原标题：IPO雷达|“宠物牵引用具第一股”要来了，源飞宠物毛利率低于同行，大额关联交易惹眼
记者|孙奕
编辑|陈菲遐
受生活水平提高、人口结构老龄化、独身少子化等因素影响，宠物行业近年呈现较为强劲增长。2020年，全球宠物行业市场规模（不含宠物服务市场）已近万亿元，我国猫和狗消费市场规模2020年也达2065亿元，且十年来保持了30%复合年均增长率。
细究源飞宠物和其他A股上市公司，可以发现行业内厂商主要以代工生产方式，产品外销国外大型分销商、零售商，这导致了行业定价能力弱、公司规模偏小、缺乏自有品牌。整个行业要跑出大市值公司仍有不少路要走。
“牵引用具+零食”双主业考验毛利率
根据招股说明书，宠物牵引用具是源飞宠物的核心产品，包括狗项圈、宠物拉手、宠物胸背带等类型的细分产品，主要用于宠物的出行、户外活动及户外防护的需求。2018年-2020年宠物牵引用具收入分别为2.37亿元、3.29亿元和3.52亿元，占主营业务收入的比例分别为54.81%、64.27%和58.01%。
宠物牵引用具在规格、款式、用料等方面均有较大差异，产品较难形成标准化、规模化生产，因此行业内存在较多中小型宠物产品生产企业。同时牵引用具出口平均价格只有十几元且属于耐用品，相对于宠物食品和医疗行业，宠物牵引用具行业天花板相对较低。
源飞宠物近两年牵引用具销售额增长动力主要来自于销售单价的上调，销售量增长较慢。2019年、2020年公司牵引用具价格平均增长率在15.5%，主要原因是2019年以来原材料价格上涨，单位成本上升较快，销售价格基本同比例增长；而从销售数量看，公司牵引用具增长大幅放缓，两年平均增长率仅为5.6%，进入了发展瓶颈期。
为了寻找新增长源，源飞宠物近两年加大了宠物食品投入，2018年-2020年宠物牵引用具与宠物零食两类产品占公司主营业务收入的比例分别为95.03%、95.17%和94.77%，逐渐形成“牵引用具+宠物食品”双主业模式。
不过，源飞宠物零食类产品的毛利率显著低于同业。佩蒂股份、中宠股份、源飞宠物三家公司2018-2020年宠物零食毛利率均值分别为28.41%、21.98%、15.64%。同时源飞宠物零食毛利率也低于公司牵引用具毛利率超过10个百分点，未来随着零食类业务占比增加，公司盈利能力将有所下降。
与中宠股份存大额关联交易
2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了境外子公司柬埔寨爱淘，招股书显示，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。
从采购端看，2020年度，源飞宠物向中宠股份子公司顽皮国际采购6517.17万元，占2020年度营业成本比例为14.51%。对此项大额关联交易，招股书解释称柬埔寨爱淘在投产初期遴选供应商时，与多方询价并进行比价，发现由于中宠股份其自有产品（主粮、肉干类零食等）本身具备大规模的采购需求，通过中宠股份已有的供应链渠道代理采购更具备价格优势。
贴牌生产成为行业发展掣肘
源飞宠物产品主要销往境外，外销产品的品牌标识主要用客户所提供的品牌，俗称贴牌销售。公司境外销售以美洲、欧洲、日本等国家和地区为主，客户包括美国宠物产品零售巨头Petco和PetSmart、欧洲知名的宠物产品连锁超市PetsatHome等。
贴牌代工是国内宠物行业企业普遍现状。国内的宠物产品生产厂商普遍以贴牌出口为主，如佩蒂股份、杭州天元、中宠股份也主要以代工生产方式。
源飞宠物2018年11月也成立子公司上海质岑负责自有品牌推广，不过自有品牌的销售推广尚处于早期阶段，前路还较漫长。