时至今日，超级平价单品为蜜雪冰城带来了巨额收益，其披露的招股说明书显示，此次发行不超过10%的股份，计划募集资金64.96亿元，以此估算，蜜雪冰城的市值近650亿元。
“国民级饮品”的光环背后，蜜雪冰城的扩张路径是什么这个平价饮品帝国值不值近650亿元的市值规模
蜜雪冰城以现制饮品市场的“价格屠夫”著称，但出乎外界意料的是，截至今天di一度末，蜜雪冰城拥有21.09%的营业利润率，毛利率则达到30.89%。它靠什么做到低产品价格的同时保持不错的利润率呢原因包括核心原料自产、庞大的加盟门店订单量、自建物流体系等，但有一条不可或缺，即以加盟店为主的轻资本模式。
从原因看，蜜雪冰城的赢利依赖于向加盟商供应食材、包装材料等产品，其中以营收占比高达72%、毛利率30.91%的食材销售为核心，这些食材包括蜜雪冰城卖给加盟商的奶茶粉、水果、果酱、茶叶等。而直营门店承担了更多新品测试、周边产品销售等非核心业务，同时，偏向核心商业区的选址策略抬高了门店的租金成本，这些或对直营店的赢利能力产生了影响。此外，奶茶店的开店成本中，核心是门店租金和装修费用，加盟模式可以让蜜雪冰城规避高额的门店运营费用，并专注于卖食材等核心业务。
加盟的本质是风险外包。蜜雪冰城通过少量直营店带动海量加盟店的策略，掌握品牌体系中食材、耗材销售的稳定业务，并向加盟商收取加盟、培训、管理等费用，保障了品牌稳定的赢利能力。
但从商业模式看，蜜雪冰城的核心收入来自加盟商而非消费者，核心产品也是初步加工的奶茶粉、水果、果酱等，而非现制饮品成品。在招股说明书中，蜜雪冰城选择了直营饮品品牌奈雪の茶、瑞幸咖啡，以及食品品牌一鸣食品、巴比食品、绝味食品、煌上煌进行对比，理由是A股市场没有现制饮品、现制冰淇淋的可比公司，而加盟食品品牌与蜜雪冰城的经营模式更为接近。
相比之下，采用直营模式的奈雪の茶、瑞幸咖啡在财务指标上与蜜雪冰城差异更大，以毛利率指标为例，2021年，奈雪の茶、瑞幸咖啡分别为67.4%和59.8%，而同期蜜雪冰城仅为31.73%，但从营收规模看，2021年奈雪の茶仅为42.97亿元，瑞幸咖啡为79.65亿元，而蜜雪冰城达到103.51亿元，背后逻辑是深入下沉市场及更低的产品定价为蜜雪冰城提供了海量加盟门店，尽管在产品单价及利润水平上远不及高端直营品牌，但蜜雪冰城的业务基础更大。
如果将蜜雪冰城的业务拆分来看，可以分为3个部分：
2.加盟商管理业务，这部分业务拥有83.43%的超高毛利率，包括加盟费、管理费、培训费等收入，但整体体量不高。这部分可对比加盟食品品牌上市公司。
3.直营门店业务，这部分业务目前毛利率为负值，更多承担蜜雪冰城品牌的教育、营销宣传等功能，与奈雪の茶、瑞幸咖啡等直营饮品品牌有本质区别，更适合视为销售费用。
在国内市场，绝味食品与蜜雪冰城同属于“万店规模”以上档位，绝味食品半年报显示，截至今年6月末，品牌在中国大陆地区门店总数为14921家，上半年门店增加1207家，而截至今年3月末，蜜雪冰城加盟门店数已经达到21582家，di一季度门店增长1596家。从营收增速看，2021年，绝味食品实现营收65.49亿元，同比增长24.12%;而同期蜜雪冰城营收为103亿元，同比增速高达121.18%。从赢利能力看，绝味食品2021年净利率为14.77%，而同期蜜雪冰城为18.45%，蜜雪冰城大幅领xian。
从市盈率看，绝味食品近5年平均市盈率为40.89倍，据此计算，蜜雪冰城估值约为1049亿元，考虑到蜜雪冰城的门店数、赢利能力、营收增速高于绝味食品，这一估值还有向上增长的空间。
2020年1月17日，瑞幸咖啡股价zui高达51.38美元，市值zui高一度超过120亿美元。而蜜雪冰城本次冲击创业板IPO，有望超越巅feng期的瑞幸，冲击国产现制茶品牌的规模巅feng。但这并不意味着高枕无忧。在此次招股书说明中，蜜雪冰城提供了4个特殊风险因素提示，分别是食品安全风险、加盟门店管理风险、市场竞争风险和疫情冲击风险。
在加盟商一侧，蜜雪冰城也在遭遇阻力。今年di一季度，蜜雪冰城加盟门店的开店速度有所放缓，在2021年，加盟店门店增长超过7000家，而按照今年di一季度的新增门店数计算，蜜雪冰城全年开店数约为6400家。在创造2万余家门店奇迹的同时，蜜雪冰城的扩张空间也在不可避免地陷入饱和。有蜜雪冰城加盟商抱怨道，加盟商本质是蜜雪冰城的打工人，蜜雪冰城新品面临原料短缺、品质下降等问题，随着市场竞争渐趋激烈，门店密度趋近饱和，加盟商不亏本已是万幸。
从2020年到2021年，蜜雪冰城的营收增速从82.38%上涨到121.18%，利润增速从58.52%飙升至172.22%，正处于高速增长期。但就具体产品看，蜜雪冰城的核心逻辑是超级单品，尽管招股说明书未披露具体产品的营收细则，但从外卖平台销量看，以冰鲜柠檬水为代表的低价单品无疑是蜜雪冰城的主力产品。
通过扩大超级单品在终端的销量，蜜雪冰城能够获得更大规模的食品原材料订单，这有利于品牌通过大规模供应扩大产能或提高对供应商议价的地位，降低生产、采购成本，但在超级单品以外的产品和品牌矩阵扩张上，蜜雪冰城走得并不顺利。以咖啡连锁品牌幸运咖为例，截至今年3月末，幸运咖的加盟门店数也只有629家，尽管增速较去年大幅提升，但相比主品牌蜜雪冰城的2万余家门店体量仍然相去甚远;冰淇淋品牌极拉图从2019年到今年3月末，加盟门店数只从6家增长至18家，扩张可谓缓慢。
招股说明书显示，此次冲击创业板IPO，蜜雪冰城计划募集资金64.96亿元，其中约45%用于产能建设，约17%用于物流建设，约百分之三十的补充流动资金，约1.58%投入研发中心项目。这进一步呼应了蜜雪冰城的核心业务逻辑——同时做大终端超级单品和上游供应链能力，通过压缩供应链成本获取更高利润。在此基础上，蜜雪冰城没有品牌主动消费升级的动力——越是抓住潜力巨大的下沉市场，品牌的超级平价单品+超级产能策略就能贡献更多利润。
但随着行业增速放缓，现制茶饮行业整体转向产品力驱动，研发提速，超级单品同样面临增长空间见顶。如何在行业内卷的趋势下保持竞争优势，蜜雪冰城还有很长的路要走。