中药消费品有望迎来价值重塑的战略机遇：医药新消费之中医药研究（一）
医保大力支持中医药发展，板块业绩高弹性有望兑现：医药新消费之中医药研究（二）
中医连锁医疗服务全面崛起：医药新消费之中医药研究（三）
固生堂深度报告：中医诊疗加速发展，连锁服务龙头乘风而起—医药新消费之中医药研究（四）
羚锐制药深度报告：营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道—医药新消费之中医药研究（五）
“十四五”中医药发展规划聚焦板块高质量发展：医药新消费之中医药研究（七）
中药创新大势已至，产业链机遇蓬勃待发：医药新消费之中医药研究（八）
01
中药消费品有望迎来价值重塑的战略机遇
本周行情（2021.12.13-2021.12.17）
本周申万医药指数下跌2.34%，涨幅跑输上证综指（-0.93%）和沪深300（-1.99%），其中15日受美国商务部新闻影响，跌幅达到2.31%。本周中药板块表现较好，本身处于历史估值低位，且行业消费属性强，股权激励保障行业增速，有望迎来业绩+估值双升的投资机遇，因此本周我们探讨中药板块。
低估值中药板块有望迎来价值重塑的战略机遇
中药是目前医药板块中除医药流通之外估值和股价最低的板块。近年来国家陆续发布文件支持中医药发展，大力支持中医药行业的发展。品牌中药的消费属性较强，大多拥有自主提价权，产品利润基础及弹性有保障，近年来我们已经看到多数品牌中药如安宫牛黄丸、片仔癀在持续提价。其次中药消费品大多在OTC端进行销售，受医保政策影响相对较小，有望向日常消费品估值靠拢，迎来估值重塑的战略发展机遇。
众多独家品种叠加股权激励，行业向上空间充分打开
中药品种、品牌、专利壁垒高，独家产品具有稀缺性。近年来多家中药企业内部经营管理得到改善，零售端营销改革和渠道改善增加产品销售业绩，2020年开始多家中药上市公司出台股权激励和员工持股计划，业绩年增速要求集中在10-20%，行业发展速度得到保障，向上空间充分打开，估值有望持续提升。
策略观点
成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗稳健组合：九洲药业、片仔癀、博腾股份弹性组合：健民集团、济川药业、同仁堂
医药行业政策变动风险；医疗消费需求下降风险，其他系统性风险。
发布日期：2021年12月19日
02
医保大力支持中医药发展，板块业绩高弹性有望兑现
国家医保政策大力支持中医药，中医药开启发展长周期。
国家医保政策大力支持中医药发展，中医药开启发展长周期，中成药/中药饮片/中医服务有望率先获益。2021年12月30日国家医保局、国家中医药管理局联合下发《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中医药付费及医保问题定调，根据实际情况将中成药/中药饮片/中医服务纳入医保支付体系。
新政支持下配方颗粒市场有望扩容，进入高速放量期。
政策支持下中药配方颗粒市场扩容，部分纳入医保支付，市场扩容和医保支付的双重利好下中药配方颗粒有望进入高速放量期中药配方颗粒属于中药饮片范畴，以中药饮片为原料，经过水提、分离、浓缩、干燥、制粒、包装等多步骤加工制成统一规格、剂量、质量标准的新型配方用药，保持传统中药饮片药效，免去煎煮的麻烦，同时可以充分发挥中医传统辨证施治的优势。
医保“双通道“促进中成药销售，业绩高弹性凸显
医保“双通道”促进中成药的院内外销售，市场空间有望进一步向上，部分净利率高的中成药产品有望为企业带来业绩高弹性增长。医保支持下，中成药有望迎来院内外市场联合增长，对独家品种、品牌壁垒高、创新能力强的中成药产品，有望迎来快速放量，从而实现企业销售额的快速增长。叠加中成药产品涨价的情况，部分拥有高利润产品的企业业绩具有高弹性增长空间。
成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗
稳健组合：片仔癀、九洲药业、百诚医药
弹性组合：太极集团、健民集团、红日药业
风险提示
医药行业政策变动风险；医疗消费需求下降风险；集采风险；其他系统性风险。
发布日期：2022年1月4日
03
中医药系列研究三：中医连锁医疗服务全面崛起
周度行情回顾（2022.01.24-2022.01.28）
本周医药板块下跌7.42%，跑输沪深300指数2.51个百分点，医药板块PE(TTM)约为28.53倍，相对沪深300溢价率为129%，处于近十年历史低位。展望2022年，我们认为中医药有望出现贯穿全年的投资机会，前几期一周一席谈我们讨论了中药OTC估值重塑、医保如何支持中医药发展等内容，本周我们继续深挖中医连锁医疗服务赛道，基于政策利好和健康管理的庞大需求，我们认为医联体形式的中医连锁医疗服务或将异军突起，从而带动整个中医药产业链的需求联动提升。
中医服务顺应健康管理需求，政策鼓励催生新万亿市场诞生
中医在健康管理方面具备独特优势，可满足我国急需的慢病管理需求。政策频繁出台加快中医药特色发展，诊所备案制加速中医服务触角延伸。我们认为中医服务正处于快速发展期，弗若斯沙利文预测2019-2030年复合增速有望达到18.2%，中医诊疗服务市场未来有3~4倍拓展空间。且新版医师法明确医联体内医生可多点执业，中医药更适合“医联体+多点执业”模式，民营中医服务有望借助这一模式促进优质医疗资源下沉，有效缓解医疗资源供需错配，打通患者看病“最后一公里”。
我们看好中医医联体形式的中医连锁医疗服务，管理运营效率高，获客成本低，规范化运行更容易吸引医生多点执业，考虑到诊所备案制给民营连锁提供充足合作标的，并购整合加速连锁化是大势所趋。此外，中医连锁医疗服务还将拉动上游中药材的高质量发展，同时对于中药饮片（包含配方颗粒）的渠道价值有望持续凸显。
投资建议
稳健组合：华润三九、百诚医药、太极集团
弹性组合：固生堂、红日药业、振东制药
发布日期：2022年2月6日
04
固生堂（2273.HK）深度报告：
中医诊疗加速发展，连锁服务龙头乘风而起
1、固生堂是中国首家全国性中医连锁龙头企业，2018-2020年营收复合增速12.89%，经营情况良好；
2、公司借助并购实现线下门店快速增长，42家医院中并购32家，预计每年扩张6-8家，按店接诊量154次/天，客单价500元，预计2022年线下门店营收13-14亿元3预计2021-2023年营收12.88/16.91/22.13亿元，增速30%-40%，PS为6/5/4倍，经调整净利润1.6/2.2/3.1亿元，对应经调整PE为50/36/25倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
行业竞争加剧，营销模式无法顺应市场变化，市场规模低于预期。
发布日期：2022年3月7日
05
羚锐制药（600285）深度报告：
营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道
1、国内贴膏剂龙头管理层完成新老交替，股权激励考核2021-2023年扣非归母净利润增速20%/20%/15%。
2、第二次营销改革提升人效，统一产品销售平台，预计每年销售费用率下降速度约0.05%。
3、OTC渠道逐渐扩宽，两只老虎系列中的3款贴膏剂产品提价0.05-0.1元/贴，预计产品涨价带来业绩上涨。
4、营销改革下产品销量有望逐步增长，未来业绩具有成长性，预计2021-2023年EPS为0.69/0.86/1.00元，对应PE为20x/16x/14x，维持“推荐”评级。
产品销售不及预期，政策性风险，监管风险。
发布日期：2022年3月25日
06
周度行情回顾（2022.03.21-2022.03.25）
本周医药板块上涨0.88%，跑赢沪深300指数2.73个百分点，医药板块PE（TTM）约为28.62倍，仍处于近十年历史低位。本周中医药板块继续领涨，中医药“十四五”规划有望于近期落地，我们重点讨论政策利好下，行业现状及发展前景。
中医药利好政策集中释放，行业高质量快速发展
中医药政策支持布局已久，2016年2月国务院发布《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》，奠定了支持中医药发展的总基调，同年发布《中医药发展“十三五”规划》等重要文件，将中医药发展上升为国家战略。2020年疫情以来，中医药治疗在国民健康中的地位与日俱增，各项利好持续释放，2021年国家利好政策再次进入密集发布期，紧跟地方级政策指导具体实施，协同支持“传承”与“创新”的落地。
1、成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技聚、光科技；
2、稳健组合：九洲药业、普洛药业、华润三九；
3、弹性组合：太极集团、昆药集团、羚锐制药。
中医药行业正处于逐步崛起阶段：
政策变动风险；产品销量不及预期的风险；监管风险。
发布日期：2022年3月28日
07
医药行业事件点评：
“十四五”中医药发展规划聚焦板块高质量发展
事件
国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，目标到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。
从“量变”到“质变”，“十四五“重点发力行业高质量发展
中医服务板块：重点提出建设优质高效中医药服务体系，提升中医药健康服务能力
通过做强龙头中医医院等四大举措，促进优质中医医疗资源扩容和均衡布局，增加中医药服务的软硬件建设和可及性。通过建立35个左右国家中医疫病防治基地，设置中医老年科、康复科等，发挥中医药在疾病预防、传染病应急、康复、老年健康中的独特优势，同时也鼓励社会办医疗机构设置中医药科室，提升中医药健康服务能力。
中药材与中药板块：加强中药材规范化培育，推动中药产业标准化与智能化发展。增加优质中药材的供给量，是中医药产业链高质量发展的必要经过。未来将有望通过支持珍稀濒危中药材人工繁育、中药材优质育种、推行中药材繁育基地和生态种植，加强中药资源保护与利用；通过健全中药材种植养殖、仓储、物流、初加工规范标准体系，鼓励中药材产业化、商品化和适度规模化发展，提升中药产业的标准化与智能化水平，切实推进中医药的现代化高质量发展。
中医药创新板块：支持中医药传承与创新，加大人才培养力度
基础研究上，深化中医原创理论、中药作用机理等重大科学问题研究，增加中医药科技创新的支持力度。药品注册审批上，建立中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系，积极探索建立中药真实世界研究证据体系；同时发挥备案制、审批制、注册制在不同类别中药中的管理作用。行业人才上，做强领军人才等高层次人才队伍，优化职称晋升机制，同时建设100个左右中医药类一流本科专业，增加行业中医药高级人才的培养，为中医服务的进一步走强奠定人才基础。
中医药审批与医保板块
深化中医药领域改革，完善中医药价格及医保政策。对医院逐步建立合理的中医药考核标准和管理制度，增加医院端中医药的诊疗人次和服务质量，有利于扩展中医药受众群体。引导形成以质量为导向的中药饮片市场价格机制，有利于通过市场手段，增加优质饮片的供给。继续探索符合中医药的医保支付体系，包括但不限于按中医优势病种付费、按项目付费、按床日付费等机制，鼓励实行中西医同病同效同价，有利于优质中医诊疗服务的推广。
中医药行业正式步入高质量发展阶段，打开中长期想象空间
我们看好中医药历史级别大行情，在国家级“十四五“专项规划落地的大背景下，各项国家级、地方级文件先后落实，涉及中医药全产业链的标准和制度正在逐步完善和出台，有望实现中医药标准化和现代化的转型，当下或为投资中医药赛道的良好契机。
国家“十四五“中医药专项规划落地，中医药正式迈入高质量发展阶段，行业打开中长期想象空间。我们认为OTC、中医诊疗、配方颗粒及中药创新药有望率先获益。
政策变动风险；集采风险；监管风险。
发布日期：2022年3月30日
08
医药行业一周一席谈：
中药创新大势已至，产业链机遇蓬勃待发
周度行情回顾（2022.03.28-2022.04.1）
本周医药板块下跌1.91%，跑输沪深300指数3.76个百分点，医药板块PE（TTM）约为29倍。中医药“十四五”规划近期落地，我们本周继续讨论政策利好下，行业现状及发展前景。
中药注册审批全流程改革，助力中药传承创新
中药注册分类重大改革，分类更简洁，充分适应中药研发规律。“三结合”评审体系推动中药临床证据科学化落地。相比化学药，中药知识产权保护期限或更持久，有利于增加企业护城河。
中药创新药焕发生机，行业迎来发展春天
2021年中药申报数量为1371个（+190%），达到近6年中药申报数量的巅峰；批准12个中药新药上市，批准数量创新高。中药研发路径规范化利好研发实力强、布局管线早的中药企业。
CRO企业有望受益中药研发浪潮开启
中药CRO服务内容独特，如经典名方的炮制和剂量标定、中药材资源的评估和溯源、专利保护等，需深刻理解中药复方配伍规律。中药CRO过往发展缓慢，未来有望受益中药创新药发展浪潮。
以日本汉方行业为镜，中国中医药行业兴衰
日本的汉方市场繁荣，人口老龄化成近现代日本汉方行业繁荣基础，医保支持+高质量标准推动日本汉方数十年发展。参照日本汉方市场，中药标准规范化有望推动行业快速发展。
1、成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；
2、稳健组合：固生堂、百诚医药、华润三九；
3、弹性组合：以岭药业、佐力药业、羚锐制药
政策变动风险；产品研发失败风险；产品销量不及预期的风险。