（1）经营效率承压。受到自2018年下半年以来酒店周期整体下行的影响，公司酒店经营数据承压明显，目前仍处于底部周期，但公司通过加盟占比和中高端占比提升，使酒店结构得到改善，总体门店的房价和RevPAR有一定支撑。且2019Q4全部门店和同店端均呈现出需求端降幅收窄的情况，若无疫情影响，判断2020年需求端或进入企稳回升阶段。中高端酒店在需求端恢复较好；（2）品牌体系渐完善，业态不断升级。公司目前在各档次均有酒店布局，高端主要为首旅存量品牌，目前也逐渐创新品牌。中端酒店和经济型酒店主要为如家的延伸品牌等，具有较强品牌效应；同时，公司积极探索“第三空间”、旅游与住宿结合等方向；（3）积极推进数字化和科技化转型。通过自研、与专业企业合作、新品牌定位融合等模式提升科技化和数字化水平；（4）会员体系持续赋能。目前自有会员近1.2亿，多数在如家体系下整合相对顺畅，未来赋能空间大；（5）环球影城促进北京周边休闲游或利好公司发展；（6）公司近年或寻求优质并购机会。
疫情不改长期趋势，当前具备成长优势
预计2020-2021年归母净利2.57亿元、9.41亿元，对应EPS为0.26、0.95元，当前股价对应PE为58X、16X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响；开店不及预期；宏观环境；旅游政策等。
报告内容
一、如家品牌具备核心影响力，公司行稳致远
（一）如家为国内酒店市场领军品牌
（二）国企优势，大股东旅游资源丰富
1、受益大股东布局优势
大股东布局较丰富。公司大股东为北京首都旅游集团有限责任公司（以下称“首旅集团”），持股比例33.68%，实际控制人为北京市国资委。首旅集团为1998年2月组建，是全国第一家省级国有独资综合型旅游企业，首旅集团拥有近千家成员企业，投资和管理的领域遍布国内并延伸海外，成长为以投资经营管理旅游业及现代服务业为主业的综合型集团，旗下旅游业务布局广泛，包括酒店服务业、餐饮服务业、旅游商业、旅游旅行服务业、汽车服务业、景区服务业、旅游地产等。
由于公司目前为原先首旅酒店集团与如家酒店集团合并而成，故原先如家酒店集团的主要股东携程旅游信息技术（上海）有限公司为公司第二大股东，携程网为OTA领域领先优势较大的龙头企业，且酒店集团与OTA之间存在导流合作的关系，携程作为股东也能较好提升公司在OTA渠道的竞争力。
公司将深度受益大股东旅游资源和投资布局的优势、国企运营优势以及OTA龙头企业携程的深度赋能和导流作用，在酒店业务的发展过程中，有利于逐渐积累规模优势和市场占有率优势。
大股东首旅集团旗下业务范围较广，且涉足领域较多，包括房地产、旅游业务、零售业务、餐饮业务等，其投资体系能够相对较好形成旅游综合业务，公司也深度受益大股东旗下旅游和商务出行资源的辐射。
2、限售股解禁及商誉情况稳定
新冠疫情以来，大股东对公司也给予较大支持，公告股份增持等计划提振公司发展信心。今年2月11日，公司大股东首旅集团公告拟在6个月内增持公司股份不低于公司已发行股份的0.5%，不超过已发行股份2%。
商誉情况：截至2019年末，公司商誉余额46.87亿元，较2018年末基本维持稳定，主要为收购如家酒店集团所形成，期末如家酒店集团商誉余额为45.14亿元。由于如家酒店集团为公司酒店主业的核心品牌，也是未来多品牌战略发展的主要依托体系，在国内酒店市场当中占据非常领先的地位，短期内发生大额减值的风险相对较小。
（三）扣非归母稳增，控费成效显现
公司盈利能力总体保持稳定，ROA、ROE、ROIC总体变化趋势趋同，2019年受酒店周期下行影响，略有下滑。
费用端控费效果较明显。2019年销售费用率64.99%，同比下降0.71pct；管理费用率12.15%，同比增加0.11pct；财务费用率1.47%，同比下降0.55pct；研发费用率0.32%，同比下降0.03pct。总体看，除管理费用率略有提高外，其他三项费用率明显降低，主要来自人力成本和能源费用下降。全年毛利率为93.68%，同比下降0.79pct，主要系餐饮成本和商品成本增加，总体稳定。
公司资产负债率稳定下行，现金流净额稳定。公司近年来负债端相对较健康，现金流量净额保持在基本稳定状态，预计今年受到疫情影响，现金流或受到较大冲击，但整体稳定的趋势不改。
（四）股价走势复盘
公司于21世纪初上市，但公司旗下酒店规模的大规模扩张主要来自于2015-2016年与如家酒店集团完成合并之后，在经济型酒店快速发展的黄金阶段，首旅存量酒店相对缺乏经济型品牌的布局且扩张数量有限，主要为中高端的传统酒店，在与如家合并完成后，叠加中端酒店崛起趋势和上一轮国内酒店周期的上行，公司股价也出现了较为明显的反应。随着连锁酒店业在2018年下半年进入下行周期，公司股价也进入震荡期，但公司开始与春秋集团、凯悦酒店等进行合作，探索新品牌，并发力数字化和科技化领域。
二、品牌体系渐完善，积极创新提质
（一）经营效率承压
加盟占比和中高端占比提升带来结构改善。公司全部酒店的加盟占比和中高端占比不断提升，使酒店结构得到改善。截至2019年末，公司已开业酒店达4450家，加盟比达80.9%。由于云酒店数量单独披露，中高端酒店占除云酒店外酒店总数的23.98%。
公司全部酒店口径的平均房价和RevPAR在2019Q4的降幅均进一步扩大，符合酒店行业目前仍在底部周期的判断，但Q4全部门店需求端的同比降幅环比出现较明显的收窄，从需求端看有逐渐企稳的趋势。
全部同店的口径，需求端同比降幅环比出现了明显收窄的趋势，虽然平均房价仍在加速下降，但Q4整体同店的RevPAR同比降幅也出现了环比收窄。从疫情前Q4的情况来看，虽仍处于酒店周期底部位置，但需求端所带动的边际趋稳趋势仍然可见，若无疫情影响，原先判断2020年从需求端开始，酒店周期将呈现逐步企稳改善的预期相对合理。
经济型同店和中高端同店Q4在需求端和RevPAR的同比降幅均呈现收窄的趋势，其中中高端同店Q4出租率的同比降幅仅为0.4pct，而经济型同店出租率的同比降幅为1.9pct，云酒店同店出租率的同比降幅为3.5pct。经济型同店的RevPAR同比下降5.6%，中高端同店RevPAR同比下降4.5%，云酒店同店RevPAR同比下降5.6%，中高端同店RevPAR的降幅最小。
结构改善带来平均房价及总体经营效率的支撑。综合来看，各档次酒店需求端均出现不同程度下滑，主要受酒店周期下行影响。从降幅来看，全部酒店RevPAR降幅为2.4%，远低于各档次酒店的降幅，这与公司酒店结构改善有关，且各档次酒店平均房价均同比下降，但总体口径的平均房价同比提升0.9%。
（二）品牌体系逐步完善，业态及品质不断创新
公司目前主要的连锁型品牌来自于如家酒店集团，作为国内持续多年的经济型酒店领军品牌，如家在国内酒店市场当中具有较突出的优势。目前，公司在高端、中端和经济型各档次拥有相对充足的品牌矩阵布局，并且以如家酒店为主要品牌的延伸品牌数量也较多，主要为中端和经济型酒店，且酒店品牌矩阵仍在不断完善中。公司的高端商旅酒店品牌多数为首旅存量的高端品牌，如建国饭店、首旅南苑、京伦饭店、南山休闲会馆等，建国饭店起源于中国第一家合资饭店“北京建国饭店”，整体开设的酒店数量相对其他高端品牌也有一定优势，璞隐酒店首店于2016年在西安大雁塔开业，扉缦酒店品牌更具年轻和时尚的特色，符合年轻人的定位。中端酒店品牌以如家系为主，如家在经济型酒店取得成功后，也不断丰富和开拓中端品牌。
1、如家品牌在国内市场优势明显
2、各档次均有布局，云酒店拓宽管理输出模式
首旅存量酒店中有较多的高端品牌，如建国饭店、京伦饭店等，且高端品牌也开始呈现一些创新趋势，如璞隐、扉缦等品牌，开始逐步向品质化、时尚化、年轻化和较高的体验度过渡。
公司的经济型酒店主要为如家酒店的快捷品牌，如家酒店为国内经济型酒店第一品牌，具有较强的品牌效应，同时，公司也对传统如家经济型酒店进行改造升级，升级为如家NEO3.0，在装修外观、品牌形象、内部服务及顾客体验上进行全面升级，定位人群也突出年轻时尚，契合消费市场逐渐年轻化的趋势。
目前，云酒店的主要品牌包括派柏云、睿柏云、素柏云、诗柏云，首先为加盟的云品牌酒店设立几个标准化的品牌名称和形象，一定程度上实现了酒店品牌的统一和品牌认知度的逐步培育。同时，四大云品牌酒店的定位又有一定的差异，给予一定的品牌个性，同时也丰富了云品牌整体定位，从而能够更好契合不同种类的加盟酒店。公司开拓的云品牌扩张模式深度提炼了酒店行业的未来重要的核心壁垒，即管理能力，对标国际龙头连锁酒店品牌，优质的管理能力和管理系统赋能是核心竞争力和龙头酒店的主要业务模式，而云酒店品牌是公司的重要探索。2019年公司已将云品牌酒店作为单独的细分口径来披露数量和经营数据。截至2019年末，Airhotel平台已累计开业510家酒店，签约143家，会员发展的整体趋势，及云酒店数量占总体酒店数量的比例均成长较快。
3、“第三空间”及综合文旅的发展
2019年，太湖如家小镇二期工程顺利完工，2019年获得了吴江区文化产业示范基地称号，并获得了政府各项补贴和奖励。JoynatureClub如家小镇乡野趣乐部品牌2019年也签约了两家客户，这也使得长三角区域在运营（太湖项目）与新签约项目合计达到3家。未来该业态也有望继续扩大规模。
公司也积极通过其他功能性物业业态的探索，如探索共享办公，深入布局“第三空间”。2017年10月，公司与共享办公品牌优客工场签约合作，或计划合作布局覆盖全国380余个城市，3400多个布点，期望致力于全球最大单一市场共享办公网络的形成。
公司旗下亦包含景区业务，南山景区位于旅游胜地海南三亚，公司海南南山景区运营主要通过景区的门票、餐饮、商品、住宿、园区内交通等获得收入利润。公司控股74.81%的南山景区为公司唯一经营的5A级景区。2019年景区运营业务实现营业收入4.5亿元，与2018年基本持平，景区运营业务实现利润总额1.74亿元，同比约下降2%。南山景区的运营相对已较为成熟，营收和利润贡献相对趋于稳定。南山景区作为公司在海南地区的重点布局，未来或主要受益于海南自贸港建设所带来的政策预期和入岛人次的提升红利，海南整体旅游环境和营商环境的改善，对于提升南山景区客流以及消费转化率，降低运营成本有较为确定的预期。
海南自贸港建设将是数年之内持续推进的重要举措，对于整个海南的旅游业发展具有重要意义，目前海南地区旅游市场面临着入岛人次逐步趋稳的瓶颈期，而入岛人次的提升将成为旅游业发展的重要动力，海南地区近年来一系列政策推动旅游业发展和入岛人次的提升，将对整个海南旅游市场产生巨大影响，南山景区作为三亚地区重要的自然景区之一，将深度受益并有望突破客流逐渐趋于瓶颈的状态。
4、细节迭代巩固核心竞争力
“如家这碗面”等酒店内部服务的升级，标志着公司对酒店产品和客户体验进行全面升级，酒店的细节改造和优化有助于加强在酒店市场竞争力。
对于管理能力为核心壁垒的连锁酒店行业来说，运营经验是形成管理能力壁垒的重要因素，而管理能力也依托于细节的不断迭代，“如家这碗面”很好与酒店产品形成呼应和互补，在品牌形象上共同契合宜居和温暖居住的概念，传递品牌效应。未来酒店产品不断细节迭代趋势或进一步突出。
（三）积极推进数字化和科技化转型
1、酒店产品、设备、管理系统科技化
酒店管理能力是未来酒店行业最重要的竞争力之一，而通过智能化酒店管理系统将大幅提升酒店管理能力。公司自主研发了基于商旅连锁的酒店管理系统P2和高星管理系统P3，大幅提升酒店管理系统的运行效率，P3系统实现了全平台的线上化，是基于集团平台和管控设计研发的系统，细分的酒店管理系统包括了CRM（客户管理系统）、HLM（酒店生命周期系统）、RGS（收益系统）、面对面系统等，将细分管理系统线上化，从而实现统一管理，高效对接，并且为上云等趋势奠定基础。
首旅和如家并购后带来的优势还有携程的入股，引入携程能一定程度上避免酒店业因传统依赖OTA渠道而受到过多的制约，有益于提升效率，同时互通双方优势资源，提高市场竞争力。携程作为国内OTA龙头，拥有非常丰富的C端流量，可为公司引流；并且借力携程可一定程度上帮助酒店在打造O2O平台时进行顺畅过渡，实现住前、住中、住后数据互通，更好定位细分市场和塑造消费者画像，提升会员粘性。
2018年公司完成PMS2.0版的升级，同时实现了移动版上线，使得酒店管理系统层面的智能化得到全面升级，大幅便利入住旅客。客人能够使用手机办理入住和离店等操作，并实现与酒店自助机对接。宾客可实现酒店预定，在线选房，前台智能自助机入住，自助离店等全周期体验，同时实现约车，购物，订票，周边吃喝等一键预定。
公司会员平台“家宾会”可实现旗下中高端、连锁、休闲度假几乎所有品牌酒店的预订。在会员大数据方面，主要是基于集团庞大的会员体系，公司建立了基于大数据的敏捷CRM系统。可动态生成会员标签，实现精准的会员画像和场景服务。
未来酒店智能化和平台化趋势将凸显，要求酒店集团深入到产业链上下游，上游供应商和下游企业客户采购平台的议价能力成为重要竞争力。公司于2019年在业界首创企业商旅酒店通过差旅平台直采的新模式，通过石基畅联分销解决方案完成了系统对接，实现企业客户酒店资源直接采购和线上预订。石基宝库整合其平台优势，通过石基畅联分销解决方案达成了对企业采购方搜狐集团及差旅供应方首旅如家的差旅采购平台化对接。公司能够通过系统进行企业客户价格管理，数据分析，促进自身B端资源获客能力的提升。石基宝库所提供的平台化服务对接了双方需求，能更好协助企业实现内部线上全流程管理，免去复杂的开发过程及对第三方预订工具的依赖。
除中高端酒店，公司也积极提升经济型酒店的科技化程度，包括本身产品质量的升级，包括借助一些数字娱乐化设备提升入住体验。
2、积极探索智慧酒店
3、酒店新品牌定位丰富产生衍生科技业态
YUNIKHOTEL的智能科技产品交互功能较强，在酒店这个产业链环节，较好实现科技化与会员赋能相结合。住客使用客房平板公开发布的留言、创建群组、预约活动，均会被同步至其他客房的智能终端和公共区域的电视屏幕上。公司积极构建“如旅随行”生态圈，致力于将以住宿为核心，将吃、住、行、游、购、娱、共享办公等板块的资源链接起来，打造“如旅随行”顾客价值生态圈，YUNIKHOTEL是该理念的重要尝试品牌。
4、酒店数字化转型与科技化发展小结
（1）酒店层面管理系统和设备的软硬件科技化。酒店管理能力成为未来酒店业竞争的核心壁垒，而通过PMS、CRS等系统进行智能化管理将大幅提升酒店管理的效率。同时，前台入住系统、酒店客房以及公开的大堂区域等与住客直接关联和接触的区域，智能化设备的增加，将大幅提升住客的入住体验，同时也能有效降低酒店人房比；
（2）酒店集团的平台化趋势。主要体现在酒店集团体系内采购系统、财务系统等的整合，会员赋能的标准化，要求酒店集团提升产业链布局的能力，向上下游延伸产业链。
（四）会员体系持续赋能
截至2019年底，公司自有会员共1.18亿，自有渠道占比达76%。公司通过整体权益优化以及会员大数据精准分析，开展了一系列的会员线上和线下的营销活动，包括加大与阿里系平台的合作，充分利用其流量属性进行导流。
并且通过整合不断庞大的自有会员体系，积极探索赋能会员私域流量的方式，如专享的优惠活动，积分商城等，由于公司主要品牌矩阵均在首旅和如家体系下，会员整合相对较顺畅，在会员体系进一步深度整合后，会员赋能能力将更为重要。
（五）环球影城提振北京周边休闲游市场
重磅项目2021年开业。预计即将于2021年开业的北京环球影城乐园是国内第一家环球影城乐园，同时也是华北地区最重磅的主题乐园产品之一，对于过往旅游及休闲度假产品相对匮乏的北京周边地区来说，具有非常重要的意义。北京环球影城度假区位于北京通州文化旅游区战略中心区域，占地4平方公里，一期占地约1.7平方公里，已进入游乐设施安装阶段。
北京环球度假区由北京国际度假区有限公司所有，北京国际度假区有限公司为北京首寰文化旅游投资有限公司和康卡斯特NBC环球下属业务板块环球主题公园及度假区共同所有和组建的合资公司。北京首寰文化旅游投资有限公司经北京市政府批准设立，主要支持北京环球度假区的投资、开发、运营及管理。其由五家北京市国有企业共同所有，包括北京首旅集团。
预计北京环球影城度假区建设完成后，不仅将大幅拉动北京周边地区的旅游热度，同时也将深度利好主题乐园上下游产业链，包括游乐设备企业、零售企业、连锁酒店、餐饮业等等。
两大创新酒店提供优质服务保障。环球影城大酒店以电影文化为主题，约800间客房，诺金度假酒店则主打中国古典皇家园林风，拥有约400间客房。两家酒店均设有专属入园通道，首旅集团与凯宾斯基酒店集团合资成立凯燕国际负责两家酒店运营。同时，其他配套设施齐全，例如未来北京环球度假区还将配备北京市最大单体停车楼，提供约8600个常规停车位和400个配备充电桩停车位。从投入的建设内容、布局规模来看，北京环球影城度假区将成为环球影城在全球最重点的项目之一，建成之后对于周边的旅游业态有较大的影响和改变。
目前建设进度顺利推进。主题公园已于2018年8月启动建设，截至2019年10月，北京环球度假区一期已基本完成了钢结构搭建，且进入了游乐设施安装阶段，变形金刚过山车、侏罗纪公园等著名景区都在顺利推进中。主体建设工作正全面推进，2020年底预计完工，在年底前，预计将完成游乐设备运行测试、门票方案制定、租位招商、工作人员招聘等等一系列开业前的准备工作。
通州区及北京周边文旅产业全面受益。同步推进的通州文化旅游区，面积共12平方公里，包括了54条市政道路、20条综合管廊，另外还包括跨河跨线桥、隧路电力管线等。根据建设进度，2019年10月开始机电工程，进入室内工程；2020年初骑乘设施、高精度设施开始安装，至2020年底验收完成并试运行，于2021年春季开园。截至2019年7月，17条道路已开工建设，建设长度已完成46%，管廊工程全面开工，完工率51.5%；配套工程方面，地铁环球影城站已于2019年9月末实现全线试运行，两处高速立交出入口，东六环立交节点和京哈高速立交节点工程均推进顺利。其他文旅产业链上下游产业如旅游设备、零售、连锁酒店、餐饮也将深度受益。
同时外部市政交通等配套设施建设也在稳步推进中，北京环球度假区与两大机场，首都国际机场和大兴机场间均有轨道交通相连，便利离北京较远的游客。同时为环球度假区配备一个地铁站和两条地铁线路，分别为地铁7号线东延线和八通线南延线，2019年底该两条地铁线路已启动试运行。公路方面，北京环球度假区邻近京哈高速和北京东六环，在项目之外将建设连接度假区和这两条高速公路的互通立交节点工程。
2020年初国内发生新冠疫情，但在做足疫情防控措施的同时，环球影城度假区也开始积极复工，加快进度，目前整体的建设进度仍然较符合预期，预计2021年有较大概率实现开业，园区内主要的游乐设施多数已完成主体建设，同时两大酒店，环球影城大酒店和诺金度假酒店主体已基本完成建设。
北京地区周边休闲旅游市场过往较为匮乏，优质产品有限，而北京环球影城规划是全球最大的环球影城，面积约达到大阪环球影城的2倍和新加坡环球影城的5倍，具有世界级的影响力，在首都北京周边预计将产生巨大的客流聚集效应。一方面，北京地区旅游客流和周边游环境的提升将促进北京地区住宿需求，连锁酒店需求增加，虽目前公司在北京地区的开业酒店总数不到10%，但公司在北京地区有较为丰富的运营经验和酒店管理资源，或对北京地区连锁酒店市场和公司的市场份额有一定利好作用；另一方面，北京环球影城的两大投资方之一是首寰文化旅游投资有限公司，而公司的大股东首旅集团为首寰文化的大股东，持股比例达50%，虽与公司无直接关联，但在酒店、景区运营等方面存在部分协同效应，公司也将一定程度上受益北京地区主题乐园巨头的建设和运营。
（六）近年或积极寻求并购机会
公司总经理表示未来两到三年酒店行业或进一步迎来并购期，而公司在未来几年也会继续优化自身结构，同时适当寻求优质的并购机会。我们认为公司作为目前国内连锁酒店市场的龙头之一，品牌储备和数量储备均已处于较领先地位，同时酒店管理能力也得益于如家酒店集团和自身的不断升级，未来国内连锁酒店市场尚存在龙头整合份额提升的空间，随着下沉市场商业环境的提升，未来更多优质的可并购机会预计出现，酒店龙头凭借自身的管理能力、运营经验、技术优势、品牌效应而获取市场份额的机会预计增多。
三、发展空间及盈利预测
1、酒店开拓空间
公司2019年完成不少于800家的开店目标，其中核心品牌500家，云品牌300家，2020年预计或开店800-1000家，保持稳健开店节奏，并积极通过云品牌拓展酒店规模。截至2020年一季度，公司已签约未开业酒店数量达672家。一季度新开店数量62家，直营店3家，特许加盟59家；经济型新开10家，中高端新开34家，云酒店新开11家，其他酒店新开7家。
未来公司新品牌布局持续推进，例如如家酒店集团与凯悦酒店集团合作创建的新品牌“逸扉”，预计将在未来几年持续推进落地，公司第一家嘉虹酒店“上海虹桥机场店”也已顺利开业，丰富酒店品牌和酒店数量也将更进一步促进公司酒店品牌经营效率的提升。取得市场认可和一定口碑的新品牌预计将逐渐成为公司拓展的品牌主力，同时，公司也将继续积极创新品牌和品牌文化定位，通过市场选择优质的发展品牌。
积极推进酒店改造。截至2019年底，公司已完成如家经济型酒店NEO3.0改造360家，改造客房3.8余万间，占如家酒店房量的17.8%，且2019年全年已对38家直营店进行中高端升级改造。预计2020年继续完成300家经济型酒店3.0NEO酒店的升级。
首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目。南航机组南航机组保障项目总面积17万平米，距北京大兴国际机场航站楼仅800米，主要面向南航机组及空乘人员。房间数达2200间套，是北京未来5年内最大的酒店运营管理高端项目。目前部分房量已于2020年1月1日正式运营，截止到2020年3月31日，已接待机组人员4191人，入住客房3909间。
2、公司业绩弹性测算
主要弹性测算假设：（1）假设所有直营门店当前的净利率水平约为8%；（2）假设所有加盟店的加盟费为总流水的8.5%，公司净利率约为总流水的5.5%；（3）假设所有在2020年新开的门店和关闭的门店的经营时长均为6个月；（4）根据单店的成本结构进行测算，占总营收26%~28%的成本为可变成本，随单店营收变化同比例变化；（5）假设公司在加盟店的净利率不因RevPAR变化而变化；（6）由于考虑到直营店和加盟店之间经济型和中高端所占比例不同，根据测算，根据2019年报和2018年报，经济型酒店平均单店客房101间，均价170元，出租率84%；中高端酒店平均单店客房120间，均价308元，出租率77.1%。综合测算，假设2020年直营店平均单店营收为X，则加盟店平均单店营收约为1.09X；（7）根据2020年开店和关店预测，则2020年持续营业一年的加盟店为3410家，直营店为660家。
3、疫情影响及全年出租率预测
2020年受新冠肺炎疫情影响，一季度公司业绩受到较大影响，一季度归母净利润预亏5.05亿元至5.42亿元，因酒店净利率较低，一季度出租率下降较大，且公司直营比在酒店龙头中较高，成本端下降有限，故导致业绩端较为敏感，二季度开始预计大幅好于一季度。随着国内疫情好转，酒店行业逐渐复苏，截至目前，公司所属酒店90%以上恢复了开业经营，其中如家复工开业店出租率达到了65%。从中长期看，公司品牌、会员、管理等核心竞争力将为其长期发展战略赋能。
至3月中旬，全国境内酒店约超90%已恢复营业。由于连锁酒店半数以上的需求来自商旅端，此需求随全国复工复产及经济活动恢复有望快速恢复，具有一定的刚性，而公司作为国内连锁酒店业态的龙头之一，有望更快实现此需求的恢复，3月以来，公司在做好疫情防控的同时，全力开展复工复产，推出如“安心住”等适应市场的产品，充分利用政府各项优惠政策，同时努力降低经营成本。截至2020年3月末，公司推出放心酒店家数2978家，订单数达13599，间夜数接近11万。
预计2020-2021年公司归母净利润为2.57亿元、9.41亿元，对应EPS为0.26、0.95元，当前股价对应PE为58X、16X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响持续；酒店周期企稳不及预期；公司开店及品牌升级等战略不及预期；酒店市场系统性风险等；宏观经济恢复不及预期等。