1、摘要深耕特许经营领域十五年，多品牌战略聚焦大众市场，数字化驱动酒店高效运营。东呈集团成立于2007年，聚焦大众出行住宿市场，旗下拥有全方位品牌矩阵，凭借数字化技术核心驱动，依托特许经营模式扩张，历经15年深耕成长为专业高效的酒店集团龙头。据中国饭店协会，东呈集团酒店规模在中国连锁酒店管理集团中排名第五。目前东呈旗下拥有13个自有酒店品牌，覆盖经济型、中档、中高档和高档各个档次。公司主要以特许经营模式扩张，旗下酒店重点分布在华南和华中地区。截至2021年底，东呈集团已开业酒店总数达2165家，其中加盟2162家，直营3家，已签约待开业酒店1051家。公司股权架构稳定，股权集中于创始人，美团
2、为公司第二大股东，同时引入员工持股平台。酒店行业步入存量整合期，“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间。2015-2019年酒店行业收入CAGR仅为3.6%，行业步入存量整合期。长期来看，酒店行业的成长空间来自存量市场的连锁化率提升以及中高端占比提升带来ADR提升。疫情冲击下，酒店行业供给深度出清，龙头有望受益加速提升连锁化率/市占率，我们认为，新冠疫情后酒店行业进入中高端产品普及，经济型/中端产品下沉的新阶段。竞争优势：全品牌矩阵+数字化驱动，构筑专业高效酒店龙头。截至2021年底东呈集团已签约酒店3213家（其中已开业酒店2165家），形成经济型（城市便捷、精途）、中档（宜尚、柏
5、/32.01%/5.04%/0.26%。成长前瞻：东呈集团计划募集资金约8.84亿元，将用于市场扩张及品牌价值提升，以及酒店管理数智化升级，分别投资5.36亿元以及3.49亿元。对于市场扩张项目，集团计划进一步扎根两湖两广地区，同时拓展全国多地共计10个省级行政区，打造具有示范效应的品牌标杆门店，预计3年内签约200家标杆门店，预计4年内开业129家。此外，公司计划开展存量酒店签约改造，预计3年内签约800家存量酒店，翻牌为东呈旗下品牌加盟酒店，预计有607家酒店在4年内完成改造开业。市场扩张项目预计为集团新增年均销售收入4.7亿元，新增年均净利润9134.51万元。对于数字化升级项目
6、，主要包括集团数字化等六个部分，建成后将进一步降低公司及加盟酒店的营运成本，提高盈利能力及管理水平。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情反复风险，拓店不及预期1*目录CONTENTS酒店行业：“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间02竞争优势：全方位品牌矩阵+数字化系统运营为酒店赋能03公司概况：过去3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01财务分析：疫后营收快速反弹，经营恢复向好04成长前瞻：募资近9亿元用于市场扩张和酒店数智化05风险提示062*公司概况：过去3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵3*01.1.1公司概况：疫情下门店品牌数量双增长，加盟
8、过5500万人，较2019年初增长超过140%，2019-2021年，东呈会会员消费产生的销售间夜数占总销售间夜数的比例在70%左右。公司持续开发酒店市场，旗下品牌酒店数量不断增加。截至2021年，东呈共有已开业加盟酒店2162家，已开业直营酒店3家，已签约待开业加盟酒店1051家，公司已开业加盟酒店数量占总开业酒店数量的99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆盖30余省、直辖市和自治区，重点分布在华南和华中地区。图表：公司2019-2021年酒店拓展情况图表：东呈旗下合作品牌14个4*1.2财务概况：收入稳步增长超疫前水平，净利润和毛利率逐年下降图表：公司2019-2021年营业收入8.8
10、入保持增长，利润反弹后仍低于疫情前。2019-2021年，公司实现营业收入分别为8.89亿元、8.19亿元和10.43亿元；2019-2021年净利润分别为1.50亿元、1.01亿元和0.96亿元。2021年营收恢复良好超19年水平，净利润呈下滑趋势。受拓店及业务转型影响，公司毛利率不断下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为56.01%、51.97%和46.77%，主营业务毛利均占毛利总额的97%以上；毛利率总体水平较高但呈下降趋势，主要系毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，以及公司扩张加盟酒店运营人员员工规模、职工薪酬增加所致。发展历程：03年在深开业，13年走向全国
13、投资管理集团有限公司，该公司由程新华持股95%、程移华持股5%。程新华通过东呈投资间接持有东呈64.55%的股份并控制东呈67.95%的表决权，为东呈的实际控制人。第二、第三大股东北京酷讯互动以及深圳龙珠等公司，实则为美团CEO王兴关联公司所控制，即美团为东呈的第二大股东，持股比例占20%。图表：截至2022年7月1日，公司股权结构为完善治理结构，公司积极实施股权激励。为建立健全公司的长效激励机制，充分调动员工的工作积极性和创造性，促进公司健康、持续发展，公司于2020年12月对员工实施了股权激励，公司于2020年和2021年对管理人员进行股权激励确认的股份支付费用分别为14
14、0.38万元和1,714.29万元，计入管理费用。7*姓名年龄职位任期主要经历程新华52董事长、总经理2007年3月1970年6月出生，MBA学历。1992年7月至1994年7月，先后任湖北咸宁温泉中学教师、校团委书记；1994年9月至1996年12月，先后任协和集团项目开发部主管、分公司总经理；1997年1月至2007年2月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司总经理；2007年3月起任职于公司，现任公司董事长兼总经理。程移华49董事、副总经理2007年3月1973年6月出生。1997年1月至2007年2月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司副总经理
15、；2007年3月起任职于公司，现任董事、副总经理。阮青苗46董事、副总经理2007年7月1976年6月出生，本科学历。2001年3月至2006年5月，任广西锦华大酒店客房部经理兼礼宾司；2007年7月起任职于公司，现任董事、副总经理。吴伟53董事、大战略板块总裁2014年3月1969年8月出生，硕士学历。1991年8月至1999年10月，任广州白天鹅宾馆公关部经理兼团委书记；2001年3月至2004年10月，任广州东方驿站酒店管理有限公司总经理；2004年10月至2004年12月，任上海如家酒店管理有限公司副总裁兼华南区总经理。2004年12
16、月至2009年8月，任广州如家酒店管理有限公司总经理；2009年8月至2010年11月，任维也纳酒店有限公司总裁兼CEO；2010年11月至2014年2月，任广州金尊会商务服务有限公司总裁兼CEO；2014年3月起任职于公司，现任公司董事、大战略板块总裁。余伟41董事、副总经理、董事会秘书、财务负责人2019年6月1981年1月出生，本科学历。2004年2月至2009年4月，任雅新电子线路板（东莞）有限公司人力资源部部长；2010年4月至2019年6月，先后任武汉亿房信息网络股份有限公司总经办行政总监、董事、董事会秘书兼财务负责人；2019
18、52016201720182019202020212.1酒店行业进入存量整合期，连锁酒店增速较快-40%050020102011201220132014201520162017201820192020我国住宿业客房收入（亿元）增长率2000酒店客房总量（万间）yoy660015%65042500200017%23468%6%2051213110%5%5%2%4%19074%17051739180317781535161820%0%1500141016861762154815334.5%134710%64005%62000%600059476107
20、去化24.7%。图表：2015-2021年餐饮/住宿固定资产投资完成额（亿元）基于对比视角看总量前景：酒店业需求主要包括商务出行以及中产及以上家庭的旅游出行，与城镇人口数为同步指标；疫情前我国总人口每万人酒店数与美国差距仍较大，但城镇人口“每万人酒店数“已与美国接近，考虑到我国更低的消费水平/出行需求，18-19年酒店行业供给可能是过剩的；新冠疫情冲击下行业供给出清实现了供需再平衡，有望在景气修复后快速回补，长期看，酒店行业总量的增长主要来自于城镇人口的增长空间。图表：中美对比来看，国内酒店供给总量成长空间主要来自城镇化率提高图表：总量增长平缓，连锁酒店客房数维持高增2.1酒店行业进入存
22、5.245.547.50204060201820192020202124.132.837.943.202040602018201920202021150间以上连锁化率图表：按规模划分酒店连锁化率70-149间连锁化率35%中国北美欧洲*亚太拉美/中东1270%40%54%43%0%20%40%60%80%2.2长期格局清晰，“连锁化率提升+产品升级”带来成长空间我们认为，作为统一的全国市场，中国酒店业的连锁化率应当与美国进行对比，原因如下：美国的连锁化率是通过头部企业走向多品牌/不断壮大所完成的。通过比较各国酒店行业的集中度，我们认为，酒店业走向高度集中化/连锁化的两大要素为：1）
23、具备强势的本土酒管公司；如集中度在中国前列的芬兰/韩国的前五大酒店集团中，均包含其本土品牌，芬兰的SGroup/ScandicHotelsAB/MahindraGroup；韩国的LotteGroup/HotelShilla；2）足够大的统一市场，可供头部公司形成足够大的规模并树立壁垒。中国有着规模巨大且足够有野心的头部公司，并且作为统一的大市场能够供头部公司深耕；未来国内连锁化率的提升将由酒店集团不断下沉完成，提高三线及以下城市酒店的连锁化率；在这个过程中是头部酒店集团品牌组合不断完善、组织力不断破圈的过程。3.48%3.71%4.19%5.33%6.82%2.49%2.
24、36%2.34%2.82%3.41%2.45%2.51%3.05%4.10%5.59%8.42%8.57%9.58%12.25%15.82%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20172018201920202021锦江首旅华住CR318.614.311.09.98.737.4MarriottInternationalHiltonWorldwideWyndhamHotels&ResortsInterContinentalHotelsGroup(IHG)ChoiceHotelsInternational其他图表：2021年国内三大酒店龙头客房市场份额仅为1
26、3,50780.4%43对应中档和高档小于10万美元120,84885.6%99对应经济型和中档美国财富分布人数（万）占比房量/万人备注小于1万美元8,83427.0%114对应经济型1万-10万美元10,14231.0%188对应中档10万-100万美元11,45135.0%180对应高档大于100万美元2,6178.0%121对应豪华大于10万美元14,06843.0%169对应高档和豪华1万-100万21,59366.0%184对应中档和高档小于10万美元18,97658.0%209对应经济型和中档14*对比美国和中国酒店供给结构：我国酒店业呈现金字塔形，经济型构成供给主体，占总供给59
27、%；美国连锁酒店中经济型占比仅14.1%，而中高端构成相当大的供给份额，占比达20.7%。考虑到美国非连锁酒店中也有相当份额是中高端以上档次，中美酒店结构差异巨大。对比美国和中国财富分布及对应的酒店供给情况：目前我国经济型/豪华供给过剩，中端产品供给显著落后于美国（如包含非连锁酒店则差距更大）；个人财富在1-100万美元人群所匹配的酒店数量较美国差距最大；预计未来我国酒店产品将呈现经济型升级化、豪华型精简化的趋势，中档/中高端酒店扩容。图表：美国酒店供给结构呈橄榄型，中国呈金字塔型图表：对比美国，我国中高端酒店供给结构与财富分布尚不匹配2.2长期格局清晰，“连锁化率提升+产品升级”
29、朵、维也纳、丽枫等中端品牌开始发展起来，并在2016-2019年进入快速扩张期；中高端品牌亦在2013年后诞生，逐步发展，经历了15-19年发展至100店以上规模。我们认为新冠疫情后的周期为中高端产品普及，经济型/中端产品下沉，度假酒店等细分产品开始走向品牌连锁化的新阶段。图表：每一轮周期为新的时代品牌普及创造条件15*图表：国内酒店品牌不断向上突围2.2长期格局清晰，“连锁化率提升+产品升级”带来成长空间竞争优势：全方位品牌矩阵+数字化系统运营为酒店赋能16*03.3.1旗下酒店数量不断增加，形成全方位品牌矩阵1909216583099410515000100015831500200
30、02500201920202021经济型品牌中档品牌中高档品牌高档品牌疫情下酒店数量稳定增长，多品牌矩阵满足客户差异化需求过去三年东呈集团在疫情下仍维持了酒店门店数量、客房数量持续增长。自2019年初至2021年底，公司签约加盟酒店总数从1859家增加至3213家，增长72.83%。截至2021年底，东呈会会员数已超过5500万，相比2019年初增长超过140%。经过十余年在酒店特许经营领域持续深耕，依托公司发展战略，持续洞察消费者需求，紧跟行业发展趋势，不断创新酒店产品设计东呈现有13个自主酒店品牌，已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵。图表：东呈集团2019-202
33、+全方位优质会员发展体系。2021年，公司旗下品牌酒店中央预订渠道销售产生的间夜数占比已达56.6%。截至2021年底，东呈会注册会员数量超过5,500万人，相比2019年初增长超过140%。2021年，东呈会线上会员月活量平均超过120万人，相比2019年初增长超过130%。在会员纳新方面，公司创新会员拓展模式，通过与主流OTA平台会员互通的方式，从互联网平台持续获取流量和客源。供应链平台搭建提高供应链效率。公司搭建了酒店物资采购平台“东呈商城”，保证加盟酒店物资采购标准及质量的统一，提升消费者住店体验，提高酒店采购效率，为加盟酒店提供酒店物资采购渠道、为酒店
34、物资供应商提供代销服务。图表：东呈集团2019-2021房价情况图表：东呈集团2019-2021客房出租情况图表：东呈集团2019-2021会员服务费用公司打造全方面数字化系统，提升运营效率。公司紧跟酒店行业数字化转型的趋势，通过自主研发、委托研发以及外部采购的方式开发和应用了多项核心系统和软件，构建了“前台、中台、后台和底层平台”的数字化系统，逐步实现了公司的加盟开拓、筹建验收、运营管理、市场推广、系统服务、会员服务和供应链服务各环节的在线化和数字化管理需求，提升公司内部管理和加盟酒店日常经营管理效率。智联PMS系统，整合酒店运营全场景。打通PMS系统，在为客户提供入住全流程服务的同时，提
37、速达27.4%，呈现大幅度回升。疫情后毛利有所回升。2019-2021年，公司毛利从疫情前4.86亿元恢复至近4.8亿元，近两年同比增长率分别为-13%/13%；2019-2021年，归母净利润分别为1.6/1.2/1.0亿元，2021年归母净利润同比下降15.3%。图表：主营业务收入和利润及其增速（万元人民币）86,92580,068102,045-8%27%-20%0%20%40%-20,000100,00080,00060,00040,000120,000201920202021主营业务营收yoy48,63842,31747,975-13%13%-20%0%2
38、0%50,00048,00046,00044,00042,00040,00038,000201920202021主营业务毛利yoy16,18212,12810,267-25%-15%-40%-20%0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-201920202021归母净利润yoy21*10,85245,76615,5337,44225,4286,2157,4048,5605,538020,00040,00060,00020192020202156,2344.2公司营收变化情况按业务类型
39、分类，2019-2021年，公司特许经营管理服务收入占主营收入比例分别为52.6%/55.7%/55.1%。2020年，公司特许经营管理服务收入为44,607.82万元，与2019年基本持平。2021年，公司特许经营管理服务收入为56,233.69万元，较2020年增加11,625.87万元，同比增加26.06%，主要原因为公司在营加盟酒店规模扩大，公司收取的服务费相应增长，一方面，2021年加盟酒店客房收入较上年增长27.80%；另一方面，2021年末公司在营的已开业加盟酒店数量较上年末增长13.43%。按品牌分类，2019-2021年公司中档、中高档及高档酒店收入占比逐年提高，经济