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全球金融危机时期的伯克希尔哈撒韦保险集团投资抉择
全球金融危机时期的伯克希尔哈撒韦保险集团
投资抉择
中国人民大学财政金融学院许荣
摘要
关键词：金融危机；保险投资；巴菲特；金融衍生品
引言
全球金融危机发生背景与巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦保险集团的发展历程，全球金融危机背景。
产业
保险
供应链
货运铁路
电力
基础设施
金融
其他
英文名称
主营业务
收购年份
总部位置
汽车险
马里兰州
再保险
康涅狄格州
财产险
内布拉斯加州
医疗险
奥马哈州
医生责任险
印第安纳州
职工赔偿险
加利福尼亚州
寿险
荷兰
商业保险
专业保险
宾夕法尼亚州
游艇险
弗吉尼亚州
政府债券保险
纽约
次贷危机爆发后，无论是在美国还是在世界的其他地方，金融市场都陷入了混乱。而且，金融危机已经渗透到总体经济中，并且井喷式爆发。各种不利指标，例如失业率上升，商业活动停滞不前带来的头条新闻继续令人害怕。
也许你会认为，对一个投资者来说在一个出现如此多机会的世纪里还亏钱是不可能的。但有些投资者确实亏了。这些倒霉蛋总是在感觉不错时买入股票，但在市场令他们恐惧时卖出。
今天拥有现金或现金等价物的人可能感觉不错。但他们错了。他们选择了一项可怕的长期资产，一种实际上没有付出任何代价但肯定会贬值的资产。事实上，美国政府实施的救市政策可能会导致通货膨胀，从而加速现金资产的贬值。
过往，绝大多数保险商经历了严重的承保损失，这使它们的经济情况远不同于我们。当然，在某些年份，我们也将经历承保损失。但是我们在保险业务领域有最好的经理人队伍，而且他们管理着确立的和有价值的牌照。考虑这些优势，我相信未来我们仍然能够获取承保利润，这样我们的浮存金仍然将是零成本的。我们的保险运营，伯克希尔的核心业务，是经济上的发电站。
如果我们在一个合理的比例上增加伯克希尔公司的内在价值，我们需要在每个方面获得合理的收益。然而，当我们专注于这些收益部分时，就像之前的许多年一样，我们喜欢购买被低估的证券，但是我们更喜爱购买那些定价合理的营运类资产。
伯克希尔四个主要的业务领域表现为：
伯克希尔的衍生品合约有两个重要的特点。
相比较衍生品，巴菲特在基础证券的投资方面表现平淡无奇。
综上所述，结果显而易见。在全球金融危机时期，股神巴菲特在衍生品的投资要比基础证券的投资活跃很多，与此同时效果也要好于基础证券的。
道琼斯：经历两次较大的调整。
恒生指数：
日经指数：
道琼斯指数：
总结其投资理念，核心是短期服从随机游走，即无法预测，但大的趋势其实是可以有判断的。正如，市场短期走势犹如天气，不稳定而多变；而其中长期趋势犹如气候，稳定而易预测。
在管制及资本密集型商业领域，北伯林顿铁路公司和中美能源是我们旗下两家最大的企业，这两家企业都有区别于我们其他企业的共性。
这两家企业都是高度管制性的，两家企业都存在无止境的工厂和设备巨额投资需求，两家企业都需要提供高效的，客户满意的服务来获得业界的及其管理者的尊重。作为回报，两家公司都需要确保可以获准其将来的资本投资获取合理的收益。
年份
收入
经营利润
净利息
税前利润
净利润
美联储有可能不久后取消对于红利的限制。富国银行可以恢复合理的红利政策，到时候，我们预计从富国银行获得的红利每年将给公司增加几亿美元的收入。
我们继续持有的这些金融衍生品均由我本人负责，它们主要包括两种类型。这两种都属于和保险相似的投资活动，即我们为他人承担极力避免的风险而收取费用。实际上，这些交易中我们采用的决策机制也与保险业务相似。此外，我们在缔结这些合同时预先收费，因此不会面临对手风险。这点相当重要。
正如我们之前告诉你们的，几乎我们所持有的全部衍生品合约免担保的，这种情况减低了我们收取的保险费。但是，在金融危机期间，我们因此而倍感轻松，使得我们能够在那些日子进行一些有利的收购。前述一些额外衍生品保险费证明是合理的。
除非衍生品合同受到抵押或担保，他们的最终价值还将取决于交易的相对方的信用。同时，尽管在合同结算之前，相对方通常在他们的当前收益表中记入巨额利润和亏损，却并没有发生一分钱换手。
当我们收购通用再保的时候，一同收购的还有通用再保证券，一个查利和我不想要的衍生品交易部门，因为我们认为它太危险了。但我们没有能够出售该业务。现在只能结束它。
再保险和衍生品的另外一个共性就是：两者都能创造出通常被疯狂夸大的报告利润。这是真真实实的。因为今天的利润在相当的程度上是以预估作为基础的，其不准确性可能几年都曝不了光。
我可以向你保证标出衍生品业务的误差并不是对称的。但几乎一成不变的是：它们总是有利于觊觎数百万美元红利的交易员或想要报告可观利润（或两者）的执行总裁。红利付了出去；执行总裁从他的期权中得利了。但只有很久以后股东才得知：所报告的利润是彻头彻尾虚假的。
关于衍生品的另外一个问题是：它们会出于完全不相干的原因促使公司所遇到的麻烦进一步恶化。这种累积效应之所以发生是因为许多衍生品合同要求：被下调信用级别的公司立即向相对方提供抵押物。想象一下：因为总体环境恶化，一公司被下调信用级别，接着其衍生品合同要求立即生效，向公司提出预期之外的，巨大的现金抵押的要求。而满足这一要求的必要性会将公司投入清偿危机之中，而在一些情况下这会导致公司被进一步下调信用级别。从而引发公司崩溃的恶性循环。
许多人认为衍生品会减少系统的麻烦，因为不能承受一定风险的参与者可以将它们转移给更其它更抗风险的人。这些人相信衍生品发挥着稳定经济，方便贸易，为个人参与者消除不确定因素的作用。在微观的层面上，他们所说的通常是真实的。确实，在伯克夏，我有时候进行大规模的衍生品交易以促进一些投资策略。
但查利和我相信，宏观层面上这是危险的并将更具危险。大量风险，特别是信用风险将日益集中在同其它人进行广泛交易的相对少的衍生品经营者手中，一个人的麻烦可能很快地传染给其它人。在其上端，这些经营者被其它非经营者的相对方欠下巨额债务。而这些相对方，正如我所提到，以可能因为单一的事由而使他们同时陷入麻烦的方式相互关联（如电信行业的破裂或商用电力项目价值的下跌）。关联性，当它突然浮出水面的时候，可能会造成严重的系统问题。
这种完全返回掉期嘲弄了利润要求。不仅如此，其它类型的衍生品交易严重损害监管者控制无本投机活动并限制银行，保险人和其它金融机构风险范围的能力。类似地，甚至富有经验的投资人在分析一家大量涉及衍生品合同的公司的财务状况时也会遇到重要的问题。当查利和我读完关于主要银行的衍生品活动的长长的注释的时候，我们所能确定的唯一的事情是：我们不知道这些机构承受了多大的风险。
衍生品妖怪已经出瓶了。这些工具肯定会在品种和数量上大量增加，直至一些事件使其有害性明白无疑。对其危险程度的认识已经渗透到电力和天然气业务中。在这些业务中，主要麻烦的爆发导致衍生品的使用急剧减少。在其它地方，衍生品业务仍然在无节制地扩张。中央银行和政府到现在为止还没有找到有效的方法以控制或甚至监管这些合同所构成的风险。
查利和我相信：对于我们的所有者，债权人，保户和职员的利益而言，伯克希尔将是一个金融力量的堡垒。我们努力对任何类型巨大灾难所引起的风险保持警惕，这一姿态可使我们对长期衍生品合同的出格数字及与之相伴的巨额无抵押应收帐款保持清醒的头脑。在我们看来：衍生品是大规模杀伤性金融武器，存在危险，尽管现在很强大，但具有潜在的致命性。