红利是衡量股票价值的一种视角，红利投资是追求稳健收益的投资方式。红利投资并不是狭义上的对特定板块的投资，也不是对特定股票的投资。红利是一种立足价值的投资观，是一种追求胜率的方法论。
红利投资的过往表现占优
我们以中证红利指数作为红利投资的代表性指数，为求准确，所有指数都使用包含股息再投资的全收益指数版本。可以看到2005年以来，中证红利全收益指数跑赢了总体偏股基金过往平均表现。如果看2020年以来的近5年，中证红利全收益指数跑赢则更加明显，夏普比率也大幅领先。
红利投资被普遍认为是一些传统高股息行业的投资，但事实上红利投资是一个在绝大部分行业都非常有效的策略。我们统计了30个申万一级行业2016年以来红利策略的有效性，将各个行业的上市公司按照股息率从高到低分3组，每年初按照股息率排序进行一次调仓。得到的结果是，有29个行业，高股息率组合比低股息率组合有更好的年化收益率，其中22个行业高股息率组合的年化收益率高出了5个百分点，这是非常强的；有28个行业，高股息率组合有更好夏普比。
其中，计算机、国防军工、汽车、通信、电子、电力设备这些典型的成长性行业，高股息率组合跑赢低股息率组合的年化收益率在5-8%区间，提升的夏普比在0.2-0.25区间。证明红利策略即使是在成长性行业也是非常有效的。
红利投资对胜率的要求比低估值价值投资更高
红利投资是低估值价值投资的重要分支，与低估值价值投资相比，红利投资对商业模式、公司治理和估值的要求更加严苛。由于有股息率的要求，红利投资要求公司在当下就有不错的现金流、有不错的分红比例。此外红利投资比低估值投资要求更低的估值水平。比如一家公司分红比例是50%，如果要求4%的股息率，那么PE估值则不能高于12.5倍。
可以说，红利投资对商业模式、公司治理和估值要求更高，此外股息率的保护比低估值的保护更扎实。比如在港股，PE角度或许很难找到“估值底”，但股息率如果达到一定水平，股价往往也见底了。
红利投资聚焦“护城河”公司
红利资产的分布是非常多元的。根据中证指数统计，全球分红金额体量靠前的行业主要是金融、能源、工业、主要消费、可选消费、原材料（资源）、信息技术、医疗卫生、通信服务（运营商）、房地产、公用事业。可以看到不仅包括了市场熟悉的金融、能源等传统行业，也包括了信息技术、医疗卫生这样的新兴成长行业。2023年全球信息技术上市公司分红金额1563亿美元，医疗卫生上市公司分红金额1561亿美元，都大幅超过了公用事业的1190亿美元，只是因为估值贵，平均股息率分别只有0.8%和1.5%。
回归问题本源，需要回答的是：什么样的公司能够提供长期持续的高股息率？长期持续的高股息率是好的商业模式、好的公司治理的结果。要实现可持续的高股息率，需要具备三个前提：
第一、需求长期稳定或者长期增长。如果一个行业未来的需求大幅下滑，即使是行业里面最优秀的公司也很难顶得住。
第二、公司有可持续的长期现金流。公司在当下有不错的现金流，当下才能提供不错的股息率。公司未来有可持续的现金流，才能有可持续的高股息率。
能够实现可持续的高股息率，一般出现在以下的资产：
第二、处于周期低位且利润中枢稳定的周期资产。周期股的周期波动较大，为了获得更高的股息率和更好的安全边际，需要在周期低位布局。虽然周期股盈利有波动，但是如果长期利润中枢稳定，公司用稳定的分红平滑利润的波动，也能提供可持续的长期高股息率。
第三、较长供需紧平衡的行业。有些行业之前因为需求成长性不错，供给增加的更快，处于供给过剩的阶段。随着需求增速的放缓，供给增速减少，行业进入较长的供需紧平衡阶段，产品价格上涨，公司将有不错的分红能力。
第四、资本开支见顶的行业。随着需求降速，一些行业资本开支见顶，经营现金流持续增加，资本开支持续下降，现金冗余越来越多，大概率会持续提高分红比例，股息率随之而持续提高。
红利投资的优化：“红利+”策略提升胜率加强赔率
红利投资的优化有两个方向，一是提升胜率，我们称之为“红利+胜率”；二是提高赔率，我们称之为“红利+赔率”。
提升胜率的角度，核心是规避风险。第一类是长期风险，如包括需求萎缩、竞争格局恶化、公司治理差、杠杆过高、商业模式差、估值过高等风险，这些风险是要一票否决的，我们称之为红利+极低风险。第二类是短期的周期波动风险，这类风险不构成根本问题，可以通过构建上下游的资产组合进行对冲，我们称之为红利+周期对冲。
注：仅为拟任基金经理当前市场观点，不代表产品未来必然投资方向。
风险提示：基金投资需谨慎。
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