公司股权结构稳定，高管团队稳定且从业经历丰富。截至2022年8月，董事长兼总经理庄明允拥有公司37.41%的股份，是公司控股股东。公司副董事长、副总经理朱晓荣直接持有公司17.65%股权；公司董事庄明超直接持有公司15.53%股权，通过平阳晟睿控制公司7.82%表决权，合计控制公司23.35%表决权。庄明允、朱晓荣与庄明超三人为公司的实际控制人，三人合计控制公司78.42%表决权。大部分公司核心业务人员已加入公司多年，且在行业具有丰富的实践经验。团队整体专业化水平较高，对产品研发、公司战略及行业发展方向都有较为深刻的认知。
公司产品以境外销售为主，境内销售收入比重较低。2018-2021年间，公司境外营业收入分别为4.21亿元、4.87亿元、5.79亿元和10.29亿元，CAGR达到34.7%，境外营业收入占营业总收入比重分别为96.8%、94.6%、95.2%和96.3%，境内营业收入占营业总收入比重分别为2.5%、5.0%、4.4%和3.2%。2019年6月，美国对中国出口的部分商品关税上调至25%，其中包括发行人出口至美国的宠物牵引用具和宠物零食。公司通过在未被加征关税的柬埔寨设立两家生产基地来减轻贸易摩擦对公司海外业务的影响。
公司境内以线下销售为主，线上整体销售收入不高。2019-2021年间，公司境内销售总收入从2019年的0.26亿元增至2021年的0.35亿元，境内线上销售收入占境内销售总收入比重分别为7.5%、6.0%和5.4%，境内线下销售收入占境内销售总收入比重分别为92.5%、94.0%和94.6%。
与境外知名客户群合作紧密。公司长期合作方包括美国宠物产品零售巨头Petco和PetSmart、欧洲知名的宠物产品连锁超市PetsatHome，以及Walmart、Target、B&M。在客户拓展方面，公司一贯重视市场的开拓与维护，主要通过参加展会、线上推广、老客户推荐等方式进行客户开拓。公司参与的国内外知名展会包括INTERZOO（德国纽伦堡宠物用品展览会）、CIPS（中国宠物水族用品展览会）等。通过与知名客户合作，也能有效地提升公司的品牌知名度和市场美誉度，形成广泛的市场影响力，有助于公司更好地拓展国内外优质客户资源。
公司对前五大客户销售额占比较大，且面向美国的销售额最高。2020年及2021年1-6月，公司按销售额计量的前五大客户分别为PetSmart、美国好氏、Petco、Walmart、PetsatHome。2021年公司对前五名销售额总和占主营业务收入的74.34%，其中前四名为美国企业，总占比为68.42%，PetsatHome为英国企业，占比为5.92%。
公司境外业务主要通过ODM的方式进行贴牌销售，并辅以部分自有品牌销售。公司综合竞争力持续上升的同时，受到宠物行业需求持续增加的影响，公司境外贴牌销售的销售收入呈上升趋势。2019-2021年间，ODM贴牌销售收入所占境外销售总收入的比重分别为99.95%、99.97%和99.99%，自主品牌销售收入所占比重分别为0.05%、0.03%和0.01%。公司在境外进行的自主品牌销售主要由子公司美国BA开展，销售的产品全部为宠物牵引用具，主要通过在Amazon、Shopify等网络电商平台进行销售，总体金额较小。
公司费用率整体较稳定。2018-2021年间，公司期间费用分别为3567.18万元、6645.36万元、7921.01万元和8045.21万元，占营业收入的比重分别为8.21%、12.91%、13.02%和7.53%，其中2019年和2020年的费用占比明显上升，主要系美元汇率波动产生的汇兑损益变动较大所致；2021年费用占比有所下降，主要系公司收入规模有所增长的同时，当期人民币兑美元汇率相对稳定，财务费用有所下降。
公司存货周转率和应收账款周转率整体较稳定。2018-2021年间，公司存货周转率分别为7.77次、6.94次、4.74次和4.90次，整体呈现下降趋势，主要系随着生产规模扩大和海外生产基地的投产，公司为了满足订单需求，增加存货备货，相应的存货余额有所增加所致。同期，应收账款周转率分别为5.03次、4.69次、4.87次和7.38次；2018-2020年间，应收账款周转率下降的主要原因是公司给予客户的信用期不同；2021年应收账款周转率上升主要系公司综合考虑客户的信用资质、合作历史及业务规模，给予海外知名客户的信用期有所延长。
宠物行业主要包括宠物食品、宠物医疗、宠物用品、宠物保险、宠物美容、宠物驯养、宠物寄养、宠物洗护、宠物摄影和宠物殡葬等。具体而言，宠物用品包括宠物玩具、牵引器、宠物服饰、清洁护理、以及宠物窝垫；宠物食品包括宠物主粮、宠物零食、宠物营养品。
全球宠物食品市场规模自2017年起呈逐年上升态势。根据Euromonitor数据，2017年全球宠物食品市场规模为877.65亿美元，2021年增长至1149.42亿美元，复合年均增长率为6.98%。预计2022年全球宠物食品市场规模达1236.37亿美元，2026年有望增长至1654.12亿美元。全球犬猫食品以干粮为主，2021年销售额为629.93亿美元，约占57%，湿粮和零食分别占比27%和16%。
类似于宠物食品，全球宠物用品市场规模逐年增加。根据Euromonitor数据，2017年全球宠物用品市场规模为334.19亿美元，2021年增长至447.63亿美元，复合年均增长率为7.58%。预计2022年全球宠物用品市场规模达477.66亿美元，2026年有望增长至634.01亿美元。从犬猫用品品种来看，猫砂和宠物保健销售额相当，分别占比17.35%和17.27%，其他宠物用品占比为65.38%。
全球宠物用品市场结构分散，集中度低。2021年，全球宠物用品市场规模前五大企业总市场份额仅为15.2%，且每家企业市场份额均在2%-4%之间，前十大企业也仅占21.3%。从全球宠物用品市场历史来看，前五大企业中，CentralGarden&PetCo，NestlSA和UnicharmCorp为2012年以前进入市场，ElancoAnimalHealthInc和BoehringerIngelheimGmbH分别于2020年和2016年进入市场并位列市场前五。
中国宠物食品市场规模逐年增加，预计年增速超10%。2017-2021年，中国宠物食品行业市场规模由218.65亿元增长至481.88亿元，年均复合增长率为21.84%。Euromonitor预计2022年规模我国宠物食品市场规模达541.81亿元，之后将维持11%-15%的年增速，2026年市场规模达886.52亿元。从宠物食品种类结构来看，犬猫干粮为最主要品种，2021年销售额为355.84亿元，占犬猫食品市场比重高达73.98%，湿粮和零食分别占比17.73%和8.29%。
中国宠物食品市场格局分散。2021年，行业CR5为17.4%，CR10为24.0%，MarsInc.以7.9%的市占率独占鳌头，其余企业市场份额均不足3%。从行业发展历程来看，近年来宠物食品市场竞争激烈，MarsInc.，NestlSA和上海比瑞吉2015年后市场份额较之前高点均有明显下跌。
中国宠物用品市场规模逐年增加。2017-2021年，中国宠物用品市场规模从183.10亿元增长至318.01亿元，复合年均增长率为14.80%，预计2022年宠物市场销售规模达362.28亿元。猫宠物用品中，猫砂和宠物保健占比分别为15.03%和10.94%，其他宠物用品占比为74.03%。中国宠物用品市场集中度较低。从犬猫不同品种宠物用品市场结构来看，猫砂和宠物保健仅占比约1/4，产品品种分散，而大部分公司仅专业化布局少数几个领域，短期无法覆盖多个领域以取得更高的市场份额，进而导致中国宠物用品市场的低集中度格局。2021年，中国宠物用品市场CR5仅为8.3%，市占率第一的SunsunGroup仅占比2.7%，市占率第五名之后的企业均占比不足1%，且行业CR10仅为11.9%，行业格局极度分散。
我国居民人均可支配收入不断增加，且人口老龄化的趋势愈发明显。2011-2021年间，我国65岁以上人口从2011年的1.2亿人口增至2021年的2亿人口，CAGR为5%。2013-2021年，我国居民人均可支配收入从1.83万元增长至3.51万元，年均复合增长率为8.48%。在在上述背景下，宠物可作为老年人口情感寄托的重要方式，人们对宠物及宠物食品、用品的购买意愿和支付能力均有所增加，因此我国选择饲养宠物的家庭数量有望持续增长，宠物数量也将随之快速增加。
宠物消费将受消费观念改变的影响。近年来，我国经济快速增长，家庭收入水平有所上升，国家统计局数据显示，2020年我国人均GDP已超过1万美元，生活水平的提高使得饲养者的宠物消费观念逐步转变，对宠物的照顾从满足基本需求逐步升级至提高宠物的生活质量，宠物消费也从食品消费、医疗消费逐步延伸至宠物零食、宠物用品等其他消费。与此同时，宠物与养宠人士的感情不断加深，越来越多的宠物已经成为家庭中的重要成员，养宠人士出于自身意愿，更倾向于与给宠物购买专业、高品质的宠物产品。
宠物消费者对产品品质及价格较为在意。2021年，中国宠物消费的主要诉求包括使用便捷、质量好和性价比高，这三项诉求的占比分别是57.7%、57.1%和56.1%，同时，质量问题也是消费主要痛点之一，占比为47.3%。因此，企业对产品设计、原材料采购、供应商筛选、产品测试等多个环节要严格控制，针对不同的产品在生产过程中使用不同的技术。
年轻人的消费观念受品牌知名度影响较大。我国养宠人群画像显示，2021年90后养宠人群占比最多，达到33%，其次是85后和95后，其占比分别为27%和14%。年轻人在选购宠物用品等宠物消费品时，除了产品本身的质量、安全和时尚设计，对产品品牌也格外重视，主要系品牌知名度也能给消费者带来一定程度的安全感。国际规模较大的宠物用品企业，通过多年的经营积累建立了牢固的品牌优势，取得了较高的市场认知度，因此，较易获得年轻人的青睐。
工艺完善、款式多样，公司宠物牵引用具满足宠物出行需要。宠物牵引用具主要用于宠物户外出行时的牵引控制，满足宠物的出行需求以及户外防护的需求，主要产品包括牵引绳、胸背带、项圈及配饰等，经原料验收、双针、裁切、验针、装配、车缝、包装的工艺流程制作而成，主要材质为尼龙、真皮、PU皮革等。
推陈出新+产能扩张带动公司宠物牵引用具销售增长。近年来，公司不断巩固在宠物牵引用具细分市场的优势，持续推出在用料、设计和质量要求上具备较高标准的产品，该类产品附加值较高，且获得了良好的市场反应。2018-2021年间，公司宠物牵引用具产品收入分别为2.40/3.30/3.50/6.10亿元，占营业总收入的比重分别为54.48%/64.08%/57.89%/57.34%，产品销量分别为2228/2575/2619/3874万件。宠物牵引用具业务增长主要系：公司与原有客户深入合作，PetSmart、Petco等知名宠物用品连锁超市对公司宠物牵引用具的采购额逐年增加；公司在柬埔寨设立莱德子公司生产牵引用具，扩大宠物牵引用具产能，提升了公司产品交付能力。莱德子公司分别于2020年及2021年为公司带来1464.73万元及2.05亿元的营业收入，占公司营业收入的2.41%和19.14%。
宠物牵引用具的毛利率水平相对稳定。2018-2021年间，宠物牵引用具的毛利率分别为33.15%、34.28%、33.11%和27.59%。2019年，PetSmart、Petco等客户对公司高端宠物牵引用具的采购额增加，使得该年度毛利率小幅上升。2021年，受五金扣具、织带等主要原材料价格上涨的影响，宠物牵引用具的单位成本有所上升，且单位成本的增幅高于单价增幅，导致毛利率稍有下滑。自主生产毛利率高于外协加工毛利率。2019-2021年，宠物牵引用具自主生产毛利率分别为37.92%、39.55%和32.35%，宠物牵引用具外协加工毛利率分别为31.94%、32.66%和27.77%，外协加工价格高于自主生产，但其相差的幅度小于外协加工所需的采购成本及履约成本高出自主生产成本的幅度，因此自主生产毛利率相对更高。
自主生产产能利用率达88%，外协生产占比超50%。由于宠物牵引用具具有产品种类多且分散、单批次产品采购量小的特点，标准化、规模化生产难度相对较大，公司的宠物牵引用具采用自主生产和外协生产相结合的方式生产。截至2021年，公司自产宠物牵引用具1936.98万件，对应产能利用率为88.04%。2019-2021年间公司宠物牵引用具外协产量占比分别为51.60%/52.62%/51.61%。自产模式下，宠物牵引用具在2018-2021年间的单位成本分别为6.00元/件、6.41元/件、5.53元/件和7.84元/件，其中直接材料成本占比超过70%。
扣具及织带等原材料占成本比重较大。自产宠物牵引用具的直接材料包括主要材料（如扣具、织带），辅助材料（如网布、挂件、装饰物等）及少量的外协加工费。自产宠物牵引用具单位成本的波动主要受直接材料成本变动的影响，而单位直接材料成本的变动则主要受不同产品耗用量变化以及原材料采购价格的波动的影响。外协生产模式下，宠物牵引用具的成本主要为购买价款，2018-2021年间其单位成本分别为7.59元/件、10.31元/件、11.65元/件和14.21元/件。
促进交流，增进感情，公司宠物零食成为人宠互动场景的重要辅助用品。宠物零食主要用于保持宠物口腔健康、补充宠物营养物质，并帮助主人增强与宠物之间的互动、加深感情。产品包括打结骨、压骨、洁齿骨等，主要材质为天然生皮、漂白生皮、发泡生皮、再生皮、鸡肉和猪皮等。
宠物零食受公司战略和产品结构优化的影响，其销售情况虽有所波动，但整体不改稳步增长态势。2018-2021年间，公司宠物零食销售收入分别为1.74亿元、1.59亿元、2.23亿元和3.53亿元，占营业总收入的比重分别为40.00%/30.87%/36.68%/33.02%，复合增速达19.79%。在此期间，宠物零食的销售收入略有波动：由于公司宠物零食的部分产品在美国加征关税的范围之内，2019年宠物零食收入有所下滑；而2020年后公司宠物零食收入逐年增长，主要原因系柬埔寨爱淘生产基地投入使用，其推出的混合肉类宠物零食获得较好的市场反应；部分关税影响消除。柬埔寨爱淘在2020年与2021年分别实现0.78亿元和2.07亿元的营业收入，占公司营业收入的12.87%和19.34%。
宠物零食以自产为主，产能利用率超八成。截至2021年底，公司宠物零食产能约9800吨，产能利用率达82.50%。由于公司零食产能相对充足，该板块生产以自产为主。宠物零食毛利率受汇率及产品结构共同影响，整体维持稳定。2018-2021年，宠物零食毛利率分别为14.02%、14.95%、16.04%和15.65%。前期毛利率提高主要原因系汇率影响和产品结构的优化：2019年宠物零食平均美元单价较2018年基本维持在0.52万美元/吨的水平不变，但由于汇率波动，折算为人民币的咬胶平均单价上升；2020年公司对产品结构进行优化，增加高毛利率宠物零食产品的开发与销售，尤其是柬埔寨爱淘生产的混合肉类宠物零食，这类高毛利率产品的占比提升推高了2020年的宠物零食毛利率；2021年宠物零食毛利率稍有回落，主要系当年美元兑人民币汇率明显下降所致。
公司宠物注塑玩具设计新颖，材质环保，满足宠物娱乐及人宠互动的需要。宠物注塑玩具是公司于2018年开始新设计研发的产品，用于改善宠物生活并增进爱宠人士与宠物的互动。公司的宠物注塑玩具主要采用环保、耐咬的TPR、TPE和尼龙等材质，具备耐咬、耐磨的特性，外形设计新颖，产品包括组合玩具、吸盘、塑料咬胶、宠物球、猫玩具等。
宠物注塑玩具业务起步虽晚，但整体盈利向好。2018-2021年间，得益于公司积极拓宽宠物用品的产品线，宠物注塑玩具营业收入分别为747.50万元、891.10万元、1406.52万元和1101.02万元，该类产品收入规模有所增长。由于宠物注塑玩具系公司新产品种类，定制化程度较高，采购单价受产品体积、形状和外观设计等因素影响较大，产品结构的变化对宠物注塑玩具销售数量和销售单价影响较大，继而影响产品收入变动。
公司计划该板块维持现有规模，因此近4年产能维持在210万件，2021年产能利用率为78.99%。近四年注塑玩具的毛利率分别为14.65%、31.60%、38.71%和30.28%。2019年公司宠物注塑玩具销售规模扩大，规模效应显现，单位成本、销售单价明显降低。2020年宠物注塑玩具毛利率继续延续增长态势：一方面产品结构调整，高端产品增加；另一方面，公司宠物注塑玩具具有自主品牌，主要通过线上以及批发模式销售，该类模式毛利率较高。2021年受原材料价格上涨影响，宠物注塑玩具毛利率有所下降。
公司大力投入产线自动化和智能化，为日后进军国内电商领域奠定基础。技术改造项目对现有产线进行技术改造，购买先进新设备，建立智能电商分拣发货物流中心，从而提高仓储容量和货物能力，为公司业务规模快速扩张提供有力的支撑，帮助企业节约成本，提高生产和配置效率。同时，为公司日后在国内建设自有品牌，进军电商领域做准备。拓展销售渠道，建立市场认可度，提高市场份额。营销网络建设项目将开发建设数据中心、电商全渠道营销系统及智能分拣物流中心，专业的数据分析团队及现代化的营销系统能够兼顾生产管理、电商平台运营管理、消费者偏好分析、生产及运营费用管理等多重功能，使公司具备参与线上零售市场竞争的实力。
提高研发实验硬件基础，保持产品创新能力。研发中心建设项目旨在完善研发体系、招揽国内外高精尖研发技术人才和引进先进的研发检测设备及系统，开展行业前沿的技术课题研发，进一步提升公司的研发能力和自主创新能力，攻坚前沿技术领域的同时完善公司产品体系、布局未来智能宠物产品市场，为公司在业务扩张的过程中保持产品的创新能力奠定基础。
宠物牵引工具作为刚需产品，市场发展前景良好。公司产品以境外销售为主，欧美发达国家的宠物市场规模未来将以5%左右的速度稳定增长，公司境外销售产品有望维持增长趋势。与此同时，境内宠物牵引用具市场有望随宠物数量增长及产品渗透率的提升而快速增长。整体上，预计公司2022-2024年宠物牵引用具收入分别为7.67/9.33/11.33亿元，销量（自产+外协）分别为4649.28/5486.15/6473.66万件，毛利率分别为28.00%/29.41%/30.29%，毛利率的波动主要受产品价格、原材料成本和美元兑人民币汇率的影响。
宠物主粮、宠物零食作为必需品，市场渗透率不断提高。公司与全球知名宠物连锁超市或国际连锁大型连锁零售商保持着长期稳定的合作，目前在手订单充足。公司本次实施的生产扩产建设项目，亦受到全球知名客户需求的推动。客户强大的销售渠道推动公司生产规模扩大和市场集中度的不断提高，未来公司销售额将持续快速增长。预测公司2022-2024年宠物零食收入分别为4.77/5.98/7.19亿元，销量分别为10848.4/13018/14970.8吨，毛利率分别为15.91%/16.09%/16.2%。
宠物注塑玩具业务预计保持相对稳定。考虑到公司未来发展聚焦与宠物牵引用具及宠物零食板块，宠物注塑玩具保持相对稳定。预计2022-2024年宠物注塑玩具收入分别为0.10/0.10/0.10亿元，毛利率分别为30.57%/30.43%/30.88%，毛利率较高的主要原因是宠物注塑玩具定位高端市场，终端市场销售价格较高，公司议价空间较大。预计同期其他宠物用品收入分别为1.75/2.63/3.28亿元，毛利率分别为23.22%/23.22%/23.84%。