华兰生物(002007)2021年中报点评：业绩短期承压流感疫苗有望放量
类别：公司机构：国元证券股份有限公司研究员：徐偲日期：2021-09-01
2021年8月29日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入12.89亿元，同比下降7.06%，实现归母净利润4.57亿元，同比下降10.64%，扣非后归母净利润3.96亿元，同比下降14.92%。
国元观点：
21H1业绩短期承压，经营性现金流明显改善公司21H1业绩短期承压，Q2单季度实现营收6.65亿元(-6.17%)，实现归母净利润2.04亿元(-22.68%)，扣非归母净利润1.79亿元(-19.02%)。
报告期内公司毛利率及净利率分别为59.89%(+0.21pct)，34.91%(-1.53pct)。公司血液制品板块21H1实现收入12.72亿元(-8.28%)，毛利率为59.61%(-0.31pct)。其中静丙收入下降最为显著，实现收入3.83亿元(-27.04%)，毛利率为60.08%(-2.01pct)，主要系2020H1疫情期间批签量增多导致的高基数；人血白蛋白4.73亿元(+2.72%)，毛利率为57.57%(+0.40pct)，基本保持稳定；其他血液制品4.16亿元(+3.65%)，毛利率为61.50%(+1.27pct)。公司费用控制良好，销售费用率为6.11%(+0.01pct)，管理费用率为10.18%(+2.28pct)，研发费用率为9.56%(+3.82pct)，研发投入持续增加。
流感疫苗接种率仍处于低位，有望为公司贡献业绩增量流感疫苗未来市场空间广阔，2019年、2020年按流感疫苗批签发数量计算，我国流感疫苗的接种率分别约2.2%、4.1%，仍然远低于国外发达国家接种水平，提升空间巨大。公司在流感疫苗中有丰富的管线布局，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗等，同时公司拥有多款在研流感疫苗产品，并且布局了全国最大的流感疫苗生产基地，随着2021年下半年流感疫苗放量，有望为公司贡献业绩增量。
投资建议与盈利预测
公司血液制品板块表现稳健，随着流感疫苗认知度的提升，接种率有望稳步提升，公司作为国内流感疫苗龙头未来将受益显著。我们预计公司21-23年实现营业收入55.26/63.77/73.57亿元，实现归母净利润17.75/21.19/25.24亿元，EPS分别为0.97/1.16/1.38元，对应PE分别为30/25/21倍，考虑公司业绩短期承压，我们下调评级至“增持”评级。
风险提示
采浆不及预期；新浆站开设不及预期；流感疫苗销售不及预期；产品质量安全风险。
昭衍新药(603127)2021年半年报点评：Q2业绩持续高增长在手订单增长强劲
8月30日，公司发布2021年半年报：2021H1实现收入5.35亿元，同比增长34.53%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长70.39%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长64.46%；基本每股收益为0.60元。
上半年业绩高速增长，营销工作多点开花
公司2021H1业绩表现靓丽，营收和归母净利润增速分别为34.5%和70.4%，剔除Biomere后营收为4.26亿元(+56.7%)。公司盈利水平稳步提升，毛利率和净利率分别为50.8%(+0.80pct)和28.6%(+6.0pct)。
人员规模稳定增长，已达到近1600人，可同时开展近千个试验项目。营销工作多点开花，吸入平台和眼科平台的订单同比增长超过30%；猴生殖毒理评价订单承接数量和经验位于行业领先水平；大鼠III段生殖毒性和致癌性试验的实验数量激增；细胞治疗和基因治疗评价订单达到1.2亿元，同比增长超过35%；mRNA和siRNA平台订单同比超过60%；中枢神经系统药物订单和需求量在获得NMPA依赖性试验之后大幅增加；临床样本检测订单超2000万元；基于建立的新药评价一站式服务体系，公司实现多个“CDMO+临床前+临床项目”的联动服务，有望成为公司的获客优势。
安评景气度持续高涨，订单充足+产能扩张双轮驱动业绩高增长受益于全球创新药研发热度持续提升以及安评外包转移，国内安评外包业务正处于黄金发展周期，景气度持续高涨。从订单情况来看，公司上半年新签订单超12亿元，同比增长超过55%，在手订单超23亿元，奠定下半年业绩高增长的基础。此外，公司产能建设持续推进，重庆和广州合计38000平米的一期新产能建设预计于2023年完成，苏州2021年启动的7500平米动物房装修工程预计2021年底投入使用，面积约25000平米的II期工程扩建预计2021年下半年动工，同时美国Biomere的新产能建设也正在规划中，产能扩张的稳步推进奠定公司业绩高增长的基础。
产业链延伸+国际化布局，打开长期成长天花板Biomere继续保持良好经营趋势，上半年承接订单约2150万美元，同比增长超过60%，同时国内昭衍持续加大海外业务推广力度，上半年承接海外订单约7300万元，同比增长超过80%，延续高增长态势。随着公司H股上市和Biomere产能持续扩建，海外业绩有望加速成长。同时，公司向产业链纵向延伸持续丰富服务组合，积极推进药物CDMO、早期临床CRO、药物警戒等业务，扩大与客户合作业务范围，为客户提供一站式的优质服务，有望打开新的成长空间。
公司安评业务在国内竞争力强，在手订单充足，随者新产能投产，业绩有望保持高增长。预计公司21-23年营收为15.06/20.75/27.59亿元，归母净利润分别为4.45/5.91/7.81亿元，EPS为1.17/1.56/2.06元/股，对应PE为122/92/69X，维持“增持”评级。
市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；新业务拓展风险；疫情风险。
中公教育(002607)2021半年报点评：战略性成本及费用显着上升导致亏损
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：唐爽爽/何富丽日期：2021-09-01
事件概述：
公司2021半年度实现收入/归母净利/扣非净利48.56/-0.97/-1.67亿元、同比20H1增长73%/58%/54%、同比19H1增长34%/-120%/-136%，处于业绩预告中位，主要受战略性的成本及费用显著上升影响，其中毛利率44.71%、同比19H1下降12.816pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.10%/12.52%/11.18%/5.31%、同比19H1提升1.53/-1.22/2.82/4.14pct。2021Q2实现收入/归母净利/扣非净利28.04/-2.38/-2.62亿元、同比20Q2增长78%/32%/41%、同比19Q2增长21%/-161%/-172%。从业绩看，今年上半年及Q2较19年同期下滑明显、从盈转亏。
公司2021半年度销售商品提供劳务收到的现金42.69亿元、同比20H1下降44%、同比19H1下降43%，经营现金流净额-9.39亿元、同比20H1下降-123%、同比19H1下降-122%，估计主要受战略性的成本上升及上半年多省联考提前导致高峰收费期减少的双重影响所致。2021Q2销售商品提供劳务收到的现金20.11亿元、同比20Q2下降41%、同比19Q2下降45%，经营现金流净额-6.92亿元、同比20Q2下降-146%、同比19H1下降-136%。
从现金流看，今年上半年及Q2较19年及20年同期下滑明显、收款表现欠佳。
分析判断：
分授课内容序列看，21H1较19H1公务员略低于预期、事业单位超预期、教师低于预期、综合持续向好。
2021H1公务员/事业单位/教师/综合/其他收入23.15/6.19/5.35/13.60/0.27亿元、同比20H1增长90%/148%/53%/40%/39%、同比19H1增长12%/138%/3%/77%/10%。今年上半年公务员增长略低于预期，收入端较19年同期增长平稳但收款端受多省联考提前导致收款高峰期缩短，不过招录景气度回升的态势已获确认；事业单位实现超预期强势复苏，收入较19年及20年同期均实现100%以上增长；教师增长低于预期，收入端较19年增长有限且受短期地方编制释放节奏影响收款表现弱，不过中长期看双减政策有望带动体制内编制供给增长；综合序列持续向好，得益公司加大在考研、学历提升、IT等重点门类上战略投入。
分授课形式看，21H1较19H1线上贡献提升部分弥补了单店均收下降。2021H1面授收入31.2亿元、同比19H1下降1%，线上收入17.08亿元、同比19H1增长284%、占比较19H1提升23pct至35%，彰显公司快速响应及综合服务能力；以面授和线上总收入分拆网点创收，2019H1到2021H1的2年期间则网点数量增长111%(979家)至1859家、单店半年度均收下降37%至261万元。此外以总收入分拆学员创收，则总培训人次279万、同比19H1增长56%，人均付费1739元、同比19H1下降14%，预计主要与线上占比提升有关。
投资建议：
考虑上半年业绩承压及下半年仍待观察，下调21-23年收入从146/189/244亿元到114/139/166亿元、归母净利从29/36/46亿元到14.6/23.4/29亿元，对应21-23年PE为43/27/21X，考虑股价对市场竞争加剧等悲观预期反应较为充分，维持“买入”评级。
政策不确定性、调整不及预期、市场竞争加大、系统性风险。
斯达半导(603290)：业绩符合预期产能稳步扩张
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马良日期：2021-09-01
事件：8月30日公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入71,893.67万元，较2020年上半年同期增长72.62%；实现归属于上市公司股东的净利润15,398.64万元，较2020年上半年同期增长90.88%；扣除非经常性损益的净利润14,162.00万元，较2020年上半年同期增长105.13%。
行业景气度高，IGBT龙头持续高增长：IGBT是目前发展最快的功率半导体器件之一。据OMDIA数据显示，2019年全球IGBT市场规模达63.4亿美元。据集邦咨询，中国IGBT市场规模将持续增长，到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。2021年上半年，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：公司工业控制和电源行业的营业收入为50,065.85万元，较上年同期增长52.06%；公司新能源行业营业收入为18,354.83万元，较上年同期增长162.92%；公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3,399.26万元，较上年同期增长106.09%。
产能稳步扩张，新能源汽车持续发力：据中报披露，2021年上半年在IGBT方面，公司基于第六代TrenchFieldStop技术的1200VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。2021年上半年，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。公司车规级SGTMOSFET(split-gatetrenchMOSFET)开始小批量供货。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，预计将对公司SiC模块销售增长提供持续推动力。据中报披露，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过20万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加，同时公司在用于车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。
光伏装机量攀升，延伸布局产业链：据中国光伏行业协会，预计2021年全球光伏逆变器装机容量为145.46GW，2020年光伏逆变器的成本约为0.165元/W，IGBT模块约占逆变器成本9%左右，2021年IGBT模块在光伏发电的全球市场规模约为21.60亿元。未来随着光伏新增装机量的不断提升，光伏逆变IGBT市场也将不断成长。在新能源发电领域，公司已经成为国内多家光伏发电、风力发电逆变器头部企业的重要供应商。公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。据中报披露，2021年上半年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件，在光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。
投资建议：我们预计公司2021年～2023年的收入分别为14.33亿元、19.53亿元、26.36亿元，净利润分别为3.15亿元、4.03亿元、4.88亿元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：产品研发风险；新能源汽车市场波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。
广汽集团(601238)：Q2业绩符合预期埃安混改或释放成长潜力
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：徐慧雄日期：2021-09-01
事件：8月30日，公司发布2021半年报业绩，上半年公司实现营收345.72亿元，同比增长34.83%，实现归母净利润43.37亿元，同比增长87.07%。同时，公司还发布《关于全资子公司拟开展混合所有制改革及引入战略投资者的提示性公告》，拟推进全资子公司广汽埃安混合所有制改革及引入战略投资者工作。
Q2营收环比增速领先自主销量。Q2单季公司实现营业收入185.48亿元，环比增长15.75%，主要原因是，1)Q2自主实现销量10.21万辆，环比增长11.07%，其中广汽传祺和广汽埃安分别环比增长3.31%和43.71%，埃安是带动销量增长的主力军；2)单车售价较高的传祺M6和传祺M8销量合计环比增长54.24%，以及4月上市的新车AionY在2季度贡献6436辆的销量，共同带动自主均价增长。
Q2业绩基本符合预期，毛利率显著改善。Q2公司实现归母净利润19.71亿元，环比减少3.95亿元，主要有，1)受益于汽车产销量环比增长摊薄折旧摊销，Q2毛利率为7.43%，环比增加1.88pct；2)Q2投资收益为30.61亿元，环比减少3.82亿元，主要原因系受芯片短缺影响，广本旗下高毛利车型(包括雅阁、缤智、皓影、冠道)的合计销量占比从Q1的84.60%下降至Q2的72.95%；3)Q2公司期间费用率为13.12%，环比增加1.69pct，主要原因系股权激励费用摊销导致管理费用率环比增加1.37pct。
重磅新车陆续上市，业绩有望加速扩张。下半年重磅新车型主要有：1)埃安：据公众号，下半年AIONV和AIONLX改款陆续上市，预计贡献新增量。2)传祺：据公众号，新车影豹自6月18日预售起至8月15日，累计订单超25000辆，预计带动传祺销量持续上行，自主有望持续减亏。3)合资：广丰A+级轿车凌尚和全新汉兰达销量有望爬坡，据官网，家用MPV塞那预计年底上市，TNGA赋能+HEV加持，未来有望热销。广本下半年将推出新款奥德赛等改款车型以及新车思域姊妹款，预计销量实现快速增长。两田多款重磅车型上市，2021年投资收益有望迎来高增长。
埃安拟开展混改、引进战投，为加速发展注入新动能。据公司公众号，从内部来看，集团将对广汽的新能源汽车研发能力及业务、资产进行重组整合，部分研发业务将转入广汽埃安，进一步提升广汽埃安的研发能力；埃安也将探索内部员工持股，完善市场化选人用人和激励约束机制，建立与市场接轨的激励制度、差异化薪酬体系。从外部来看，埃安将通过引入战略投资者，与在资源、市场、技术等方面具备优势的战略投资伙伴实现合作，提高核心竞争力。此次混改，不仅有利于广汽埃安扩充资本实力，实现多元化股东结构，也有利于建立企业创新体制机制，推动广汽埃安加速发展。
投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别20.7、14.4、11.3倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。
中鼎股份(000887)：业绩表现优异空气悬挂打开成长空间
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：白宇日期：2021-09-01
事件：公司发布中报。21H1营业收入63.8亿，同比+34.5%；归母净利润5.9亿，同比+387.28%；扣非归母净利润4.4亿，同比+373.64%。
21H1业绩靓丽：21H1营业收入63.8亿，同比+34.5%;Q2营收31.87亿，同比42.63%，环比-0.26%。公司上半年毛利率24.63%，同比+2.92pct。上半年销售、管理、研发、财务费率分别为2.8%/6.57%/4.44%/1.28%,同比-1.87/-1.17/-0.89/+0.34pct,总共减少3.59pct，运营效率提高。归母净利率9.26%，同比大幅提高+6.7pct，净利率同比大幅提高主要系二季度出售GreenMotion股权产生一笔9899万元的投资收益，H1投资收益占比2.34%，同比+2.04pct；以及四费降低，毛利率改善所致。归母净利润5.9亿，同比+387.28%；Q2归母净利润3.54亿，同比大增+939.31%，环比+48.85%。上半年业绩表现靓丽。
底盘轻量化和新能源热管理管路有望加速成长：汽车底盘包括转向系统、悬架系统、制动系统和行驶系统，而底盘的轻量化对整车的性能起着举足轻重的作用，公司旗下子公司四川望锦，拥有全球领先的技术，并且已经开发出球头铰链总成，是底盘系统核心安全部件；四川望锦现已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，同时在新能源头部企业取得突破性进展。新能源热管理中液冷管路价值量大幅增加，由传统车300元左右发展为800-1500元，公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套，该领域业务有望在未来几年实现快速增长。
投资建议：公司产品较多，覆盖多种细分赛道；未来几年在空悬业务、新能源底盘轻量化、以及新能源流体管路领域实现快速增长。我们预计公司2021/2022年归母净利润分别为9.8亿元/11.9亿元，对应PE估值分别为20倍/16.6倍，给予“买入”评级。
风险提示：乘用车行业恢复不及预期，芯片影响汽车产量，海外疫情加剧。
禾望电气(603063)：风电行业景气未改新能源电控业务高增
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张文臣/周涛/刘晶敏日期：2021-09-01
件：公司发布2021年半年报，报告期实现营收7.98亿元，同比减少10.29%；归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比减少20.99%。
业绩略低于预期，新能源电控业务高增。上半年，公司营收下滑主要系原控股子公司剥离所致，其中新能源电控业务实现营收7.53亿，同比+31.40%，毛利率同比-6.48%，在去年陆上风电抢装高基数下，主业整体稳健；工程传动业务实现营收0.26亿，同比-21.23%，毛利率同比-2.06%，或受确认节奏影响。上半年全国风电新增并网装机10.84GW，同比增加71.52%，国内公开市场招标量超32GW，创历史新高，双碳背景下，陆上抢装结束后风电强劲的生命力得到佐证，今年海上风电抢装明确，公司变频器龙头地位稳固。在3060双碳目标及可再生能源风光互补发展背景下，未来风电光伏装机预期大幅提升。
公司在海上风电领域占据显著地位，有望进一步打开龙头整机厂订单，市占率有进一步提升空间；光伏逆变器行业集中度从2016年开始呈现分散趋势，公司7月成功中标能建2021-2022年光伏组件和逆变器集中采购项目(同时中选集中式逆变器300MW和组串式逆变器900MW两个标段),光伏逆变器业务被低估，凭借过硬的技术沉淀，有跻身第一梯队的能力。
工程传动业务有望进入收获期。国家重点工程和重大装备中的大型交流调速系统长期依赖进口，当前在全球疫情及贸易摩擦背景下，国产化迎来契机。公司从2012年持续多年投入研发，在大功率IGCT器件应用、功率模组研制、整机研制、智能运维等核心技术取得突破，单机功率范围覆盖5MW~42MW，形成了完善的产品系列。近日，公司参与联合研发的《1780mm冷连轧机组交直交传动系统的研发和应用》
荣获“2021年冶金科学技术奖”一等奖。公司以冶金、矿业、石油为主要的目标行业，深入研究各行业客户的工艺流程，通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案，在国产化、自主可控背景下，公司传动业务规模有望进入收获期。
股权激励绑定核心人才。公司已于今年2月完成第二期股权激励方案，向激励对象授予1100万份股票期权，占2020年底公司总股本的2.54%。激励对象总人数为204人，涵盖在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。业绩考核以2019-2020年净利润平均值为基数，2021-2023年净利润增长率不低于20%/100%/150%，重在绑定核心人才，巩固竞争力。
投资建议。公司在大功率变频领域技术优势突出，基于已有的核心技术和产品，以现有的兆瓦级低压变流器产品平台和IGCT中压变流器产品平台，在储能系统、轨道交通电源、乘用车电控、静止无功发生装置和岸电电源系统等新的应用领域推出产品。我们看好公司未来的发展前景，调整公司2021-2023年的EPS预测分别为0.63、0.82和1.09元，对应PE分别为11/16/11倍，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济持续下行，装机低于预期，新品研发低于预期。
长安汽车(000625)：总量增长叠加结构改善盈利能力快速提升
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先/马博硕日期：2021-09-01
事件
公司发布2021年中报，上半年实现营业收入567.9亿元，同比+73.2%，实现归母净利润17.3亿元，同比-33.6%，实现扣非归母净利润7.4亿元，同比+128.3%。
简评
销量增长叠加结构改善，盈利能力增长迅速
21Q2公司实现营收247.6亿元，同/环比+16.7%/-22.7%，实现归母净利润8.8亿元，同/环比-55.6%/+2.6%，实现扣非归母净利润0.2亿元，同/环比+102.4%/-97.2%。整体来看，21H1营收高增速主要系销量持续增长(1-6月自主品牌销量96万辆，同比+53.5%)，公司利润增速>营收增速>销量增速，处于健康发展状态。毛利率方面，Q2毛利率16.9%，同比+7.3pct，环比+2.8pct，盈利能力提升显著。我们认为，毛利率提升原因为：1)销量结构改善，UNI系列和CS75系列占比提升；2)降本稳步进行，全年27亿降本目标对应单季度6.7亿。我们预计，下半年行业缺芯改善，UNI系列销量复苏更快，叠加降本持续进行，毛利率有望进一步提升。
期间费用率方面，Q2三费率为9.82%，同比+1.4pct，环比+2.2pct，单季度费用率提升主要系计提新能源积分导致管理费用增加增加6.4亿。
新车型逐渐落地，迎来量价齐升新阶段
公司发布多款新车，包括UNI系列轿车UNI-V(2022Q1上市)，纯电新平台首款SUVC385(2022Q1上市，走量车型)以及高端品牌首款纯电SUVE11(2022Q2上市)，有望迎来量价齐升阶段。
投资建议：高端化、电动化、智能化齐升，估值切换在即预计2021~2023年归母净利润分别为57.38/70.22/78.17亿元，对应EPS0.76/0.94/1.04元，维持“买入”评级。
风险提示：短期缺芯影响，新品牌市场接受度不及预期等
顾家家居(603816)：Q2收入延续高增渠道优化、品类融合协同发力
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟/庞盈盈日期：2021-09-01
事件：公司发布2021年中报。2021H1公司实现营收80.16亿元，同比+64.89%，归母净利润7.72亿元，同比+34.2%，扣非净利润6.66亿元，同比+44.7%。Q2单季公司营收42.34亿元，同比+64.5%，归母净利润3.87亿元，同比+43.9%，扣非净利润3.49亿元，同比+37.6%。
点评：
内外销协同发力，Q2收入延续高速增长。1)内销：21H1公司内销收入48.00亿元，同比+56.5%，单Q2内销预计同比+36%；21H1内销毛利率为33.79%，同比-6.91pct。公司内销收入延续高增长主要受优势品类稳步增长、高潜品类快速放量、渠道拓展变革持续驱动。2)外销：21H1外销收入29.54亿元，同比+84.9%，单Q2外销预计同比+140%；21H1外销毛利率为19.41%，同比-4.72pct。公司外销收入增长亮眼主要系需求回暖叠加格局优化所致。
定制家具表现亮眼，高潜品类整体高增。1)沙发：21H1收入41.17亿元，同比+70.5%，Q2单季预计同比+97%；21H1沙发毛利率为30.53%，同比-3.09pct。2)床类(床及床垫)：21H1收入13.92亿元，同比+54.2%，单Q2预计同比+44%；21H1毛利率为34.25%，同比-0.77pct。
3)集成产品：21H1收入13.91亿元，同比+60.4%，单Q2预计同比+25%;21H1毛利率23.38%，同比-2.17pct.4)定制：21H1收入2.94亿元，同比+118.3%，单Q2预计同比+69%；21H1毛利率为32.17%，同比-1.90pct.5)红木家具：21H1收入0.53亿元，同比+14.10%。6)信息技术服务：21H1收入4.22亿元，同比+68.46%。
渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径(按面积折算成单店)预计上半年公司新开店超600家。公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。816公司订单总额同比+52.2%，为下半年内销收入高增奠定基础，内销逻辑再次得到验证。
盈利能力同比略有下滑，费用管控能力提升。21H1公司毛利率为28.84%,同比-6.63%，剔除运费口径调整影响后毛利率同比-4.33pct，净利率9.77%，同比-2.63pct；期间费用率为17.79%，同比-5.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.03%、2.05%、1.52%、0.19%同比分别下滑4.34、0.78、0.38、0.28pct。Q2单季公司毛利率为25.11%，同比-12.71pct,净利率为9.41%，同比-1.77pct，期间费用率为14.7%，同比-9.3%。受运费口径调整、品类结构变化、原材料涨价等因素影响，公司盈利能力同比有所下滑，不过费用管控有所提升。
预计公司2021-2022年EPS分别为2.63、3.30元，对应PE分别为26、21倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。
风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。
韵达股份(002120)：快递毛利率回升继续看好价值修复
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：陈照林日期：2021-09-01
业绩：韵达股份公布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入182.1亿元(+27.2%)，归母净利润4.5亿元(-34.6%)，扣非后归母净利润3.9亿元(-30.1%)。单看2021Q2，公司实现营收98.8亿元(+13.6%)，实现归母净利润2.2亿元(-37.2%)，扣非后归母净利润2.1亿元(-29.6%)。
量价策略稳健，单票快递业务毛利同比提高。量：韵达21H1实现快递件量82.6亿件，稳居行业第二，同比增长46.8%、超出行业增速1.0pp、市占率达16.7%(同比+0.1pp)；单21Q2快递件量46.6亿票(同比+25.2%)，市占率达17%。
在极兔入局、头部快递企业份额均承压的背景下，韵达量价策略依然稳健。
价：21H1公司快递业务ASP为2.10元(同比-10.8%)。7月份韵达ASP为2.04元，同比+1.5%，环比+1.0%，同比环比均实现正增长。成本端：21H1单票快递业务成本1.92元，同比下降12.2%，成本控制符合预期。
盈利端：韵达21H1综合毛利17.3亿元，(同比+18%),综合毛利率9.5%(同比-0.7pp)；21H1快递业务单票毛利为0.18元(同比+5.4%)，快递业务单票毛利率8.8%(同比+1.4pp)，快递主营的业绩改善符合我们的预期。归母净利受费用影响较大：21H1管理费用6.6亿元，同比+46.6%)，公司归母净利4.5亿元(-34.6%)，单票归母净利0.05元(同比-55.3%)。21H1经营性现金流净流出0.5亿元，系报告期应收账款增多所致(21H1末账面价值10.9亿元，20年末6.8亿元)。
派费上涨，供给端政策底已现。8月底主要加盟制快递企业均宣布全网末端派费上调0.1元，系响应监管层发布的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。我们维持快递行业政策底已现的判断，我们认为终端寄件价格是否能上涨仍由各个地区快递产能供需决定，但行业派费普涨是价格战缓和的重要信号，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，未来龙头利润修复将更加明显。行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点：政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿，这将从长期上改变快递业供给增长的预期，提升存量快递公司的估值。
盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现，价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放，适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清，行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达下半年盈利环比回升，维持盈利预测不变，预计2021/22/23年EPS分别为0.61元、0.67元、0.75元，对应2021/22/23年PE分别为27、24、22X，维持“买入”评级。
风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。