公司是全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”。公司从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品分为家具、家居、庭院、宠物四大系列，品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷，是对标“宜家”的线上家居品牌。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品在欧美获得消费者认可，多款产品常年位列亚马逊等电商平台畅销榜前列。背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，公司采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过海外仓的跨境仓储物流体系，以亚马逊等海外知名电商平台为主要销售渠道。公司业绩稳步增长，2018/2023年分别实现营业收入15.95/60.74亿元，期间CAGR达31%;公司2018/2023年分别实现归母净利润0.41/4.13亿元，期间CAGR达59%。
家居市场规模稳步增长，欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善。根据Statista，全球家具及家居用品市场收入呈现稳步增长态势，2014年至2021年的CAGR为4.06%，预计2025年将突破1.62万亿美元；根据亿欧智库，中国家居行业零售规模2026年有望达到4.89万亿元。我国是当前全球最大的家具生产国、出口国，尽管受到贸易摩擦等外部不利因素影响，近几年出口额仍保持增长态势，2024年出口数据表现亮眼，后续随着美联储降息，预计将进一步释放美国购房需求，带动我国家居用品出口增长。通胀背景下，欧美消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，吸引大量消费者，欧美等国的电商渗透率快速提升，根据Euromonitor，美国网络零售渗透率已攀升至27.47%，欧洲达到15.80%，与中国市场36.22%相比，仍有较大的提升空间。跨境电商行业区别于传统外贸，以B2C为主，助力出口快速发展，国家出台一系列政策促进跨境电商行业快速发展，海外仓的运营能力成为跨境电商企业的核心竞争优势，全国跨境电商主体已超12万家，建设海外仓超2500个。
盈利预测及投资建议。预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应EPS分别为1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盘价计算，对应PE分别为16.87倍、12.46倍、9.71倍。公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。
风险提示：政治及贸易摩擦的风险；海运费大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；海外需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
报告正文
1.全球知名互联网家居品牌商，线上“宜家”
1.1.打造家居自有品牌，产品涵盖四大系列
公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品基本划分为家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列在内的四大产品系列。公司品牌三大核心价值为设计感、性价比和高便捷（Stylish、Valuable、Efficient），对标“宜家”的线上一站式家居品牌，产品不断向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展。公司产品先后进入欧洲、中北美、亚洲等70余个国家和地区，已服务全球超过2000万家庭用户，主要销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区。
公司以“全球互联网家居领先品牌”为长期发展战略定位，是全球知名的互联网家居品牌商，旗下拥有家居品牌SONGMICS、风格家具品牌VASAGLE、宠物家居品牌Feandrea三大自有产品品牌，深耕欧美线上家居零售市场十余年，产品已在欧美等多地市场获得了消费者的青睐和认可，公司多款产品常年位列亚马逊等第三方电商平台畅销榜前列，成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。
在经营模式方面，公司重点布局产品的研发设计、运营销售等高附加值业务环节，强化“微笑曲线”上游的研发迭代和设计创新，以及下游的品牌运营和销售渠道，生产制造环节则全部委托给外协厂商进行，背靠中国完善的供应链制造体系和优质的家具家居产业集群，主要采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应模式，通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系，以亚马逊、OTTO、Mano、Wayfair等海外知名电商平台为主要销售渠道，为客户提供外观时尚、功能实用、品质优良的家居产品。
1.2.初创于德国，历经十余年发展
2007年公司前身创立，创始人宋川留学德国期间，发现中国产品在德国有极高市场竞争力，萌发创业之心；2010年公司的前身郑州致欧进出口贸易有限公司正式成立，结合互联网技术高速发展与中国制造的供应链优势，全面转型进入空间大、增速快的线上家居toC赛道，直面终端消费者；2017年郑州致欧进出口贸易有限公司更名为郑州致欧网络科技有限公司，2020年郑州致欧网络科技股份有限公司更名为致欧家居科技股份有限公司，2023年于深交所创业板上市。
1.3.股权结构集中，高管团队经验丰富
截至2024年1季度末，公司股权结构较为集中，公司控股股东、第一大股东宋川先生直接持有公司49.31%股份，与其一致行动人张秀荣女士（宋川母亲）共同控制公司，合计持有公司50.13%股份。除宋川外，持有公司5%以上股份的大股东还有第二大股东安克创新，安克创新是国内较为知名的跨境电商企业，2020年在深交所创业板上市，于2018年对公司进行增资；其余前十大股东中，苏州宜仲、和谐博时为私募投资基金，科赢投资、沐桥投资、泽骞咨询和语昂咨询为公司的员工持股平台（为建立健全公司的长效激励机制，充分调动员工的工作积极性和创造性，公司先后于2017年12月、2018年5月、2019年4月和2020年6月及2021年10月向本公司及其子公司的在职高层、中层高级管理人员、核心岗位员工及其他有突出贡献的员工通过员工持股平台实施了五次员工股权激励）。
2007年致欧家居前身创立，经营toB贸易，2010年在河南省郑州市正式创立致欧，全面转型toC。公司高管团队从业背景丰富，涉及多个不同领域，核心管理层年轻有为，均为75后，多为80后，管理经验丰富，由产品设计、销售、供应链管理、信息技术等专业资深从业人员构成。
1.4.经营分析：受益于欧美通胀，公司业绩稳步增长
公司2018年实现营业收入15.95亿元，收入逐年提升，2023年实现营业收入60.74亿元，CAGR达31%，除2022年收入同比下降8.58%以外，其他年份营业收入均实现双位数增长。2022年收入下降，一方面与2021年上半年因海外疫情消费高峰助推经营业绩基数较高有关，另一方面由于供给端海外市场竞争加剧，以及需求端欧美国家因高通胀、居民消费意愿和消费能力降低，可选消费品的市场需求短期内有所放缓。
2023年公司营业收入同比增长11.34%，公司充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，2023年销售产品2037万个，同比增长20.01%；得益于公司在品牌归一化、产品系列打造、生态圈管理、渠道的不断拓展以及仓储物流优化等方面的持续努力，2024年一季度公司实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%。
公司2018年实现归母净利润0.41亿元，收入逐年提升，2023年实现归母净利润4.13亿元，CAGR达59%，除2021年归母净利润同比下降36.93%以外，其他年份均实现增长。2021年归母净利润下降，主要受海运价格暴涨影响导致主营业务成本大幅上升，以及人民币持续升值导致汇兑损失金额较大所致。
2023年公司实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.08%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.78%。公司整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格，充分发挥规模效应，促进产品采购成本下降；2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素，公司的经营业绩较2022年显著提升。
近三年，公司毛利率、净利率水平逐步提升，2023年公司毛利率为36.32%，同比+4.67pct；净利率为6.80%，同比+2.22pct，主要得益于供应链整合下的采购成本下降，以及海运费的回落。24Q1公司毛利率为36%，同比-0.78pct，主要受到红海事件影响，海运费价格短期内有一定波动。根据同花顺数据，24Q1中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数同比增长39.7%，环比增长105.7%；按照周度数据来看，欧洲航线指数在2024年2月初达到高点2398.52后逐步回落，直至4月中旬降至1669.04，而后再度向上，但未达到年内前期高点。24Q1公司净利率为5.46%，同比-1.43pct。
分品类来看，家具、家居系列是公司收入贡献最大的两大产品系列，家具系列在2021年突破30亿元后出现下降，近6年整体呈现波动上升态势，而家居系列2023年创新高，收入接近23亿元；宠物、庭院系列在公司收入中占比较小，庭院系列自2021年突破6亿元后，近两年逐年下滑，2023年收入降至5亿元之下，而宠物系列则逐年增长，2023年收入突破了5亿元。
2023年，家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入27.10/22.85/5.19/4.66亿元，分别同比+4.79%/+22.31%/+37.30%/-12.26%。家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时，部分品类开始在北美市场取得一定的竞争优势，收入同比增长22.31%；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，收入同比增长37.30%，增速位居第一，占比提升至8.67%；家具系列在2023年上半年受到铁木和板材类产品招标转厂以及市场需求超预期等因素导致产能无法完全满足需求，部分国家地区和渠道出现缺货现象，影响了销售额，下半年产能问题得到解决，全年收入同比增长4.79%；庭院系列因受2023年夏季天气因素以及市场体量总体下降等因素影响收入有所下滑。
分地区来看，欧洲、北美地区是公司主要销售区域，自2018年以来两地收入合计占到公司总收入比例一直在97%以上，其中：欧洲地区收入占比最大，在60%上下波动，自2018年的9.77亿元增长至2023年的37.29亿元，CAGR达31%；北美地区收入占比次之，在40%上下波动，自2018年的5.99亿元增长至2023年的21.73亿元，CAGR达29%。
2023年，欧洲持续增长，美国Q4实现大幅增长。欧洲/北美地区分别实现收入37.29/21.73亿元，分别同比+21.64%/-3.16%。欧洲地区2023年消费者信心及需求边际改善，公司拥有先发优势的仓储网络布局、渠道覆盖以及品牌影响力，新品在欧洲地区加快上市，持续为业绩增长注入动力，同时公司在OTTO平台的销售额显著增长。美国市场上半年受竞争加剧淘汰清货，新品延迟到货等因素影响表现不佳，随着Q3产能问题的解决，新品陆续到货，Q4主营业务收入实现了大幅增长，全年下降幅度收窄。
分渠道来看，公司主要通过B2C进行销售，2020年以来占比维持在80%以上，其余通过B2B销售。B2C渠道销售模式下，公司通过亚马逊、OTTO、独立站及其他线上平台进行销售，其中亚马逊在B2C中占比最高，2020年以来一直在70%上下波动。
2023年，B2C/B2B渠道分别实现收入49.39/10.45亿元，分别同比+14.04%/-0.23%。B2C模式：亚马逊平台保持稳健增长，收入同比+12.82%，占比提升至68.55%；OTTO平台业务发展迅猛，收入同比+80.99%，占比提升至4.18%；独立站收入同比+22.10%，占比提升至2.27%。B2B模式：线上B2B渠道受产能问题和新品延迟到货影响，收入同比-10.98%；公司加强欧美地区的线下业务拓展，线下B2B渠道业务取得显著进展，收入同比+21.64%。
1.5.股权激励彰显公司未来发展信心
2024年2月，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），主要内容包括：激励计划首次授予激励对象不超过47人，包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包含外籍员工）；首次授予限制性股票的授予价格为每股12.13元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股12.13元的价格购买公司向激励对象授予的公司A股普通股股票；激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额40,150万股的1.00%，其中首次授予350万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%；预留51.50万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.13%。
本激励计划首次授予的限制性股票的公司层面考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，各年度业绩考核目标如下表所示。
2.行业：欧美线上渗透率持续提升，跨境电商配套设施日益完善
2.1.家居行业：全球及中国家居市场规模稳步增长
根据Statista数据显示，全球家具及家居用品市场收入自2014年突破万亿规模，从2014年的1.038万亿美元增长至2021年的1.372万亿美元，CAGR为4.06%，整体呈现持续缓慢增长态势，2020年受到疫情影响增速由正转负，2021年由于低基数增速较高，预计之后增幅将恢复缓慢增长，2025年全球家具及家居用品市场收入或将突破1.616万亿美元。
据CSIL数据，从2004年起，全球消费水平的提升带动了家具产值规模的持续扩大，但之后受金融危机的影响，2010年全球家具产值有所下降；随后在金融危机过后的2011-2014年期间，受全球货币宽松政策影响，全球家具产值有所复苏，但2015年因欧洲经济疲软而有所下滑。从2016年起，全球家具产值伴随着全球经济不断复苏而逐步回暖，截至2020年已回升至5098亿美元，全球家具市场迈入稳步增长阶段。根据Statista数据，2027年全球家具市场规模将达到6507亿美元，相比2020年将增长1409亿美元，增幅达到27.64%。
根据亿欧智库数据，2017-2021年，中国家居行业零售规模从4.01万亿元增长至4.28万亿元，CAGR约为1.64%，其中2020年受疫情影响，大多规模房企增速放缓，中国家居行业零售规模同比下滑5.6%。随着疫后消费复苏，叠加地产利好政策不断以及家居出口有望逐步改善，预计中国家居零售规模有望持续扩大。预计到2026年，中国家居行业零售规模有望达到4.89万亿元，2021-2026年CAGR有望达到2.7%，预计家居市场零售规模有望持续扩大。
2.2.家具出口保持高景气，海外需求有望持续增长
分品类来看，床垫和部分种类沙发的出口增速自2023年下半年开始好转，多数家具品类2024年1季度均呈现大幅改善，床垫和部分沙发种类在2024年5月份仍然保持双位数增长态势，2024年以来家具大多数品类出口保持了高景气度。
美国成屋销售持续好转，在就业增长推动下销售回暖，后续随着美联储降息，有望进一步释放购房需求，进而带动家居用品消费。美国成屋销售同比增速在2022年11月降至-34.91%，而后开始持续回升，截至2024年4月，当月成交同比增速收敛至-1.9%，成交套数在2024年已连续4个月维持在400万套以上（年化）。
从美国家具及家居摆设批发商库存增速来看，增速已跌至历史较低水平，库存销售比来看，补库自2023年末开始，目前库存销售比在历史偏高水平震荡，但仍有补库空间，后续预计跟随降息补库仍有提高空间，利好中国家居用品出口。
2.3.线上渗透率持续提升，配套设施不断完善
随着科技的进步、物流运输的发展，家居产品的研发生产以及仓储物流、售后服务等电商整体配套产业链不断完善，加上线上购物平台交易效率高，电商渠道销售占比逐年提升，特别是短视频、直播形式的扩充为家居商家和用户的沟通交互和内容呈现带来新的延展空间。根据Euromonitor数据，全球家居用品市场电商渠道的销售占比从2005年的1.7%上升至2021年的20.3%。
海外欧美等国家的电商渗透率也在快速提升，特别是新冠疫情爆发之后，海外消费场景逐步由线下向线上转移，加快了海外市场电商销售渠道的快速上升，促使全球线上家居产品市场的需求持续增长。根据Statista数据，美国家具用品电商渠道的收入在2025年将达到612.12亿美元，与此同时，欧洲家具用品电商渠道的收入在2025年也将达到519.64亿美元。长期来看，电商渠道将成为全球家具用品市场的新增长点，我国家居产品出海也将受益于电商渠道，规模有望持续增长。
欧美线上家居购物快速增长，背后的一个显著驱动力是通胀环境，消费者对产品“性价比”的重视度显著提升，并倾向于寻找“平价替代品”及性价比更高的购物途径，以缓解家庭经济负担，即呈现出一定的消费降级趋势。线上购物平台以其价格透明、选择丰富及高性价比的优势，成功吸引了大量消费者，推动了线上市场的增长速度超越传统线下零售增速。2023年美国无店铺零售（包含电子购物和邮购）销售额较2022年同比增长8.0%，增速远超全美零售销售额增速3.2%。根据Euromonitor的数据，这一趋势在欧美地区尤为明显，其中美国网络零售渗透率已攀升至27.47%，欧洲则达到15.80%，与中国市场36.22%的高渗透率相比，仍有较大的提升空间。在家居家具领域，尽管大件家具因高单价、物流成本高及安装难度大导致线上渗透率低于小件家居用品，但随着欧美消费者线上购物习惯的日益普及和海外市场仓储物流基础设施的不断完善，产品覆盖正从小件、中件稳步向大件家具延伸，预示着线上家居市场将迎来更为广阔的增长前景和提升空间。
我国跨境电商交易规模逐年增加，其中出口占比维持在80%上下，跨境电商的发展带动商品出口规模增长，成为出口的重要渠道。2023年我国跨境电商交易规模达到16.85万亿人民币；其中跨境电商出口规模达到13.24万亿元，占比79%。
在海外电商平台方面，根据eMarketer预测，美国头部电商平台亚马逊2023年电商市场份额将达到37.6%，在美国电子商务行业中排名第一，而排名第二的沃尔玛占比仅为6.4%，亚马逊在美国电商平台中占据绝对优势。近两年来自中国的电商平台快速崛起，在竞争激烈的美国电商市场夺得一席之地，eMarketer基于各电商平台的预期销售额及市场影响力，于近期发布了2024年美国五大电商平台排名，亚马逊依然排名第一，而来自中国的跨境电商平台Temu与TikTokShop凭借快速的增长成功跻身前五，位于沃尔玛之前，中国跨境电商平台出海并快速抢占市场份额将进一步促进中国商品出口规模的增长。Temu是拼多多旗下的跨境电商平台，自2022年9月在美国上线以来，便以“性价比”为核心标签，迅速赢得了美国消费者的青睐，Temu在2024年设定了600亿美元的销售目标，是其2023年销售额的3.33倍，若顺利实现则同比增速将高达233%；紧随Temu之后的TikTokShop依托TikTok庞大的用户基础和强大的社交属性，将短视频、直播与电商业务深度融合，为消费者带来了前所未有的购物体验，TikTok在2024年设定的目标是要把美国电商业务规模扩大十倍，达到175亿美元。
跨境物流主要分为跨境直邮和海外仓两种模式。直邮是在消费者下单后，货物再从所在国通过邮政、其他物流专线等送至目的地，库存管理风险较小，但运输时效较长，目前仍是占比较高的物流出口模式，而海外仓模式通过在海外设立仓库进行提前提前备货，提升了交付效率，优化客户购物体验，具有清关快、配送快、周转快、服务快和成本低等优点，尤其对于中大件商品，因为体积重量的限制，无法进行空运，传统海运直达的模式效率低下，无法满足电商模式下高效的物流流转要求，近年来占比快速提升。据EDA集团招股书数据，2023年B2C出口电商供应链解决方案市场规模中，直邮模式为2532亿元，占比55%，海外仓模式为2039亿元，占比45%；2018年至2023年间，中国B2C出口电商采用直邮模式的物流解决方案市场规模从883亿元增长至2532亿元，年复合增长率达到23.5%，而采用海外仓模式的物流解决方案市场规模从486亿元增长至2039亿元，年复合增长率达到33.2%，远高于直邮模式；根据预测，到2028年，海外仓市场规模将扩大至3870亿元，市场份额将提高至51%，彰显了海外仓模式的巨大市场潜力。
海外仓的运营能力将逐渐成为跨境出口电商企业的核心竞争优势之一。外贸企业纷纷发力海外仓建设，提升订单供给能力。根据商务部发言，全国跨境电商主体已超12万家，跨境电商产业园区超1000个，建设海外仓超2500个、面积超3000万平方米。其中，专注于服务跨境电商的海外仓超1800个，面积超2200万平方米。随着海外电商渗透率的提升，海外仓的需求将持续增长。海外仓是一种集报关清关、尾程配送、售后服务、商品展示等功能于一体的仓储模式，具有“四快一低”的特点，清关快、配送快、周转快、服务快、成本低。仓储物流本地化是跨境电商的中长期发展方向，海外仓可有效提升交付能力、节降物流成本，特别是对于家居等大件商品来说，海外仓可节省较多的尾程运费。2024年5月24日，国务院常务会议审议通过了《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。根据跨境眼统计，截至2022年末，海外仓数量前十的国家或地区为美国、德国、英国、加拿大、日本、澳洲(含新西兰)、俄罗斯、西班牙、法国、意大利，合计2356个仓库，较2021年数量增长30%，面积增长58%。
3.公司：深耕欧美市场，品牌渠道仓储具备先发优势
3.1.品牌：获得欧美市场认可，跻身亚马逊家居品牌前列
随着跨境出口电商的同质化竞争加剧和国内跨境电商供应链的完善，品牌化越来越成为中国跨境出口电商提高国际竞争力的关键因素。
2023年，公司确立了以集团主品牌“SONGMICSHOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，并通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，加强品牌本土化程度。公司通过Instagram、TikTok、Facebook等平台与网络红人（KOL）开展互动式营销，不断扩大触达圈层，加深品牌影响力。2024年公司将明确集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。公司通过推出较有设计感的新品、系列化产品，加强SONGMICSHOME品牌传播力。
在巩固和提高公司品牌影响的基础上，公司不断加大品牌建设投入、提升品牌建设能力，持续提高品牌曝光度和品牌影响力，更不断以优质的产品和服务提高市场接受度和消费者满意度，从而巩固和提升公司的市场地位和知名度，扩大销售收入。为了全方位打造公司自主品牌优势，在品牌推广方面，公司设立市场营销中心负责品牌宣传与推广，结合销售数据、市场观点、趋势数据和行为数据，在全球市场上进行品牌价值推广。
3.2.仓储物流：布局全球海外仓，持续优化仓储和配送时效
公司布局全球海外仓，打通境内工厂到境外终端消费者的全链路跨境物流服务体系，实现中国品牌快速直接触达海外终端客户，经过多年仓储物流体系布局的积累，公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力。通过建立“国内集货仓+境外海外仓”的双仓联动模式，将出口货物提前运送至集货仓，在国内对订单按照数量多少和体积大小的差异进行配货，实现整柜拼箱运输，既保证集装箱的利用率，同时确保准时装运，按时出港，有效提高库存周转，降低了海外备货风险，海外仓能够满足当地发货、当地配送，提升客户购物体验，解决境外产品退换货的痛点，同时以海外仓作为产品品牌海外推广的落脚点。
自营仓方面，海外自营仓发货已成为公司主要的仓储物流方式，公司海外自营仓主要分布于德国、美国等地；国内自营仓则位于东莞，主要用于部分境内存货采购后的仓储及中转。自营仓模式下，公司将产品通过海运等方式运抵至位于德国、美国等地的海外自营仓后，由海外仓进行产品储存、拣货、派发、客户退换货等后续仓储物流服务。截至2023年底公司国内外自营仓面积已达28万平方米，根据产品储存运输以及国外多电商平台的销售需求，自营仓能够完成提前备货、快速配送、售后服务以提升客户满意度。
平台仓方面，亚马逊FBA仓是公司最主要的平台仓。亚马逊平台是公司主要的线上B2C销售平台，亚马逊为公司所提供的仓储物流服务（即FBA，FulfillmentbyAmazon服务）系公司线上B2C平台主要的产品销售实现方式之一。公司通过海运等方式将产品运抵至亚马逊位于欧洲、北美及日本等地的FBA仓，待FBA仓验收通过后，库存信息会在亚马逊后台进行实时更新，公司EYA管理系统会定期通过数据接口获取FBA仓的存货信息。公司存货由亚马逊统一进行管理，产品储存、派发、终端配送、客户退换货等环节均由亚马逊FBA仓负责。
三方仓方面，公司产品由第三方仓储物流服务商负责仓储管理及物流配送，公司主要的第三方仓储物流服务商包括SLMGroupHoldings、LunoFashionLimited等，公司将产品运抵位于欧洲、北美及日本等地的第三方合作仓后，由第三方合作仓进行产品后续仓储物流服务，公司定期与第三方仓储物流服务商对账结算。
近年来，公司进一步对美国及欧洲地区的仓储布局进行了优化，持续加强海外本土仓储物流能力：在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本；在欧洲地区，于法国、墨西哥等国家地区新设前置仓，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效，欧洲地区自发配送时效大部分实现了3-4日送达。
为巩固公司在本地履约体系的竞争优势，基于公司未来的发展规划，公司持续加大仓储物流资源的投入力度。截至2024年6月20日，公司2024年新增的自营海外仓面积约12.3万方。
公司自营仓较平台仓相比具有明显的费用优势，以亚马逊平台为例，公司采取自发货模式产生亚马逊平台交易费在16%-17%之间，运输费率在13%-17%之间，而若采取亚马逊FBA则运输费率提高到23%-25%之间，还要加收仓储费率在2%-4%之间，因此自营仓发货的运输费和仓储费率较平台仓节省约10%。
自发模式下运输费率较低，具有显著的性价比优势，另外，自营仓相比于平台仓还在抗风险能力和自主管控方面具备优势，整体来看，发展自营仓自发模式有助于降低费效比、提升产出效率，提高公司整体盈利能力。因此公司持续加大自营仓建设力度，自营仓面积持续增加，2019年公司自营仓数量4个，到2022年6月末已增长至9个，而自营仓面积也从2019年的7.35万平方米增长至2022年6月末的21.62万平方米，截至2023年底公司国内外自营仓面积已达28万平方米；自营仓的收入占比也在持续提升，2019年公司自营仓收入占比为21.98%，到2022年6月末已增长至38.35%。
3.3.渠道：依托亚马逊持续增长，开拓新兴电商平台
渠道方面，公司已在海外市场构建了包括全品类综合电商平台、家居/宠物垂类电商平台、线下贸易商、线下传统零售商超（KA）和独立站等等层次渠道的销售体系。公司以线上B2C销售为主，主要销售渠道为亚马逊，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续拓宽渠道覆盖，从线上走向线下：线上除了亚马逊以外还覆盖OTTO、Mano、Wayfair、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，并持续扩大TikTokShop、SHEIN、TEMU等国内知名出海电商平台，以及公司独立站等；线下拓展如美国商超HobbyLobby的KA渠道等，公司产品及品牌可触达更为广阔的消费圈层和场景，获得更多消费者的青睐。
按照B2C和B2B两种模式进行分类：在线上B2C模式下，公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等第三方电商平台以线上零售方式将产品销售给终端消费者，是公司最主要的销售模式，除了与第三方电商平台合作外，公司还通过自营官网平台进行产品销售。公司的B2B销售业务包括线上B2B业务和线下B2B业务，其中，线上B2B客户主要包括亚马逊Vendor、Wayfair等电商平台客户，由其作为产品的销售方向终端消费者提供商品，线下B2B客户主要为贸易商客户，由其通过自营渠道对外销售商品。
公司B2C销售模式一直维持在超过80%的水平，伴随着在亚马逊平台的稳健增长，2023年占比较上年提升了2.12pct。
根据公司2022年各渠道销售数据显示，公司B2C渠道主要包括亚马逊、ManoMano、Cdiscount、eBay和其他线上平台，收入占比共计80.53%；公司B2B渠道主要包括亚马逊Vendor、Wayfair、其他线上B2B及线下B2B，收入占比共计19.47%。在海外电商平台方面，根据eMarketer预测，美国头部电商平台亚马逊2023年电商市场份额将达到37.6%，在美国电子商务行业中排名第一，而排名第二的沃尔玛占比仅为6.4%，亚马逊在美国电商平台中占据绝对优势。
根据MarketplacePulse的＂TopAmazonMarketplaceSellers＂统计显示，截至2022年2月28日，公司在法国、德国、西班牙和意大利亚马逊平台第三方卖家中分别排名第3、第9、第5和第6，在美国、英国亚马逊第三方卖家排名中同样位居前列；截至2024年3月31日数据统计，公司亚马逊法国、德国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1，亚马逊德国站点公司产品在细分类目中排名位于TOP20以内的ASIN有314个，法国站点有340个，美国站点有91个。
亚马逊是目前全球最受欢迎的电商平台，第二大访问量的电商平台是eBay，中国的几大新兴出海电商平台SHEIN和Temu也正在崛起，根据SimilarWeb在2023年10月数据统计，美国电商平台中，Temu每月的平台访问量稳定增长，10月电商访问量为3.49亿，在美国电商平台中排名第5；根据SimilarWeb在2023年11月数据统计，SHEIN、Temu和速卖通在美国每月的网页端访问量合计超过10亿次，大约是亚马逊在美国的一半，是沃尔玛的两倍。与9月份相比，美国电商平台的访问量10月整体呈上涨态势。亚马逊仍位列第1，其平台访问量从9月的23亿上涨至24亿。公司也积极参与新兴渠道的开拓，借助国内几大电商平台出海的浪潮，2023年公司已入驻Shein、TikTokshop，2024年在Temu开设半托管模式后，已经入驻其美国站点。
3.4.预计随运力提升海运费中长期将回落，研发实力及供应链优势助力关税下降
3.4.1.海运费：短期扰动公司利润，中长期预计随运力增长将回落
公司通过海运的方式将产品运抵至位于欧洲、北美及日本的自营仓、平台仓或第三方合作仓，海运费指境内港口到境外港口的海路运输费用。
2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，出口集装箱运输市场行情总体呈下行态势，2020年下半年开始，集装箱运输需求快速恢复，部分航线开始出现缺船缺箱局面，市场逐渐转向卖方市场，海运费价格明显上升。尤其是2021年以来，欧美国家运输需求持续旺盛，加之境外疫情导致港口拥堵和集疏运体系不畅，船舶营运效率下降，空箱回运困难，多数航线现货市场运价进入直线上升阶段，供需严重失衡的关系促使运价不断飙涨。根据上海航运交易所发布的中国出口集装箱运价指数（CCFI）数据，CCFI综合指数2021年的平均运价指数为2,053.37点，较上年同期平均指数984.42上涨了108.59%，公司2021年欧洲航线、北美航线的海运费实际结算价的平均价格较2020年分别上涨了250.82%、102.25%，公司主营业务成本因此显著上升。2022年海运费快速回落，2022年末欧美主要航线的海运价格已大幅回落至2020年初水平。随着2022年末批量集装箱船交付致全球运力过剩，供过于求导致欧美主要航线的海运价格大幅回落，2023全年海运费明显改善。
进入2024年，由于几方面原因，导致海运费在2024年不断上涨，CCFI综合指数显示，2024年（截至2024年7月12日）的平均运价指数为1417.37点，较上年同期平均指数999.49上涨了41.81%：一是红海局势持续紧张，导致许多船只不得不避开红海航线绕行非洲好望角，这不仅增加了航线距离和航行天数，还造成了全球性的集运阻塞；二是全球贸易逐步恢复，特别是新兴市场和发展中经济体的消费需求不断增长，导致对国际海运服务的需求大幅增加，然而，全球航运市场运力增长有限，加之部分航线上的运力损失和船舶延误问题，使得供需矛盾日益突出，直接推动了海运价格的上涨；另外，海运成本的上升也是导致海运价格上涨的重要原因之，包括燃油价格人力成本、港口费用等成本的不断增加，进一步推高了海运价格。
虽然受红海事件等因素影响，海运费价格在2024年以来有一定波动，但是距离2022年度的高价格段区间仍有一定距离，并且公司作为家具家居类领先的跨境电商企业之一，在海运费谈判环节有明显的规模优势，能够形成主动的议价谈判优势，公司还通过与主要物流货代公司签定长约价协议，对部分货柜价格进行价格约定和成本控制，另外通过控制长期协议与市场即期的货量权重分配对冲市场波动风险，一定程度上减小海运费上涨对公司经营业绩的影响。
以上一轮海运费上涨周期2020H2-2022年为例，2019年至2020年上半年，公司欧洲航线结算价与市场价、SCFI价较为接近，部分季度存在一定波动.但2020下半年以后，公司结算价相对于SCFI价及市场价较低，呈现较为平滑的走势，主要由于自2020年下半年海运价格上涨以来，公司加大与敦豪全球货运（中国）有限公司郑州分公司等欧洲航线主要货代公司以长约价订舱的力度，2020年下半年起，欧洲航线公司有效长约价货柜数量占当期总货柜量比例呈上升趋势，2021年及2022年1-6月公司使用的长约价货柜数量已经超过普通货柜数量。因此，公司通过签署长约具备一定平抑海运费波动的能力。
据Sea-Intelligence和Alphaliner数据显示，全球集装箱船队运力持续增长，2024年7月19日已达到3026万标准箱；去年交付了230万TEU，2024年前五个月交付了137万TEU，均创下了同时期新船交付的最高历史数据；截至2024年6月8日，全球待交付的集装箱新船订单量高达575万标准箱，占目前全球集装箱船队运力的19%，预示着运力过剩可能是未来市场面临的长期趋势。世界贸易组织2024年4月发布的报告预测，2024年全球货物贸易量增长2.6%。从长期看，随着红海危机带来的绕行对全行业的溢出效应逐步常态化，市场逐步对绕航投入新增运力，运力将继续供大于求，预计海运费从中长期来看不存在继续大幅上涨的动力。
3.4.2.关税：产品迭代提高终端售价，供应链转移降低关税影响
公司产品的销售市场主要包括欧洲、北美、日本等国家和地区，公司在欧洲地区实现的收入占比在60%上下浮动，在北美地区实现的收入占比在40%上下浮动，日本及其他国家和地区占比较小，因此，欧洲和北美市场是公司产品的主要销售市场。
近年来，我国与欧盟的贸易环境稳定、健康发展，并未出现重大的贸易政策变化或税收政策变化。公司销往欧盟各国的各系列产品均为零关税、低关税产品，就SKU数量而言，约有60%的SKU均为零关税，15%的SKU关税率为5%以下，其余部分关税率为5%至12%之间，最高为12%。此外，欧盟的贸易环境稳定，关税率不存在重大调整。英国脱欧后，英国市场和欧盟市场切割，但公司销往英国的产品的关税应税范围和关税率总体水平与欧盟近似。总体而言，公司欧洲市场（含英国）产品关税税负较低。然而，就美国市场而言，近年来随着全球地缘政治局势的进一步恶化，保护主义抬头，贸易摩擦逐渐增多，美国政府采取了多项贸易保护主义政策，导致中美之间的贸易摩擦和争端不断升级，自2018年开始美国政府对中国商品采取一系列歧视性政策，建立关税壁垒。
中美贸易战对跨境电商中的家具家居企业的运营模式并没有产生直接影响。根据海关数据统计，美国第三轮关税调整之后，中国对美国的家具一般贸易出口额也达到了高点。
公司部分产品在美国加征关税的清单内。
美国多轮加征关税影响了公司绝大多数产品，关税成本增加了公司产品销售成本，2019-2021年及2022年1-6月，关税占主营业务成本比例分别为4.07%、4.58%、4.26%和4.62%，除2021年占比下降外，整体呈缓慢上升趋势，2021年关税成本占主营业务成本的比例较2020年略微有所下降主要是当期海运成本占比大幅上涨所致。在美国加征关税的情况下，关税在公司全部主营成本中占比仍较小，不到5%，远低于产品采购成本、运输费和海运费，仅高于境外二程和境内头程费用。
受美国多次加征关税率影响，公司美国业务毛利率在关税加征后呈逐年下降的趋势，但未出现大幅下滑的情形，2018年至2021年，公司美国市场毛利率呈现逐年下降趋势主要是受渠道收入占比变动的影响所致；2021年，公司美国市场毛利率显著下降，主要原因是海运费上涨、降价销售、市场竞争加剧导致的市场供求关系变化、渠道结构变化等多种因素影响，而非中美贸易摩擦中美国关税加征所致。
中美贸易战中加征关税的措施一定程度上影响了跨境电商企业的战略定位，过去部分企业一直过度依赖于“低价战略”，利用规模化和低成本优势出口，以价格为唯一优势拓展市场，导致其产品缺乏创新与核心竞争力，同质化和模仿行为严重，税负成本增加后，这类缺乏市场议价能力的企业便无法保持其价格优势。为了保持公司的持续竞争力，公司始终将经营重点放在产品的研发设计、运营销售等高附加值业务环节，将研发创新能力作为企业的核心优势之一，实现产品差异化竞争。自2018年美国对中国商品多轮次加征关税以来，公司已采取适当调整终端销售价格、不断进行产品迭代升级提升核心竞争力、采购端价格调整、拓展其他国家或地区业务等一系列应对措施，以降低贸易摩擦对公司经营活动产生的不利影响。公司在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，进一步降低关税成本对产品竞争力的影响，基本上是依照品类的重要程度大小往东南亚转移，优先集中头部品类做部分转移，在短期内产生最大的效果。
3.5.展望：产品系列化、品牌聚焦核心、供应链生态圈、优化仓储布局
2024年，公司将围绕产品系列化，全面推进“系列化、全渠道、一盘货”的战略，聚焦品牌核心价值，即设计感、性价比和高便捷（Stylish、Valuable、Efficient）。以聚焦防杂为导向，推动产品设计系列化、产品开发标准化。在供应链环节，公司将通过全球化、生态化、数字化能力的持续打造，提升生产物流环节效率，加强柔性供应。发挥规模优势，持续降本增效。
1、品牌聚焦核心价值，产品聚焦系列打造
2024年公司将明确集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。持续加大研发投入，丰富产品布局，通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。同时，致力于产品结构优化升级，将生产环节材料、工艺、部件及连接件实现标准化和归一化，从产品五金运用、结构设计、工艺选择、制图标准上进行标准化管控，降低多SKU衍生的管理难度、提升生产效率和产品质量的稳定。
2、构建供应链生态圈，全球布局降本增效
2024年，公司将通过筑致欧生态圈和生态规则，强化对生态伙伴的分层管理，核心品类订单及资源向战略和优选供应商倾斜。同时，借助生态圈总体规模优势，推进二级物料集采工作，进一步实现降本增效目的。2024年公司将上线IBP三期供应网络，初步实现系统自动完成预测、补货、订单调整和交期确认的目标，并与核心生产伙伴试点共建计划协同和智能排产，提高供应商的生产计划排产效率。在物流环节，公司将对物流伙伴上线SRM及TMS系统，强化运输管理环节协同，增强物流伙伴响应敏捷度。
3、优化仓网布局，提高尾程配送效率
公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。同时，公司将在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。
4、稳住欧洲市场，突破美国市场
4.盈利预测及投资建议
4.1.核心假设
家具系列：家具系列在2023年上半年由于产能无法完全满足需求，影响了销售额，下半年产能问题得到解决，预计2024-2026年恢复增长，增速分别为20%、18%、16%；毛利率在2024年受到海运费上涨影响，以及公司降本增效的共同作用下，预计会小幅下滑，之后逐渐恢复，预计2024-2026年毛利率分别为35.8%、36.2%、36.3%。
家居系列：在欧洲地区保持稳健增长的同时，开始在北美市场取得一定的竞争优势，预计2024-2026年将继续保持相对快速增长，增速分别为30%、25%、22%；毛利率在2024年受到海运费上涨影响，以及公司降本增效的共同作用下，预计会小幅下滑，之后逐渐恢复，预计2024-2026年毛利率分别为36.5%、37%、37.1%。
宠物系列：新品表现出色，市场布局初见成效，未来将进一步扩品类，预计2024-2026年将继续保持快速增长，增速分别为45%、40%、35%；毛利率在2024年受到海运费上涨影响，以及公司降本增效的共同作用下，预计会小幅下滑，之后逐渐恢复，预计2024-2026年毛利率分别为35%、35.5%、36%。
庭院系列：受夏季天气因素以及市场体量总体下降等因素影响2023年收入有所下滑，在公司进一步扩品类扩渠道的情况下，预计2024-2026年将保持小幅增长，增速分别为10%、8%、6%；毛利率在2024年受到海运费上涨影响，以及公司降本增效的共同作用下，预计会小幅下滑，之后逐渐恢复，预计2024-2026年毛利率分别为33%、34%、35%。
基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分产品系列的收入预测情况如下：
4.2.估值和投资建议
预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为4.51亿元、6.11亿元、7.84亿元，对应EPS分别为1.12元、1.52元、1.95元，按7月22日18.96元/股收盘价计算，对应PE分别为16.87倍、12.46倍、9.71倍。
公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案，公司2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。
公司可比上市公司包括：安克创新、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、三态股份、华宝新能。公司估值低于同行业可比公司均值。
5.风险提示
（1）政治及贸易摩擦的风险：公司业务重心聚焦于欧美日等国外市场，若国际贸易环境恶化，可能使公司的收入与盈利受到影响；若主要海外市场采取贸易保护主义措施，调整进口关税，公司未能及时采取有效应对策略，将直接影响公司产品的市场竞争力，进而对公司的整体经营业绩构成不利影响。
（2）海运费大幅波动的风险：公司自主承担海运成本，海运费在公司主营业务成本中占据一定比重，若由于国际局势变化、市场需求激增等因素导致海运价格发生大幅波动，公司成本将大幅攀升，进而影响利润率水平。
（3）汇率大幅波动的风险：公司主营业务收入高度依赖欧洲与北美市场，人民币与其他主要国际货币的汇率波动将直接导致公司汇兑损益波动，若人民币汇率出现大幅波动，可能导致公司面临汇兑损失的风险，进而影响公司利润。
（4）海外需求不及预期的风险：公司主要收入来自于欧洲、北美市场，若未来欧美市场家居家具用品需求不及预期，将直接导致公司收入下滑。
（5）市场竞争加剧的风险：随着中国跨境出海配套措施日益完善，跨境电商行业市场参与者逐渐增加，大量企业加入出海赛道，行业竞争有加剧的可能，或将影响公司的市场份额。
财务报表预测和估值数据汇总
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