均珠宝消费水平及行业集中度偏低，行业空间大：目前中国人均珠宝消费水平由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元，而与发达国家比较却仍属偏低，2009年美国和日本的人均珠宝消费额达154.7美元和89美元，分别为中国的8倍和5倍。此外2010年行业中占据销量前三位的珠宝首饰零售商周大福、潮宏基、老凤祥为14.03%，行业集中度仍然偏低，市场尚未出现具有垄断地位的品牌。我们认为未来行业空间和潜力仍然很大，并且具有完整产业链的企业将在洗牌过程中获得更大的市场份额。
◆居民消费结构升级引领珠宝行业高速发展：在国民经济飞速发展和居民收入稳步提高同时，我国珠宝首饰行业呈现了高速发展的态势，2010年销售总额达到2500亿元，同比增长13.64%。麦肯锡预计未来中国奢侈品市场将迅速崛起，市场规模从2010年的800亿元增长到2015的1800亿元，届时中国将成为世界上最大的奢侈品市场。金银珠宝等高弹性的奢侈品将成为本轮居民消费结构快速升级的最大受益者。
◆新兴网络渠道销量增长快，发展空间大：随着近些年的网络的普及以及网购的兴起，并且网络销售以价格优惠、个性定制等的突出优势，使得网络零售渠道的份额有显著提升，2005年网络零售渠道的销售额仅占市场规模的0.16%，而近几年随着钻石小鸟、珂兰钻石、戴欧妮、九钻等珠宝网络零售商的逐渐兴起，至2009年这一比重已经提高到0.24%。然而相比其它发达国家，这一比重仍显较低。在美国、英国和日本，网络零售渠道所占比重分别为7.1%、4.3%和6.0%。我们认为随着网络购物环境的提升（如硬件环境、安全支付等）以及消费者对网购的信赖度提高，网络零售渠道的市场份额将有较大提升空间。可喜的是，随着消费者网络购物心态的成熟与珠宝在线销售平台信用度的提升，使得珠宝在线销售已经远远超越传统珠宝增长。以戴欧妮为例：2010年销售额仅为4千万，2011年销售额已达到1.2亿，增涨比例达300%。可见珠宝在线销售前景相当乐观。
◆投资策略：看好龙头企业及独特差异化经营公司
一、珠宝首饰需求旺盛，行业高速发展
1.1重要珠宝首饰消费量居世界前列
我国是世界上重要的珠宝首饰生产国和消费国。由于历史原因，我国珠宝首饰行业发展较晚，起步于20世纪80年代初。近年来，得益于国民经济的飞速发展和居民可支配收入的提高，我国珠宝首饰行业呈现了高速发展的态势。根据中宝协统计，中国珠宝首饰行业年销售总额连续多年高速增长，继2009年达到2200亿元后，2010年销售总额又攀新高，达到2500亿元，同比增长13.64%。据中国珠宝玉石首饰管理中心估计，中国将在2020年成为世界上最大的珠宝消费市场。
1.2消费结构升级，珠宝行业高速增长
国际经验表明，当一个国家人均GDP达到3000美元时，居民的消费支出将由以衣食为主的生存型、温饱型，向享受型、发展型快速转变。2008年，我国人均GDP达到23708元，折合美元已经超过3000美元，标志着我国已正式迈入消费结构快速调整时期。
随着居民消费结构的升级，珠宝将不仅仅单纯地满足保值增值需要，更多的是去满足人们艺术和精神层面的需求，追求时尚、彰显个性和身份地位的需要，我们认为新的消费需求将为未来我国珠宝首饰消费市场提供新的增长点。从近几年的金银珠宝销售情况来看，金银珠宝的销售增长速度远超全国GDP总额和城镇居民可支配收入的增长速度。1Q2011单季限额以上企业金银珠宝销售同比增长为59.44%，而同期GDP总额同比增长为17.61%，城镇居民可支配收入同比增长仅为12.34%，金银珠宝的增长速度约是同期GDP、居民可支配收入增幅的3-5倍，充分印证了奢侈品经济学家欧阳坤总结的“奢侈品GDP增长规律”：奢侈品牌的消费增长与GDP呈正比例发展，并且至少是GDP增长的两倍。
从金银珠宝销售占商品零售的比重来看，也是呈逐年递增的趋势。1Q2011，限额以上企业金银珠宝类商品零售达到493亿元，占限额以上企业商品零售总额的2.83%，比重为6年来历史新高（1Q2010为2.40%，1Q2009为2.19%）。我们认为未来国民经济将继续保持高速发展，居民收入的稳步提高和消费结构不断多元化将提高人们对珠宝首饰的购买欲望和能力，金银珠宝行业将在高速发展的宏观环境的孕育下，保持飞速发展。
1.3奢侈品市场正在崛起，珠宝需求进一步扩大
近年来，中国奢侈品市场已逐渐步入快速崛起阶段。根据麦肯锡最新调查，2010年家庭收入30万以上的群体的奢侈品消费合计达568亿元，占奢侈品消费市场总额的71%。而中国的富裕家庭中，年收入在30到100万元的家庭数量正在以每年15.6%的速度不断庞大，预计2015年，中国将有550万户家庭达到这一收入级别；最富裕家庭（年收入超过100万元）的增长速度甚至更快，年增长达到22.4%左右，2015年将有110万户家庭达到这一收入级别。随着富裕群体的快速增加，麦肯锡预计中国奢侈品市场规模将从2010年的800亿元增长到2015的1800亿元，5年复合增长率17.6%，届时中国将占全球奢侈品市场的20%，超过日本成为世界上最大的奢侈品市场。
同时奢侈品市场将不局限于一线城市。据麦肯锡调查，2010年北京、上海两大城市奢侈品规模在16.8亿元，占整个奢侈品市场规模的21%，而奢侈品在九大城市1的市场规模约为26.4亿，占比33%。至2015年，北京、上海奢侈品市场预计将达到36亿元，5年CAGR为16.5%，而九大城市市场规模将达到54亿元，5年CAGR为15.4%。此外其余25个发达城市，市场规模也将从2010年的20亿元增长到2015年的46.8亿元，5年CAGR为18.5%。我们认为，随着城镇居民收入不断增加，中国的奢侈品市场未来将在各线城市全面飞速发展，珠宝需求将进一步扩大。
1.4中国人均珠宝消费额显著偏低，行业空间巨大
随着中国经济高速发展、城市化进程加快，中国人均珠宝消费额近几年有显著提升，由2000年的10.2美元提高到了2009年的18.8美元。而与世界发达国家横向比较，中国人均珠宝消费额却显著偏低。根据欧睿咨询统计，2009年中国人均珠宝消费额仅有18.8美元，而美国和日本这一数值分别为154.7美元、89美元，是中国的8倍和5倍。从黄金的消费水平来看，情况也是一致，世界黄金协会统计数据显示，2009年我国人均黄金消费仅有0.33克/人，而同属亚洲的日本为1克/人、韩国为1.3克/人、台湾为1.4克/人。若未来我国人均珠宝消费水平能达到上述国家的水平，那么我国珠宝需求将扩大5倍左右，因此我国珠宝首饰的空间仍然很大。
1.5结婚热潮促进珠宝行业蓬勃发展
建国以来，我国经历了三次人口出生高峰，其中1981-1990年间发生的第三次出生高峰，人口增长量最大，9年净增人口1.43亿。目前这批人已处于婚嫁阶段。2008年我国结婚人口数首次突破1000万对，达到1093.3万对，2009年再创新高达到1145.8万对，预计未来十年，结婚人口将继续保持1000万对以上每年的态势。因此，珠宝首饰类商品作为中国传统结婚习俗中的必备品，势必将受益于结婚人口的增加。我们用两种方法估计婚庆市场的珠宝消费情况：1）根据婚庆产业调查统计中心调查数据，2010年婚庆市场的消费规模在6000亿元左右，若15%是用于购买珠宝首饰，那么新人的的珠宝首饰消费总额大约在900亿元左右。2）如果按每年1000万对新人结婚，每对新人首饰花销为8000元来计算，那么每年新人的珠宝首饰消费约为800亿元。因此，未来十年持续的结婚高峰将为珠宝首饰行业带来巨大的需求。
二、珠宝行业格局：集中度较低，渠道为当前竞争核心
2.1高端品牌处于垄断格局，中端品牌酣战方起
目前国内高端市场，主要被蒂凡尼（Tiffany）、卡地亚（Cartier）等国际珠宝巨头所垄断，而占据市场主要份额的中端市场则竞争激烈，主要竞争品牌有香港的周大福、周生生、谢瑞麟、六福珠宝和内地的老凤祥、老庙黄金、亚一金店、潮宏基、明牌珠宝（002574）等。从销售品类上看，高端市场的主要产品为毛利率较高的镶嵌饰品和钻石饰品，而中端市场的主要产品则是毛利率相对较低的黄金和铂金饰品。由于高端品牌单件商品价格较高，因此存货周转率相对较低，而中端品牌由于单件商品价格相对较低且部分珠宝公司批发业务占比较高，因此存货周转率较高。此外，高端品牌的销售费用要高于中端品牌。
我们认为上述国外奢侈品牌及港资品牌凭借其知名度高、时尚感强、零售渠道健全等优势，在境内市场迅速发展，有力推动了珠宝首饰进入境内普通消费者生活的进程。同时，境外品牌的进入为境内珠宝首饰行业带来了先进的管理经验、灵活的经营机制、精湛的生产技术、优质的产品展会、先进的营销理念，这些都促使境内珠宝首饰企业逐步进入品牌化运作和竞争阶段。
2.2销售品类以戒指为主，耳环为次
从珠宝的品类销售情况来看，我国戒指所占比重最大。2009年，戒指销售约占珠宝销售总额的49.3%，耳环其次约占23.2%，而项链和手镯分别占比19.1%和8.5%。自2004年以来，各大品类销售占比基本保持较为稳定的水平。
2.3销售模式主要分自营、经销及加盟
从销售模式来看，我国珠宝零售商主要采用自营、经销以及加盟等三种连锁模式。这三种模式在渠道拓展、品牌建设、盈利能力方面都各有利弊。
自营模式的主要优点在于毛利率要远高于经销和加盟模式，盈利能力较强。以明牌珠宝为例，2010年，公司自营模式的毛利率为17.46%，而经销模式仅有9.09%。并且自营模式对门店具有完全控制能力，有利于公司维护品牌形象。而另一方面，经销、加盟模式的优点则在于该模式不需要门店选址租赁及新店铺底存货、初始资本投入小，因此营销渠道扩张速度要远快于自营模式。此外由于经销商和加盟商深谙当地消费者习惯，门店拓展成功几率也相对较高，而缺点则在于由于公司对门店的控制能力较弱，因此品牌维护成本较高，而且外延拓展过快可能导致管理滞后。
国内主要珠宝上市公司销售模式老凤祥主要采用经销、加盟模式大力发展批发业务，批发业务约占营业收入7成左右。2010年老凤祥旗下的自营店、加盟店、经销商和总经销商分别为69家、464家、514家和33家，合计达到1080家规模。
潮宏基主要采用自营模式，自营店数量仅次于周大福，并且近年来公司仍在进一步加大自营店的拓展速度。截至2010年底共有自营店数量272家，品牌代理店95家，分别较2009年新增55家和11家。
而明牌珠宝则采用以经销为主、自营为辅的销售模式。至2010年12月底，公司共拥有经销商617家，自营店296家，加盟商22家。未来公司将加大自营店的开设力度，2011年上市的募集资金拟投资5.3亿元用于营销网络建设项目，将在公司重点发展区域开设185家自营店，包括5家旗舰店和180家专柜。
香港的珠宝品牌在中国大陆的销售模式也各有迥异，周大福主要是通过自营、合作以及特许加盟方式经营，周生生和谢瑞麟是采用全部自营方式经营，而六福主要是通过特许加盟方式经营。
2.4加工企业居多，行业集中度较低
中国珠宝首饰行业兴起于改革开放以后，行业仍处于高速增长期，集中度偏低。据中宝协统计，2009年我国各类珠宝企业共有20000余家，产业工人数超过170万人，纯加工企业和不知名品牌较多，而具有集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链的企业却十分稀少，目前市场上较为著名的品牌仅有周大福、周生生、老凤祥、亚一、老庙、潮宏基、明牌等。我们认为具有完整产业链的企业将在洗牌过程中获得更大的市场份额，而不注重设计、品牌建设乏力、零售渠道狭窄的企业将在竞争中淘汰。
从目前行业集中度来看，2010年全行业珠宝首饰消费量为2500亿，而占据销量前三位的珠宝首饰零售商周大福、老凤祥、豫园商城2010年销售额分别为156.25亿4、102.41亿和91.98亿，CR1为6.25%、CR3为14.03%、CR5为16.57%，分别较2009年提高0.57/2.32/2.61个百分点，行业集中度有较大提高。我们认为随着未来竞争的加剧和整合的深入，集中度将进一步提高。
2.5渠道拓展成为当前竞争核心
从珠宝首饰产业链环节来看，主要涉及到原材料开采、加工冶炼、毛坯加工、珠宝首饰制作和销售等五个步骤。随着产业分工深化和市场竞争渐趋激烈，珠宝首饰产业链的价值结构变动较大，纯粹的制造业务在产业链中的地位不断下降，设计开发、营销网络和售后服务价值不断增强。从珠宝行业产业链上各个环节的毛利率情况来看，零售商的毛利率要远超批发商的毛利率和制造商的毛利率，比如纯金珠宝，零售商的毛利率在5%-20%，而制造商的毛利率仅为1%-3%，零售终端已经成为目前整个珠宝首饰产业链中增值最大的环节。此外，从2005年KPMG全球珠宝行业调查结果来看，结果也是相同。整个珠宝首饰产业链环节中，珠宝首饰零售环节增加值所占比重最大，总体达到672亿美元，占整个产业链的46%。因此，快速的扩张、通过建立全国性范围的营销网络控制零售终端从而获得销售的主动权为品牌带来溢价，将是众多强势品牌的必然选择。
2.6店铺零售为主要渠道，网络零售悄然兴起
从我国珠宝行业的销售渠道来看，店铺零售为主要渠道。2009年，99.5%的珠宝销售是由店铺零售渠道完成的，而剩余的0.5%销售额是由无店铺零售渠道完成（主要包括直销、家庭购物以及网络零售）。值得注意的是，网络零售渠道的份额有显著提升，2005年网络零售渠道的销售额仅占市场规模的0.16%，而近几年随着钻石小鸟、珂兰钻石、戴欧妮、九钻等珠宝网络零售商的逐渐兴起，至2009年这一比重已经提高到0.24%。然而相比其它发达国家，这一比重仍显较低。在美国、英国和日本，网络零售渠道所占比重分别为7.1%、4.3%和6.0%。我们认为随着网络购物环境的提升（如硬件环境、安全支付等）以及消费者对网购的信赖度提高，网络零售渠道的市场份额将有较大提升空间。
2.7建设品牌、提高产品设计能力成为未来发展趋势
随着消费者对品质要求的提高，知名度高、有品牌信誉企业生产、销售的珠宝产品越来越受到青睐，在消费升级驱动本行业增长的现阶段，品牌优势对于扩大客户群体和市场影响力，增加顾客忠诚度有着举足轻重的作用。而且具有品牌优势的公司也将获得更高的产品附加值和毛利，因此近年来，各大主要珠宝公司已逐步加快品牌建设，提高盈利能力和竞争力。从近几年世界品牌实验室（WorldBrandLab）编制的《中国500最具价值品牌》排行榜来看，主要珠宝公司的品牌价值均有较大提高。
此外珠宝首饰的艺术设计、工艺也越来越被消费者看重，产品设计能力已经成为珠宝企业获得市场份额的核心竞争力。而目前市场上，国内品牌的珠宝首饰品种相对香港珠宝品牌如周生生、周大福而言，设计相对单一、缺乏原创性，产品同质化现象严重，处于劣势地位。幸运的是国内品牌已逐渐意识到设计能力的重要性，目前已加速提高产品设计能力，竞争力有所提升。
三、原材料价格波动影响公司毛利率水平及股价
3.1通货膨胀、美元疲软造成黄金价格持续攀升
黄金是珠宝首饰的重要原材料，金融危机以来由于美元疲软以及世界各国宽松货币政策导致通胀膨胀等原因，黄金价格一路震荡上扬。1Q2011，金价仍保持上涨趋势，相对年初上涨2.4%至1439美元/盎司，1Q2011平均价格达1386美元/盎司，较4Q2010环比上涨1.4%。4月份金价继续上攀，于2011年4月28日达到28年来历史顶峰1577美元/盎司，而近期金价稍有回调，徘徊在1500美元/盎司左右。
目前国际经济环境较为动荡并且需求保持旺盛，我们预计黄金价格将在高位徘徊或再创新高。
2.美元相对欧元、英镑、澳元、日元等世界主要货币持续疲软。
3.中国、印度两国2010年黄金需求量合计1542.6吨，占世界需求量的40%，而目前两国对黄金的珠宝需求仍旧旺盛，并且我国CPI处于历史高位，较强通胀预期导致居民对黄金的投资保值需求较为强烈。
4.据世界黄金协会发布的报告显示，1989年至2007年期间全球央行平均每年净出售黄金400-500吨，2008年起，全球央行黄金净出售量开始有所减少，08年和09年分别净出售200余吨和30吨，而2010年出现历史性转折，全球央行由净出售黄金转变为净买入，数量达87吨，此举大大减少了全球黄金供给量。我们认为中长期来看，全球央行仍将保持净购入黄金趋势，主要原因是一方面新兴国家出于国家财富保值目的，未来将继续保持大量购入黄金；另一方面欧洲受债务危机影响，为维持国家主权债务等级，将继续减少黄金出售量或停售黄金。吨，此举大大减少了全球黄金供给量。我们认为中长期来看，全球央行仍将保持净购入黄金趋势，主要原因是一方面新兴国家出于国家财富保值目的，未来将继续保持大量购入
5.中东局势不稳定、日本地震灾害以及欧债危机（5月20日Fitch下调希腊评级至B+，展望为负面）刺激了黄金的避险需求。
3.2钻石、铂金价格波动较黄金更为剧烈
铂金和钻石价格较黄金价格波动剧烈，特别是08年下半年受金融危机影响，铂金价格由2008年5月份的2150美元/盎司一路下滑至2008年年底的800美元/盎司，从09年初起，铂金价格恢复上涨，目前（2011年5月）价位在1800美元/盎司左右浮动。而钻石价格走势则略微滞后于铂金价格走势，2H08和1H09钻石价格有较大下滑，之后价格有所回升。我们认为鉴于钻石和铂金价格波动更为明显，珠宝行业中销售钻石及铂金为主的公司的估值应较纯黄金业务公司有一定的折价。
3.3原材料价格波动影响公司毛利率水平
若原材料黄金、铂金价格一直上扬，则公司由于成本核算方法相对滞后以及存货天数较高，核算成本将较当期价格低，从而公司毛利率将有所提高。反之若原材料价格一直下降，则对公司毛利率有负面影响。以明牌珠宝为例，由于2009、2010年金交所黄金、铂金价格整体呈上扬趋势，公司黄铂金饰品经销零售价格也呈上涨趋势，黄金、铂金存货为公司带来金额较大的存货利得，经估算分别达主营业务毛利的28.46%和36.79%，而2008年下半年原材料价格下跌幅度较大，存货利得仅占主营业务毛利的0.25%。
3.4黄金租赁及T+D交易有效降低原材料波动对经营业绩的影响
3.5金价与珠宝公司股价同步性较强
四、重点覆盖公司分析
国内珠宝上市公司主要有以黄金饰品为主的老凤祥和豫园商城、翡翠为主为东方金钰（600086）、K金饰品为主打的潮宏基、以及黄金饰品为主、铂金饰品为特色的明牌珠宝。其中老凤祥、潮宏基、明牌珠宝为我们重点覆盖公司。
4.1老凤祥：珠宝行业的龙头企业
公司原名中华铅笔，于2009年7月实行重大资产重组，通过非公开增发收购控股股东黄浦区国资委持有的上海老凤祥有限公司27.57%股份和上海工美100%股权。目前公司主营业务分为珠宝首饰、工艺品销售、笔类、黄金交易、商贸及其他六大块.2010年公司抓住世博会为带来有利的商机以及反倾销胜诉为公司赢来有利的市场，珠宝首饰、笔类文具、工艺美术三大板块产业产品销售和盈利同步增长，营业收入全年达143.11亿元，比董事会提出的122亿元预算目标增长17.30%，较2009年同比增长29.65%，归属母公司净利润达到2.92亿元，同比增长125.11%。
4.1.1珠宝首饰为公司核心业务
公司珠宝首饰业务集研发、设计、生产、销售于一体，拥有完整产业链，处于行业龙头地位。2010年，公司珠宝首饰主营业务收入达102亿元，按销售额排名中国珠宝企业第二名（仅次于周大福）。
4.1.2珠宝首饰设计、生产、销售于一体，产业链完整
未来公司巩固拓展已有“金、银、铂、钻”四大类老产品销售规模，提升“翠、珠、玉、宝”新四大类产品销售水平。保持全年新发展100家盟连锁专卖店的同时，进一步加大力度推进自营银楼的布点工作，力争在全国重点城市新增1-2家老凤祥精品旗舰店，同时继续推进连锁加盟网店的布局工作。
4.1.3黄金交易业务业绩波动较大
老凤祥每年的黄金产销量达30吨以上，为更好的控制经营风险，公司在考虑规避风险的前提下适当利用金融工具及衍生工具进行投资、筹资、套期保值等黄金交易业务。目前经营的黄金交易主要为在黄金交易所进行黄金铂金现货全额交易、黄金延期交收交易（“T+D延期交易”）、黄金租赁交易和黄金远期交易等业务。黄金交易收入为由黄金交易所交易平台采购黄、铂金原料于场内出售收入，黄金交易成本包括黄金交易所场内卖出成本、黄金交易手续费、T+D盈亏额、借金租息等。
4.1.4工美及笔类业务收入占比较小，业务稳定增长
由2005年的15%下降到2010年的10%。随着珠宝首饰业务不断做大做强，我们认为笔类业务对公司盈利能力的影响逐渐变小。
4.1.5老凤祥盈利预测
4.2潮宏基：以K金为主打的珠宝时尚新秀
公司为定位于高档时尚珠宝首饰的研发、生产和营销型企业，实行产品差异化发展战略，经过多年的精耕细作，已发展成为珠宝首饰行业的的领先企业之一，尤其在K金珠宝首饰领域处于行业领先地位，截至2010年底共拥有272家专营店和95家品牌代理店，专营店数量较2009年增加55家。2010年公司营业收入达8.3亿元，归属母公司净利润1.03亿元。公司目前产品结构以K金为主，足金、铂金为辅。2010年，K金产品占营业收入比重达57.27%，足金占比31.12%，铂金占比11.39%。从近几年趋势来看，K金比重有所降低，主要是由于黄金热销导致公司足金饰品销售比重有所提高，并且公司各类饰品的丰富度有所提高，公司在K金领域的龙头地位并未动摇。
4.2.1公司竞争优势分析产业链完整优势
公司“设计、生产、连锁销售”三位一体。未来珠宝连锁行业发展趋势是优势逐渐向那些既有设计和开发能力、又有自己销售渠道的企业转移。目前潮宏基产业链整合上较为完整，且在渠道为王的行业格局现状下，自营店数量截至2010年达272家，居第二位，仅次于香港周大福。
此外，在销售渠道快速扩张的过程中，公司也形成了与之相适应的跨地区终端管理能力，尤其是2006年8月引进SAP-ERP信息管理系统后，提高了销售网络管理水平，为销售渠道的继续拓展奠定了基础。优质的销售渠道，为公司品牌的持续发展奠定了良好的基础，有利于公司围绕品牌定位不断丰富产品线，提高单店营运能力，增强持续盈利能力。
品牌优势公司以自主创新为核心竞争力，坚持走品牌经营路线，经过多年的发展，自有品牌“潮宏基”和潮流品牌“VENTI”在市场上已享有较高的品牌知名度和美誉度。2010年由世界品牌实验室（WorldBrandLab）独家编制的《2010年度中国500最具价值品牌》排行榜，公司的“潮宏基”品牌以价值47.95亿元位列珠宝首饰行业第二名，仅次于香港品牌周大福。我们认为，鉴于具有高附加值的K金产品，品牌优势对于扩大客户群体和市场影响力有着举足轻重的作用。设计与工艺优势公司秉承“弘扬东方文化精髓，推动中国原创设计”的理念，始终致力于自主创新，为消费者提供设计独特、品质卓越的产品。公司自2000年起就组建了自有的设计团队，持之以恒以原创设计推动产品差异化，凭借原创设计产品独特的东方文化内涵。公司在引进国际先进生产设备的同时，注重引进和培养珠宝工艺师，目前公司拥有71位工精湛的生产工艺师。近年来，公司通过鼓励工艺师自主创新、与国内外科研机构合作研发等方式在多个领域取得了工艺突破。
4.2.2潮宏基盈利预测
我们给予公司2011-13年EPS分别为0.79/1.10/1.51元的预测，以2010年为基期未来三年CAGR38.0%，给予公司一年目标价40.00元，对应2012年36倍市盈率。我们认为公司目前较快的营业收入增速有利于未来规模的做强做大，而目前由于外延较快增长导致业绩短暂有所放缓的阵痛期，将随着门店逐渐成熟而发力（珠宝专柜培育期一般仅半年），维持买入评级不变。
4.3明牌珠宝：以铂金为特色的珠宝新贵
公司成立于2002年10月15日，在开展业务之初主要从事铂金饰品的设计、生产和销售，2007年，公司通过收购明牌实业的主要经营性资产及吸收合并华鑫珠宝，增加了黄金饰品、镶嵌饰品的设计、生产和销售业务。公司目前拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线和集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链，整体综合实力位于珠宝首饰行业前列，品牌拥有较高市场认可度。尤其是在铂金饰品领域，公司占有绝对领导地位，经中宝协确认，2008年度、2009年度、2010年度“明”牌铂金饰品销售额在同行业内排名第一。公司主营业务为珠宝首饰的研发、设计、生产与销售，产品主要包括黄金饰品、铂金饰品、镶嵌饰品以及少量受托加工业务和白银饰品，目前已设计有新老数万种款式。截至2010年报告期末，公司营业收入达到40.28亿元，同比增长22.13%，净利润2.17亿元，同比增长45.51%。
4.3.1经销与专营并重，渠道建设初具规模
按销售模式划分，公司主要分为经销和专营两类，经销主要是面向经销商从事批发业务，专营主要为公司在商场自行铺货开设专柜以及设立明牌珠宝形象的旗舰店或专卖店。至2010年12月底，公司共拥有经销商639家，专营店296家，覆盖20多个省（市、自治区），营销渠道初具规模。2008年、2009年和2010年，公司经销收入分别为18.58亿元、22.25亿元和27.31亿元，分别占主营业务收入的65.47%、67.44%和67.79%，呈上升趋势。同期，公司专营收入占主营业务比重略有下滑，2008年、2009年和2010年分别为32.98%、31.09%和30.66%。主要原因是，公司经销商网络规模相对稳定，经销商采购金额有所上升，而公司专营渠道与经销网络比较，规模相对较小，收入增速相对较慢。
4.3.3江浙地区收入贡献大，将近50%
4.3.4铂金市场份额大，同行业排名第一
公司整体市场份额位于珠宝首饰行业前列。尤其是铂金饰品，2008年公司铂金自营量为2252千克，占金交所当年会员铂金自营量的28.39%，；2009年铂金自营量为4002千克，占金交所当年会员铂金自营量的32.53%；2010年铂金自营量为1872千克，占金交所当年会员铂金自营量的20.07%，连续三年占据自营量第一位置。公司获得“上海黄金交易所2009年度交易铂金单项奖优秀会员”荣誉称号。中宝协已出具证明，确认公司“明”牌铂金饰品销售额在2008年度、2009年度、2010年度在同行业内排名第一。此外，公司其它两种主要产品黄金饰品和镶嵌饰品的销售额也在大陆同行业中排名前列。4.3.5生产线完善，工艺技术一流公司拥有黄金饰品、铂金饰品及镶嵌饰品三大产品，形成较为完善的产品线，完全能满足主流市场对珠宝首饰饰品的需求。此外，公司注重研发和工艺技术的革新，近年来引进国内外先进的制造设备，并不断提升生产工艺水平，成功完成了无焊生产工艺、开铝模技术、色泽工艺技术等突破。
保证明牌珠宝产品具备款式新、色泽美、成色足、质量上乘等特点，从而使得公司的产品日益受到市场的欢迎。
4.3.6明牌珠宝盈利预测
我们给予公司2011-2013年EPS（摊薄）分别为1.04/1.32/1.61元的预测，以2010年为基期三年CAGR为21.2%，认为公司六个月目标价31.20元，对应2011年30倍市盈率。我们认为公司身处珠宝朝阳行业具有一定优势，但鉴于公司自身铂金业务占比较多，价格波动性较一般纯金产品更大，目前短期估值仍有一定压力，首次给予中性评级。
五、珠宝行业投资策略及标的选择
我们较为看好未来珠宝类业务的发展：
1）2010年2月以来社销零售总额中珠宝销售月平均增速50.3%，反映出珠宝销售受益消费升级、通胀双重驱动的高弹性。我们认为鉴于目前中国收入水平和未来奢侈品行业的潜力，珠宝行业中长期都将处于上升通道。
2）从行业本身特点来说，珠宝行业是未来朝阳产业，目前众多珠宝品牌足以证明行业集中度仍有较大整合空间。我们认为，只要行业容量和成长空间足够大，未来能够脱颖而出的一定是行业内具有独特差异化经营特征的公司。而目前行业集中度偏小，有利于龙头企业做强做大，未来优质龙头企业整合尚有潜力。
六、行业风险
1）宏观经济增长低于预期，导致居民消费支出下降，将对珠宝黄金等奢侈品消费有较大影响。