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锦江酒店系列研究
锦江酒店
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核心观点
国信社服观点
上半年归母净利润处业绩预告区间内，拟中期派息每10股派发1.20元。2024年上半年，公司实现营收68.92亿元/+0.23%；归母净利润8.48亿元/+59.15%（出售时尚之旅带来4.2亿税前收益贡献），处业绩预告上限（8.00-8.50亿）；扣非净利润3.89亿元/+4.02%，处业绩预告区间中值附近（3.70-4.00亿元）。2024Q2，公司实现收入36.86亿元/-4.84%，归母净利润6.58亿元/+68.02%，扣非净利润3.26亿元/+15.29%，主要系境外酒店减亏推动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。
二季度开店提速，加盟扩张主导，直营店继续清理调整。2024H1，整体酒店新开酒店/关店/净增680/190/490家，其中Q1/Q2各净增147/349家，Q2提速。上半年国内有限服务酒店直营和加盟点-42/538家，直营店继续优化。
境内业务：上半年ReVPAR同比承压，处置时尚之旅带来业绩大增。上半年，公司有限服务酒店REVPAR-4.63%，成熟门店RevPAR-6.05%。环比来看，二季度REVPAR进一步承压，Q1/Q2酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基数差异和宏观环境影响。具体来看，Q2有限服务酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承压大于价；中端/经济型REVPAR各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服务酒店收入+0.32%，分部归母净利润+58%；但剔除时尚之旅及其他非经扰动，估算其可比经营利润下滑8%+，主要系RevPAR承压，同时兼有运营中台调整、IT系统及会员升级等阶段成本费用扰动，CRS贡献预计仍增长。全服务酒店利润增20%+但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需跟踪，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合仍有望带来中线成长看点。2024H1餐饮收入+5.36%,归母净利润-32.90%,主要系23H1苏州无锡KFC协议续签带来公允价值损益1亿影响，剔除后估算预计基本平稳。
海外酒店：积极控费&投资收益助力上半年减亏，下半年减亏有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，营业成本及销售管理费用同减1.09亿元/-5.41%，控费成效开始显现。公司处置部分海外部分自有物业，税前投资收益+1.25亿元。综合看，尽管2024H1利息费用+0.94亿元（Q1欧元利率同比提升），但海外分部净利润仍减亏0.52亿元（Q2体现为主），同比减亏约22%。随着公司Q2完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，公司2024H2利息费用压力有望进一步缓解，且后续欧冠、奥运会等预计有助于经营改善，预计海外下半年有望加速加亏。
8月公告拟回购进行股权激励，未来有望进一步释放国企酒店龙头主观经营动能。锦江酒店公告拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励：要求2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元）；主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。
风险提示
宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。
投资建议
国信社服团队
团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
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