东航物流：航空货运龙头，国际货运景气助力业绩高增。东航物流前身为上海东方
远航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年上交所上市，成为国内首家
货运上市公司。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从
提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案，目前公司业务主要由航空速
运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成，2023年收入占比分别为
44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。航空速运业务为公司基本盘，其
市场表现：中货机业务享受国际货运价格弹性，综合物流解决方案享跨境电商物流高景气，为
公司第二成长曲线，地面综合服务卡位核心货站资源，盈利能力较为稳定。
航空货运供需改善，运价景气有望持续提升。1）需求：国内需求随经济复苏而提升，
跨境电商驱动国际运输需求增长。测算下2024-2026年整体航空货运需求同比增长
11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境电商高增有望推动国际航空运输需求同比增长
21.4%/19.7%/16.0%；2）供给：客机腹舱增长较缓，货机运力供给增长整体可控。
考虑到国际航班恢复及机队增长，测算下，供给增速约为6.0%/4.9%/4.7%，其中国
际运力供给增速约为20.7%/13.4%/11.5%3）跨境电商旺季将至，国际货运运价景
气有望持续提升：2024Q4，传统旺季运价弹性有望显现。中长期来看，供需增速错
配有望持续提升运价景气。
基本数据2024年11月15日
收盘价（元）16.90公司运价弹性显著，第二成长曲线可期。1）公司通过中货航下14架全货机及东航
一年内最高/最低
（元）22.35/11.80的近800架客机腹舱提供干线运输服务，2024年行业供需改善下，货机业务业绩弹
总市值（百万元）26,829.69性凸显。测算下10%运价波动或影响全年归母净利润5.26亿元；2）公司依托干线
流通市值（百万元）15,963.66
总股本（百万股）1,587.56资源向供应链业务延伸，深耕跨境电商业务客户，随着跨境电商平台发力出海，公
资产负债率（%）33.32司综合物流业务有望成为第二成长曲线；3）公司卡位优质货站资源，提供地面综合
每股净资产（元/股）11.03
资料：聚源数据服务，随着后续货站项目逐步投产，盈利有望稳步提升。
投资建议：公司为航空货运龙头，受益于跨境电商高景气，航空货运需求改善有望
推动运价上行，公司业绩弹性可期，中长期看，公司卡位运力资源，业务向产业链
延伸，收入及盈利能力均有提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利分别
30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别为8.8x/7.3x/6.2x，参考中国外运，华贸物流