TOC\o1-2\h\z\u复盘脉络篇：把脉定位，拆解趋势6
2024年债市交易脉络全面梳理6
2024年股债行情的技术面复盘7
宏观经济篇：拐点已至，静待破局9
美国经济向“软着陆”方向持续演绎9
国内政策拐点已至，两大循环期待政策破局11
抗通缩经验篇：它山之石，可以攻玉15
国内抗通缩历程回顾15
海外抗通缩典型案例16
抗击通缩的反思与启示18
宏观政策篇：财政宽松，货币加力20
财政政策：“发展中化债”，边际积极，财政宽松新周期开始20
货币政策：中期完善框架，2025年仍有较大降准降息空间23
流动性：稳定的DR和不稳定的分层25
机构行为篇：存款活化，配置支撑28
机构散户化，存款活性化28
配置有支撑，交易有信心29
货币有配合，调整压力小32
策略展望篇：通渠引水，股债双牛34
2025年股债行情技术面展望34
2025年利率走势及节奏判断36
2025年各固收资产策略总结38
风险提示39
图表目录
图1：2024年债市复盘6
图2：2024年利率曲线牛陡7
图3：2024年至今机构国债净买入情况7
图4：10年国债期货主力合约进入新一轮五浪上涨周期7
图5：2024年以来10年国债期货主力合约波浪内部结构走势8
图6：权益市场进入新一轮五浪上涨周期8
图7：权益市场或处于大3浪的子浪（3）上行通道中9
图8：两党经济政策赤字测算10
图9：美国财政赤字及未偿公共债务总额10
图10：市场对后续美联储政策利率点位预测10
图11：住所及其他服务通胀或仍有粘性10
图12：美国居民部门负债率低，消费回暖11
图13：2021年以来美国非金融企业利润快速上涨11
图14：宏观政策两大抓手推动破局12
图15：地方政府债务限额及余额12
图16：股市、楼市能否回升或成为重要观测指标12
图17：中央政府加杠杆方向明确14
图18：城镇储户调查显示储蓄意愿仍在高位14
图19：我国前五大出口国份额变化14
图20：出口持续以价换量，企业盈利有待改善14
图21：低通胀的负面循环亟待打破15
图22：CPI、PPI同比增速持续低于合意水平15
图23：1997-2004物价走势15
图24：2008-2010物价走势16
图25：2010年以来PPI走势16
图26：欧元区2012-2017年物价走势17
图27：1990年以来日本抗击通缩历程17
图28：日本基础货币大幅投放并未带动信用派生19
图29：基于近期财政会议对当前财政框架的思考20
图30：对当前财政化解隐债的思考21
图31：对当前财政稳增长的思考22
图32：政府债发行节奏判断23
图33：当前货币、财政、商业银行配合框架24
图34：降准的季节性规律25
图35：降息的季节性规律25
图36：政府债融资对资金的影响27
图37：2024年DR007-OMO7D月中枢保持相对稳定27
图38：2024年资金分层比往年更弱27
图39：近三年，股票型ETF规模大幅增长28
图40：2024年年初股债跷跷板短暂脱钩，年底特征再度强化28
图41：存款利率降息还在进行中29
图42：广义资管规模分布（2023年底）29
图43：保险综合负债成本走势29
图44：2024年保险对10Y以上超长债买入规模远超往年29
图45：10年国债收益率和1YMLF利率走势30
图46：银行体系信贷增速缓慢30
图47：三季度以来，大行持续从市场大量买入3年以内短国债30
图48：央行对政府债权大幅增长30
图49：农商行二级市场买入国债规模31
图50：2024年以来，农商行对长久期利率债买入波动明显放大31
图51：理财投资结构（前十持仓）32
图52：理财规模走势变动32
图53：Q4以来纯固收理财兑付收益沿业绩比较基准下限运行32
图54：固收类理财近一月平均年化收小幅低于业绩比较基准32