《茅台Q2业绩超预期，旺季来临看好啤酒板块》
1、贵州茅台Q2业绩超预期，板块配置价值明显。在Q2需求相对平淡的情况下，茅台控制高端酒放量，系列酒大幅增长超过40%，最终收入利润增速均超过16%，体现良好的业绩韧性，我们预计大部分龙头企业有望实现市占率的持续提升，助推业绩的有力增长。随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求有望拉动市场动销。酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，且未来数年仍有潜力实现较好的发展，我们认为当前板块估值整体处于低位，配置价值凸显。
茅台Q2业绩超预期，中报季行情值得期待。本周茅台发布中报，Q2公司收入/净利润同比增长均超过16%，系列酒增速大幅提升，茅台发货有所控制，体现了强大的业绩韧性。普飞批价6月份动荡后已经企稳回升至2400元以上，动销情况仍然较好，集团会议指出坚定不移实现全年发展目标，彰显龙头企业信心。
【啤酒】：多地啤酒节开幕，旺季表现可期
国内多地啤酒节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费。5月以来受到南方雨水频繁天气因素扰动，及高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，啤酒在消费旺季仍有所承压，而7月以来，北方多地持续高温，而在北方基地市场较多的青啤和燕京相对受益，渠道反馈动销良好。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤维持高分红，红利属性突出。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。
今年原奶价格承压，进入Q3后，多地发布了收奶参考价格，但整体仍保持低位运行。从需求来看，Q3暑期来临，对部分需求会造成影响，预计需求只能缓慢修复。另一方面，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。
【调味品&速冻】：酵母盈利能力提升，建议逢低布局稳健标的
【软饮料&休闲食品】零食受中报影响股价调整，估值回落到性价比区间
饮料行业维持高景气度，但竞争加剧，农夫山泉绿瓶在电商、卖场渠道的量贩价格低于1元/瓶，无糖茶各品牌价格在促销后也逼近4元/瓶，三得利、农夫品牌市占率依旧领先，果子熟了市占率有所提升。东鹏公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度。
证券研究报告名称：《茅台Q2业绩超预期，旺季来临看好啤酒板块》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽SAC编号：S1440518060003/SFC编号：BOT242
陈语匆SAC编号：S1440518100010/SFC编号：BQE111
张立SAC编号：S1440521100002
余璇SAC编号：S1440521120003
刘瑞宇SAC编号：S1440521100003
《VF、PUMA、UA24Q2稳健经营，百亚股份24Q2表现亮眼》
核心要点：
1）7月我国出口同比+7.0%：24年7月我国出口当月同比+7.0%（6月为+8.6%），2年复合增速为-4.2%（6月为-2.4%）。其中家具、服装、鞋靴、纺织品7月同比分别为-5.5%/-4.4%/-5.3%/+3.5%。
2）海外运动服饰品牌VF、Puma、UA发布24年Q2财报：①VFFY25Q1营收同比-9%，固定汇率下同比-8%，其中TheNorthFace、Vans、Timberland、Dickies营收同比分别-2%、-21%、-9%、-14%（固定汇率口径），维持FY25全年自由现金流指引为6亿美元。②PUMAFY24Q2营收同比-0.2%，固定汇率下同比+2.1%，其中北美、EMEA、亚太地区营收分别+9.0%、-4.3%、+1.9%，公司维持全年营收指引中单位数增长。③UAFY25Q1营收同比-10%，其中北美、EMEA、亚太、拉美营收分别同比-14%、持平、-7%、+12%（汇率中性口径），维持FY25全年营收指引为低双位数下滑。
内容摘要
本周三家海外运动服饰品牌发布24年第二季度经营情况，均略超或符合预期：
1）VF发布1QFY25业绩（截至24.6.30），单季度收入19.07亿美元/-9%，固定汇率下同比-8%，略超市场预期（18.49亿美元/-11%）。收入拆分（固定汇率口径）：分品牌看，其中TheNorthFace、Vans、Timberland、Dickies营收同比分别-2%、-21%、-9%、-14%；分地区看，北美、EMEA、亚太营收分别同比-12%、-5%、+2%；分渠道看，批发、DTC营收分别同比-7%、-9%。1QFY25公司毛利率52.0%/-0.8pct。截至24.6.30，公司存货同比-24%，存货周转天数191天/-32天。公司维持FY25全年自由现金流指引为6亿美元，Supreme品牌剥离预计于2024年末完成。
2）PUMA发布2QFY24业绩（截至24.6.30），单季度收入21.17亿欧元/-0.2%，固定汇率下同比+2.1%，符合市场预期。收入拆分（固定汇率口径）：分地区看，北美、EMEA、亚太地区营收分别+9.0%、-4.3%、+1.9%，亚太区增长主要系大中华区驱动；分渠道看，批发、DTC营收分别同比-3.3%、+19.5%，在DTC渠道中，直营店、电商分别同比+16.5%、+25.6%；分产品看，鞋履、服装、配件分别同比+0.0%、+9.2%、-4.7%。2QFY24公司毛利率46.8%/+2.0pct，截至24.6.30，公司存货同比-9%，存货周转天数152天/-17天。公司维持FY24全年收入增速指引为同比中单位数增长。
3）UnderArmour发布1QFY25业绩（截至24.6.30），单季度收入11.84亿美元/-10%，汇率中性下同比-10%，略超市场预期（11.40亿美元/-13%）。分地区看，北美、EMEA、亚太、拉美营收分别-14%、持平、-10%、+16%，汇率中性下同比分别-14%、持平、-7%、+12%。分渠道看，批发、DTC渠道分别-8%、-12%，电商营收占DTC收入的34%，同比-25%，主要系促销活动减少。分产品看，服装、鞋履、配件收入分别-8%、-15%、-5%。1QFY25公司毛利率47.5%/+1.1pct，系DTC渠道折扣率收窄和产品成本减少贡献。截至24.6.30，公司存货同比-15%，存货周转天数151天/-9天。公司维持FY25全年收入增速指引为同比低双位数下滑，其中北美下滑14%-16%（前次指引为同比下滑15%-17%）、EMEA持平、亚太地区同比高个位数下滑，上调全年调整后经营利润指引至1.4-1.6亿美元（前次指引为1.3-1.5亿美元）。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周（8.3-8.9）33个城市新房共成交157.7万平/同比-8.9%（上周为+2.9%）、环比-31.8%（上周为+30.8%）；本周（7.27-8.2）北上广新房成交12.4、27.5、15.6万方，同比+6.4%、+4.1%、+27.2%，环比-87.1%、+32.9%、+10.2%。7月，33个城市新房共成交777.8万方，环比-29.5%（上月+25.8%）、同比-17.7%（上月同比为-18.5%）。二手房销售面积：本周（8.3-8.9）16个城市二手房共成交160.0万平/同比+7.3%（上周为+22.5%）、环比-3.6%（上周为-9.8%）；本周（8.3-8.9），北京、深圳二手房成交2900、901套，分别同比+33%、+62.1%，环比-17.3%、+1.8%。7月，16个重点跟踪城市二手房共成交759.9万平方，环比+2.1%（上月为+7.2%）、同比+36.8%（上月为+24.7%）。7月部分家居公司接单降幅环比有所收窄。
造纸数据：
截至8月9日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5000元/周环比-0.3%/年同比+8.1%，针叶浆均价为6096元/周环比-0.6%/年同比+10.3%，2）主要纸品：双胶纸均价为5438元/周环比-1.1%/年同比-2.0%，生活用纸均价为6250元/周环比-1.1%/年同比-1.1%，白卡纸均价为4450元/周环比+0.0%/年同比+2.8%，箱板纸均价为3630元/周环比+0.2%/年同比-1.9%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至8月9日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14730、13630、13687元/吨，环比上周-4.6%、-3.7%、-1.1%，年同比-18.7%、-20.6%、-19.8%；国际棉花价格为79美分/磅，环比上周-0.2%，同比-17.4%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21870、19190元/吨，环比上周-0.6%、-2.7%，年同比-9.9%、-17.2%。
品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据，6月电商流水（淘宝系+京东+抖音），李宁（-4.7%）、安踏（-1.1%）、FILA（-0.8%）、特步（+20.5%）；耐克（+7.0%）、阿迪（+27.2%）；波司登（+70.8%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止8月9日,COMEX黄金收盘价为2470.6美元/盎司，环比上周-0.62%、年同比+26.84%；SHFE黄金收盘价为560.7元/克，环比上周-2.32%、年同比+23.61%。印度培育钻石进出口：24年6月印度培育钻石毛坯进口额0.63亿美元/-21.0%、环比-9.0%；培育钻石裸钻出口金额0.89亿美元/-9.0%、环比-26.1%。
轻工出海数据：
24年7月我国出口当月同比+7.0%（6月为+8.6%），2年复合增速为-4.2%（6月为-2.4%）。其中家具、服装、鞋靴、纺织品7月同比分别为-5.5%/-4.4%/-5.3%/+3.5%，2年复合增速分别为-10.5%/-11.9%/-15.5%/-7.8%。
1）保温杯：Stanley品牌24年7月亚马逊美国站月销量45.3万支，同比+105%（6月同比24年7月亚马逊美国站月销量60.4万支，同比+21%（6月同比-8%）。
2）办公椅：Sweetcrispy、Smug、Colamy、Nouhaus、Olixis、Dumos品牌7月销售额合计3158万美元，同比+52%（6月同比+99%）。
3）家居用品：Songmics品牌24年7月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+47%、+30%、+16%、+17%（6月同比分别为+29%、+68%、+30%、+38%）；Vasagle品牌24年7月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+34%、+55%、+34%、+42%（6月同比分别为+37%、+97%、+50%、+67%）；Feandrea品牌24年7月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+40%、+76%、-20%、+7%（6月同比分别为+32%、+251%、+15%、+26%）。
海外奢侈品数据：
LVMH、爱马仕、历峰、开云、Prada集团24Q2营收同比+1%、+13.3%、+1%、-11%、+18%（固定汇率下），Prada自23Q1保持双位数以上增长、增速行业领先。分区域：24Q2日本市场受益于汇率优势表现最优、环比加速，亚太地区（除日本）继续承压、降幅扩大，美洲市场基本平稳、欧洲小幅回暖。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为66张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
风险提示：1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。
证券研究报告名称：《VF、PUMA、UA24Q2稳健经营，百亚股份24Q2表现亮眼》
叶乐SAC编号：S1440519030001/SFC编号：BOT812
黄杨璐SAC编号：S1440521100001
张舒怡SAC编号：S1440523070004
《锦江酒店推出股权激励，中国澳门入境游火热》
核心观点
中国澳门特区政府旅游局8月8日发布消息称，进入暑假旅游旺季以来，澳门各区旅游景点及场所人流畅旺。临时数据显示，8月前七天（8月1日至7日）入境旅客近84.3万人次，日均约12万人次，较去年同期上升14.3%。其中，8月3日单日入境旅客约15.2万人次，是今年暑假截至目前单日入境旅客人次的最高纪录。中国澳门入境旅客仍持续修复，博彩业务有望持续受益旅游消费增长。
行业动态信息
本周（8.2-8.9）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-0.29%、1.02%，相对上证综指，分别跑赢1.19pct、跑赢2.51pct，相对沪深300分别跑赢1.26pct、跑赢2.58pct，在中信一级行业中排名第8、3。
板块表现：
社会服务：餐饮板块涨跌幅第一（+1.20%），景区>酒店>出境游>免税，涨跌幅分别为+0.91%、-0.43%、-0.88%、-3.22%。
商贸零售：一般零售板块涨跌幅第一（+1.91%），贸易>专营连锁>电商及服务>专业市场经营，涨跌幅分别为+1.81%、+0.43%、+0.30%、-1.24%。
板块跟踪：
酒店：锦江酒店披露2024年限制性股票激励计划（草案）及回购方案：拟以集中竞价方式回购股份数量不低于400万股（含）且不超过800万股（含），总额不超过2.784亿元（含），回购股份价格不超过34.8元/股（含）；限制性股票激励计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额107,004.4063万股的0.748%。其中，首次授予不超过666.4万股；预留133.6万股。
餐饮：百胜中国发布2024第二季度业绩，24Q2总收入26.8亿美元，同比+1%，净利润2.12亿美元，同比+8%。
会展：米奥会展发布2024年半年报，上半年实现营收2.60亿元，同比-26.39%，实现归母净利4072.22万元，同比-46.56%。
出境游：中国澳门特区政府旅游局8月8日发布消息称，进入暑假旅游旺季以来，澳门各区旅游景点及场所人流畅旺。临时数据显示，8月前七天（8月1日至7日）入境旅客近84.3万人次，日均约12万人次，较去年同期上升14.3%。其中，8月3日单日入境旅客约15.2万人次，是今年暑假截至目前单日入境旅客人次的最高纪录。
风险分析
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
证券研究报告名称：《锦江酒店推出股权激励，中国澳门入境游火热》
刘乐文SAC编号：S1440521080003/SFC编号：BPC301
陈如练SAC编号：S1440520070008/SFC编号：BRV097
于佳琪SAC编号：S1440521110003
《海外公司24Q2业绩总结：收入端整体反弹，盈利能力普遍提升》
核心观点：海外家电公司发布2024Q2业绩报告，收入端整体实现反弹增长；利润增长快于收入，反映盈利能力的普遍提升；全年业绩指引整体积极，海外需求正逐步走向积极。①营收端：受全球市场需求复苏带动，海外主要家电公司收入表现环比提速，美国、欧洲需求态势向好。Irobot受市场竞争加剧影响，收入表现仍呈现较大下滑。②利润端：弱市场背景下，海外公司普遍采取主动降本的举措，并配合定价策略与产品升级策略对冲货币汇率的不稳定性，Q2上市公司盈利水平普遍回升。③业绩展望：海外公司普遍预计收入端延续恢复趋势，且持续的成本削减会在下半年提供显著成果，销售表现有望走出低景气阴霾。
本周行情回顾：本周（8月5日-8月9日）沪深300周变动为-1.56%，家用电器板块周变动为-2.84%，跑输沪深300指数1.28ct。个股方面，本周ST同洲、九号公司、春风动力涨幅居前三，深康佳A、深康佳B、四川九洲等跌幅较大。
原材料、运价及汇率：铜材、钢材、塑料价格环比下跌，铝材价格环比上涨。相较上周，沪铜指数下跌0.71%，沪铝指数上涨1.28%，线材指数上涨3.84%，塑料指数下跌0.99%。CCFI指数涨幅收窄：截至8月9日，综合指数为2138.32，相比去年同期上涨147.38%，相比上季度同期上涨72.75%。人民币近期略有升值：截至8月9日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.17、7.83、9.09。
投资建议：1）重视此次内销以旧换新补贴政策加码所带来的投资机会；2）重点推荐黑电出海国际竞争力强的标的。3）推荐清洁电器出海龙头。
风险提示：1）宏观经济增长放缓；2）海外需求不及预期；3）原材料价格上涨；4）供应链运行受阻。
证券研究报告名称：《海外公司24Q2业绩总结：收入端整体反弹，盈利能力普遍提升》
马王杰SAC编号：S1440521070002
翟延杰SAC编号：S1440521080002
生猪：产能去化效应逐渐显现，把握板块配置机会
生猪价格持续向好，下半年有望震荡上行，猪企扭亏拐点显现，把握板块投资机会。
饲料：6月全国工业饲料产量2561万吨
种业：种子市场供过于求，转基因商业化逐步推进
动保：受养殖景气度牵动，把握大单品研发进程
宠物：宠物食品出口稳增，品牌市占率为必争之地
低基数背景下出口同比高增，建议布局自有品牌优势显著，以及出口端受益宠企。