恒生中国首席经济学家王丹：房贷利率仍有较大下行空间，国内消费将有显著反弹
本期访谈人物：
恒生中国首席经济学家王丹
“2023年最重要的经济引擎将是房地产。一线城市房地产已经平稳，并显示出安全资产属性。”
▍个人介绍
恒生银行（中国）有限公司首席经济学家
美国华盛顿大学经济学博士
曾任中科院农业政策研究中心博士后研究员
▍第一标签
善于从微观视角看宏观的经济观察者
▍企业简介
恒生银行创立于1933年，一直为个人及商业客户提供优质及以客为本的银行、投资和理财服务。恒生被誉为香港领先的本地银行，现时服务超过350万名客户。
于2007年5月成立的全资附属公司恒生银行（中国）有限公司，总部设于上海浦东，在内地近20个主要城市设有网点，业务覆盖珠三角、长三角、环渤海区域及中西部地区，为持续增长的本地及有跨境理财需要的客户提供服务。
记者：1月份社融数据中，除企业中长期贷款之外，票据融资、住户中长期贷款和地方债、企业债均同比大幅少增，请问应如何看待这一罕见现象？在未来数月这种不平衡状况会否持续，原因是什么？
王丹：尽管企业贷款大幅新增，这有相当一部分是受基建融资支持带动，但是从企业投资活动看，民营企业的需求并不高。2022年民间投资增速仅为0.9%，对比国有控股企业的投资增速10.1%。不同规模企业的PMI指标差异也极大。大多数的新增订单都流向大企业，中小企业新订单仍在收缩。由于中小企业的库存和新订单在同步下降，说明这些企业在主动去库存，且没有进行新的生产。在过去十年中，制造业企业主动压降产成品库存的情况是极为罕见的，这反映了中小企业的信心尚未恢复。
当前房贷平均利率和个人住房贷款余额同时处于历史低位，这在过去十几年中是未出现过的。2022年以来，个人住房贷款余额同比增速仅高于2008年金融危机时期，居民去杠杆意愿强烈。这背后是房地产市场弱预期和下滑的居民收入。2022年全国居民人均可支配收入仅增长2.9%，远低于疫情前2019年的5.8%。
未来几个月，随着居民收入恢复以及房地产的修复，我们预计住户部门的消费和住房贷款都将有所改善。积极的财政和货币政策也将有助于信贷扩张、降低偿债成本并改善企业和居民的资产负债表。
记者：在1月份，房地产市场销售和房企融资、住户贷款对社融整体回落影响明显，目前各地均在多维度刺激购房需求。请问今年内，你判断国内的房地产市场有限度复苏会到怎样程度？当前，影响房地产市场的主要因素是哪些？
王丹：2023年最重要的经济引擎将是房地产。一线城市房地产已经平稳，并显示出安全资产属性。在2022年末，一线城市住宅价格稳定并有所上升，而二三线房价仍在下降。12月，中央为房地产开发商提供了数额庞大的救助计划。但由于春节前后通常是房地产销售低谷，目前政策效果并不明显，预期三月的“两会”之后销售额会有所反弹。此外，房贷利率仍有较大的下行空间，因为当前房贷利率仍高于企业贷款利率，这与贷款风险并不匹配，房地产贷款是银行风险最低的资产。可以预期，今年商品房销售和房价都将比2022年显著改善，这将有利于恢复消费者信心。
记者：1月份的CPI公布，你怎么看待核心CPI的涨幅环比扩大0.3%？疫情高峰过后，消费和投资的回暖预计会对今年的物价水平产生怎样的影响？
王丹：随着防疫措施放开，去年12月核心CPI开始走扩。需求的复苏将继续推升物价，但是同时我们看到国际原油价格的回落将压低燃料的价格。猪肉价格上，2022年末生猪产能处于较高水平，而且非洲猪瘟后猪肉养殖的产业集中度提升，养殖主体的决策趋于理性。消费和生产活动的恢复也意味着价格和消费的关系更为协同，需求和供给的同步性将提升，这有利于物价的平稳。我们预期今年物价将温和上涨。
记者：1月份PPI数据环比和同比分别下降0.4%、0.8%，是否说明着企业的生产积极性依然未完全恢复到位？与当月高比例增长的企业中长期贷款相比，PPI依然处于下降区间形成反差，这一现象意味着什么？
王丹：PPI下行很大程度是由于国际原油价格的下降带动了国内石油、天然气等燃料的价格下降。在基建项目和新能源制造业带动下，有色和黑色金属的价格仍在上涨。
对于企业而言，PPI和CPI的差额下降意味着中下游企业利润空间的修复，而这些企业往往位于加工、批发零售等竞争较为充分的行业，很大一部分是中小型的民营企业，是创造就业的主力军。
记者：按美元计价，去年12月份我国进出口总值同比下降8.9%，出口同比下降9.9%，外贸尤其欧美出口大幅下降拖累经济，请问今年中国能否改变这一现状？出口疲弱带来的经济放缓压力如何化解？
王丹：海外主要央行都在加息周期中，全球经济衰退风险上升，海外需求将随之放缓，今年出口下降的趋势将延续。中国重新开放后，进口恢复更快，这意味着净出口将会更快下降。今年中国可能出现贸易逆差。此外，由于地缘冲突带来的关税和制裁风险，面向国际市场的企业通常会认真考虑重新布局全球产业链，至少把部分生产线从中国本土转移至其他市场。中国在世界出口的份额或将下降。不过，在能源转型背景下，中国、美国和欧盟等主要经济体均制定了其阶段性目标。预计新能源汽车和光伏电池板等产品出口将继续保持强劲。
尽管外需放缓，未来几个月，国内消费反弹将会非常显著。从国民经济核算的角度，由于2022年基数过低，2023年的消费增速将大概率超过GDP增速。但是，消费的提速可能要到今年二季度之后，而且可能要到2024年之后才能回归至疫情前的趋势水平。另外，基建投资今年将继续发挥稳增长的作用，但在地方政府土地出让和税收收入低迷的情况下，财政继续大幅发力的空间已经不大。
记者：从宏观经济整体来看，1月份的部分数据是否能说明经济正在走向复苏？你认为当前中国经济处于怎样的阶段或周期，主要理由是什么？
王丹：在2023年1月8日中国开放边境后，国内和跨境经济活动明显增加。多家线上出行平台的数据显示，出入境机票和海外订单量增幅均超过500%。根据高频数据，春节期间国内的消费、交通和旅游均显著好于2022年，恢复至2019年的60%-80%左右的水平。按照目前的增长趋势，消费到年底前可以恢复至2019年水平。
一个不可忽视的下行风险是疫情反复。假如新冠病毒变种再次大规模传播，仍然会打击消费者信心。
现在中国处在新的历史阶段，在人口下降、产业升级的背景下，科技创新的重要性空前增加。二十大强调安全与发展并重，这意味着防风险的优先级要高于短期增长。经济政策大概率延续之前的基调——注重解决供给侧问题，如产业链安全、科技自主创新和金融风险防范，而非大规模刺激需求。
记者：从外部因素来看，美日欧分别面临经济衰退、渐进加息和债务危机的演化结果，包括俄乌战争的多种可能走势，将会对今年中国经济产生那几种类型影响？
王丹：全球经济放缓将推高投资者的避险情绪。假如出现新兴市场国家的债务、能源、或者粮食危机，对于美元资产的需求会短期内迅速走高，给人民币造成被动贬值压力。此外，由于海外需求转弱以及国内需求复苏，今年可能出现贸易逆差，为经常账户下的资本流动带来压力。尽管我国有足够的外汇储备，但如果人民币贬值压力过大，将对货币政策的宽松幅度形成制约。