（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）
风险提示：疫情反复风险；经济消费下滑风险；出行政策变化风险；海外业务发展不及预期；地缘政治风险。
报告正文
一
23年国内游全面修复，中长期休闲需求有望延续
1、滴滴出行：深耕国内外移动出行业务
展望未来，得益于休闲旅游需求的持续释放，我们看好24年及后续国内旅游及出行趋势，主要有以下3大原因：
（1）短期来看，随着疫情后居民消费端呈现由商品需求向服务需求转变的趋势，国内休闲旅游需求旺盛，长线游需求稳步复苏。结合近年来旅游数据来看，从23年五一黄金周起，国内休闲旅游需求逐渐释放，居民出行意愿较高，节假日期间数据表现出色，且人均消费同比恢复度持续增长（23五一/23端午/23国庆/24年春节分别为84.5%/84.1%/97.5%/96.5%），24年清明假期国内人均旅游消费已超19年同期，休闲旅游带动下出行链首次呈现量价齐升的特征。此外从出行半径上看，24年清明假期仍以短途游、周边游为主，平均出游距离相比2019年仍有差距，长线游后续仍具修复空间。
（2）短中期来看，随着全国交通供给优化叠加多地文旅局发力营销，看好居民出行意愿持续提升。根据《2022年交通运输行业发展统计公报》数据，2018至2022年间，全国铁路营业里程及全国公路密度均不断提升，全国交通供给能力逐步增强；同时随着年初以来哈尔滨等旅游城市爆火，地方政府越发重视文旅产业链布局对经济的带动作用，各地文旅局采用形式多样的营销手段，例如通过短视频平台更新文旅宣传视频、邀请本地明星引流宣传等方式吸引更多游客，使更多居民了解到对应地区的特色景点及文化，持续提升的出游便利性及来自各地文旅部门的营销和宣传将进一步提升居民出行意愿。
二
国际运力增长、休闲需求持续释放叠加免签政策落地下，看好24年出境游需求全面复苏。相较于国内游，受国际航班运力限制，23年国内出境游恢复相对平缓，截至2023底末国内国际航班量约为19年同期的53%，全年总出入境人次约为4.24亿人/恢复至19年同期的63%，快于国际航班恢复。随着24年以来国际运力提速恢复（截至Q1约恢复70%-80%），以及新加坡、泰国、马来西亚等国内出境游重要目的地分别于去年12月-今年3月间陆续对我国开放免签政策，我们看好国内出境游市场复苏。
三
格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放
四
海外ota市场前景广阔，国际业务有望持续贡献增量
1、多元化品牌矩阵，持续并购龙头稳固地位
2、Skyscanner：全球机票比价平台，重点布局欧美区域
3.Trip.com：公司国际业务战略核心，亚太等区域具备广阔前景
竞争优势：1）注重用户体验：客服方面本土化优势强，Trip.com全部采用内部员工并尽可能招聘本地人，以确保为客户提供更好的服务体验，此外Trip.com也遵循亚太地区消费习惯发展移动端产品，并注重移动应用的用户体验和功能优化以满足客户的多样化需求，例如引入QUIC降低网络耗时、推出AI旅行助手TripGenie为用户提供个性化旅游计划方案等。2）价格优势：Trip.com在定价策略上相比Booking等竞争对手更低，同时公司通过优化成本结构保持盈利。3）多产品协同引流提高竞争力：Trip.com与Skyscanner、travelfusion等产品紧密合作，利用Skyscanner的强大流量提升其欧洲地区的产品竞争力，目前Trip.com已经成为全球机票出票量最大的公司之一，这一优势也为平台的酒店分销业务提供了有力支持。
2019年亚洲（除中国大陆）在线旅游市场规模超千亿美元，Trip.com于亚太市场长期增长前景广阔。我们把亚洲出境旅游市场根据国家和区域拆分为港澳台、东南亚六国（新加坡、泰国、马来西亚、越南、印尼、菲律宾）、日本、韩国、印度及其他等部分，结合statista、phocuswright、e-conomySEA等多方数据对各个区域分步测算得出，2019年亚洲在线旅游市场规模约为1016亿美元，对应总体在线化率约为41%。此外根据WTTC数据显示，2019年亚太地区旅游业创造gdp同比增长约为5.5%，我们假设2025年亚太地区旅游市场恢复19年同期水平，且旅游收入长期增长CAGR为5.5%，在线化率每年同比提升1%，对亚洲（除中国大陆）在线旅游市场规模进行测算，预计到2030年，亚洲（除中国大陆）在线旅游市场规模为1658亿美元，我们认为Trip.com在亚太市场仍拥有广阔的发展空间，长期来看假设能在亚太市场占据到5%-10%的渗透率，结合海外酒店、机票takerate相对较高，或将对公司利润端带来极大增量。
长期来看Trip.com将成为公司海外发展战略的核心，有望持续渗透东南亚市场。作为携程海外的移植版品牌，在战略角度上Trip.com才是携程海外业务拓展的核心，公司早年通过并购Skyscanner布局欧洲海外市场，成功为Trip.com的海外业务发展实现了引流。不同于Skyscanner专注于机票领域，Trip.com在海外交通及酒店预订两大业务齐头并进，已经在港澳台、日韩、新加坡、越南、印尼等亚太地区及国家实现了广泛布局，其中在港澳台、新加坡等市场已经拥有较高的市占率。中长期来看，东南亚将成为Trip.com业务发展的重点，未来增长空间广阔，此外由于ota进入新市场模式通常伴随较高的营销投放及价格补贴，后续海外业务盈利能力也具备广泛提升空间。
五
五、盈利预测及风险提示
作为国内ota龙头，携程集团在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着24年以来国际运力提速恢复及免签政策落地，五一或将成为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游稳定增长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，Trip.com在海外市场具有前景广阔，未来公司国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。预计公司24-26年经调整归母净利润分别为**/**/**亿元，按24年**倍PE给予目标价**港元，维持**评级。
风险提示：
1）疫情反复风险：新冠疫情反复可能影响居民出行需求，从而影响公司业绩
2）经济消费下滑风险：消费力下滑可能导致出境居民旅游开支及频次减少
3）出行政策变化风险：出入境政策调整或导致出境游需求恢复不及预期
4）海外业务发展不及预期：若海外ota竞争领域加剧，海外业务增速不及预期将对公司业绩产生不利影响
5）地缘政治风险：公司业务对全球政治及经济状况较为敏感，地缘政治、贸易政策等因素均可能为旅游市场带来不确定性
分析师承诺
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
End
附录
//参考报告
【招商商业|OTA行业深度】下沉市场空间扩容，错位竞争龙头共生
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//特别提示
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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）