《弹性曲线的轨迹，从疫后复苏说起——啤酒产业链研究系列之二》
全年生产成本可控，23H1压力小于H2。啤酒可变生产成本主要包括包材及酿造原料。原料方面全年压力较大，受俄乌战争等因素影响大麦价格在2022年下半年加速上涨，根据采购及锁价来看预计23年有15%-20%同比上涨。包材成本目前已有回落，23年上半年同比或有下降。铝材和玻璃价格2022年上半年均持续从较高水平回落，瓦楞纸22年持续下滑。预计23年综合成本上半年同比略有下降，下半年同比提升，全年基本持平。
风险提示：竞争加剧风险；疫情反复风险；原材料等成本波动风险。
《重视白酒企业渠道运营优势，大众品持续受益餐饮链恢复》
【白酒】重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视
批价继续回升，终端信心明显增强。近期酒企反馈春节期间动销增长态势较好，例如，根据五粮液的官方新闻，高端五粮液1月份出货。2月以来市场淡季不淡，商务宴请、大众宴席等消费场景进一步恢复，部分酒店的宴席预定非常乐观，五一期间已经预约售罄。渠道动销较好且对后市更为乐观，五粮液批价回升至950，主流酱酒批价年后亦有10-20元的回升，终端信心明显增强。
近期重点推荐泸州老窖，山西汾酒，五粮液，贵州茅台，酒鬼酒等。
【啤酒】：线下人流加速恢复，餐饮复苏有望提供弹性
【乳制品】：原奶成本逐步回落，新一轮配方注册制即将开启
【调味品&速冻】：预制菜写入中央一号文件，餐饮链景气度持续恢复
【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极
相比去年同期的低气温高库存，今年同比来看渠道库存良性。公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555ml。成本端，PET价格下行且公司做了锁价准备。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性，重点看好东鹏饮料。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
《优质帐篷制造商扬州金泉上市，户外板块再添新股》
分产品来看：帐篷及睡袋是公司近年主要的增长驱动，营收占比持续提升。2018-21年，帐篷、睡袋、背包、服装及其他产品收入CAGR分别为29%、20%、-5%、3%、5%，帐篷及睡袋保持快速增长，其他产品收入规模相对稳定。帐篷业务收入持续高增带动下，产品收入占比从2018年的29%升至22H1的53%，服装业务收入占比从2018年的29%降至22H1的12%。
近年来帐篷量价齐升，睡袋以价升为主，均价提升带动下帐篷产品毛利率持续提升。2018-21年，公司帐篷产品销量CAGR为17%，帐篷均价CAGR为10%。2018-21年睡袋、背包、服装销量的CAGR分别为2%、-4%、2%，销量增长较少；均价的CAGR为18%、-2%、1%。在均价提升带动下，帐篷产品毛利率从18年的18%持续提升至21年的24%，增幅达6PCT，带动公司整体毛利率提升。
分客户来看，扬州金泉客户优质、头部客户均为全球知名户外品牌，客户结构集中，22H1前五大客户收入占比达78%。公司前五大客户分别美国NewellBrands（旗下Coleman品牌）、美国VFCorporation（旗下TheNORTHFACE品牌）、美国REI、意大利Oberalp（旗下Salewa品牌）以及瑞典Fenix（旗下北极狐品牌），22H1年占公司收入比重分别为36.5%、12.7%、18.8%、5.5%、3.7%、4.8%，前五大客户营收合计占比为78%。
公司第一大客户Coleman品牌订单长期稳健增长，TheNORTHFACE及REI增速较快、占比持续提升。公司第一大客户为NewellBrands旗下的Coleman品牌，是美国户外装备市场市占率最高的品牌之一，2018-21年占扬州金泉营收比重为28-32%，收入CAGR为17%与扬州金泉营收总复合增速相当，22H1在美国户外市场火热带动下，订单大幅增长，营收占比升至36.5%。公司第二大客户为VFCorporation旗下的全球知名户外品牌TheNORTHFACE，2018-21年收入CAGR为36%，占扬州金泉营收比重从18年的10.3%升至21年的16.3%。公司其他大客户中，REI收入占比不断提升，从2019年的4.0%升至21年的11.6%；瑞典Fenix旗下北极狐品牌在背包订单逐渐减少下，收入占比从2018年的12.6%逐步降至2021年的7.2%，收入CAGR为-3%。
2022年业绩预估：根据公司公告，公司预计2022年营业收入为10.5亿元至11.6亿元，同比增长35.5%至49.6%；归母净利润为2.35亿元至2.75亿元，同比增长132.5%至172.0%；扣非净利润为2.31亿元至2.71亿元，同比增长140.0%至181.6%。若按区间中值计算，对应22年净利率为23.1%，扣非净利率为22.7%。对应22Q4，预计营业收入为1.89亿元至2.99亿元，同比-13.3%至+37.1%（区间中值为11.9%）；归母净利润为2490万元至6490万元，同比-14.6%至+122.5%（区间中值为54.0%）；扣非净利润为2280万元至6280万元，同比-8.4%至+152.3%（区间中值为72.0%），预计22Q4营收及业绩增速环比均有所回落（22Q3营收增速为52.6%，业绩增速为202.4%）。
对比其他户外产品代工公司：扬州金泉在营收规模、成长性、盈利能力等方面与已上市公司（牧高迪、浙江自然、浙江正特等）均处于同一梯队，A股户外板块再添优质制造商。国内主要户外代工上市公司还包括牧高迪、浙江自然及浙江正特，外销代工业务主要产品分别为帐篷、充气床垫及户外箱包、遮阳制品及户外家具。扬州金泉营收与牧高迪（外销业务）、浙江自然规模相近，均小于浙江正特。扬州金泉2021年产品毛利率及净利率小幅高于牧高迪（外销业务）及浙江正特，低于浙江自然。近年来海外户外市场景气度高，扬州金泉、牧高迪（外销业务）、浙江自然、浙江正特2018-21年营收CAGR分别达到16.5%、16.4%、18.3%、20.8%，均保持快速增长。
《全国酒店RevPAR快速修复，多国放宽对中国旅客入境限制》
行业动态：1月份，民航运输生产总体呈现快速恢复态势，全行业完成运输总周转量73.9亿吨公里，同比增长13.9%。民航旅客运输规模迅速回升，完成旅客运输量3977.5万人次，同比增长34.8%。
酒店：STR1月酒店数据：全国1月入住率48.1%（同比-11.34pct，12月为-17.01pct），房价同比+17.38%（12月为-10.36%），综合RevPAR恢复至2019年的95.81%（12月为65.53%），全国口径数据快速修复，但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显，实际全国经济型RevPAR仅恢复70.85%，全国中高端恢复86.73%。
免税：自2月18日起，中国驻韩国使领馆恢复签发韩国公民赴华访问、商务、过境以及一般私人事务类短期签证。
出境游：澳门旅游局副局长程卫东表示，为促进澳门旅游业恢复，澳门特别行政区政府已预留1.8亿元预算，面向来澳的旅游团队游客进行补贴，主要采取与电商平台合作发放的形式，补贴预计在3月初发放。
餐饮：《中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布，明确提出培育发展预制菜产业。
《为何猪价开启淡季不淡上涨模式？》
元宵节过后，生猪价格总体呈现震荡上升趋势，本周末多地猪价涨幅超1元/公斤，全国均价已从春节后最低不足14元/公斤，涨至近16元/公斤。2月17日，为推动生猪价格尽快回归至合理区间，国家发改委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作，拟于近日收储2万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储。受到消息面提振，当前养殖户挺价看涨情绪愈发强烈，整体供应积极性不高，生猪供应的主力转移至养殖集团，但当前二次育肥陆续进场，与屠宰场抢夺集团猪源现象愈演愈烈，助推了猪价快速回升，2、3月猪价震荡走强的趋势已基本确立。本轮股价投资将以猪价上涨为核心驱动力。当前猪价已经开启淡季不淡上涨模式，虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性，但总体好转趋势是相对确定的，重点把握猪价回暖和估值修复的戴维斯双击。
生猪：猪价淡季不淡，把握戴维斯双击机会
禽：白鸡价格预计景气，黄鸡价格走低
白羽鸡行业景气度已触底回升，板块逐步迎来配置机会。黄鸡产能去化带动基本面改善，龙头企业受益。推荐白羽肉鸡产业链龙头圣农发展，黄羽肉鸡立华股份和湘佳股份等。
未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。重点推荐瑞普生物，推荐生物股份、普莱柯、科前生物、蔚蓝生物等。
宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏
2021年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。国内宠物行业处快速发展基本面未变，持续推荐中宠股份、佩蒂股份和源飞宠物等。
饲料：2022年全国饲料总产量30223.4万吨
原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望凭借核心优势实现市占率的提升。推荐海大集团、禾丰股份和邦基科技等。
风险提示：养殖行业疫病，政策不确定，农产品价格波动等风险。
《温氏股份(300498):年度业绩稳健，激励计划志存高远》
2022年公司实现营收837.39亿元，归母净利润52.20亿元。分业务看，①生猪养殖板块公司精细化管理成效显著，养殖成本持续下降带来板块盈利，预计贡献利润近40亿元。饲料成本高位回落叠加养殖管理能力进一步提升，我们看好公司全年16元/公斤以下综合成本及2600万头肉猪销售目标的达成；②黄鸡业务公司经营稳健，2022年该板块合计贡献利润或33亿元。当前猪价已开启淡季不淡上涨模式，虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性，但总体好转趋势是相对确定的，再结合公司生猪出栏增长显著，我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润。预计2023全年黄鸡价格有望相对景气，叠加公司出栏量稳健增长，黄鸡业务预计仍将盈利。公司股权激励及员工持股计划有利于高管、员工与公司利益的深度绑定，或将促进公司经营更上一层楼，利于长期发展目标顺利实现。