2018年锦江股份、华住酒店、首旅如家分别净增酒店749家、484家和337家，2018年底已开业酒店数分别为7,443家、4,230家和4,049家。根据盈蝶咨询及中国饭店业协会的数据，经我们调整后1计算得出锦江国际、华住酒店、首旅如家三大集团2018年末的客房数市占率分别为18.3%、10.2%和9.6%。
尽管较2017年末的份额略有下降，但依旧维持较高水平。我们认为市场份额稳中有变的主要原因是长尾市场连锁化率提升，未来龙头集团在获取新的加盟商方面具备优势，市占率有进一步提升的空间。
2018年三大酒店新开门店数量均超预期，锦江规模优势依旧突出。锦江股份全年新开门店1,243家（原计划900家），净增门店749家，年末开业酒店数量7,443家；华住酒店全年新开门店723家（原计划650-700家），净增门店484家，年末开业酒店数量4,230家；首旅酒店全年新开门店622家（原计划450家以上），净增门店337家，年末开业酒店数量4,049家。对比2017年，华住和首旅净增门店数量均有小幅提高，而锦江则出现一定下调。我们认为锦江净增门店速度放缓的主要原因是经过前几年的并购与内生增长后酒店体量已经达到相当规模，未来几年公司将更加注重门店质量的提升。
2018年调查数据显示，锦江和首旅在北京的门店占比分别为4.6%和6.6%，上海门店占比分别为4.6%和9.0%，江苏、山东和浙江门店占比分别为18.7%和27.2%。华住酒店2018年末北京、上海、广州、深圳、杭州门店数量占比为27.8%，较2017年略有下降，表明其地域分布更加多元。综合三家来看，首旅和华住在经济发达地区的门店占比较高。
2018年末锦江、华住、首旅的中高端门店占比分别为33.1%、31.6%和17.8%，同比分别提高8.2pct、11.0pct和4.2pct，锦江和华住水平接近，首旅如家尚有较大提升空间；按管理方式划分，2018年末锦江、华住、首旅的加盟门店占比分别为86.4%、83.5%和77.2%，同比分别提高2.2pct、1.4pct和3.1pct，首旅如家提升速度较快。结合2019年的开店计划，三大酒店均会以加盟店为主，华住中高端店占比约75%、首旅为50%以上。
18Q4锦江、华住、首旅新开门店占全年的比重分别为32.3%、29.6%和39.7%，净增门店占比分别为33.4%、36.2%和56.7%。全年来看，锦江、华住和首旅净增门店数量占2017年末开业酒店数量分别为11.2%、12.9%和9.1%；其中华住新开酒店比重最高达19.3%；首旅关闭酒店数量占比最高达7.7%。
从相对数量角度看，华住开店节奏最快、首旅偏慢。
2018年末锦江、华住、首旅签约未开业酒店数量分别为3,455、1,105及530家，锦江全年新增签约酒店数量较高。年末锦江、华住、首旅签约未开业酒店数量占已开业酒店数量分别达46.4%、26.1%和13.1%，锦江及华住储备门店将有效支撑2019年开店计划，首旅则仍需进一步补充。此外，考虑到签约未开业门店中部分门店已不具备开业条件需要清理，实际储备门店可能较公布数据偏小。
2018年末锦江、华住、首旅会员总数分别为1.82亿、1.22亿和1.10亿。过去几年锦江会员规模增长较快，首旅如家增长速度相对较慢。此外，华住和首旅全年自有渠道贡献的间夜量占比分别为87%和78%。
2019年初锦江国际、华住酒店和首旅如家客房市占率分别为18.3%、10.2%和9.6%，较2018年初均有所下降。2017年至2019年行业CR7集中度分别为55.2%、58.4%和51.7%，2018年中小型连锁酒店集团的客房数量增长较快是导致龙头集团市占率下降的主要原因。
2019年初维也纳、全季和麗枫三大连锁中端品牌客房市占率分别为28.2%、11.4%和6.0%，但行业CR6市占率同比下滑4.4pct达54.8%，显示出中端酒店品牌多元化的趋势。
2019年初如家、汉庭和7天经济型酒店客房数占比分别为9.6%、9.1%和8.3%，较去年同期均有所下滑。行业CR5集中度连续几年下滑，行业格局进一步分散化。
2017年全国住宿业客房数达393.17万间，同增3.9%；床位数达626.16万张，同增3.4%；法人企业数为19,780个，小幅增加1.5%；年末从业人员数量则连续6年出现下滑。整体来看全国住宿业的供给速度在逐步放缓。
三大酒店集团前期开店速度已经较高，同时战略上是从一二线向三四线渗透，因此开店速度相对连锁酒店行业整体偏慢。随着连锁酒店运营能力差异的逐步显现，未来龙头集团在获取新的加盟商方面具备优势，市占率有进一步提升的空间。
二、经营数据
三大酒店集团2018全年同店RevPAR同比增速在2%-6%区间，整体RevPAR增长位于4%-10%之间，华住酒店经营表现亮眼。全年来看，华住酒店、如家酒店和锦江股份同店RevPAR增速分别为5.5%、2.8%和2.6%；得益于中高端占比的提升，华住酒店、如家酒店和锦江股份整体RevPAR增速达到了10.0%、4.2%和5.8%。分季度来看，上半年增速延续2017年以来的较高水平，但下半年RevPAR增长承压明显。酒店经营受宏观经济影响较大，随着经济增速逐渐企稳回升，2019年下半年酒店经营数据有望得到一定提振。
锦江、华住、如家中高端同店RevPAR分别增长4.5%、5.2%和2.3%，经济型同店RevPAR分别增长-0.6%、5.6%和2.7%。华住同店表现亮眼，无论是中端还是经济型均实现了5%以上增长；锦江中高端和经济型表现分化明显，主要是经济型同店房价提升较弱同时出租率下滑承压所致；如家经济型表现略优于中高端，房价提升幅度达5.2%。
2018年经济型酒店在房价提升驱动下表现略强于中高端。华住和如家经济型酒店在持续的改造升级下房价得到了显著提升，虽然18Q3-Q4增长有所放缓，但整体表现仍然优于中高端。
2018年锦江、华住、如家整体RevPAR分别同比增长5.8%、10.0%和4.2%；平均房价分别同比增长9.5%、11.2%和7.4%；出租率分别同比降低2.7pct、1.0pct和2.5pct，华住数据表现最为强劲。RevPAR增长分季度来看，锦江18Q2增速探底，Q3-Q4逐季改善；华住18Q3放缓明显，18Q4已呈现企稳回升态势；如家18Q2为全年最高增速，Q3-Q4出现下滑承压。季度走势差异主要是各家集团门店分布地区、开店节奏、中端占比提升速度等因素差异所致。
锦江整体出租率承压明显，但中端酒店提价能力较强使得RevPAR同比略增，整体RevPAR增长显著高于中端店整体，主要是结构改善所致；华住直营店出租率保持稳定，在房价提升带动下RevPAR增长明显；如家经济型酒店表现优异，直营和加盟店全年整体RevPAR分别增长1.3%和1.5%，中高端RevPAR下滑5%承压明显。
2018年宏观经济表现整体呈现前高后低的走势，对三大酒店集团的经营造成一定影响。其中PMI在2018年5-6月达到高点后出现一定下行趋势；工业增加值增速在2018年6月后出现放缓；民航客运量全年增长较为稳健，但2018年9-12月仍然出现一定放缓。
STR样本酒店经营数据仍未见好转，此外华住酒店19Q1同店RevPAR、ADR及OCC分别同比-0.4%、+2.9%和-2.8pct；整体RevPAR、ADR及OCC分别同比+2.9%、+6.9%和-3.1pct，经营数据在18Q4企稳后再度明显下滑，主要原因有三：一是去年同期基数较高，二是宏观经济探底阶段尚未结束，三是18年下半年公司新开门店较多培育爬坡期数据较弱。高基数叠加经济企稳复苏尚不明显将导致19年上半年经营数据继续承压，在经济企稳预期逐渐强化的背景下，下半年或现增速拐点。
三、财务数据
华住酒店和首旅酒店分别实现收入146.97亿、100.63亿和85.39亿；其中酒店业务收入分别为144.61亿、99.97亿和80.89亿，华住酒店增速领先。2018年锦江股份、华住酒店和首旅酒店营业利润分别为15.50亿、23.44亿和12.81亿。对比海外巨头集团，国内酒店龙头集团在客房规模和加盟比例方面仍有提升空间，未来收入、利润持续增长可期。
2018年锦江、华住、首旅营业总收入分别为146.97、100.63和85.39亿，其中酒店业务收入分别为144.61、99.97和80.89亿。华住总收入及酒店业务收入增长均超过22%，明显快于其他两大集团。
2018年锦江、华住和首旅营业利润分别为15.50亿、23.44亿和12.81亿，华住营业利润增长迅速，主要原因是收入增长较快以及营业利润率提升所致。归母净利分别为10.82亿、7.16亿和8.57亿，华住酒店股权激励费用及未实现的证券投资公允价值变动损益影响金额较大，剔除影响后归母净利为17.13亿人民币，同比增长36.1%，表现亮眼；首旅酒店计提南苑股份商誉减值准备8,190万元导致单四季净利下滑31.01%，经营层面利润表现稳健。
随着中高端酒店数量占比的不断提升，其收入贡献也显著增加。华住酒店2018年中高端酒店收入占比为50.5%，较2017年提升约10.0pct；首旅酒店中高端收入占比持续提升，2018全年达32.6%，其中18Q4已经超过35%，预计2019年仍将继续提高。
海外巨头集团依靠加盟扩张的方式实现了较高的客房数量规模，主流集团的加盟客房数占比均超过90%，洲际、希尔顿、万豪均在97%以上，反观国内三大酒店集团加盟客房数占比均不足85%，限制了业务和收入规模的扩张。对标海外巨头，国内酒店集团扩大业务规模、提高加盟占比、增强运营能力有望带来业绩与估值双升。
四、经营效率
2018年华住酒店、首旅酒店和锦江股份营业利润率分别为21.1%、15.0%和10.5%；EBITDA率分别为24.4%、27.3%和22.6%。纵向看三家酒店均同比有所改善，横向看不同成本费用：其中租金&能耗成本率锦江股份最低；人工成本率、销售费用率及管理费用率上华住把控最好。对标华住，未来锦江及首旅利润释放仍有空间。
2018年锦江、华住、首旅毛利率分别为89.6%、35.6%、94.5%，华住明显偏低的原因是会计准则统计口径的差异；营业利润率分别为10.5%、21.1%和15.0%，华住酒店明显领先；净利率分别为8.4%、7.2%和10.5%，华住下滑较多主要是股权激励费用及未实现的证券投资公允价值变动损益影响，其2017年净利率水平为15.1%。
2018年三大酒店集团经营效率均有所改善，华住酒店领先优势继续保持。未来随着锦江、首旅管理效率的提升、品牌影响力的增强，利润释放仍有可观空间。
五、发展战略
锦江股份基于庞大的规模效应将进一步明确各优势品牌的发展路径，加快集团整合提效释放利润；华住酒店在优秀的品牌培育和酒店运营能力上，明确了布局国际化、业务多元化的战略；首旅酒店在以往稳健发展的基础上，将加快中高端的产品布局补足短板，同时通过股权激励有利于进一步提升公司管理团队积极性。
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