2022年4月，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，鼓励金融机构为客户提供养老理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的金融产品。据统计，截至2023年末，个人养老金开户数已突破5000万人，个人养老金缴存金额约280亿元。近年来，各机构发行养老基金、养老理财和养老保险等各类型产品，市场反响良好。
二是投资策略趋于同质化。根据试点要求，养老理财产品不得投资未上市企业股权。为保障养老理财产品稳健运行，各机构均设立了风险保障机制，通常包括收益平滑基金、风险准备金和预期信用损失减值准备，其中收益平滑基金为养老理财特有。从资产配置看，养老理财产品投资策略体现一定同质化特征，各理财公司养老产品债券和非标资产配置比例大多超80%，权益类资产占比仍有待提升。
三是产品风格稳健回报稳定。2022年，在全球流动性趋紧、宏观经济走弱、通胀预期加剧以及疫情散点爆发的背景下，首批四只试点养老理财产品均获得正收益。2023年，50只养老理财产品平均收益率（简单平均）为3.20%，且所有产品均录得正收益。
（二）养老目标基金市场竞争激烈。一是市场竞争激烈且规模向头部集中。我国养老FOF于2018年开始起步，2018年至2021年，养老基金规模快速增长，在2021年末达到1132亿元高点。随后，受养老理财产品分流、产品业绩不达预期等因素影响，养老基金规模逐渐下滑。各公募基金公司积极布局养老赛道，市场竞争激烈，养老基金数量远超养老理财产品数量。截至2022年末，全市场发行养老目标基金共203只，规模合计约882亿元。截至2023年末，养老目标基金存续数量上涨至268只，但整体产品规模下降至706亿元。同时，养老目标基金市场集中度较高，前十大公司规模合计占比超七成，仅“交银安享FOF”一只养老目标基金规模就约100亿元。
二是投资策略以目标风险为主。养老目标基金采用FOF投资策略，配置公募基金为主，涵盖股票基金、混合基金、债券基金、商品基金和QDII基金等；投资范围涵盖境内外市场；投资品种涵盖主动投资和被动指数；投资策略分为目标日期基金和目标风险基金两种。从规模来看，目前市场上养老FOF产品以目标风险FOF为主。截至2023年末，全市场共有268只养老FOF产品中，目标风险和目标日期产品分别为145只和123只，规模分别约490亿元和216亿元，目标风险产品规模占比69.4%。
三是产品风险及波动较高。养老目标基金均为FOF产品，主要投资标的为公募基金，规模占比高达87.8%。更高的权益资产占比，导致养老FOF在2023年权益市场疲软情况下产品收益受损。根据普益标准收集数据，2023年196只养老目标基金平均收益率为-5.11%，其中180只为负收益，远低于2023年养老理财超过3%的平均收益。
专属商业养老保险投保简便、交费灵活、收益稳健，聚焦服务新业态从业人员和灵活就业人员养老需求，取得良好成效。其特点以养老保障为目的，60周岁及以上方可领取养老金，领取期限不短于10年。专属商业养老保险产品会设立稳健型和进取型两个账户，对应不同收益率，且都有保底收益，投保人可对两个账户之间的资金比例进行自由切换。个人税收递延型养老保险因政策吸引力不足，总体规模较小且增速缓慢，因其与个人养老金税递延功能重叠，国家金融监督管理总局于2023年发布《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》，稳步推动个税递延型养老保险与个人养老金并轨。
此外，两全保险、长期年金险、终身寿险等兼具保障功能和养老属性的保险产品具有良好的客户认知度和坚实的市场基础，成为商业养老保险的重要补充。
二是投资策略有待提升权益资产占比。投资范围方面，养老保险适用《保险公司资金运用管理办法》，资金运用限于银行存款，买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券，投资不动产，投资股权，国务院规定的其他资金运用形式。大类资产配置方面，养老保险适用《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，对于各大类资产投资比例有明确要求。从趋势上看，监管鼓励商业养老保险发展权益投资。2020年原银保监会下发《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，要求权益类资产的配置比例与保险公司的偿付能力挂钩。专属商业养老保险资金配置权益类资产比例，可按照要求上浮一档执行。
三是产品风格突出安全性。养老保险产品追求安全性及稳定性，相对养老理财和养老基金，对资产现金流有更高要求，且保单可抵押，为持有人提供应急支持，重点突出“保”的属性。以个人养老金账户内12只专属商业养老保险为例，均为保底+浮动收益型产品，稳健回报型投资组合的保证利率在2%-3%之间，积极进取型投资组合的保证利率在0%-1%之间。从实际结算利率来看，2023年12只产品的稳健回报型投资组合平均结算利率为3.55%，积极进取型投资组合的平均结算利率为3.75%，均保持了相对较高水平。
我国个人养老金发展展望
个人养老金的积累是一个循序渐进过程。拓宽投资渠道、丰富资产配置类别并采取互助共济等养老金融理念平滑短期波动，确保长期稳健增值是最终成败的关键。个人养老金的可持续发展与资本市场高度关联，随着我国资本市场持续深化改革，推动个人养老金发挥长期限优势，加大对科技创新领域投入，可有力支持我国经济结构转型和高质量发展。在此过程中，市场教育也将持续深化推进，投资者对于产品和策略的多元属性也将有更全面地了解和更高的接受度。
个人养老金募集资金封闭期限较长，可进行长期投资，能跨越资产波动周期，实现长期投资收益最大化。从国际经验看，美欧等国的养老金和主权财富基金普遍权益类资产配置比例较高，如加拿大CPPIB权益类比例高达85%，美英等国养老金资产权益类配置比例平均在70%左右。在监管层面，可根据不同产品的封闭期限设置不同的股票比例上限，封闭期越长的产品股票比例上限可相应提高。
在提高个人养老金投资效率上，各资管机构可充分借鉴社保基金理事会和国际大型资管机构经验，充分挖掘指数化被动投资的空间。利用好金融科技、大数据及人工智能，系统性降低长期投资组合对投资经理个人的依赖，降低投资管理成本和提升投资组合稳定性，使长期投资的复利效益惠及广大投资者，始终坚持养老金投资管理的普惠性。
丰富养老资管产品投资策略
一是提升养老资管产品资产结构多样性。目前我国养老资管产品资产结构仍有待优化，多元投资组合及策略有利于分散风险，提升产品盈利能力。当前大量养老产品投资策略存在同质化问题，同类或类似资产配置比例过高，既无法满足个人养老账户日益多元的投资需求，也难以应对极端市场情况。例如2022年英格兰养老金危机根源在于其资产配置主要集中在长期国债，即使通过利率互换对冲，在市场利率快速上行的极端情况下，也陷入保证金螺旋。养老资管产品可充分发挥长久期养老资金投资优势，探索不同权益资产比重的多类型投资策略，丰富产品货架，为不同风险偏好投资者提供适配产品；另外，除传统的股票、债券、非标投资外，可适当增配不动产投资信托（REITs）、私募基金、对冲基金等另类资产，丰富投资组合的多样性，满足客户个性化投资需求；同时，可保持一定比例的短期债券、现金等高流动性资产，有效应对极端市场风险。
三是探索建立养老第三支柱默认投顾模式。目前个人养老金账户存在开户多但入金低现象，主要是我国居民对个人养老金账户及入金资金规划缺乏全面认知。在个人养老金账户探索建立适宜的投顾模式是顺应市场需求的必然选择。从国际看，美国QDIA（QualifiedDefaultInvestmentAlternative）养老金合格默认投资选择模式为我们提供了较成熟的经验。根据美国劳工部2006年《养老金保护方案》，QDIA为一种投资选择，当参与人或受益人有机会对其养老计划账户中的资金做出投资决定，却因某些原因未能做出时，其所加入的养老计划中的受托人代表其选择的投资替代方案。从美国QDIA发展情况看，合格默认投资基金的选择模式，有助于引导客户根据风险测评结果及养老目标等因素，建立定制化、个性化资产配置方案，对于美国养老第二支柱及第三支柱发展和客户养老财富习惯的养成具有积极促进作用。