投资笔记(消费类)博士眼镜2023.05.03 2023.5.031.主营业务公司主要是眼镜及配件的销售,处于整个眼镜产业链的下游,渠道选择上是自营连锁门店模式为主。2... 

公司主要是眼镜及配件的销售,处于整个眼镜产业链的下游,渠道选择上是自营连锁门店模式为主。

2022年年底,公司共有492家直营门店,21家加盟店,直营门店根据渠道类型分为百货、超市、购物中心、街铺、眼科医院等销售终端类型,是公司主要销售渠道,另外还有电商渠道,占比13.21%。

在品牌方面(四大品牌)公司定位清晰:

①高端定制眼镜连锁品牌

——Presidentoptical(总统眼镜)

3000元以上的高端眼镜,主要放在高端的购物中心

主要销售中高端的眼镜

③时尚快消眼镜连锁品牌——zèle

价格均不足1000元,年轻时尚的风格。

④个性潮牌眼镜连锁品牌——砼(Mygaos发展而来)

该品牌销量占比很小。

2.行业

①行业增速

国内方面,2012年至今我国眼镜产品市场规模保持快速增长态势,从2012年的528亿元增长至2019年的895亿元,CAGR为7.83%,远高于同期全球增速水平;预计到2025年望增进一步长至1,142亿元,CAGR为6.82%。

②行业竞争及公司地位

公司总经理范勤把宝岛当成对标企业,两家公司在技术和服务(眼镜是一个比较专业的产品)方面相对其他公司更有优势。

区域性连锁品牌:目前,我国眼镜零售行业的二元结构特征明显,各区域市场均存在各自的区域性龙头企业,规模参差不齐,熟悉当地消费需求、消费习惯,占据城市成熟商圈优质网点,率先树立品牌形象,从而在本地区域内形成了较强的竞争能力。

③互联网对行业的影响

由于网络销售眼镜无法提供验光服务,网络销售隐形眼镜受到了严格的控制,目前线上眼镜零售是以太阳镜为主,网络销售占中国眼镜零售市场比例仍然不高。而线上展示各种款式以吸引消费者,线下验光配镜的互动模式将线上的便利性与线下的体验性相结合,既可以降低企业的运营成本,又可以掌握客户信息与购买习惯,实现精准营销。未来,眼镜零售行业龙头企业将加快推进电子商务渠道的建设,通过差异化产品与服务,抢占新兴领域,以保持竞争优势

另外面对互联网的冲击公司积极应对,2018年成立了控股子公司江西博士新云程商贸有限公司,由专业团队运营公司在天猫、京东平台上的官方旗舰店,以抵御电商对线下实体店销售的冲击,特别是对太阳镜、隐形眼镜等标准化产品的冲击。2018年以来公司线上销售额分别为1385.81万元、5543.3万元、7658.8万元,9511.9万元,1.27亿元分别占当年总销售额的2.45%、8.46%、11.67%,10.71%,13.2%。

3.财务状况

①营收及净利润增长

未来行业增速5-6%,公司在行业内有一定的竞争优势,通过品牌力,选址,产品等有望获得更多的市场份额,过去几年看公司业绩增速也超过的行业的增长。

②净资产收益率

中等,平均12.5%

③资产负债率

前几年负债率一直控制15-20%的较低水平,2021年开始公司资产负债率有所上升,是因为会计记账的改变,把租赁门店以所有权资产和租赁负债记入报表。2022年负债率31.02%左右,财务费用951.8万元。

④现金流

公司过去五年经营现金流总和为6.6亿元,高于净利润总和3.6亿元,说明公司真真实实赚到了现金,账面上应收款7500万,这个主要是给卖场或超市1个月的账期,占全年营收比例7.8%,因此影响不大。

⑤人均指标

4.股权结构

①实际控制人

ALEXANDERLIU刘晓和LOUISAFAN范勤夫妇是公司实际控制人,也是公司的创造者,年轻时的董事长放弃公安局的铁饭碗出来创业,夫妻二人从0起步

②公司核心人员持有股份情况

近年由于个人资金需求有陆陆续续的减持。

5.其他要点

①产品高毛利原因

公司整体产品毛利达到60%,与传统零售行业不同,眼镜在销售过程中需要眼视光专业人员为顾客提供验光和定配等服务,眼镜的零售价格中包含了眼视光专业和个性化定制服务的价值;其次,眼镜具有顾客购买频率低、租赁支出和人工成本高等特点,需要较高的毛利率以覆盖各项成本费用。

②直营门店销售数据

③门店租金和人员配备

2022年公司租金(含物业、水电费等)1.7亿元,摊销在每家店上大概34-35万元;2022年公司年底销售人员数量为1855人,每家店需要配备3.77人,公司每年需要为此支付3.77人*9万元=33.93万元的工资。从而我们可以得出门店中租金加人员工资就占了单店营收的45%,22年公司毛利61.84%,除去租金、物业、水电费、人工、税收后净利率仅为7.67%,所以眼镜行业不是想象中的暴利行业。

④单店盈利

上述以外还有装修费的摊销等等,最后剩下的利润大约只有20万元/店。

6.估值

公司上市以来平均市盈率为41倍,波动区间大概在22-66倍,2023年保守估计净利1.1亿以上(券商预估在1.2-1.5亿不等),当前的估值大概在39倍,处于历史上中值附近。

THE END
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