中信建投证券2023年下半年国内宏观经济与全球经济展望、A股及海外市场、债市、全产业投资策略展望观点独家发布！
中信建投证券研究产品中心总结了21大研究团队的2023年度投资策略展望报告核心内容（上篇），超长干货，以飨诸君：
01丨宏观2023年中期投资策略报告：聚力新格局，共迎新机遇——宏观经济与资本市场展望
核心观点：
一、海外经济下行趋势形成，东升西降深化。产业链供应链重构和去美元化，给中国带来机遇。
二、美加息接近尾声，美元将呈现弱势，人民币汇率企稳。
三、2023年中国GDP有望达到5.6%左右。基建、制造业和出口减速，地产边际改善，消费恢复。库存周期和利润周期企稳回升是下半年重要结构性因素。
四、政策主线是推进现代化产业体系。新一轮朱格拉周期启动，催生新的主导行业：高端制造、新能源（汽车）、生物（医药）、新材料、半导体等。
五、2023年海外最大机会在美债和黄金。
六、股市渐入佳境：中国经济复苏+下半年PPI回升推动利润改善+下半年库存上行周期+中外经济对比有利汇率企稳。
七、利率债平稳。信用风险继续释放。
证券研究报告名称：《聚力新格局，共迎新机遇——宏观经济与资本市场展望》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛SAC执证编号：S1440510120015/BEO134
02丨A股策略2023年中期投资策略报告：价值重估，科技掘金
市场研判：波动中枢上移
我们年度报告《复苏小牛，成长致远》和春季报告《逐浪上行，把握牛回头》的整体判断基本验证。目前经济则从之前快速复常转为慢复苏。库存周期切换将支撑企业盈利，预计上半年将完成切换进入被动去库存阶段，成为市场波动中枢上移的基础。资金环境处于从存量转向增量的过渡期，美元趋势转弱后，北向资金可能继续加大对复苏链的参与程度，也可能成为影响市场的重要增量资金之一。
市场特征：价值重估，科技掘金
行业配置：科技景气+复苏弹性
主题投资：中特估+数字经济
“低估值+高分红”与“现代产业链链长”是两条重要的选股思路。推荐线索：一带一路，资源品，大金融。泛AI主题投资后续仍有望继续演绎，进入去伪存真阶段；同时，数字经济新时代推动生产要素扩容。
风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
证券研究报告名称：《2023年中期策略报告：价值重估，科技掘金》
陈果SAC编号：S1440521120006
张雪娇SAC编号：s1440521120007
夏凡捷SAC编号：S1440521120005
何盛SAC编号：s1440522090002
李家俊SAC编号：S1440522070004
郑佳雯SAC编号：s1440523010001
姚皓天SAC编号：s1440523020001
03丨政策研究2023年中期投资策略报告：2023年宏观形势、政策展望与投资机遇
2023年一季度经济修复进度好于预期，第三产业成为增长主力，物价保持稳定，城镇失业率稳中有降，消费大幅回暖，投资稳步增长，房地产市场销售额增速回正，但投资仍较低迷。进出口贸易总额快速恢复，贸易顺差显著增加。工业增加值同比增长但利润有较大下降。经济目前处于修复期，企业信心向好，PMI连续三月超过荣枯线。一季度M2增速快于去年同期M2、M1和社融增速，主要是金融信贷投放较多和资管资金回流表内。贷款形势有所分化，经营贷和短期消费贷稳步增长，中长期消费贷受购房需求下降增长低于去年同期。利率方面，整体处于稳中有降。汇率方面，人民币经历“升—降—升”的N字型走势，主要是随美元指数走势在合理区间内波动。A股市场方面，整体震荡上行，但板块表现出现分化，科技股、部分周期股涨幅明显。
2023年挑战与机遇并存。国际方面的挑战主要包括：一是俄乌冲突对全球能源、粮食、原材料的供给和供应链的平稳运行造成负面影响。二是地缘政治风险以及中美战略博弈的持续。三是全球经济存在衰退风险。国内方面的挑战主要包括：一是总需求不足。二是民营经济缺乏信心。三是地方债务风险。与此同时，今年发展也面临诸多有利机遇：一是政策顶层设计的持续发力。二是疫情政策优化后经济社会活动快速恢复。三是国际环境明显改善。四是低基数效应。2023年形势展望，国内经济方面，全年GDP增速将达5.6%左右、物价维持在较低水平，以及就业市场保持整体稳定。A股市场料将维持震荡趋势，板块轮动特征更加凸显。
2023年政策展望，重点政策聚焦高质量发展、加快建设现代化产业体系、防范化解风险等议题。其中，积极财政政策主基调不变，稳健货币政持续，房地产政策取向仍为“托而不举”。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
证券研究报告名称：《政策研究2023年中期投资策略报告：2023年宏观形势、政策展望与投资机遇》
胡玉玮
SAC编号：S1440522090003
研究助理：冯天泽
04丨资产配置及基金研究2023年中期投资策略报告：中美分化的极致演绎进行时
全球经济主题词——分化
2023年2月中国官方制造业PMI刷新10年新高，美国PMI持续下行至2008年次贷危机以来最低水平（除2020年4月新冠事件），两者正呈现A股33年历史上最大分化。中国在2022年的独立宽松有望让未来中国经济重演90年代美国的独立韧性。
聚焦美联储政策——通胀终将回落，加息也将迎来实质扭转
随着全球供应链逐渐恢复正常以及美联储过去1年货币紧缩对需求端的冲击，美国供需逐渐回归平衡，预计年内美国通胀将继续回落，同时下半年劳动力市场供需矛盾缓解，美国经济衰退压力逐渐加大，预计下半年美联储开启降息。
复苏道路上的中国经济
年初以来，物价、工业企业利润数据相对疲弱，我们认为价格方面的数据呈现的并非是通缩，而更多是来自于全球原材料价格持续下跌趋势。2022年地产销售短期低迷的原因是疫情干扰而非需求长期拐点，预计地产供求正逐步恢复正常，将是稳定及推动中国内需经济独立复苏的重要力量。
A股：价值与主板指数风格的继续强烈推荐
2023年中国内需经济重演90年代美国的独立韧性，类似于90年代的市场分化可能重现，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会。
美股：延续震荡新低走势
90年代日本央行加息中后段，日本股市开始见顶回落，停止加息前，日本股市接近腰斩，而停止加息后，股市出现24%的反弹，但由于前期杀盈利不够充分叠加估值仍然偏高，只是熊市反弹而非反转，在重新降息后，日本股市延续熊市趋势。当前美股泡沫和美联储加息政策非常类似于90年代日本，虽然我们认为未来美联储可能会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋势。美股受2022年快速加息影响，在估值及盈利角度都有进一步调整空间，压力或贯穿整个2023年。
固定收益：中国低位徘徊，美国利率震荡下行至3%
下半年国内经济复苏，但在海外衰退与国内通胀压力较小的背景下，流动性维持相对宽松水平，基本面与流动性对冲之下，预计中债利率低位徘徊，节奏上整体先上后下。美国经济衰退压力加大，就业或滞后恶化，加息进程将放缓，历史上，停止加息的时候，美债收益率通常会明显下穿基准利率，同时预计美联储下半年开启降息，预计中期10年期美债收益率逐步下行至3%左右。
全球商品CRB指数：延续回落趋势
原油：预计震荡上行
需求端中国复苏和对海外的担忧同时存在，短期后者主导了近期的油价走势，但供给端的OPEC+大幅减产中期影响不可忽视，预计WTI油价未来半年将呈现震荡上行趋势，年末目标价至90-100美元。
黄金：仍是大类资产首推
短期技术面上黄金面临前期高位的阻力，或高位强势整理，中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下，黄金仍是上涨趋势，年底有望上行至2200附近，仍是大类资产首推。
基金市场回顾：权益基金规模反弹，医药ETF大幅净流入
国内公募基金数量相比上季度上涨0.23%，份额和规模分别上涨3.17%和3.5%。规模上涨主要来自于股票型基金和货币型基金；而债券型基金继续2022年四季度下跌趋势。一季度主动权益型基金仓位平均上升2.62%，均值82.59%，持续两个季度上升。主动权益基金整体涨幅相较全A较弱，其中普通股票型基金上涨3.86%，偏股混合、灵活配置和平衡混合分别上涨2.53%、3.19%和1.69%。年初至今股票型ETF净流入为444.44亿元，主题ETF今年均呈现净流入状态，其中医药ETF今年净流入269.76亿元最高。
赛道与主题基金表现：强势赛道Alpha不显著
2022年12月相比6月，在消费、医药和科技三大主题内，基金数量仍然增加，新能源和制造也有少量基金增加，金融基金减少。一季度科技、周期基金上涨明显，科技基金一季度上涨8.15%，另一边军工和新能源基金一季度表现较差，军工基金下跌9.33%。今年仅有新能源、医药和消费三大行业基金相对指数有超额收益，而在今年涨势较高的TMT行业中，主动权益基金并未有超越指数的平均涨幅。
权益市场基金配置方案：主动权益FOF年内收益15.57%，ETF/LOF组合年内收益11.48%
截止4月30日，根据六维度行业轮动模型建立基于规划求解的六维度行业轮动FOF组合。今年以来主今年以来绝对收益15.57%，相对主动权益基金累计超额收益13.31%。被动指数基金FOF组合今年以来绝对收益11.48%，相对股票指数基金超额收益6.68%。行业轮动ETF增强策略今年以来绝对收益-10.62%，相对股票指数基金超额收益5.85%。长期能力基金组合今年以来绝对收益3.44%，相对主动权益基金超额收益1.77%。
证券研究报告名称：《资产配置及基金研究2023年中期投资策略报告：中美分化的极致演绎进行时》
丁鲁明SAC编号：S1440515020001
陈韵阳SAC编号：S1440520120001
段潇儒SAC编号：S1440520070005
05丨流动性与利率2023年中期投资策略报告：中流击水：预期主导下的震荡行情
证券研究报告名称：《利率债：中流击水：预期主导下的震荡行情——2023年流动性与利率中期投资策略报告》
曾羽SAC编号：S1440512070011
研究助理：刘瑞丰
06丨信用债2023年中期投资策略报告：攻守转换——资产荒尾部的行情演绎
经历Q1机构配置的推动，信用利差已经从高点回落，3月以来利差未再延续大幅下压趋势，并未压低至赎回潮前极低的分位点水平。
下半年供需格局将边际变化，二季度是重要观察窗口。虽总供给大幅改善的概率仍低，但边际改善趋势将延续，需求端在风险偏好降低、估值波动风险提升的叠加之下，对信用的配置将更为审慎，同时经济复苏、社融回升消耗金融系统流动性，配置需求逐步回落，供需格局在下半年将出现变化。
证券研究报告名称：《信用债：固定收益信用债2023年中期投资策略报告：攻守转换——资产荒尾部的行情演绎》
曾羽SAC执证编号：S1440512070011
庞谦SAC执证编号：s1440521090002
07丨可转债2023年中期投资策略报告：春和景明：基本面回暖与估值再平衡
证券研究报告名称：《可转债：春和景明：基本面回暖与估值再平衡——可转债2023年中期策略报告》
高庆勇SAC编号：s1440519080009
周博文SAC编号：S1440520100001
08丨新股策略2023年中期投资策略报告：IPO打新收益提升，优质新股涌现
证券研究报告名称：《新股策略2023年中期投资策略报告：IPO打新收益提升，优质新股涌现》
张玉龙SAC编号：S1440518070002
SFC编号：BPW299
邱季SAC编号：S1440520070016
09丨多因子与ESG策略2023年中期投资策略报告：AI赛道拥挤，ESG与价值投资优势凸显
2023年市场震荡上行，ChatGPT概念火热，TMT赛道持续拥挤，行业收益不断攀升，我们继续看好AIGC浪潮下TMT板块的发展前景。
风格方面，BP因子与小盘因子表现占优，我们认为价值投资的优势将逐渐凸显。
本报告对2022年ESG基金（主动权益、被动）、重仓股、ESG指数进行统计与分析，并基于CNE7多因子模型对代表基金业绩进行风格与行业深度归因分析。我们认为牢牢把握ESG投资机遇是当下的关键。
证券研究报告名称：《2023年中期投资策略报告：AI赛道拥挤，ESG与价值投资优势凸显》
鲁植宸SAC执证编号：S1440522080005
研究助理：徐建华
研究助理：陈添奕
10丨银行2023年中期投资策略报告：好风凭借力，扬帆正当时
经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。
风险提示：
1）监管持续指导银行让利实体经济导致息差进一步大幅收窄。
2）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。
3）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。
4）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。
5）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。
证券研究报告名称：《银行业2023年中期投资策略报告：好风凭借力，扬帆正当时》
马鲲鹏SAC编号：s1440521060001
SFC编号：BIZ759
李晨SAC编号：s1440521060002
SFC编号：BSJ178
11丨证券2023年中期投资策略报告：如何看待当前券商行情演绎方向？
自2005年以来，证券板块经历了6轮板块性和多次结构性行情，驱动因素可归结为宏观和行业、供给和需求四类，前者按照影响层级划分，后者按影响角度区别。1）宏观因素包括货币宽松和经济复苏，2）行业因素包括监管政策的鼓励和规范，3）供给因素包括有价证券及流通股的增加以及企业再融资需求的增加，4）需求因素包括投资者数量、可投资资产和杠杆投资倍数的增加。
1）和2）决定了证券板块行情的高度和独立性；3）和4）影响着证券板块行情的长度和持续性。宏观经济因素驱动占主导时，证券板块通常跟涨大盘；行业因素占主导时，则会领涨A股。仅供给侧改善时，板块行情持续性较差，需求侧边际变化对板块的催化作用通常更强，但若供需联动，持续性最佳。
2023年Q1以来股权投资风险溢价处于阶段性高位，投资者风险偏好偏保守，居民财富持续流入储蓄类理财产品，新发基金销售情况不佳，但中长期来看，货币供应量充足，金融体系资金靠前发力，多个省市公布一季度GDP增速超出此前年初目标，经济运行实现良好开局，5月接连召开中央政治局会议和二十届中央财经委员会议，强调要“精准有力地实施积极的财政政策及稳健的货币政策，形成扩大需求的合力”，经济增长有望拉动隐含风险溢价下行，权益理财需求逐步回暖，引致券商板块性行情。但从行业政策来看，尽管防范化解重大金融风险攻坚战持久战处于巩固成效的收尾阶段，但规范证券业务资格、压实中介机构责任、推动投资端改革仍然是全年主旋律，唯有建设中国特色估值体系、深化与境外市场互联互通、服务科创服务实体经济等方向鼓励创新态度明显，由于政策受益方向不同，券商板块内个股结构性行情或显著强于板块整体。
风险分析：宏观经济剧烈波动，政策发生重大变化等。
证券研究报告名称：《证券Ⅱ：证券行业2023年中期投资策略报告：如何看待当前券商行情演绎方向？》
赵然SAC编号：s1440518100009
吴马涵旭SAC编号：S1440522070001
12丨保险2023年中期投资策略报告：负债端资产端共振复苏的“戴维斯双击”
寿险方面经过多年的渠道转型之后转型成效初现，个险渠道呈现出人力降幅收窄、人均产能提升的趋势，见底信号明显；而在储蓄型产品热销推动下银保渠道表现亮眼且期交保费高增，价值贡献有望提升。财险方面“质优量升”逻辑得到验证，预计保费收入仍将增长稳健，综合成本率有望进一步下行。投资端随着资本市场复苏、地产风险缓释和中特估逻辑下资产价格重塑，险企投资收益有望持续上行推动业绩明显增长。
证券研究报告名称：《保险Ⅱ：保险2023年中期投资策略报告：负债端资产端共振复苏的“戴维斯双击”》
13丨金融产品2023年中期投资策略报告：无畏市场波动，“事件”增强正当时
分析师预期修正增强选股策略从2021年1月开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益52.25%，累计超额中证500收益52.43%。“分析师预期双击组合”行业轮动策略从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益11.53%，累计超额收益21.02%。根据事件评估体系综合筛选出11类有效事件，再通过事件组合测试明确了各指数域的增强效果。将各事件源聚合为多事件因子，相对各指数均有明显正向超额。
分析师预期修正增强选股策略样本外累计超额52.43%，月胜率74%
事件追踪正向效应中业绩快报-超预期表现最好，60日CAR达4.4%
事件效应跟踪：业绩快报-超预期60日CAR达4.3%，负面公告-诉讼仲裁60日CAR达-4.4%。事件组合跟踪：500内股权激励（1个月）累计超额达25.9%，300内股东减持组合（1个月）累计超额达-27.9%。
“预期双击”行业轮动策略样本外累计收益11.53%，累计超额21.02%
“选股策略”从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益-4.29%，累计超额收益10.78%。“行业轮动策略”从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益11.53%，累计超额收益21.02%，我们基于最新2023年3月底的分析师预期数据进行行业选择，“预期双击”组合行业轮动所选的五个行业分别为非银金融、银行、国防军工、建筑、钢铁。
四大类高频因子多空年化在15%-75%之间，ILLIQ2日频多空74.34%
通过总结之前五篇高频因子报告并新增10个高频因子，我们将25个高频因子按意义分成订单失衡类、量价类、流动性类和资金流类构建高频选股因子分类体系。测试发现在不同调仓频率下绝大部分因子随着调仓频率增加多空年化逐渐提高。在作市值行业中性化后这些因子的收益和稳定性均有所提高。四类高频因子在全市场、中证1000、中证500样本池内均有不错的选股能力。
多事件动态因子融入沪深300，年化超额11.7%，信息比率2.71
根据事件评估体系综合筛选出11类有效事件，再通过事件组合测试明确了各指数域的增强效果。将各事件源聚合为多事件因子，相对各指数均有明显正向超额。最终将多事件因子动态融入到300增强组合，增强效果得到全面提升，年化超额从10.6%提升至11.7%、信息比率从2.43提升至2.71。
证券研究报告名称：《金融产品2023年中期投资策略报告：无畏市场波动，“事件”增强正当时》
陈升锐SAC执证编号：S1440519040002
王西之SAC执证编号：S1440522070003
14丨通信2023年中期投资策略报告：柳暗花明，再看“云计算、中特估、复苏链”
证券研究报告名称：《通信行业2023年中期策略报告：柳暗花明，再看“云计算、中特估、复苏链”》
阎贵成SAC编号：S1440518040002
SFC编号：BNS315
武超则SAC编号：S1440513090003
SFC编号：BEM208
刘永旭SAC编号：S1440520070014
杨伟松SAC编号：s1440522120003
曹添雨SAC编号：S1440522080001
于芳博SAC执证编号：S1440522030001
15丨电子2023年中期投资策略报告：AI开启新周期，看好半导体国产化和周期反转
证券研究报告名称：《2023中期策略报告：AI开启新周期，看好半导体国产化和周期反转》
刘双锋SAC执证编号：S1440520070002
王天乐SAC执证编号：S1440521110001
范彬泰SAC执政编号：S1440521120001
孙芳芳SAC执证编号：S1440520060001
乔磊SAC执证编号：S1440522030002
章合坤SAC执证编号：S1440522050001
郭彦辉SAC执证编号：S1440520070009
研究助理：郑寅铭
16丨计算机2023年中期投资策略报告：把握AI主线下四大投资方向
证券研究报告名称：《2023年中期投资策略报告：把握AI主线下四大投资方向》
金戈SAC编号：s1440517110001
SFC编号：BPD352
应瑛SAC编号：S1440521100010
甘洋科SAC编号：s1440521010006
17丨港股及海外2023年中期投资策略报告：纵有疾风起，港股仍顺意
2023年以来，在海外流动性扰动、行业内卷加剧以及大股东减持等因素影响下，港股中概互联在春节前的涨幅已全部回吐，估值再次回到极具吸引力的水平，当前时点压制互联网的多方面因素在边际改善。海外方面，联储加息周期二季度或将进入尾声，美元指数走弱有助于推升港股市场表现。另一方面，中期选举落地，中美关系阶段性缓和，港股风险偏好迎来修复窗口。国内方面，经济复苏大趋势未改，稳增长政策有望继续落地带动港股盈利预期上修。过去两年，平台经济专项整改取得积极进展，未来将进入常态化监管阶段，创新才是互联网发展的原动力，AI大模型爆火可能是新一波技术浪潮的开端，有望主导下一阶段互联网行业的增长。
证券研究报告名称：《港股及海外2023年中期投资策略报告：纵有疾风起，港股仍顺意》
孙晓磊SAC编号：s1440519080005
SFC编号：BOS358
崔世峰SAC编号：S1440521100004
于伯韬SAC编号：S1440520110001
许悦SAC编号：s1440523030001
18丨食品饮料2023年中期投资策略报告：渐入佳境，春暖花开
回顾：23年开局稳健，基本面温和复苏。一季度国内生产总值同比增长4.5%，超出市场预期，宏观环境稳中向好。中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消费力持续恢复，消费信心明显增强，社零总额增速加快，餐饮消费逐步回暖，消费对经济增长贡献突出，一季度贡献率达到66.6%，起到重要支撑作用。行情方面，年初至4月底，食品饮料板块指数累计下跌1.81%，位列31个一级行业的第21位，其中软饮料和啤酒板块表现相对靠前。估值层面，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%、63.58%，板块仍然具备较高的配置价值。白酒：景气回升已浮现，龙头竞争优势扩大
22年以来，白酒行业量缩价增趋势持续演绎，行业规模不断扩大，名优白酒持续收割市场，集中度持续提升。分价格带看，高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期。
大众品：复苏构筑主线逻辑，细分赛道把握新趋势
23年以来，在消费需求持续恢复的环境下，叠加部分原材料成本的回落，大众品板块经营基本面总体向好，呈现出以下三大趋势：
19丨轻工纺服及教育2023年中期投资策略报告：低点已过，蓄势待发
家居板块：已过业绩低点，期待23Q2起逐季好转
品牌服饰：流水复苏逐月提速，复苏蓄力待发
服装制造：海外去库存压力延续，静待需求拐点
板块自22Q4开始承压，23Q1压力延续，23Q1内销有所改善，外销仍疲软。后续展望：23年3月纺织品、服装出口同比转正，扭转连续6个月下滑趋势，Nike等主要海外品牌库存周转天数环比开始环比改善，期待在Q2-3完成库存去化，带来订单拐点。
黄金珠宝及美护：黄金有望持续高增，看好医美疫后业绩反弹
黄金珠宝：受益于金价上行+线下恢复+饰品化趋势，23Q1黄金品类延续高增态势，镶嵌逐步复苏、培育钻石价格下滑明显。展望2023年，预计后续黄金品类仍占优、有望持续高增，镶嵌复苏下有望贡献业绩增量，培育钻石毛坯价格预计仍有承压。美护：经济承压和线下场景受损下，22年医美板块增速放缓，其中1Q23为复苏期，经营修复增速提升、行业基本面企稳回升。看好疫后求美需求释放，品牌内部分化加剧、强者恒强。
造纸包装：整体仍然承压，Q2开始利润率持续改善
造纸Q1业绩整体承压，高浆价库存延续到Q1所致，预计浆价下行带来的成本改善在Q2-Q3开始逐渐体现，Q1利润率分化持续，华旺亮眼、仙鹤、太阳环比改善。
1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
20丨社服商贸2023年中期投资策略报告：重视黄金消费板块效应，积极布局亲民大众业态
1、国际香化品牌在中国市场的认可度持续下降，因地缘政治因素及全球经济因素导致中间档次的精品品牌销售承压，对于免税行业亦存在价格以外的竞争压力。
2、酒店行业受外冲冲击导致的出清基本完成但经营拐点反复调整，且头部企业的储备门店数量增长面临瓶颈，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；宏观经济波动持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。
5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长，手术分级制度推广导致进入门槛太高等。
6、美联储可能转为降息并且欧美可能对于人民币国际化进行干预，金融市场风险可能传到至贸易体系内。
7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
王明琦SAC编号：S1440521100007
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。