近日，国内ERP龙头企业用友网络发布了2023年年报，交出一份让人意外的成绩单。
用友，业绩亏损了。
2023年公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%；公司实现归母净亏损9.67亿，同比去年由盈转亏。
值得注意的是，自2001年上市以来，用友网络的年报首次出现亏损。
到底发生了什么，让这位细分行业的龙头发生了这么严重的亏损呢？
一、内部“动荡”
一直以来，营收被视为自我造血能力的关键因素。2023年用友的营业收入增长仅5.77%，这也是公司连续几年营收出现了个位数的增长。
这次，公司将营收增速较缓的原因，归结于组织结构调整。
据年报披露，2023年上半年，用友经历了史上最大规模的组织架构调整，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。
而，组织结构调整，实则裁员。
据用友员工在社交平台表示，在用友经历了动荡的2023年，部门缩编及拆分，裁员让用友人深深地体会到打工不易。另外，有网友在社交平台爆料，应届生同样会面临被裁员的尴尬境地。
正因如此，用友的内部凝聚力也受到了影响，并体现到营收上。据年报披露，由于组织结构调整，公司营收占比最大的大客户业务受到阶段性的较大影响，从而影响了整体营收增速。
而妙投认为，所谓的组织结构调整只是表象，更深层次的原因还是战术的失误。
2016年，用友3.0战略正式发布，坚定转型云服务业务。
用友主动收缩软件业务，加快推进向云服务转型战略，结构性增强订阅业务，逐步推进实施交付分签外包（即，部分业务分包出去）。
正因处于战略转型的阵痛期，近几年公司的营收增长较缓，2018年至2023年公司的营收，分别为77.03亿、85.1亿、85.25亿、89.32亿、92.62亿、97.96亿。
传统ERP上云成为行业共识，已是大势所趋。用户可以快速部署，即租即用，达到降本的目的。但，这对用友提供ERP服务厂商的效果就截然相反，客户降本也意味着预算的减少，影响其营收增长。
此外，国内ERP市场已经进入低速增长的时代。据前瞻产业研究院等机构预测，2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元，2022~2025年复合增速为7.0%。
因此，在战术上用友不得不去抢夺更多的市场，招更多的员工，抢市场，做产品，搞研发。
然而，经过2021、2022年快速扩张，公司的营收并未有太大的起色，反而自身的负担越来越重，从而出现组织结构调整，裁员的一幕。
二、快速扩张后，负担显现
除了营收增长缓慢之外，公司的营业成本、销售费用、研发投入出现激增的情形，也成为公司2023年业绩亏损的重要原因。
在营业成本方面，与去年相比，2023年公司招募了更多的售前咨询顾问以支持业务，咨询顾问工资及差旅费有所增加，同时公司的外包成本也有增加。
与此同时，销售人员数量较去年同期多，导致销售人员工资及差旅费增加，提升了销售费用。
一方面，随着战略转型，新产品不断研发出来，客户对新产品有一个认识的过程，需要在销售上更大地投入；
另一方面，在ERP厂商转型期，用友、金蝶等在这个阶段加大了争抢市场的力度，一旦用户订阅某家厂商的产品，后续仍有很大的概率续订。
可见，人工成本是公司营业成本、销售费用提升的主要因素。据年报披露，公司人员规模相较2022年末保持基本稳定，但年平均人数较2022年增加了1896人，导致工资薪酬同比增加较多。
经历了2021、2022年快速扩张，用工人数及成本提升造成的负担，可以通过裁员及组织调整等优化方式在短期内解决。
但，研发资本化导致的无形资产会每年进行摊销，会吞噬利润。
从回顾近3年的研发投入，公司的研发投入占营收的比例从2021年的26.4%提升至32.8%，公司的研发投入资本化的比重从2021年的35.9%提升至2023年的50.1%。
不得不说，一些上市公司为了让财务报表更好看，通常研发投入进行资本化，避免亏损，达到粉饰报表的目的。
如果，用友将研发投入直接全部费用化，恐怕公司将迎来2021~2023年连续3年的亏损。
而作为软件企业，用友将研发投入进行资本化的方式是合理的，会先被列入到无形资产，再逐年摊销冲减利润。
随着研发投入、研发投资资本化的比重同时提升，公司的无形资产也在2023年达到了38.72亿的新高。其中，2023年公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额的87%。
近几年，公司的无形资产端的雪球越滚越大，后续无形资产摊销的费用也会越多，会吞噬更多的利润,未来盈利能力的压力将更大了。
因此，妙投认为9.67亿的亏损只是表象，更多的“负担”被列入研发资本化，暂时藏了起来。