本周专题：下游扩张叠加国产替代，激光芯片正逢扬帆时
VCSEL兼顾效率和成本，市场规模不断扩大。VCSEL兼顾生产成本和可靠性，且低功率的局限性正在被逐步打破，是激光雷达的理想光源。3D传感领域，VCSEL成为3D结构光和TOF的红外光发射器。多重因素拉动下，市场持续繁荣。Yole预计2026年VCSEL市场将达到23.51亿美元，年复合增长率为13.50%。
本周市场表现及要闻：欧盟委员会公布“RepowerEU”能源计划
市场表现：本周（指5月16日至5月20日，下同）上证综指收于3147点，上涨2.02%；深证成指收于11455点，上涨2.64%；创业板指收于2417点，上涨2.51%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨2.48%，小盘指数上涨2.42%。2022年以来大盘指数累计下跌17.33%，小盘指数累计下跌21.30%，小盘/大盘比值为1.21。
重点推荐主题和个股
风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。
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激光器是能将电能转化为可聚焦和塑形的光能的装置。激光器工作时，增益介质在吸收泵浦源的能量后，产生出能量、波长和方向高度一致的光子，光子在谐振腔内不断反射从而生成并放大激光，最后通过反射镜射出，用于材料加工和信息传递。光纤激光器是主流的激光器，半导体激光器为主要泵浦源。按增益介质的不同，激光器可以分为固态激光器、液体激光器和气体激光器等。固态激光器又可分为固体激光器、光纤激光器、半导体激光器。其中，光纤激光器由于兼顾电光转化效率和光束质量，市场份额快速提升，占据激光器市场一半以上的市场份额。半导体激光器具有电光转化效率高、体积小、可靠性高和成本低等优点，但由于光束质量差，直接应用领域有限，更多作为泵浦源拓宽下游应用场景。
EEL输出功率高，VCSEL可靠性高且成本低。根据谐振腔工艺的不同，半导体激光芯片可分为EEL（EdgeEmittingLaser，边发射激光芯片）和VCSEL（Vertical-CavitySurface-EmittingLaser，面发射激光芯片）。EEL发光面位于芯片侧面，发射的激光与芯片表面平行。优点是输出功率和光电效率高，缺点是工艺复杂，生产成本高。VCSEL发光面与芯片平行，发射的激光与芯片表面垂直。优点是光束质量好、成本低，调制速率快，缺点是发光功率低。
1.1、增量市场产业升级，存量市场国产替代，激光芯片炬火长明
1.1.1、产业升级叠加国产替代，高功率激光芯片需求扩张
1.1.2、VCSEL兼顾效率和成本，市场规模不断扩大
1.2、海外厂商产品完整综合实力强，中国厂商加速追赶缩小差距
欧美厂商在VCSEL芯片市场占据绝对主导地位，中国厂商纵慧芯光、长光华芯加速布局。当前，VCSEL芯片市场由以美国朗美通和贰陆集团为主的欧美公司所主导，覆盖从芯片到激光器全产业链。中国厂商有长光华芯、纵慧芯光等，与国外先进厂商实力差距较大。2019年，全球VCSEL激光器市场规模为9.6亿美元，美国厂商合计占比72%，居于绝对主导地位。其中，朗美通为世界龙头，全球市场占有率高达49%。贰陆集团占比14%，美国博通占比9%。欧洲厂商奥地利微电子占比11%，德国通快占比9%，合计20%。国产厂商仅纵慧芯光一家上榜，市占率为2%，是华为旗舰手机VCSEL的主要供应商。
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本周A股市场普涨，工业金属指数走强
2.1、本周A股市场普涨，大盘表现优于小盘
本周（指5月16日至5月20日，下同）上证综指收于3147点，上涨2.02%；深证成指收于11455点，上涨2.64%；创业板指收于2417点，上涨2.51%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨2.48%，小盘指数上涨2.42%。2022年以来大盘指数累计下跌17.33%，小盘指数累计下跌21.30%，小盘/大盘比值为1.21。
概念板块方面，本周工业金属指数表现走强。政治局会议确立稳增长基调需求，工业金属价格有望实现回升，政治局工作会议强调全面加强基础设施建设，提振市场对稳增长的信心。随着疫情好转，稳增长、房地产等政策的进一步落地，工业金属需求复苏可期。综合2022年以来情况看，煤炭开采指数累计上涨26.56%，涨幅居首。
2.3、海外视角：美国三大指数普跌，纳斯达克指数跌幅最大
5月13日至5月20日美股三大指数普跌，标普500指数报3901点，下跌3.05%；道琼斯工业指数报31261点，下跌2.91%；纳斯达克指数报11355点，下跌3.82%。
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5月14日，阳光电源发布第二类限制性股票，股票激励总股数650万股，激励总数占当时总股本比例0.44%，行权价格35.54元/股，有效期5年。激励计划的业绩考核目标为：第一个归属期：以2021年净利润为基准，2022年净利润增长率不低于25%；第二个归属期：以2021年净利润为基准，2023年净利润增长率不低于50%；第三个归属期：以2021年净利润为基准，2024年净利润增长率不低于80%。
5月20日，高澜股份发布第二类限制性股票激励计划，股票激励总数337.16万股，激励总数占当时总股本比例1.20%，行权价格4.80元/股，有效期4年。激励计划业绩考核目标为：第一个行权期:以公司2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于50%；第二个行权期:以公司2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于100%；第三个行权期:以公司2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于150%。
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重点推荐主题及个股最新观点
4.1.1、德赛西威（002920.SZ）：2022Q1业绩延续高增长，大象起舞彰显龙头本色
详情可参考公司深度报告《德赛西威（002920.SZ）：2022Q1业绩延续高增长，大象起舞彰显龙头本色》
公司发布2022年一季报，业绩高增长超预期。公司发布2022年一季报，2022年Q1实现收入31.42亿元，同比增长53.86%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长39.22%；实现扣非净利润3.08亿元，同比增长37.96%；同时经营性现金流转正。公司在2021Q1高基数的基础上继续维持业绩高增长，超市场预期。公司全面布局汽车智能化，产业红利和强大自身竞争力叠加，业绩有望逐步兑现，并延续高速增长趋势。
供应链稳健，成长跨越周期，规模效应持续体现。据乘联会数据，2022年Q1国内狭义乘用车批发销量同比增长8.3%，零售销量同比下降4.5%。一方面芯片供应有所恢复，厂商和渠道持续补库存给行业带来积极变化，另一方面电池原材料/原油价格上行，3月以来疫情不断反复亦带来诸多不确定性。复杂背景下公司仍然延续高增长，得益于优质赛道布局和良好的产品竞争力和供应链管理能力。公司积极备货，2022年Q1期末存货25.98亿元，同比增长112%，抗风险能力有效提升，同时地处惠州，疫情影响相对有限。此外公司的规模效应亦逐步体现，2022年Q1公司销售费用率降低1.04pct至1.77%，在研发费用高增长的情况下，整体期间费用率下降0.66pct至12.77%。
产业发展方向更加明晰，龙头有望逐步兑现业绩。座舱大屏化、多屏化、域化持续推进。以新势力理想为例，相比上代车型的三联屏+操控屏，最新款的理想L9搭载了4块15.7英寸的OLED大屏和一块安全驾驶交互屏，进一步升级。屏幕升级伴随芯片平台的不断迭代，座舱智能化行业空间仍然广阔。而在自动驾驶方面，已有理想、小鹏、上汽飞凡、华人运通、吉利路特斯等诸多车企等宣布与英伟达合作，其中理想、上汽等部分车型将于2022年量产，配套供应商有望显著受益。行业智能化升级趋势明显，德赛西威两大业务双管齐下，业绩有望在未来加速增长。
维持预计2022-2024年归母净利润分别为12.33/18.18/23.93亿元，对应EPS分别为2.22/3.27/4.31元/股，对应当前股价的PE分别为48.3/32.8/24.9倍，维持“买入”评级。
4.1.2、华阳集团（002906.SZ）：复杂形势下业绩高速增长，新兴产品蓄势待发
详情可参考公司深度报告《华阳集团：复杂形势下业绩高速增长，新兴产品蓄势待发》
公司发布年报和一季报，复杂形势下实现业绩高增长。公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入44.88亿元，同比增长33.01%；归母净利润2.99亿元，同比增长64.94%；扣非净利润2.59亿元，同比增长117.71%。2022Q1实现收入12.00亿元，同比增长25.23%；归母净利润0.69亿元，同比增长25.57%，扣非净利润0.65亿元，同比增长19.69%。2021年和2022年Q1汽车行业面临芯片短缺、原材料价格上涨、疫情扰动供应链等复杂因素影响，公司在此背景下实现各项业务高速高质量增长，展现出强大竞争力。
优势业务地位稳固，新兴产品线不断扩容，业绩有望迈上新台阶。公司的HUD产品已获得十多家车企定点，行业渗透超预期，公司的产品不断升级抢占市场份额。座舱领域在数字仪表和中控屏之外切入域控制器，产品配套高通、瑞萨、芯驰等芯片技术方案，获得长城、长安等客户定点。此外搭载双DSP的数字功放已获得长城、长安定点。同时在电子后视镜、数字钥匙、360环视、自主泊车等领域公司亦积极布局取得良好开端。在汽车智能化大潮下，公司既有优势产品不断拓展客户巩固地位，新兴产品线不断扩容，业绩有望迈上新台阶。
我们上调公司业绩预期，预计2022-2024年归母净利润分别为4.16/6.05（+0.63）/8.38亿元，对应EPS分别为0.88/1.27（+0.13）/1.77元/股，对应当前股价的PE分别为31.1/21.4/15.4倍，维持“买入”评级。
4.1.3、北京君正（300223.SZ）：业绩同比高增长，平台型芯片设计公司加速前行
详情可参考公司深度报告《北京君正：业绩同比高增长，平台型芯片设计公司加速前行》
2022年一季报发布，业绩同比高增长。公司发布2022一季报，2022Q1实现营业收入14.14亿元，同比增长32.37%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长92.42%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长93.07%。报告期内，公司延续了业绩同比高增长，着眼未来我们看好公司作为车载存储龙头，布局计算、存储、模拟芯片产品线，面向消费、工业、车载领域的发展潜力。
规模效应持续凸显，毛利率维持高位，积极争取上游产能。2022年第一季度，公司积极布局研发，规模效应持续凸显，除研发费用率同比提升0.07pct之外，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.88/0.43/0.42pct，带动整体期间费用率同比下降1.67%。报告期内公司毛利率37.41%，同比提升5.28pct，环比2021年第四季度小幅回落1.73pct，但仍然维持高位。此外公司积极争取上游晶圆厂产能保供，2022Q1支付大额产能保证金，使得公司其他应收款余额同比增长397.68%至4.69亿元，未来随着产能逐步松动公司的产品出货有望进一步扩大来满足下游旺盛需求，将有力推动业绩增长。
计算、存储、模拟全面布局，迈向平台型芯片设计公司。在微处理器芯片领域，公司基于自身嵌入式CPU和AI算法技术，不断推出低功耗、高性能的产品以满足日益扩容的物联网市场需求；智能视频领域，公司在原有产品基础上拓展后端设备芯片现已投片；存储芯片领域，公司布局SRAM/DRAM/Flash三大产品类别，产品不断迭代更新进军更广阔市场；而模拟与互联领域，公司的LED驱动芯片种类不断丰富以适应多样化的应用场景，先期布局的网联芯片也即将量产。公司正全面迈向平台型芯片设计公司。
2022年疫情在各地反复给下游及供应链带来诸多不确定性，因此我们小幅下调公司业绩预期，预计公司2022-2024归母净利润分别为12.05（-0.95）/17.77（-1.05）/23.09（-1.15）亿元，对应EPS分别为2.50（-0.20）/3.69（-0.22）/4.79（-0.24）元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/23.8/18.3倍，鉴于公司良好的远期发展前景，仍维持“买入”评级。
4.1.4、中科创达（300496.SZ）：一季报表现亮眼，全年高增长可期
详情可参考公司深度报告《中科创达：一季报表现亮眼，全年高增长可期》
2022年一季度业绩持续高增长，维持“买入”评级。公司是全球领先的操作系统技术和产品提供商，受益于行业高景气，2022年一季度业绩持续高增长。
事件：公司发布2022年一季度业绩预告。2022年一季度，公司收入同比增长超45%，实现归母净利润1.52-1.60亿元，同比增长约37.89%-45.15%，实现扣非归母净利润1.42-1.50亿元，同比增长47.89%-56.22%，非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元，同比减少约400万元。一季度，公司凭借全球研发协同及客户粘性，以及长期积累的组织效能，最大程度减轻了疫情对经营的影响，业绩表现亮眼，为全年高增长奠定基础，其中扣非利润增速快于收入增速，公司盈利水平不断增长。
发布定增预案，有望开启新篇章。2022年3月，公司发布定增预案，拟向不超过35名对象募集不超过31亿元。募集资金将用于整车操作系统研发（HPC系统组件以及maTTrans操作系统）、边缘计算站研发及产业化（边缘计算站设备、软件平台以及行业解决方案）、XR研发及产业化、分布式算力网络技术研发项目，拟投入募集资金分别为6.5、10.0、3.6、1.9亿元。定增将完善公司产品结构、提高研发水平，为未来发展提供动力。
卡位高景气赛道，战略明确未来可期。智能汽车正处于快速发展期，根据IHSMarkit测算，预计2030年全球智能座舱的市场规模将达681亿美元。在软硬分离、跨域融合的大趋势下，未来或将形成统一、跨域融合的一体化方案，软件价值量将进一步凸显。公司卡位操作系统平台，在智能座舱处于领先位置，凭借技术和生态优势，未来计划从座舱域向驾驶域发力，提供整车OS解决方案，有望充分受益于“软件定义汽车”时代。
维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为9.20、12.30、16.26亿元，EPS为2.17、2.89、3.82元/股，当前股价对应PE为41.8、31.3、23.7倍，维持“买入”评级。
4.1.5、均胜电子（600699.SH）：安全业务引入战略投资者，企业价值迎来重估
详情可参考公司深度报告《均胜电子：安全业务为基，构筑全能型智能汽车零部件供应商》
公司引入战略投资者对安全事业部增资。2021年11月11日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资，三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后，安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应，全资产迎来价值重估，看好公司发展前景。
安全资产迎来价值重估，战投助力业务进一步扩展。本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元，按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元，折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元，公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局，产业资源和投资经验丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同，从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下，公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。
安全业务逐步修复，智能汽车全栈解决方案供应商正成型。2021年，公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地，利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面，在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供，未来前景可期。
维持预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32/13.11/20.05亿元，对应EPS分别为0.46/0.96/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为46.6/22.5/14.7倍，维持“买入”评级。
4.1.6、美格智能（002881.SZ）：业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行
详情可参考公司深度报告《美格智能（002881.SZ）：业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行》
业绩持续高增，智能模组龙头持续受益行业发展。公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入19.69亿元，同比增长75.68%；归母净利润1.18亿元，同比增长330.54%；扣非净利润0.67亿元，同比增长312.31%。2022Q1实现收入4.01亿元，同比增长54.26%；归母净利润0.25亿元，同比增长59.66%；扣非净利润0.20亿元，同比增长36.48%。公司2021年和2022Q1在国内外疫情反复、原材料涨价的背景下实现高速增长，主要得益于智能模组、数传模组出货量的大幅提升，以及基于模组开拓的FWA、物联网、智能汽车解决方案业务市场推广顺利。
产品量价齐升，盈利能力不断增强。公司的智能模组/数传模组均实现快速放量，产品力不断增强实现量价齐升，2021年无线通信模组和解决方案出货量1277万台，同比增长70.49%，产品均价提升2.07元至142.46元。盈利能力方面，受上游芯片、原材料上涨以及产品中低毛利率的数传模组占比提升，2021年公司毛利率下降2.44pct至18.87%，2022Q1毛利率19.13%环比企稳。业绩扩大带来规模效应的显现，公司2021年期间费用率下降4.43pct至13.10%，2021年和2022Q2净利率分别同比提升3.55和0.21pct。
物联网、FWA产品快速放量，座舱域控制器规模化量产并持续迭代升级。全球物联网的蓬勃发展带动模组市场需求快速提升，场景的丰富让模组的智能化、定制化发展成为趋势。公司深耕智能模组，积累了通信、操作系统、AI算法等技术的开发能力，广泛布局新零售、智慧物流等领域，有望充分把握行业机遇。在FWA终端领域，公司受益5G的发展不断拓展版图。而在智能汽车领域，公司的5G智能座舱域控制器已经搭载核心客户的多款车型大规模量产，第二代升级项目亦在持续研发，面向广阔智能汽车市场公司已经开启新的征程。
基于市场需求持续旺盛和公司优质竞争力，我们维持公司业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82/2.98/4.49亿元，对应EPS分别为0.98/1.61/2.43元/股，对应当前股价的PE分别为28.2/17.2/11.4倍，维持“买入”评级。
4.1.7、联创电子（002036.SZ）：光学业务开始放量，业绩释放指日可待
详情可参考公司深度报告《联创电子（002036.SZ）：光学业务开始放量，业绩释放指日可待》
2021年年报和2022Q1季报发布，业务有序推进。公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现收入105.58亿元，同比增长40.18%，实现归母净利润1.12亿元，同比下降31.33%。2021Q1实现收入20.05亿元，同比下降12.12%，归母净利润0.40亿元，同比增长10.90%。公司作为光学镜头龙头，深度受益汽车镜头升级和市场扩容，发展前景广阔。
光学业务快速成长，推动公司业绩提升。公司光学元件已开启高速成长，2021年实现收入26.69亿元，同比增长70.58%，其中广角光学收入同比增长81.63%，车载镜头和模组收入同比增长615.39%，手机镜头和模组收入同比增长59.38%。2022Q1光学元件板块继续实现103.79%的增长，其中高清广角同比增长51.21%，车载镜头和模组同比增长1042.85%，手机镜头和模组同比增长99.84%。光学业务的高成长性主要源自行业体量的增加以及公司依靠领先的技术竞争力带来市场份额的扩大。此外公司触控显示业务实现收入49.46亿元，同比增长92.10%，亦有力的支撑了公司业绩的快速发展。
基于业绩报告，我们调整公司业绩预期，预计2022-2024年归母净利润分别为3.76（-1.28）/6.31（-0.04）/8.32亿元，对应EPS分别为0.35（-0.12）/0.59（-0.04）/0.78元/股，对应当前股价的PE分别为30.2/18.0/13.7倍，维持“买入”评级。
4.1.8、炬光科技（688167.SH）：战略布局扎实推进，光子魔术师实现业绩高增长
详情可参考公司深度报告《炬光科技（688167.SH）：战略布局扎实推进，光子魔术师实现业绩高增长》
业绩高速增长符合预期，战略布局顺利推进。公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入4.76亿元，同比增长32.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长94.33%；扣非净利润0.49亿元，同比增长148.35%。2022Q1实现收入1.11亿元，同比增长20.77%；归母净利润0.20亿元，同比增长120.92%；扣非净利润0.11亿元，同比增长539.86%，符合预期。
业务全面推进，盈利能力快速提升。分业务来看，2021年公司半导体激光/激光光学/汽车应用/光学系统业务分别实现营业收入1.99/2.10/0.52/0.12亿元，较2021年同期同比增长42.53%/15.32%/77.56%/220.78%，强大的技术壁垒和战略的扎实践行推动公司各项业季度波动致业绩承压，本土Tier1龙头厚积薄发务快速发展。公司2021年和2022年一季度公司分别实现毛利率54.26%和54.55%，维持较高水平，主要由于公司生产效率提升所致。随着规模的扩大和公司先进和高效的全球化业务流程和组织架构的搭建，公司费用率得到有效控制并持续下降，2021年和2022年一季度的期间费用率分别为38.58%和37.36%，分别同比下降4.98pct和13.30pct。
核心上游元器件壁垒不断巩固，中游激光雷达、医美、半导体制程稳步推进。在激光器上游元器件领域，公司的有源/无源激光光学元件、光束准直转换系列产品顺利出货并不断拓宽新产品线，近年在预制金锡陶瓷热沉、光学镀膜、高分子光学透镜实现拓展。中游领域，显示面板的激光剥离、半导体晶圆的激光退火设备已有产品开始交付，远期有望逐步放量；手持激光嫩肤/脱毛产品和国内外客户展开合作，有望从医疗市场向消费市场延展；激光雷达全面布局光学元件和激光发射器模组，目前已经签约两大战略客户，产品线不断完善，随着下游客户激光雷达产品逐步落地，将有力推动业绩释放。
报告期内公司围绕激光器上游“产生光子、调控光子”深度布局逐步拓展中游广阔的“光学技术应用解决方案”市场，业绩蓄势待发。我们维持预计公司2022-2024归母净利润分别为1.26/2.37/3.52亿元，对应EPS分别为1.40/2.63/3.92元/股，对应当前股价的PE分别为60.7/32.4/21.8倍，维持“买入”评级。
详情可参考公司深度报告《4.1.9、经纬恒润-W（688326.SH）：季度波动致业绩承压，本土Tier1龙头厚积薄发》
2022年一季度业绩发布，短期业绩承压。公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现收入7.09亿元，同比下降2.71%，实现归母净利润-0.32亿元，同比下降198.16%，实现扣非净利润-0.65亿元，同比下降305.41%。业绩短期承压主要由于本土疫情和汽车供应链受外部因素扰动，公司作为本土优质Tier1供应商，技术扎实，产品全面布局车身、自动驾驶、新能源和动力、底盘等控制器产品以及网关、T-box等网联产品以及整车研发服务，持续看好公司未来发展。
业绩受短期供应链扰动影响，高研发投入奠定长期壁垒。2022年一季度，全国疫情散点蔓延，东北、长三角等汽车供应链重镇疫情出现反复，同时汽车行业芯片短缺和原材料价格上涨亦未出现明显好转，尽管公司积极和客户探讨价格补偿但措施尚未落地，多重因素影响下，公司2022Q1收入利润下滑，毛利率下降8.22pct至23.80%。但公司持续加大研发投入，2022Q1研发费用同比增长61.36%，收入占比提升8.04pct。2018-2021年公司研发费用率分别为17.24%、17.60%、14.21%、13.98%，显著高于竞争对手，此外公司在人才学历结构、专利数量上亦具备领先优势，高强度的技术投入，奠定了公司长期壁垒。
三维一体全面布局，储备业务有望开花结果。公司布局汽车电子、研发服务、高等级无人驾驶运营，其中汽车电子领域全面布局自动驾驶/车身/底盘/网联/新能源电子，自动驾驶控制器目前配套MobileyeeyeQ系列、TITDA4等芯片平台，形成高低搭配，软硬结合的全栈解决方案，目前已经供货上汽/一汽等整车厂。研发服务布局整车开发的核心环节，加深对整车架构和电子的理解并协助汽车电子拿单。高等级无人驾驶运营搭建完整的自动驾驶运营平台，试点一体化服务能力。公司产品布局全面，技术实力强劲，未来储备的业务板块有望开花结果，助力公司迈向本土龙头Tier1供应商。
我们维持预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.04/3.18/4.62亿元，对应EPS分别为1.70/2.65/3.85元/股，对应当前股价的PE分别为50.3/32.3/22.2倍，维持“买入”评级。
4.2.1、矩子科技（300802.SZ）：Q1营收保持增长，高研发投入巩固3D产品护城河
详情可参考公司深度报告《矩子科技：Q1营收保持增长，高研发投入巩固3D产品护城河》
3D机器视觉检测先行者，2022年Q1营收同比增长24.13%。公司发布2022年一季度业绩报告，2022年Q1实现营业收入1.41亿元，同比增长24.13%，实现归母净利润0.23亿元，同比下降9.15%，实现扣非净利润0.21亿元，同比下降11.01%，剔除股份支付费用影响后，归属于上市公司股东的净利润为0.31亿元，同比增长23.18%。
经营现金流获得改善，高研发投入蓄力长期发展。公司2022年Q1预付账款0.17亿元，相比2021年度末增加56.96%，主要原因为预付供应商货款，其他应收款0.39亿元，相比2021年度末增加100.35%，主要为支付投标保证金押金，在一季度业绩周期低点背景下，公司2022年一季度生产经营有序推进。同时，公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.09亿元，同比增长181.98%，主要原因为本期较2021年同期货款回收及税款返还较多，回款能力有所增强。公司2022Q1年研发费用为0.12亿元，同比增长96.00%，主要原因为比2021年同期研发项目和人工费用增加，且同比增加了员工持股的股份支付费用所致。公司高研发投入可持续巩固3DAOI、3DSPI等产品的技术护城河，有助于公司快速扩大经营规模和市场占有率。
鉴于疫情影响和上游原料价格压力，我们略微下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.28（-3.0%）、1.87（-3.1%）和2.50（-3.0%）亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.79（-2.5%）/1.15（-3.4%）/1.54（-3.1%）元/股，当前股价对应PE分别为31.1/21.3/15.9倍，考虑到3D机器视觉设备的高成长空间，维持“买入”评级。
4.2.2、青鸟消防（002960.SZ）：Q1高增态势延续，驶入发展快车道
详情可参考公司深度报告《青鸟消防：Q1高增态势延续，驶入发展快车道》
2022年Q1扣非净利润同比增长39.4%，高增长态势延续。公司发布2022年一季度报告，2022年Q1实现营收7.46亿元，同比增长64.7%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.6%；扣非净利润0.63亿元，同比增长39.4%，高增长态势延续。2022Q1业绩超预期，海外需求景气度持续
三大主业高质量成长，高速发展驶入快车道。公司2022年Q1收入同比增长64.7%，主要原因为公司通用消防报警（含海外）、应急疏散、工业消防业务订单、发货、回款各项指标同比快速增长及合并报表范围增加所致；2022年Q1销售毛利率39.19%，相比2021年37.14%新一步提高；2022年Q1销售费用同比增长66.5%，主要原因为公司直销业务规模增加，销售人员数量增加及人员费用增加所致，直销模式有助于公司继续开拓消防业务市场。公司通用消防报警业务久远品牌高速增长，应急照明与智能疏散业务已形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌产品矩阵，协同效应优势逐渐彰显，大工业消防领域中的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器等产品均已研发完成并取得相应的检验报告/3C证书，钢铁、石化、汽车等多个行业实现“0到1”的突破，中标了包括河北天柱钢铁集团搬迁项目等多个项目，正式进入工业消防元年后公司发展进一步提速。
储能消防星辰大海，自研芯片技术领先。截至2021年，公司是全球所有消防报警企业中唯一一家自研芯片的企业，第二代朱鹮芯片已经开始批量生产，成功实现降本增效。同时，公司大力推进对储能消防的前置探测等方面开发与拓展，已中标美国BroadReachPower独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等多个项目。未来通过“朱鹮”芯片的持续迭代，公司储能消防安全解决方案的开发拓展有望进一步提速。
考虑到公司各业务订单增长迅速，我们维持2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为6.83、8.82和10.97亿元，2022-2024年EPS分别为1.96/2.53/3.14元/股，当前股价对应PE分别为15.9/12.3/9.9倍，维持“买入”评级。
4.2.3、晶晨股份（688099.SH）：2022Q1业绩超预期，海外需求景气度持续
详情可参考公司深度报告《晶晨股份：2022Q1业绩超预期，海外需求景气度持续》
2022年Q1扣非净利同比增长228.70%，业绩增长超预期。公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入14.81亿元，同比增长59.40%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长202.24%，实现扣非净利润2.57亿元，同比增长228.70%，业绩增长超预期。
规模效应改善盈利能力，WiFi和汽车电子新业务进展顺利。受规模效应及积极销售策略的影响，2022Q1公司盈利能力有较大提升，2022年伴随公司产能进一步扩张和芯片紧平衡下部分价格进一步上涨，较高盈利水平有望保持。公司WiFi蓝牙芯片已经量产商用，下一代wifi6芯片研发有序推进中，适配范围和适配速度预计将再次提升，在产品持续升级迭代驱动之下，公司WiFi蓝牙芯片正加速导入市场。同时，公司汽车电子芯片主要用于车载娱乐屏，持续获得海外高端客户订单，出货量稳步提升，进军智能座舱领域未来可期。
我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为13.33/17.93/23.31亿元，对应2022-2024年EPS分别为3.24/4.36/5.67元/股，当前股价对应PE分别为31.8/23.6/18.2倍，维持“买入”评级。
4.2.4、安靠智电（300617.SZ）：Q1业绩稳中有升，GIL业务持续推进
详情可参考公司深度报告《安靠智电：Q1业绩稳中有升，GIL业务持续推进》
2022Q1扣非净利润同比增长13.04%，业绩稳中有升。公司2022年Q1实现收入2.36亿元，同比增长2.84%，归母净利润0.68亿元，同比增长22.92%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增长13.04%。
智慧模块化变电站优势明显，租赁模式有望打开市场。公司可承接220kV以下变电站设计及总包项目、地下变电站、大型企业用户变电站等多类型项目，公司智慧模块化变电站解决方案以一、二次融合的智能设备为模块，在工厂化生产预制，现场模块化装配建设，既可以缩短建设周期，又可以节约城市土地资源。公司凭借开变一体机技术相比传统变电站节约大量空间，甚至可将变电站安置于地下，在城市空间日益稀缺背景下具有显著的社会经济效应，未来价值将逐步凸显，在租赁模式下有望打开市场需求。
由于疫情可能影响订单确认进度，下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.78（-7.3%）/3.87（-9.2%）/5.19（-10.7%）亿元，EPS分别为1.66（-7.3%）/2.30（-9.4%）/3.09（-10.7%）元/股，当前股价对应PE分别为22.0/15.8/11.8倍，考虑到GIL业务成长空间，维持“买入”评级。
4.2.5、埃斯顿（002747.SZ）：Q1盈利水平回升，Cloos整合助力公司业绩增长
详情可参考公司深度报告《埃斯顿（002747.SZ）：Q1盈利水平回升，Cloos整合助力公司业绩增长》
2022Q1毛利率略有提升，盈利质量持续改善。公司2022Q1整体毛利率为32.74%，同比下降1.71pct，但较2021年全年毛利率上升0.2pct，与2021Q4相比也略有提升。2022Q1整体毛利率的回升主要系公司通过提价、加大电子元器件国产替代等手段来消除成本对毛利率的影响所致。同时，公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.31亿元，同比降低207.72%，主要原因系公司为后续订单进行材料储备发生的罚款支出增加；2022Q1公司EBITDA为0.64亿元，同比增长7.53%，公司通过提高经营效率、增强盈利水平、加强资金管理保持EBITDA保持长期稳定增长。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为29.68%，同比降低2.21pct，费用管控策略降本效果显著，有望为后续业绩放量提供支撑。
4.2.6、奥普特（688686.SH）：以基恩士为鉴，看国内机器视觉龙头崛起之路
详情可参考公司深度报告《奥普特（688686.SH）：以基恩士为鉴，看国内机器视觉龙头崛起之路》
锂电等新应用需求迭起，国产替代背景下机器视觉龙头崛起。我国在制造业大国向制造业强国转型过程中，机器视觉下游应用需求迭起，目前3C电子仍将是机器视觉的主要应用领域，但锂电、汽车、半导体等新行业应用需求正快速增长。奥普特作为国内机器视觉的龙头，在上游光源、镜头、相机、视觉分析软件以及中游的整体解决方案实现了技术突破，并且实现了和下游龙头客户的绑定。在下游新应用领域驱动以及高性价比和本土化服务优势的带动下，公司将充分受益国产替代的加速。
对标基恩士：基因相似、路径可依，国内龙头扬帆起航。公司与基恩士拥有三方面相似基因：全面的产品矩阵、直销模式和高经营效率。产品矩阵是技术实力的体现，直销模式和高经营效率是机器视觉企业持续提高人均创收的关键。公司作为国内机器视觉的龙头，已具备在3C、锂电、汽车、半导体等多个下游应用领域的打光、光学、成像和整体解决方案。同时，通过直销模式，公司和下游龙头客户建立了稳定的合作关系。人均创收公司虽然和基恩士有较大的差距但处于上升趋势之中。我们认为公司有机会在锂电领域实现龙头的市场份额，同时以非标模式切入海外的汽车和半导体领域，在更多领域持续积累后有望由非标为主的业务模式转向标准化的模式，复制基恩士的成长路径。
3C需求稳健叠加锂电需求放量，绑定大客户带来龙头稳健增长。3C电子下游需求稳健，iphone14产品更新点较多，同时苹果非手机线和国内安卓市场的拓展有望助力公司消费电子领域收入稳健增长。锂电领域，2022年国内新增锂电产能389GWh，对应机器视觉新增需求约19-39亿元，新技术、新材料的应用，整体解决方案交付带来价值量提升，以及公司和大客户的紧密合作都将保证锂电领域收入的确定性高增长。锂电、汽车、半导体等新应用领域相继放量，同时和下游龙头客户绑定将驱动公司的长期可持续稳健增长。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.88/4.89/6.11亿元，对应EPS分别为4.70/5.93/7.41元/股，当前股价对应的PE分别为33.2/26.3/21.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
4.3.1、盐津铺子（002847.SZ）：Q4业绩环比改善，全渠道转型下业绩增长可期
详情可参考公司深度报告《盐津铺子：Q4业绩环比改善，全渠道转型下业绩增长可期》
Q4业绩环比持续改善，业务转型初见成效。公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入22.82亿元（+16.47%），归母净利润1.51亿元（-37.65%），扣非净利润0.91亿元（-51.73%）。其中2021Q4实现营业收入6.54亿元，同比+24.65%，环比+15.92%；实现归母净利润0.73亿元，同比+37.90%，环比+156.21%。公司主动转型效果显现，Q4不仅实现了收入同比增长的加速，净利率同样显著回升。
核心大单品增长亮眼，经销商渠道下沉稳步推进。产品端，2021年公司产品品类进一步向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦。2021年陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠等系列新品，其中深海零食、果干、素食表现亮眼，2021年收入分别同比增长37.2%/37.0%/42.5%。渠道端，直营、经销、电商分别实现收入6.6/14.8/1.4亿元，分别同比增长4.6%/21.7%/27.1%，收入占比分别为28.9%/65.0%/6.1%。公司进一步加速渠道下沉，2021年公司经销商数量同比大幅增长98.8%至1749家。展望2022年，公司将继续深化渠道合作并向乡村市场拓展，让盐津零食随处可见。
散装称量与定量装协同发展，全渠道转型下业绩增长可期。展望2022年，公司将持续推进“散装称量产品协同定量装产品发展，用不同产品组合覆盖全渠道”的经营策略。咸味事业部新增售点计划翻倍；烘焙事业部计划投放1万个新专柜，开拓3.5万个售点；定量装事业部将发力16个核心城市，把产品覆盖到10万家终端上等。公司全产业链布局的优势依旧，通过全渠道布局的方式来应对渠道流量变化冲击的效果显著。目前公司核心的商超渠道进一步下沉、定量装、流通渠道和电商渠道的相继发力，将推动公司重回高增长。
业务转型初现成效，我们维持公司2022-2023年归母净利润预计分别为3.08/4.17亿元，新增2024年归母净利润预计6.07亿元，对应EPS分别为2.38/3.22/4.69元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为25.8/19.1/13.1倍，维持“买入”评级。
4.3.2、良品铺子（603719.SH）：2022Q1营收稳健增长，静待全年盈利能力改善
详情可参考公司深度报告《良品铺子（603719.SH）：2022Q1营收稳健增长，静待全年盈利能力改善》
疫情冲击下2022Q1营收稳健增长，利润端短期承压。公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入29.42亿元（+14.30%），归母净利润0.93亿元（-8.86%），扣非归母净利润0.62亿元（-31.24%）。电商、门店业务的双增长叠加团购业务的高速增长，推动公司营业收入稳健增长，但疫情影响下快递、仓储费用的增加导致公司利润端短期承压。
考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至3.21（-0.51）/4.63（-0.10）/6.04（-0.07）亿元，对应EPS分别为0.80（-0.13）/1.16（-0.02）/1.51（-0.01）元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为29.7/20.6/15.8倍，当前估值处于相对合理水平，维持“买入”评级。
4.3.3、三只松鼠（300783.SZ）：聚焦坚果、备战分销，战略调整成效显著
详情可参考公司深度报告《三只松鼠（300783.SZ）：聚焦坚果、备战分销、战略调整成效显著》
2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著：2021年10月20日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润4.42亿元，同比+67.35%。单季度来看，2021Q3实现营业收入18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比+38.01%。自2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升，2021Q3单季度净利率已提升至5%。
主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长：公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。同时，公司全力备战分销业务，已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿，在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升，2021Q3亏损已大幅收窄。
线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起：公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力，拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%，2021H1新电商业务占比已提升至10%。同时，公司积极拓展线下渠道，在投食店和联盟小店之外，新分销收入快速增长，占比已达40%左右。根据公司披露，预计2023年分销业务整体实现收入50亿元的目标。三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。
考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别为5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应EPS分别为1.35（+0.18）/1.62（+0.12）/1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的PE分别为26.2/21.7/18.4倍，维持“买入”评级。
4.4.1、佩蒂股份（300673.SZ）：2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期
详情可参考公司深度报告《佩蒂股份（300673.SZ）：2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期》
多重因素冲击2021年业绩下滑，越南工厂复产后2022Q1盈利能力显著改善。公司披露2021年年报及2022年一季报，2021年全年实现营业收入12.71亿元（-5.15%），归母净利润0.60亿元（-47.73%）；2022Q1实现营业收入3.43亿元（+7.03%），实现归母净利润0.29亿元（+22.12%）。随着8月初越南工厂停产以及10月底复产后制造费用增加，叠加海运受阻、人民币兑美元升值以及新投产能成本增加，公司2021年业绩下滑幅度超预期。2022Q1越南工厂恢复初现成效，公司在保持业绩增长的同时实现盈利能力的改善，毛利率同比提升2.73个百分点至24.66%。
越南工厂顺利复产叠加新增产能陆续释放，海外市场有望重回正增长。越南工厂目前已逐渐回归常态，2022年有望恢复至疫情前的产能水平。同时，公司定增募投的扩产项目进展顺利：柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目的部分建成项目已于2021Q3试生产，12月单月已基本实现盈亏平衡；新西兰4万吨宠物干粮项目也正逐步建成投产；非公开发行可转债募投的新西兰3万吨宠物湿粮项目亦正有序推进。越南工厂复产和新增产能的有序释放有望推动公司海外业务在2022年迎来收入和利润率的双回升。
考虑国内市场开拓导致的销售费用提升以及疫情影响下海外产能释放节奏的不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至1.58（-0.12）、2.11（-0.27）亿元，新增2024年归母净利润预计2.83亿元，对应EPS分别为0.62（-0.05）/0.83（-0.11）/1.12元，当前股价对应2022-2024年PE为24.6/18.5/13.8倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展，维持“买入”评级。
4.4.2、巴比食品（605338.SH）：疫情下扣非净利润表现亮眼，全年稳健增长可期
详情可参考公司深度报告《巴比食品（605338.SH）：疫情下扣非净利润表现亮眼，全年稳健增长可期》
内涵式增长和外延式拓展并重，2022年将重回稳健增长。展望2022年，“动态清零”后客流量的逐渐恢复和南京工厂产能的逐步释放将促进门店扩张提速，同时外卖业务拓展、中晚餐品类完善、门店升级的多重共振将促进单店收入持续优化，叠加五大细分市场布局到位后团餐业务的加速渗透和收购的“好礼客”、“早宜点”品牌并表后贡献的收入增量，公司有望重回稳健增长。
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风险提示
经济增长大幅下滑风险，资本市场改革政策大幅变动风险，行业景气度不及预期风险等。
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开源中小盘研究团队
开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板、北交所（新三板）等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。2019年获水晶球中小市值第二名，2020年获21世纪金牌分析师中小市值第一名和最佳产业研究、水晶球新三板第二名、新兴产业第三名、金翼奖新三板金牌分析师，2021年获水晶球新兴产业第一名和新三板第三名、21世纪金牌分析师中小市值第一名。
任浪首席分析师
上海交通大学硕士。8年中小盘研究经验，2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名，2019年水晶球中小市值第二名，2020年水晶球新兴产业第三名、新三板第二名，2021年水晶球新兴产业第一名、新三板第三名等。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、制度研究等多个领域。
执业证书编号：S0790519100001
孙金鉅总裁助理兼研究所所长
执业证书编号：S0790519110002
团队成员
赵旭杨
北京科技大学工学硕士，负责中小盘智能汽车方向研究。
周佳
兰州大学金融硕士，负责中小盘新股方向研究。
朱光硕
对外经济贸易大学金融硕士，负责中小盘高端制造方向研究。
报告发布日期：2022年5月22日
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