1）流媒体业务在涨价+账户共享等措施下，继续保持收入增长和扩大盈利；
2)体验业务，短期因为后疫情红利褪去（美国本土）+奥运会分流（巴黎）+需求放缓（上海）而承受增长压力。奥运会、后疫情红利的影响周期预计到下季度显著放缓，再加上新游轮的试运行，对冲掉一些两次飓风的影响，收入增速反弹；
与预期相比，迪士尼Q4业绩实际上无惊无喜（经调整EPS高于一致预期，但与头部机构最新预期inline或小幅miss），真正支持市场对Q4财报反馈积极的原因是hi，是公司对25/26/27未来三年的指引明显超预期。一定程度上化解了市场对体验业务何时加速增长、剥离印度Star业务对2025年的盈利影响，以及ESPN旗舰版推出对26年的增长拉动效果，等这些问题的担忧。
简单而言，虽然Q4业绩本身暂时不能确认真实拐点，但在公司的指引下，除了2025财年一季度（对应日历年2024年10-12月）预计业绩还会承压（有飓风+新游轮成本确认），之后的增长预期意味着拐点和中长期增长已经通过这次财报清晰的给到了市场。
依据公司最新的指引，按照11月15日涨完业绩的收盘市值2084亿美金，计算得对应2026年经调整EPS要低于18x（公司指引26/27年均保持双位数增长，我们如果按照比较保守的预期，假设26/27分别增长15%、10%来预期），显然低于历史中枢20-25x。上述估值在悲观情况下，有可能会高于近三年利润增速，但就算保守假设出现，处于拐点期市场情绪会相对积极一些。比如机构开始恢复按照分部估值法SOTP，因此整体对迪士尼的估值更高，使用分部估值实际上隐含着各业务未来增长将逐步稳健的预期。
重要提示
以下为财报详细内容
一、认识迪士尼
作为近百年的娱乐王国，迪士尼的业务架构也经历了多次调整，海豚君在《》中有过详细介绍。
近一年涉及到集团层面的重大调整，不仅换了领导班子，还改变了业务架构，变更了战略重点。新的业务架构下，主要分为三大板块——【娱乐】、【体育】、【体验】：
1、原架构与新架构的区别？
新架构主要突出了ESPN的战略地位，将ESPN频道和ESPN+单拎出来成立一个体育业务部，足见公司的重视。
（1）【娱乐】业务包含：原有线渠道、DTC（除ESPN+以外）、内容销售，同时处置了一些部门整合过程中重复的业务线以及收益偏低的传统渠道。
（2）【体育】业务包含：ESPN频道、ESPN+、Star
（3）【体验】业务包含：公园体验、酒旅游轮、商品消费等，和之前的业务类似，但具体财务数据上还是因为业务上的一些调整，与之前的数值有一些误差。
2、投资逻辑框架
（1）框架改变体现了一个重要战略调整——内容与分发渠道不再割裂成两个业务，而是融合在一起，新的业务结构更多的是依据不同的内容来划分。
（2）【体验】业务多年发展已经较为成熟，第一IP储备加持下，迪士尼主题公园业务龙头地位稳固，更多的受到整体消费的影响。常态下，可以视为一个稳定现金流。
（3）【娱乐】本质上就是在做迪士尼影片的制作与发行，包含了几大鼎鼎有名的工作室、传统渠道和流媒体渠道，因此收入变动主要与迪士尼的电影排片、整体电影市场消费力有关。
其中的流媒体业务，仍然是迪士尼未来中长期的业务聚焦重心。只是这两年原本是作为迪士尼传统业务稳定下，能够博得增量收入和利润的成长型业务。但前端流媒体的竞争在疫情期间加速白热化。而迪士尼在本身不具备自制剧集内容的累积优势，巨额投入却换来血亏。
作为跷跷板的两端，流媒体发展火热的同时，传统媒体的老业务自然不能独善其身。随着传统媒体趋势性衰败，流媒体对迪士尼来说不能算是完全意义上的增量了，而有很大一部分是在弥补传统渠道的没落。
而近期的变化是，迪士尼将与同行华纳兄弟联手，再整合自身福克斯的内容，2025年推出全新版的ESPN上线，相当于是给体育赛道的押注再次加码。
二、盈利继续改善，投资周期稳步开启
四季度集团的经营利润实现36.6亿美元，同比增长23%，经营利润率16%，同比提升2.2pct，主要是娱乐业务带来。其中主要源于：
（2）《头脑特工队2》全球票房17亿美元、《死侍与金刚狼》全球票房13.4亿，目前分别位居2024年影片票房TOP1、TOP2，给三季度内容销售的扭亏为盈做了主要贡献。
展望未来，公司对2025、2026、2027财年EBIT和EPS的增长指引整体比市场一致预期要更优。
（1）从趋势上，2025财年还有小逆风，主要体现在上半年（也就是日历年2024年10月至2025年3月）：
一方面是体验收入还有疫情后周期红利消退的影响，Q1有飓风影响，而两条游轮航线虽然能够带来增量，但是短期确认的成本也高，一般ROI呈现前低后高的变化趋势，预计体验业务2025年的经营利润增速为6%-8%区间。
（2）但走过2025年的一个小低点，2026年、2027年的总盈利和分部经营利润均超预期，整体维持双位数的增长态势。
三、DTC：涨价的目的是为了增加AVOD用户？
四季度Disney+的增量主要来自国际地区，环比320万，北美本土地区用户则净增加了120万，其中《头脑特工队2》的电影叫座，Disney+上的《头脑特工队》也吸引了近130万用户重温经典。
四、主题公园：短期扰动+需求继续降温
四季度主题公园以及消费品的收入82.4亿，同比增长1%，继续小幅放缓。内部结构中，公园业务增速0.8%，消费品则增长2.3%。市场对需求的降温有一定预期。
再进一步拆分量价驱动因素的变化：公司没有单独披露四季度情况，但海豚君从年度数据拆分估算来看，本土基本稳定，等待后疫情周期的影响度过有望恢复增长加速。但国际乐观正在经历高基数，以及短期需求因事件扰动或需求下降影响，整体收入有一定压力。
具体来看，本土入园人次同比持平，但国际人数下滑明显。一方面是高基数，另一方面巴黎有奥运会分流，上海迪士尼则因中国消费环境变化、近期涨价影响，整体需求继上季度放缓，四季度继续下降。
五、电影产品周期来临
四季度内容销售收入同比大幅增长39%，环比明显好转。主要源于6月14日上映的《头脑特工队2》，斩获17亿美元的票房，居全球票房之首。以及7月上映的《死侍与金刚狼》13亿美元票房，位列第二。
展望2025年，片单非常丰富。新定档的一些热片包括《美国队长：勇者新世界》、《星际宝贝》、《神奇四侠：初露锋芒》、《疯狂动物城2》和《阿凡达3》等，都是前两年疫情+内容调整+罢工影响下积压延期的项目，在当下稳定的经营环境下，有望稳步投资并陆续定档，从而维持内容销售的增长。
六、有线媒体专注高效率运营
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财报季
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深度
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