展望未来，在各项提振政策的持续刺激下，消费信贷需求有望逐步恢复，我国消费信贷规模有望保持平稳增长。监管政策层面促发展和严监管的态势并行，互联网金融平台或将逐步持牌化经营，银行系消费金融公司仍将是未来持牌消金公司的主流，行业整体增速或更趋向平稳。业务线上化、互联网化的趋势下消费金融公司数字化、智能化的风控特征愈加明显，各家消费金融公司对于线下展业模式的探索仍将持续，独立自主的风控能力建设仍是未来竞争的关键要素。掌握了先发流量红利、自营业务能力建设较好以及股东背景强的头部消费金融公司有望保持强者恒强的局势，马太效应仍将保持显著。综上，联合资信认为，消费金融公司整体信用风险展望为稳定。
优势
随着各项政策的持续刺激，消费信贷需求逐步恢复，消费在国民经济中的占比将稳步提升，消费对经济的拉动作用将不断上升，消费金融市场前景较为广阔；
消费金融公司主要出资人实力较强，能够在资金、技术、风险管理等各方面给予支持；
消费金融业务以小额、分散为特点，客户集中度很低，有助于风险的分散；
贷款利率水平高，能够覆盖较高的信用成本及融资成本，行业整体盈利能力强；
增资力度增大，行业资本金规模不断扩大，抵御风险能力有所增强。
消费金融公司客户群体定位于中低收入群体，贷款以信用贷款为主，加之疫情对实体经济以及国民收入水平的冲击尚未得到有效缓解，五级分类标准趋严等因素仍可能对未来消费金融公司信贷资产质量形成影响；
消费信贷业务的发展对资本消耗较为明显，消费金融公司面临资本补充压力。
一、消费金融行业环境、监管动向及影响
（一）消费金融市场环境
在多项超预期因素的冲击下，2022年以来消费贷款增速较为缓慢，但随着各项政策的持续刺激以及经济增速逐步回稳，整体消费需求和市场有望得以逐步修复。
2022年，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素的反复冲击，叠加地缘政治局势动荡不安、世界经济下行风险加大等因素，国民经济增长承压，居民消费意愿和消费能力有所下降，2022年末社会消费品零售总额为43.97万亿元，较2021年末下降0.20%，且全年有5个月同比增速为负；居民人均可支配收入3.69万元，扣除价格因素，实际同比增长2.90%，增速较上年下降5.10个百分点；人均消费支出2.45万元，扣除价格因素影响，实际同比下降0.20%；人民币贷款余额219.10万亿元，同比增长10.37%，但其中消费贷款余额56.04万亿元，同比增长2.10%，增速较之前年度明显趋缓。
从数据表现来看，2023年1－10月，我国社会消费品零售总额38.54万亿元，同比增长6.90%，实现由降转增，居民人均可支配收入1.95万元，扣除价格因素，实际同比增长5.90%，人均消费支出2.45万元，扣除价格因素影响，实际同比增长8.80%，主要是受政策刺激、假期旅游消费需求、网络购物预售等多方面因素综合影响，市场需求表现出一定程度回暖。2023年10月末人民币贷款余额240.20万亿元，同比增长10.67%，人民币消费贷款余额57.77万亿元，较年初增长1.74%，增速仍较为缓慢，主要是受楼市低迷、外部经济环境承压等因素影响，但政策刺激效果已有所显现，预计随着各项配套措施的逐步完善落地以及居民收入的缓慢提升，消费信贷需求有望逐步得以修复。
（二）消费金融行业主要监管政策及影响
互联网贷款新规对现有消费金融市场的参与主体产生的影响较为深远，在此过程中互联网金融平台或将逐步走向技术转型、持牌化或退出市场三个方向，民营银行行业内业绩分化显著，规模和盈利呈现明显的头部效应，互联网贷款新规实施后消费金融行业贷款增长率和利润增速均呈下降趋势。
从净利润看，近年来民营银行净利润保持增长，且成立前期由于业务规模快速扩张净利润达到较高增速，但2022年以来随着互联网贷款新规实施、贷款端业务受限、叠加部分民营银行资本补充受限等因素影响，净利润增速有所下降。其中，微众银行和网商银行2022年净利润分别为89.37亿元和35.38亿元，占民营银行整体净利润的70.76%，微众银行净利润占比超过50%，头部效应显著，尾部经营压力较大，且有部分民营银行净利润水平有所下降，业绩分化明显（见图3）。
在利率上限与LPR下行等因素的多重考验下，消费金融公司定价空间被控制、信用卡利率也有下行趋势，一方面考验各机构综合运营能力、成本控制能力，另一方面客户转型过程中或与部分商业银行形成直接竞争，整体行业竞争将进一步趋于激烈。
“断直连”后，助贷业务的分润模式改变，长期来看助贷互联网平台的经营成本或有一定上升、议价能力下降，且头部平台集中度将有所升高，长远来看有利于商业银行、消费金融公司等积累基础数据、提升自主风控及客户管理能力。
二、消费金融公司概况
2022年以来仅有一家消费金融公司获批筹建，银行系股东仍是目前以及未来获批和申设消费金融公司的主流。
从消费金融公司来看，2021年以来，监管对金融科技、类金融组织、平台企业的金融业务从严管理，消费金融牌照的申请难度也有所增加，一直未有新设的消费金融公司获批，仅有建信消费金融有限责任公司于2022年9月获批筹建并于2023年6月开业，此外宁波银行和南京银行通过并购方式获得消费金融公司牌照。与此同时，国有大行及城商行等仍在不断入局中，如富滇银行、上海农商行、苏农银行、吴江银行等多家银行计划筹建消费金融公司，未来或将有更多的银行系消费金融公司获批设立。银行系消费金融公司数量的增加将导致消费金融市场竞争加剧，但也有利于引导消费金融行业朝正规化、合规化发展。截至目前，我国已有31家持牌消费金融公司开业，其中21家消费金融公司的主要出资人为商业银行，非银行系消费金融公司共10家，以产业机构、电商等为主要出资人。
消费金融公司资产规模增速有所放缓，头部和尾部消费金融公司资产规模差距较大，头部效应显著。
随着资产端业务规模的持续增长，我国消费金融公司资产规模保持增长趋势，2022年消费金融公司资产增速相较2021年疫情短暂缓解时有所下降，但增速高于2020年疫情初期。从结构看，由于消费金融公司主营业务为消费信贷业务，故贷款规模在资产总额中占有较高比重。根据报告披露数据显示，截至2022年末，我国消费金融公司资产总额为8844.41亿元，较上年末增长17.46%。此外，根据公开信息披露显示，截至2022年末，招联消费金融资产总额为1643.46亿元，兴业消费金融资产总额为763.02亿元，2023年6月末蚂蚁消费金融和马上消费金融资产总额分别为1971.04亿元和676.73亿元，而2022年末蒙商消费金融资产总额为47.91亿元，唯品富邦消费金融资产总额仅为3.76亿元。结合以上数据看，随着部分消费金融公司增资扩股，权益和资产规模相应提高以及头部消费金融公司经营期间持续发挥自身头部效应优势，行业内不同消费金融公司资产规模两极化分化较大，头部效应显著。
三、消费金融公司经营和财务分析
（一）产品、渠道及风险水平分析
消费金融公司产品体系以小额分散为特征，期限较短，整体产品体系较为同质化，同时消费金融公司信贷产品亦根据线上和线下渠道的不同特点和定位人群体现其差异性，授信额度亦会略有调整，产品体系呈现一定差异化。
消费金融公司产品体系可划分为现金贷、分期贷和循环贷这三大类，利用其灵活性、便捷性和时效性的特点，与商业银行个人贷款产品形成错位竞争。目前来看，消费金融公司依托消费场景的分期贷产品普遍业务规模不高，同时该类型产品更多依赖股东资源，整体消费金融公司产品体系仍较为单一。由于消费金融公司中低收入群体的客户定位，其发放的贷款主要是小额分散的产品，且以信用贷款为主。根据报告信息显示，2022年，按照家数统计，实际贷款发放额度中3000元以下、3000~5000元、5000~10000元、10000~50000元、50000元以上的消费金融家数分别为6家、8家、11家、3家和1家，整体看大部分消费金融公司的贷款发放额度集中在10000元以下。另一方面，由于线上和线下渠道客群定位以及风控体系的差异，相应的产品贷款额度也呈现一定分化，整体看线下业务的贷款额度高于线上业务。以线下业务为主的兴业消费金融为例，其2022年发放贷款的笔均贷款金额为3.03万元，其中发放线下业务贷款的笔均金额为14.88万元，发放线上业务贷款的笔均金额为0.85万元，呈现明显的差异性。
从贷款合同期限来看，近年来消费金融公司重点发放短期贷款，贷款合同期限主要在12个月（期）以内，2022年呈现适度上升趋势。根据报告披露信息，2022年，22家消费金融公司的加权平均合同期限小于1年，数量与2021年持平；2家消费金融公司的加权平均合同期限在6个月以下，3家消费金融公司的加权平均合同期限在18个月以上，17家消费金融公司的加权平均合同期限在9~12月。从覆盖区域看，消费金融公司业务开展未有地域限制，部分依托线下渠道的消费金融公司业务开展较为依赖其股东资源，故贷款业务会呈现一定的区域性，但整体看消费金融公司客群覆盖范围广，地域分散，并无明显区域集中情况，从践行普惠金融的角度来看，消费金融公司客户覆盖区域近年来持续向二三线城市下沉，同时2022年消费金融公司由于其不同的战略定位和策略调整，客户覆盖区域呈现一定的差异性。根据报告统计数据，2022年，41.67%的消费金融公司一二线城市客户占比有所上升，45.83%的消费金融公司在三线及以下城市客户占比上升，35%的消费金融公司在县域及以下区域客户占比上升，整体看拓展三线及以下城市和县域及以下区域为消费金融公司业务发展的主要方向。
2022年以来，消费金融公司继续推进线上化转型，但第三方引流模式仍占有较高比重，自主获客能力仍有较大提升空间，同时消费金融公司逐步开始布局线下业务，但规模占比呈下降趋势，短期内线上化发展仍是大趋势。
目前消费金融公司风险处置以核销为主，将消费金融公司纳入不良贷款试点机构范围，为消费金融公司处置不良贷款提供了新的手段；中长尾客群的定位使得消费金融公司资产质量表现劣于银行个人消费贷款和信用卡贷款，2022年消费金融公司不良贷款规模较快增长，但整体信贷资产质量相对稳定，拨备水平有所下降，但仍具有较强风险抵补能力。
（二）融资渠道及资金成本分析
（三）盈利能力分析
得益于资产端业务扩张带来利息收入水平提升，叠加信贷资产质量较为稳定使得减值损失计提对利润实现的影响相对有限，2022年以来消费金融公司整体盈利水平较好，但业绩分化较为明显；考虑到宏观经济弱复苏可能对消费金融公司信贷资产质量带来的冲击，潜在的对减值损失计提和对风险资产核销需求的进一步上升以及利率中枢抬升等因素，消费金融公司未来盈利能力或面临一定增长压力。
（四）资本管理分析
2023年以来，消费金融公司仍主要通过利润留存的方式进行资本补充，但股东增资力度较上年明显提升，同时监管明确非银行金融机构资本类债券储架发行机制，外源性资本补充渠道或将得到一定拓宽；考虑到业务持续扩张对资本所产生的消耗，以及资本补充渠道目前仍较为有限，消费金融公司资本补充压力犹存。
资本充足率方面，2022年，随着业务规模的持续扩张，消费金融公司对资本的消耗有所加大，但由于利润留存对资本形成一定补充，资本充足率较上年末小幅下降。从同业对比情况来看，2020年以来，消费金融公司与民营银行的资本充足率均呈下降趋势，但消费金融公司的资本充足水平整体优于民营银行，或与消费金融公司盈利水平较好，且银行系消费金融公司较多、股东背景相对较强、增资相较大部分民营银行更为便捷有关。根据报告披露信息，截至2022年末，消费金融公司的资本充足率为14.01%，较上年末下降35个BP。考虑到消费金融公司业务仍处在扩张期，对资本的消耗力度相对较大，加之现阶段的资本补充渠道主要依赖利润留存和增资扩股，且盈利水平易受市场及经济环境影响，增资扩股落实又存在一定不确定性，消费金融公司资本补充压力犹存。
四、展望
展望未来，在政策层面的刺激和支持下消费信贷需求有望逐步修复，消费信贷规模有望保持稳步增长，利于整体消费金融行业的长远发展。监管政策层面促发展和严监管的态势并行，互联网金融平台或将逐步持牌化经营，银行系消费金融公司仍将是未来持牌消金公司的主流，行业整体增速或更趋向平稳。业务线上化、互联网化的趋势下消费金融公司数字化、智能化的风控特征愈加明显，各家消费金融公司对于线下展业模式的探索仍将持续，独立自主的风控能力建设仍是未来竞争的关键要素；资产端的流量优势和定价能力、负债端的资金成本优势以及风控能力是决定消费金融公司发展的关键因素，掌握了先发流量红利、自营业务能力建设较好以及股东背景强的头部消费金融公司有望保持强者恒强的局势，马太效应仍将保持显著。综上，联合资信认为，消费金融公司整体信用风险展望为稳定。
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