《食品饮料2023年中期投资策略报告：渐入佳境，春暖花开》
回顾：23年开局稳健，基本面温和复苏。一季度国内生产总值同比增长4.5%，超出市场预期，宏观环境稳中向好。中央及地方政府高度重视推动消费复苏，居民消费力持续恢复，消费信心明显增强，社零总额增速加快，餐饮消费逐步回暖，消费对经济增长贡献突出，一季度贡献率达到66.6%，起到重要支撑作用。行情方面，年初至4月底，食品饮料板块指数累计下跌1.81%，位列31个一级行业的第21位，其中软饮料和啤酒板块表现相对靠前。估值层面，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%、63.58%，板块仍然具备较高的配置价值。
白酒：景气回升已浮现，龙头竞争优势扩大
22年以来，白酒行业量缩价增趋势持续演绎，行业规模不断扩大，名优白酒持续收割市场，集中度持续提升。分价格带看，高端及区域龙头增长稳健，次高端仍处于恢复期。
我们认为行业未来发展呈现四大趋势：1）主流产品批价有望再迎上行时刻，酒厂思路转变，强化消费培育，提升动销流速，渠道信心回升，主流产品开始具备批价向上的市场条件。2）酒厂推新引领消费升级，渠道重启扩张，头部酒企推新品和拓展渠道的节奏有所加快，经营策略在行业景气回升的大趋势下由防守逐渐转为进攻。3）酱酒发展趋于理性，借助资本化规范运营，未来3-5年预计酱酒赛道仍旧是增长较快的赛道。4）趋势四：徽酒一超多强群雄并起，竞争或有加剧。近年来徽酒扩容和升级由地产酒龙头引领，龙头优势依然突出，但随着全国化名酒及头部酱酒品牌近年来持续加大在华东市场布局以及徽酒龙头积极改革求变，徽酒竞争或有所加剧。
展望下半年，我们认为经济复苏大背景下白酒行业景气回升仍是主旋律。3-4月份淡季期间商务消费需求复苏节奏虽有放缓，但龙头酒企普遍控货挺价，渠道库存回归正常之下主流大单品批价表现较为坚挺，为全年后续旺季来临奠定良好渠道基础。5月份以来，随着宴席市场强势复苏，次高端、区域龙头、高端消费需求均有望受到较强拉动，预计下半年随着需求端消费意愿回升，主流高端、次高端大单品批价有望进入上升通道，龙头酒企发展将更加从容。23年头部酒企经营目标普遍较为积极，当前板块整体估值仍处于合理偏低水位（申万白酒指数PE处于近3年37%分位），我们认为应该把握估值低位机会，围绕以下三条主线选股：1）业绩确定性强且估值处于低位的高端龙头；2）复苏弹性突出的次高端酒企；3）经济回暖下具备升级机遇的区域酒龙头。
大众品：复苏构筑主线逻辑，细分赛道把握新趋势
23年以来，在消费需求持续恢复的环境下，叠加部分原材料成本的回落，大众品板块经营基本面总体向好，呈现出以下三大趋势：
3）原材料表现分化，部分行业成本有望改善。经历22年的原料成本上升后，23年部分原材料价格已经有所回落。其中，应用较为广泛的PET、纸箱等包材成本下降趋势较为确定。而在原料方面，啤酒原料麦芽、卤味原料鸭副产品等同比有所上涨，而生鲜乳、大豆、油脂等原料均有回落。
风险提示：
证券研究报告名称：《食品饮料2023年中期投资策略报告：渐入佳境，春暖花开》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽SAC执证编号：S1440518060003/SFC中央编号：BOT242
陈语匆SAC执证编号：S1440518100010/SFC中央编号：BQE111
菅成广SAC执证编号：S1440521020003/SFC中央编号：BPB626
张立SAC执证编号：S1440521100002
余璇SAC执证编号：S1440521120003
刘瑞宇SAC执证编号：S1440521100003
《2023年中期投资策略报告：低点已过，蓄势待发》
核心观点
家居板块：已过业绩低点，期待23Q2起逐季好转
品牌服饰：流水复苏逐月提速，复苏蓄力待发
服装制造：海外去库存压力延续，静待需求拐点
板块自22Q4开始承压，23Q1压力延续，23Q1内销有所改善，外销仍疲软。后续展望：23年3月纺织品、服装出口同比转正，扭转连续6个月下滑趋势，Nike等主要海外品牌库存周转天数环比开始环比改善，期待在Q2-3完成库存去化，带来订单拐点。
黄金珠宝及美护：黄金有望持续高增，看好医美疫后业绩反弹
黄金珠宝：受益于金价上行+线下恢复+饰品化趋势，23Q1黄金品类延续高增态势，镶嵌逐步复苏、培育钻石价格下滑明显。展望2023年，预计后续黄金品类仍占优、有望持续高增，镶嵌复苏下有望贡献业绩增量，培育钻石毛坯价格预计仍有承压。美护：经济承压和线下场景受损下，22年医美板块增速放缓，其中1Q23为复苏期，经营修复增速提升、行业基本面企稳回升。看好疫后求美需求释放，品牌内部分化加剧、强者恒强。
造纸包装：整体仍然承压，Q2开始利润率持续改善
造纸Q1业绩整体承压，高浆价库存延续到Q1所致，预计浆价下行带来的成本改善在Q2-Q3开始逐渐体现，Q1利润率分化持续。
证券研究报告名称：《2023年中期投资策略报告：低点已过，蓄势待发》
叶乐SAC执证编号：S1440519030001/SFC中央编号：BOT812
黄杨璐SAC执证编号：S1440521100001
《社服商贸行业2023年中期投资策略报告：重视黄金消费板块效应，积极布局亲民大众业态》
证券研究报告名称：《社服商贸行业2023年中期投资策略报告：重视黄金消费板块效应，积极布局亲民大众业态》
刘乐文SAC执证编号：S1440521080003/SFC中央编号：BPC301
陈如练SAC执证编号：S1440520070008/SFC中央编号：BRV097
于佳琪SAC执证编号：S1440521110003
核心观点：
生猪产业链：年内供应震荡增加，消费复苏或将带动价格回暖
当前为去库存与被动去产能并行阶段，去库存即春节前未出的大猪及春节后压栏育肥猪需陆续出清；去产能主要来自于冬春季猪病带来的被动去产能，而后续若产业现金流持续萎缩以及对未来行情预期逐步转弱，或将引发主动去产能。从全年猪价走势上，我们仍认为猪价“前低后高”概率大，总体来看，我们认为全年生猪均价仍有望在成本线以上。
禽产业链：白鸡景气有望维持，黄鸡价格或逐步回暖
白鸡：展望23H2供给端受前期引种中断影响，商品代鸡苗供应或边际减少；需求端随消费持续复苏有望表现良好；供需双重利好下行业景气度值得期待。黄鸡：展望后市，考虑到过去两年父母代种鸡产能去化较为彻底，且当前产能传导至商品代仍需一定时日，预计今年商品代毛鸡供给整体偏紧。随天气逐渐转暖及消费持续回升，预计黄鸡需求有望上行。
宠物：挖掘国内市场增长潜力，静待海外需求拐点
当前海外宠物食品价格持续上涨，同时自22Q4开始，海外客户库存调整导致主要宠企短期业绩承压，未来随着通胀趋于缓和以及原材料价格稳定，海外市场需求拐点有望于下半年到来。国内市场目前处于量价齐升阶段，供给和需求端均表现出明显的增长动力，国产品牌竞争力不断提升。展望未来，随着国内市场潜力的充分挖掘，以及海外市场逐渐复苏，行业有望迎来较好的发展。
风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；农产品价格波动的风险；极端天气的风险；下游消费复苏不及预期等。