Feb2023)保险行业12月月报：疫情导致产寿险单月增速均承压，期待2023年迎来复苏（InsuranceDecemberMonthly:EpidemicWeighedonMonthlyGrowthofLifeInsuranceandP&C,WhilstARecoveryExpectedfor202
5、）(30Jan2023)注:本报告是2023年3月14日发布的I9&I17解读报告的修改版，我们删除了正文中折现率取消自主调整空间的描述，使其更加准确。(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)投资要点投资要点I9和和17准则于准则于2023年年1月月1日起落地执行。日起落地执行。财政部分别于2017年、2020年发布了中国版本的IFRS9和IFRS17准则，根根据文件要求，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用据文件要求，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计
6、准则编制财务报表的企业，自国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业，自2023年年1月月1日起执行新准则；其他执行企业会计准则的企业日起执行新准则；其他执行企业会计准则的企业自自2026年年1月月1日起执行。目前日起执行。目前A股上市保险公司均符合执行股上市保险公司均符合执行要求，我们预计部分险企或通过新旧准则并行的方式实现过要求，我们预计部分险企或通过新旧准则并行的方式实现过渡渡。IFRS9准则：金融资产分类更客观，提高资产减值要求，利润表准则：金融资产分类更客观，提高资产减值要求，利润表波动或将加剧。波动或将加剧。1）将金融资产分类由“四分类”调整为“
8、绩和投资业绩，并且新报表增加了预期信息展示，可以通过对赔付、费用的预期数据和实际数据分析险企实际经营“偏差”。2）保险服务收入需剔除投资成分，预计寿险公司营收规）保险服务收入需剔除投资成分，预计寿险公司营收规模大幅下滑。模大幅下滑。IFRS17要求保险合同需按照组成部分进行拆分，投资成分不计入保险服务收入，并且收入采用权责发生制原则，确认期间扩大至整个保障期间。根据银保监会测算，新准则下寿险公司保费收入普遍降幅在寿险公司保费收入普遍降幅在60%-70%，产险公司保费收，产险公司保费收入基本维持不变。入基本维持不变。3）合同负债计量模型显著变化。）合同负债计量模型显著变化。新准则下准备金计
10、le_Author孙婷孙婷TingSunWangjieOU7085100115130Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23HAIChinaLifeInsuranceMSCIChina15Mar20232Table_header1中国人寿保险中国人寿保险新准则提高了保险公司资产负债管理难度，也为投资者提供了更多分析信息。新准则提高了保险公司资产负债管理难度，也为投资者提供了更多分析信息。1）新准则保险公司经营策略或将调整。新准则保险公司经营策略或将调整。从负债端来看，保险公司可能更倾向于推动长期期交保障型业务增长，同时扩大分红险业务以适配
11、VFA模型。从资产端来看，保险公司可能更加重视高分红策略，审慎使用OCI指定权，以增厚投资收益，控制报表波动。2）I9与与I17准则同步实施，对险企资产负债管理能力要求提升。准则同步实施，对险企资产负债管理能力要求提升。I9和I17都更加强调了基于公允价值变动的评估，也使资产负债表和利润表受到当前市场环境影响更为显著，但都为险企提供了可选的会计政策，如“OCI指定权”，来降低会计错配与平滑利润波动。在未来，通过资产端和负债端公允价值波动的匹配和计量方式选择的匹配，增加财务业绩的稳定性，将成为保险公司资产负债管理的核心。3）新报表下投资者或将可以采取新的业绩评估指标。）新报表下
12、投资者或将可以采取新的业绩评估指标。新准则下财务报表透明度明显提升，除了独立列示了保险业务与投资业务经营业绩外，还打开了保险准备金“黑箱”，披露了更多详细信息，便于投资者观察和分析公司实际经营情况。风险提示：风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。rRnM2Y9YaYaYoWdUwV6M9R6MsQnNsQmPkPnNtQjMqRrMbRoPvNvPrQuMMYmRqO15Mar20233Table_header2中国人寿保险中国人寿保险目录目录1.上市险企开始执行IFRS9和IFRS1
13、7准则.41.1IFRS9和IFRS17准则是什么？.41.2为什么要执行IFRS9和IFRS17准则？.52.I9&I17准则将如何影响保险公司的财务报表？.62.1IFRS9：金融资产分类更客观，利润表波动或将加剧.72.1.1金融资产调整为三分类，赋予险企OCI指定权.72.1.2采用预期信用损失模型，减值准备计提要求提高.82.2IFRS17：报表格式改头换面，负债端计量颠覆性改革.92.3保险服务收入：合理挤出营收“水分”，提升横向可比性.112.3.1营业收入预计大幅下滑，主要受剔除投资成分与分期确认影响.112
14、.3.2保险服务收入确认期间由缴费期调整为责任期.132.3.3保险服务收入结构展示更为清晰.142.4合同服务边际：滚动计量与吸收机制可以平缓利润波动.152.4.1合同服务边际是如何计算得来的？.152.4.2合同服务边际是如何摊销的？.162.5保险服务费用：打开准备金“黑箱”，展示险企经营“偏差”.182.5.1保险准备金“黑箱”被打开.182.5.2保险合同赔付和费用：与收入项目结合可以观察实际“偏差”情况.192.5.3亏损保险合同损益：单独披露险企亏损业务情况.192.6承保财务损益：折现率采用市场利率，可使用OCI指定权降低波动.21
16、1月1日起正式实施IFRS9和IFRS17两大新会计准则（中国平安已于2018年执行IFRS9），将影响2023年一季报及以后的各项财务报告。目前目前A股上市险企均符合执行要求，我们预计部分险企或通过新旧准则并行的方式实现股上市险企均符合执行要求，我们预计部分险企或通过新旧准则并行的方式实现过渡。过渡。1）IFRS9IFRS9的中文名称为国际财务报告准则第的中文名称为国际财务报告准则第9号号金融工具，是由国际会金融工具，是由国际会计准则理事会（计准则理事会（IASB）于）于2009年发布的会计准则方法。年发布的会计准则方法。2014年IASB
19、同的国家或地区的保险企业，并将同时适用于现有保单和未来的新业务。IFRS17原定于2021年起生效，但IASB已两次投票推迟实施。最终确定于2023年1月1日起实施。中国版中国版IFRS17于于2020年发布，预计最早于年发布，预计最早于2023年年1月日期实施。月日期实施。2020年12月，财政部发布了企业会计准则第25号保险合同，其主要内容与国际IFRS17准则基本无差异（为方便表述，后文我们统一称为IFRS17或新准则）。根据文根据文件要求，件要求，在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业在境内外同时上
22、14年正式完成修订，通过更为客观的资产分类标准、更为谨慎的资产计提要求，可以更为真实地反映金融资产的公允价值，减少了保险公司通过会计处理修饰利润的空间。IFRS17的目的在于提升保险公司财报的横向可比性与盈利透明性。的目的在于提升保险公司财报的横向可比性与盈利透明性。在原保险合同准则（IFRS4）下，保险公司财报存在以下问题：1）跨区域可比性差。）跨区域可比性差。基于经济全球化的背景，各国的会计准则不尽相同，由于原则与方法的多样性，要想对国家间企业财务报表进行系统分析存在很大的困难。2）行业间可比性差。）行业间可比性差。由于保险公司收入的确认与非保险金融公司有很大差异，例如保险公司收入
23、中直接包含了收取的保费现金流，导致保险业与其他行业之间很难进行统一的比较。3）盈利透明度）盈利透明度较低。较低。对于寿险企业来讲，由于其主营业务期限具有长期性，当期利润受到精算假设影响较为显著，而现有报表下对于各类项目的实际确认与变动信息披露不足，与保险公司盈利模式亦不完全相符，难以通过报表直接观察企业真实经营情况。在此背景下IFRS17被提出，希望建立一个一致的会计框架，通过重新厘定保险公司收入确认方法、调整报表格式等手段，提高保险公司财务报表的可比性和可读性。15Mar20236Table_header2中国人寿保险中国人寿保险图图2IFRS17准则的愿景与变化准则
25、保险业务和投资业务业绩拆分展示，提升了报表可读性。表表1IFRS9与与IFRS17主要变化内容及影响主要变化内容及影响准则准则主要内容主要内容主要影响主要影响IFRS9将金融资产分类由四分类划分为三分类，取消了可供出售资产AFS类别，并调整了权益工具FVOCI的处理方式可能加大利润表的波动将资产减值计提方式调整为预期信用损失模型，提高了减值要求IFRS17调整收入确认标准，保险服务收入需剔除投资成分，且确认周期拉长至整个保险期间寿险公司营收规模大幅下滑引入三大模型进行保险合同负债计量，合同服务边际CSM使用滚动计量，可吸收非经济假设调整平滑非经
27、产调整为三分类，赋予险企OCI指定权指定权与原有会计准则（与原有会计准则（IAS39）相比，）相比，IFRS9简化了分类与计量模型，金融资产分简化了分类与计量模型，金融资产分类由类由“四分类四分类”调整为调整为“三分类三分类”：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVPL）。表表2IAS39与与IFRS9关于金融资产分类与计量规定关于金融资产分类与计量规定分类与计量分类与计量IAS39IFRS9分类标准分类标准主观的：合同特征和持有意图客观的：业务模
29、I指定权。指定权。我们认为，在新准则下，债券资产的会计分类整体变化不大，基金投资只能划分为FVPL类资产，而股票资产可以选择划分为FVPL或FVOCI。需注意的是，需注意的是，IFRS9下指定为下指定为FVOCI的权益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏）将不能回的权益工具不可撤销，且其累计在其他综合收益中的浮盈（浮亏）将不能回到损益表，只有股息分红等可以计入投资收益。到损益表，只有股息分红等可以计入投资收益。因此，我们认为保险公司持有的AFS类股票资产将不得不将相当一部分划分为FVPL，这也将导致市场公允价值变动导致公司利润表波动加剧，从而影响利润表现的稳
33、式对新保险准则下保险公司的财务报表格式进行修订，利润表和资产负债表完整科目及变动详见文末表11及表12。1、相对于原有准则，新准则下的利润表主要有三大变化：、相对于原有准则，新准则下的利润表主要有三大变化：1）收入大幅变化，与其他行业可比性增强。）收入大幅变化，与其他行业可比性增强。新准则下，保险公司保费收入中剔除了投资成分，并且对长期险保费收入通过权责发生制原则进行确认，从结果上看保险服务收入大幅下降，其收入性质也与其他行业相近，可比性增强。2）保险业务和投资业务分开列示，利润贡献更为清晰。）保险业务和投资业务分开列示，利润贡献更为清晰。在新准则下，保险公司财报分别核算了保险服务业绩和
34、投资业绩，虽然并不能完全代表保险公司利源中的三差，但是可以在一定程度上反映承保与投资的利润贡献，体现保险公司的具体经营特点。其中：保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用+摊回保险服务费用-分出保费的分摊投资业绩=投资收益+资产公允价值变动损益-保险财务损益。3）增加了预期信息展示，可以观察险企实际经营）增加了预期信息展示，可以观察险企实际经营“偏差偏差”。我们认为，在新准则下，保险公司保险服务收入对具体的细项构成进行了明确列示，其中预期赔付、预期维持费用等项目反映了保险公司对业务的预期情况，而在保险服务费用方面要求披露实际赔付和实际维持费用，通过预期信息与实际信息的结合，有助于观察保险公司
36、、“寿险责任准备金”、“长期健康险责任准备金”，以及对应分出业务的责任准备金项目。而在新准则下，被统一划归入原保险及再保险的“保险合同资产”与“保险合同负债”，其内部结构会在附注中进行详细披露。表表3新准则下准备金科目被替换为合同资产与合同负债新准则下准备金科目被替换为合同资产与合同负债旧准则旧准则新准则新准则资产：资产：资产：资产：应收分保未到期责任准备金保险合同资产应收分保未决赔款准备金分出再保险合同资产应收分保寿险责任准备金应收分保长期健康险责任准备金负债：负债：负债：负债：未到期责任准备金保险合同负债未决赔款准备金分出再保险合同负债寿险责任准备金长期健康
40、确认标准和列示方式上也存在显著差异。科目名称的变化，在确认标准和列示方式上也存在显著差异。2.3.1营业收入预计大幅下滑，主要受剔除投资成分与分期确认影响营业收入预计大幅下滑，主要受剔除投资成分与分期确认影响在原准则下，保险公司营收收入中绝大部分来自“已赚保费”，或者可以说来自“保险业务收入”，但是这一收入是包含了相当一部分具有投资属性的储蓄类产品的保费收入，本身具有到期“返本付息”义务，因此将其视为保险公司的收入并不恰当。而而IFRS17在收入确认方面最大的变化在于要求对保险合同中不同成分进行拆分在收入确认方面最大的变化在于要求对保险合同中不同成分进行拆分（特别是要求拆出投资成分）
41、，并适用对应的会计准则。（特别是要求拆出投资成分），并适用对应的会计准则。具体地：1）保险合同服务部分适用）保险合同服务部分适用IFRS17准则，计入保险服务收入。准则，计入保险服务收入。2）可）可明确区分的投资成分，以及符合分拆条件的嵌入衍生工具，适用金融工具准则，不明确区分的投资成分，以及符合分拆条件的嵌入衍生工具，适用金融工具准则，不计入保险服务收入。计入保险服务收入。3）可明确区分的商品或非保险合同服务的承诺，适用收入准则，不计入保险服务收入。4）经上述分拆后的剩余组成部分（主要为不可明确的投资成分），适用IFRS17准则，但不计入保险服务收入。15Mar202312
46、2022年中报，HTI2.3.2保险服务收入确认期间由缴费期调整为责任期保险服务收入确认期间由缴费期调整为责任期新准则下保险服务收入的确认原则由收付实现制转变为权责发生制。新准则下保险服务收入的确认原则由收付实现制转变为权责发生制。在原会计准则下，保险业务收入的确认时点为保险合同成立时，确认周期主要与缴费期挂钩，保险公司按照实际缴费情况（趸交/期交）确认收入即可。但在IFRS17准则下，保险公司保险服务收入确认的要求发生了变化，主要包含以下两点：1）确认时点。）确认时点。企业应当在下列时点中的最早时点确认其签发的合同组：责任期开始时；保单持有人首付款到期日，或者未约定首付款到期
49、2中国人寿保险中国人寿保险2.3.3保险服务收入结构展示更为清晰保险服务收入结构展示更为清晰在原准则下，保险公司“已赚保费”科目下仅包括简单的计算项目，可以看出保险公司已赚保费的计算过程，即“已赚保费=保险业务收入-分出保费-提取未到期责任准备金”，但无法反映出已赚保费的具体构成。而在新准则下，保险服务收入的具体项目被拆解展示出来，主要包括而在新准则下，保险服务收入的具体项目被拆解展示出来，主要包括“预计保预计保险服务费用险服务费用”、“非金融风险调整变动非金融风险调整变动”、“合同服务边际摊销合同服务边际摊销”和和“保险获取现金流量保险获取现金流量摊销摊销”四大科目，这四个科目的划分
51、I为了更加明确地解释保险服务收入的构成，我们有必要介绍IFRS17准则下保险合同负债的计量方法。IFRS17提供了三类保险合同计量模型，分别为通用模型提供了三类保险合同计量模型，分别为通用模型（BBA）、保费分摊法（）、保费分摊法（PAA）和浮动收费法（）和浮动收费法（VFA），），其中通用模型是大部分寿险合同所默认使用的计量模型，而保费分摊法主要适用于非寿险合同以及短期寿险合同（包括部分团险合同），浮动收费法主要适用于具有直接分红特征的合同，主要为投连险和部分分红产品。表表7IFRS17准则下三类计量模型对比准则下三类计量模型对比计量模型计量模型通用模型（通用模型（BB
56、别。2.4.1合同服务边际是如何计算得来的？合同服务边际是如何计算得来的？根据上文可知，合同服务边际是保险合同负债中的组成部分，保险公司在对合同组进行初始计量时，首先要通过对保险合同组各类现金流量进行预估，包括收取保费获得的现金流入和预期赔付、费用等造成的现金流出，若评估结果反映为现金若评估结果反映为现金净流入的（首日利得），应当将其确认为合同服务边际；若反映为现金净流出的净流入的（首日利得），应当将其确认为合同服务边际；若反映为现金净流出的（首日亏损），应当计入亏损保险合同损益，同时将该亏损部分增加到未到期责任（首日亏损），应当计入亏损保险合同损益，同时将该亏损部分增加到未到期责任负债账面
65、持费用、其它固定和可变费用等。2）保险获取现金流量摊销：）保险获取现金流量摊销：指保险公司因销售、核保和承保合同等而发生的费用，与保险服务收入类似，该部分费用也需要在保单期间内逐期摊销确认。3）已发生赔款负债履约现金流量变动：）已发生赔款负债履约现金流量变动：主要指过去已发生但未支付赔款事项，由于各类因素（如赔付标准等）变化而导致赔付成本变动。我们认为，由于新准则下的保险服务收入部分也披露了预期赔付、费用摊销等我们认为，由于新准则下的保险服务收入部分也披露了预期赔付、费用摊销等项目，因此将实际保险服务费用与其结合，可以观察保险公司预期情况与实际情况项目，因此将实际保险服务费用与其结合，可以观察
66、保险公司预期情况与实际情况间的差异，从而在一定程度上分析公司经营间的差异，从而在一定程度上分析公司经营“偏差偏差”。但需要注意的是，这里的。但需要注意的是，这里的“偏差偏差”只是在报表科目维度上差异，而非实际保单口径上的偏差。只是在报表科目维度上差异，而非实际保单口径上的偏差。2.5.3亏损保险合同损益：单独披露险企亏损业务情况亏损保险合同损益：单独披露险企亏损业务情况“亏损保险合同损益亏损保险合同损益”是新准则下的新增科目，是是新准则下的新增科目，是“保险服务费用保险服务费用”的明细科目，的明细科目，主要用于核算险企签发的亏损保险合同产生的损益，主要用于核算险企签发的亏损保险合同产生的损益
67、，既包括初始确认时评估为亏损的保险合同，也包括后续计量中由于现金流量变动等因素导致的亏损合同。对亏损合同进行单独核算是新会计准则下的重要变化，15Mar202320Table_header2中国人寿保险中国人寿保险1、保险合同需按照盈利水平等因素进行分组、保险合同需按照盈利水平等因素进行分组保险公司的财务处理以合同组作为基本计量单元，亏损合同需要单独分组计量。保险公司的财务处理以合同组作为基本计量单元，亏损合同需要单独分组计量。根据IFRS17准则要求，保险公司应将保险合同划分为不同合同组，其分类维度包括：1）风险特征：风险特征：保险公司应当将具有相似风险且统一管理的保险合
70、期保险服务费用，不得计入当期保险服务收入，超出亏损部分的金额确认为合同服务边际。15Mar202321Table_header2中国人寿保险中国人寿保险3、亏损保险单独披露可以倒逼险企聚焦盈利业务、亏损保险单独披露可以倒逼险企聚焦盈利业务在原准则下保险公司的全部保险合同统筹进行会计处理，因此只能看到最终体现的整体结果，保险公司可以通过增加盈利业务以对冲亏损业务的影响。但是在新准则下，亏损业务被单独披露，无法通过其他合同进行掩饰，我们预计保险公司将不得不更加重视业务盈利性，尽量避免亏损业务的产生，减少通过大幅扩张低质量保单拉动规模增长的情况。2.6承保财务损益：折现率采用市场利率
72、分会随着非金融风险调整和合同服务边际逐步释放确认为利润。因此，保险合同负债的利息增值本身已经体现在保险服务收入、费用和当期的保险服务业绩中了，而该部分利息增值是按照一定假设确认的，因此可以将其视为保险公司投资层面的资金成本。2、折现率调整导致折现率调整导致的保险负债变动的保险负债变动在原准则下，“传统险准备金折现率假设”=“基础利率曲线”+综合溢价，基础利率曲线的20年以内部分采用的是750日移动平均国债收益率曲线，险企也可考虑逆周期等因素自主调节综合溢价水平，综合溢价最高不超过120基点。而在新准则下，折现率变为评估日时点的实际市场利率水平，相当于取消了原有的折现率平滑机制，从
74、额，险企可以选择以下两种会计政策：1）将保险合同金融变动额全额计入当期承保财务损益；2）将保险合同金融变动额分解计入当期承保财务损益和其他综合收益。新准则新增了“不能转损益的保险合同金融变动”、“可转损益的保险合同金融变动”和“可转损益的分出再保险合同金融变动”三个科目用于列示上述金额的变动。我们认为，OCI指定权只是提供给保险公司将折现率等变动带来的负债变化分摊至各期损益的手段，将净利润波动部分转移为净资产波动，从而在一定程度上平滑折现率波动的冲击，但从合同组整体期限上看并不会从减少对利润的总影响。2.7浮动收费法（浮动收费法（VFA）：适用直接分红合同，净利润及净资产波动）：适用直接分
75、红合同，净利润及净资产波动更小更小浮动收费法是适用于具有直接参与分红特征的保险合同组计量的特殊规定，浮动收费法是适用于具有直接参与分红特征的保险合同组计量的特殊规定，该类合同必须同时满足三个条件：合同明确载明投保人参与分红的标的项目和份额；企业预期会将标的项目中的相当大的份额支付给保单持有人；支付给保单持有人的现金流变化中相当大的部分预期将随标的项目的公允价值变化而变化。通常，通常，保险公司具有以上特征的合同包括独立基金、具有独立账户合同、分红合同和投资保险公司具有以上特征的合同包括独立基金、具有独立账户合同、分红合同和投资连结合同。连结合同。浮动收费法实际上修改了通用模型下合同服务边际的后
76、续计量方法。浮动收费法实际上修改了通用模型下合同服务边际的后续计量方法。采用浮动收费法计量的保险合同负债，由于利率非锁定和价值变化被合同服务边际所吸收并解锁，因此该方法更能反映保险公司代替保户进行投资并持有资产的思路，适合于直接分红保险合同。浮动收费法下资产端和负债端将完全匹配与相互抵消，因此净浮动收费法下资产端和负债端将完全匹配与相互抵消，因此净资产和净利润的变动率会低于通用模型。资产和净利润的变动率会低于通用模型。表表9通用模型与浮动收费法的主要计量差异通用模型与浮动收费法的主要计量差异通用模型通用模型浮动收费法浮动收费法适用保险合同适用保险合同普通寿险；长期健康险；间接分红保
77、险等直接分红保险初始计量初始计量合同服务边际+风险调整+折现+未来现金流合同服务边际+风险调整+折现+未来现金流后续计量后续计量未到期责任准备金+未决赔款准备金未到期责任准备金+未决赔款准备金合同服务边际合同服务边际（CSM）后续）后续计量计量前报告日合同服务边际+组内新增合同的影响+本期计提的合同服务边际的利息+/与未来服务有关的履约现金流的变化+/汇兑差异对合同服务边际的影响由于本期间服务的转移在损益表内确认的合同服务边际前报告日合同服务边际+组内新增合同的影响+/会计主体占基础项目公允价值变动的份额+/与未来服务有关的履约现金流的变化+/汇兑差异对合同服务边际的影响由
79、23Table_header2中国人寿保险中国人寿保险3.保险公司与投资者应如何应对新会计准则？保险公司与投资者应如何应对新会计准则？3.1保险公司：做好保险公司：做好IFRS9与与IFRS17联动下的资产负债管理联动下的资产负债管理面对面对IFRS9准则，保险公司应调整资产配置策略。准则，保险公司应调整资产配置策略。由于IFRS9准则下权益类工具只能划分为FVPL或FVOCI，因此保险公司面临着承担利润波动加剧或者失去证券买卖价差计入损益机会的选择。我们认为，保险公司为了寻求上述选择的平衡，将更为审慎地配置权益类资产，可能降低公允价值波动较大的股票和
80、基金资产持仓比例，更加重视通过高股息策略增厚收益，以及在政策落地实施前有选择地兑现部分浮盈。此外，由于权益工具OCI指定权不可撤销的特点，保险公司必须谨慎选择该政策。面对面对IFRS17准则，保险公司或将优化负债端业务结构。准则，保险公司或将优化负债端业务结构。1）由于IFRS17准则下保险服务收入剔除投资成分，将导致寿险公司营收规模出现显著下滑，为了保持市场份额与营收增长，我们预计将加强保险公司销售保障型产品的动机。2）由于保险服务收入将以权责发生制原则分期确认，因此通过趸交业务扩张拉动短期保费增长的逻辑不再适用，保险公司或将更侧重于期缴业务。3）直接分红合同可以适用浮动收费
84、公司NBV和和EV的评估，目前寿险公司的估的评估，目前寿险公司的估值体系仍以值体系仍以PEV为主，因此我们认为新会计准则的实施虽然会影响保险公司的经营为主，因此我们认为新会计准则的实施虽然会影响保险公司的经营决策，但并不会实质性影响对寿险公司价值评估的基本逻辑。决策，但并不会实质性影响对寿险公司价值评估的基本逻辑。而在新准则下，保险公司财务报表披露信息显著变化，投资者或将可以采用一而在新准则下，保险公司财务报表披露信息显著变化，投资者或将可以采用一些新型指标用于评估险企业绩。些新型指标用于评估险企业绩。郭振华IFRS17实施后的新财务报告分析方法研究一文中，提出了以下业绩评估指标
88、单标准保费新单亏损率=当期新单亏损之和/新单合同服务边际新单合同服务边际增长率=（本期新单合同服务边际上期新单合同服务边际）/上期新单合同服务边际2）有效业务的长期盈利指标）有效业务的长期盈利指标合同服务边际率=期末合同服务边际/期末保险合同负债合同服务边际增长率=（期末合同服务边际期初合同服务边际）/期初合同服务边际精算假设变更影响率=调整合同服务边际的变更/期初合同服务边际风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。15Mar202326Table_header2中国人寿保险
89、中国人寿保险表表11新旧保险公司利润表格式对比新旧保险公司利润表格式对比旧准则旧准则新准则新准则一、营业总收入一、营业总收入一、营业总收入一、营业总收入保险服务收入已赚保费无保险业务收入其中：分保费收入减：分出保费提取未到期责任准备金手续费及佣金收入利息收入利息收入投资收益（损益以“-”号填列）投资收益（损益以“-”号填列）其中：对联营企业和合营企业的投资收益其中：对联营企业和合营企业的投资收益以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益净敞口套期收益（损益以“-”号填列）净敞口套期收益（损益以“-”号填列）其
90、他收益其他收益公允价值变动损益（损益以“-”号填列）公允价值变动损益（损益以“-”号填列）汇兑收益（损益以“-”号填列）汇兑收益（损益以“-”号填列）其他业务收入其他业务收入资产处置损益（损益以“-”号填列）资产处置损益（损益以“-”号填列）二、营业总支出二、营业总支出二、营业总支出二、营业总支出保险服务费用退保金无赔付支出提取保险责任准备金保单红利支出分出保费的分摊减：摊回保险服务费用减：摊回赔付支出无减：摊回保险责任准备金承保财务损失减：分出再保险财务收益分保费用无减：摊回分保费用利息支出利息支出手续费及佣金支出手续费及佣金支出税金及附加
91、税金及附加业务及管理费业务及管理费信用减值损失信用减值损失其他资产减值损失其他资产减值损失其他业务成本其他业务成本三、营业利润（亏损以三、营业利润（亏损以“-”号填列）号填列）三、营业利润（亏损以三、营业利润（亏损以“-”号填列）号填列）加：营业外收入加：营业外收入减：营业外支出减：营业外支出15Mar202327Table_header2中国人寿保险中国人寿保险四、利润总额（亏损以四、利润总额（亏损以“-”号填列）号填列）四、利润总额（亏损以四、利润总额（亏损以“-”号填列）号填列）减：所得税费用减：所得税费用五、净利润（亏损以五、净利润（亏损以“
92、-”号填列）号填列）五、净利润（亏损以五、净利润（亏损以“-”号填列）号填列）（一）持续经营净利润（一）持续经营净利润（二）终止经营净利润（二）终止经营净利润六、其他综合收益的税后净额六、其他综合收益的税后净额六、其他综合收益的税后净额六、其他综合收益的税后净额（一）不能重分类进损益的其他综合收益（一）不能重分类进损益的其他综合收益1.重新计量设定收益计划变动额1.重新计量设定收益计划变动额2.权益法下不能转损益的其他综合收益2.权益法下不能转损益的其他综合收益3.其他权益工具投资公允价值变动3.其他权益工具投资公允价值变动4.企业自身信用风险公允价值变动4.企业自身信用风
93、险公允价值变动5.不能转损益的保险合同金融变动（二）将重分类进损益的其他综合收益（二）将重分类进损益的其他综合收益1.权益法下可转损益的其他综合收益1.权益法下可转损益的其他综合收益2.其他债权投资公允价值变动2.其他债权投资公允价值变动3.金融资产重分类计入其他综合收益的金额3.金融资产重分类计入其他综合收益的金额4.其他债权投资信用损益准备4.其他债权投资信用损益准备5.现金流量套期储备5.现金流量套期储备6.外币财务报表折算差额6.外币财务报表折算差额7.可转损益的保险合同金额变动8.可转损益的分出再保险合同金额变动七、综合收益总额七、综合收益总额七、
95、28Table_header2中国人寿保险中国人寿保险买入返售金融资产买入返售金融资产持有待售资产持有待售资产金融投资：金融投资：交易性金融资产交易性金融资产债权投资债权投资其他债权投资其他债权投资其他权益工具投资其他权益工具投资保险合同资产分出再保险合同资产长期股权投资长期股权投资存出资本保证金存出资本保证金投资性房地产投资性房地产固定资产固定资产在建工程在建工程使用权资产无形资产无形资产独立账户资产无递延所得税资产递延所得税资产其他资产其他资产资产总计资产总计资产总计资产总计负债：负债：负债：负债：短期借款短期借
96、款拆入资金拆入资金交易性金融负债交易性金融负债衍生金融负债衍生金融负债买入回购金融资产款买入回购金融资产款预收保费预收保费应付手续费及佣金无应付分保账款应付职工薪酬应付职工薪酬应交税费应交税费应付款项应付款项合同负债合同负债持有待售负债持有待售负债应付赔付款无应付保单红利保户储金及投资款未到期责任准备金未决赔款准备金寿险责任准备金长期健康险责任准备金预计负债预计负债长期借款长期借款应付债券应付债券15Mar202329Table_header2中国人寿保险中国人寿保险其中：优先股其中：优先股永续债永续
97、债独立账户负债无保险合同负债分出再保险合同负债租赁负债递延所得税负债递延所得税负债其他负债其他负债负债合计负债合计负债合计负债合计所有者权益：所有者权益：所有者权益：所有者权益：实收资本（或股本）实收资本（或股本）其他权益工具其他权益工具其中：优先股其中：优先股永续债永续债资本公积资本公积减：库存股减：库存股其他综合收益其他综合收益盈余公积盈余公积一般风险准备一般风险准备未分配利润未分配利润所有者权益合计所有者权益合计所有者权益合计所有者权益合计负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计资
99、willbechanged,disruptivereformofliabilitysidemeasurement.Thenewmeasurementsmakeitharderforinsurerstomanagetheirbalancesheetsandprovideinvestorswithmoreanalyticalinformation.Risks:Theinterestratetendstogodown;Stockmarketfluctuation;Lower-than-expectedgrowthofprote
100、ctiveproducts.31Table_APPENDIXTable_disclaimer附录附录APPENDIX重要信息披露重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThis
101、researchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(
102、“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证AnalystCertification:我，孙婷，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究
104、bedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.我，WangjieOU，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司
106、ofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflic
107、tofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesi
108、nthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Diftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).平安资产管理有限责任
110、或者有意向）在未来三个月内从HUIZ.US获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfromHUIZ.US.海通在过去的12个月中从平安资产管理有限责任公司,601628.CH,601319.CH,601601.CH及601336.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12mon
111、thsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom平安资产管理有限责任公司,601628.CH,601319.CH,601601.CHand601336.CH.海通担任601318.CH有关证券的做市商或流通量提供者。Haitongactsasamarketmakerorliquidityproviderinthesecuritiesof601318.CH.32评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者
112、推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10
113、%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本TOPIX,韩国KOSPI,台湾TAIEX,印度Nifty100,美国SP500;其他所有中国概念股MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.Investorsshouldcarefullyread
114、thedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalystsviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromthe
115、ratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestorsdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestorsexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestockstota
116、lreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Forpurposeso
117、nlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstockslistedregionare
118、asfollows:JapanTOPIX,KoreaKOSPI,TaiwanTAIEX,IndiaNifty100,USSP500;forallotherChina-conceptstocksMSCIChina.评级分布评级分布RatingDistribution截至截至2022年年12月月31日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布优于大市优于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.2%1.5%投资银行客户*5.2%7.3%8.3%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应
119、我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下33各地股票基准指数：日本TOPIX,韩国KOSPI,台湾TAIEX,印
120、度Nifty100;其他所有中国概念股MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDec31,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.4%9.2%1.5%IBclients*5.2%7.3%8.3%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLi
121、ntheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previou
122、sratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofits
123、relevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asind
124、icatedbelow.Benchmarksforeachstockslistedregionareasfollows:JapanTOPIX,KoreaKOSPI,TaiwanTAIEX,IndiaNifty100;forallotherChina-conceptstocksMSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInter
125、nationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortarge
126、tpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-Sharesthataresu
127、bjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfrom
128、thatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际海通国际优质优质100A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTIsQ
129、100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteamsbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesare
131、何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternationalsinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable
132、,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,may
133、notbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESG
138、ervice.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotf
139、oranyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsid
140、errecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandrelease
141、otherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.Thecopyrightofthisdatabe
142、longstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,transl
143、ation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespo
144、ndingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,Pr
146、1章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和National
148、供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估
150、防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyowneds
151、ubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),
152、awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoard
153、ofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasac
154、quiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyother
155、35memberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK
156、oranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.De
157、scriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchas
158、eorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestorshomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingd
159、erivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriska
160、ppetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoev
161、erforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actas
162、principalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthata
163、recontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttot
164、heattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTIswebsiteforfurtherinformationonHTIsorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)lis
165、tedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：
166、分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的
171、indicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTIsresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitong
172、InternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.T
173、hisresearchreportisonlytobecirculatedtoProfessionalInvestorsasdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.Recipient
174、softhisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISG
175、affiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inre
176、lianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreport
177、wishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternational36Securities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;tele
178、phone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontained
179、therein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisres
180、earchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorr
181、elatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.Foreigncompani
182、esmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollar
183、sissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,
185、通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到国际
187、可投资者（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的许可投资者（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公
190、研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年
191、公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”
193、awsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstituteproductionandbusinessactivitiesinthePRCunderrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornatural
194、personsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobserve
195、theserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeo
196、nlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecurities37regulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,Exemptionsand
197、OngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.Nosecuritiescommissionors
198、imilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillb
199、edeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1
200、.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise
201、onsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisr
202、esearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:Hait
203、ongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancia
204、lServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct(FIEL)Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:Thisresearchreportis
205、distributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywit
206、hsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedsaffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheen
207、titiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternati
208、onalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inres
209、pectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimi
210、ted,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompan
保险行业深度报告：I9&I17解读基于财务报表探讨新会计准则的变化与影响-230326（32页）.pdf