虎嗅注：在《中国酒店行业的未来是“连锁化”？》一文中，已经分析过中国酒店行业格局的转变和供需关系的变化。而本文将中国和美国的酒店行业做对比，分析讨论了两国酒店的生命周期、管理模式以及投资回报率，希望能对国内的酒店行业从业者有所启发。
中美酒店集团比较
中美酒店集团具有诸多不同，为两种不同的股权资产：
酒店发展周期不同：美国酒店集团已经进入成熟期，而我国酒店集团仍然具有较强的成长属性（加盟店占比快速上升）。
ROE驱动因素不同：伴随未来加盟店占比的持续提升，我国酒店集团ROE具备持续上行的条件。国外酒店集团由于会计准则变化及库存股的影响导致ROE极高，在修正后基本维持10%的ROE水平。
酒店集团生命周期
美国酒店集团自营占比显著低于国内酒店集团，中国酒店集团依然有较强的成长性。对比美国酒店上市公司与中国上市公司酒店主要经营性资产，可以发现美国自营酒店占比极小（在1.2%～2%之间），中国酒店集团自营酒店数占比在17%～30%。美国酒店业已经进入产业周期的中后段，相对比较稳定。中国酒店集团从自营向加盟模式转变的过程正在加速，17年以来各大酒店集团新开店中绝大部分是加盟店，而2010年绝大部分是自营店。根据我国三大酒店集团年报展望信息，未来自营店比例将会从现在20%左右下滑至10%。
国内酒店集团自营房间数停止增长甚至是负增长，加盟店则快速增长。未来五年中国酒店集团的自营占比将会持续下降，对应承担的经营性风险也会逐步下降。中国自营房间数占比逐步下降来自于两方面的驱动力：第一，加盟店房间数保持快速增长；第二，部分盈利能力不强的自营店将会逐步关停或者转化成加盟店。这个过程现在正在加速进行。
渐进的管理输出模式
我国加盟费以基础管理费为主，国外高端酒店集团以基础管理费结合激励管理费为主。国外高端酒店集团的管理费用分为两类：基础管理费用（Basemanagementfees）及激励管理费用（Incentivemanagementfees）。基础管理费用以营业收入作为收费基数按照固定比例收取。激励管理费用按照单店净利为基数收取，采取阶梯收费模式。激励管理费一般只应用于高端酒店集团。我国连锁酒店集团产品集中于经济型及终端产品，一般只有基础管理费用。
中国酒店的投资回报率
与国外大型酒店集团相比，我国酒店ROE水平仍有上升空间，国内酒店集团处在ROE的上升通道之中，属于成长股。长期来看国外酒店集团可以创造年均15%～20%投资收益率（市值增长+分红）。
长期来看ROE水平约为投资回报率水平。国外酒店集团ROE由于所有者权益为负值（或极小），无法反映长期的投资收益率。由于国外酒店集团上市较早，回购股份形成库存股较多，导致所有者权益较小甚至为负，所以无法真实反映ROE水平（长久投资回报率）。
与国外成熟酒店集团对比，国内酒店集团投资回报率整体偏低。2017年年化后，万豪、温德姆、洲际、华住、锦江和首旅的修复ROE分别为18.4%、15.6%、30.1%、22.5%、8.3%、10.15%，国内酒店集团整体低于国外。国外酒店集团的分子ROE略高于国内，而国内集团酒店在分红上几乎为0。对比国外，国内酒店集团的修复ROE整体偏低，未来仍有较大的增长空间。
加盟店占比的不同也导致了国内外酒店集团净利率不同。加盟店属于轻资产，基本上无需直接成本投入（只有后台管理费用的摊销），净利率远大于直营店，因此加盟店的占比越大，集团的净利率水平就越高。万豪、洲际16年加盟占比分别为98.5%、99.6%，整体净利率反映的基本上是加盟店的净利率，因此净利率水平很高，可达30%（考虑到所得税率不同，极值可达40%）；华住、锦江、首旅目前加盟占比分别为77%、81%、69%，远低于国际酒店集团，因此净利率水平普遍较低。
将净利率进行进一步拆分，可以发现加盟占比、所处阶段、规模对在国内酒店集团的净利率上造成的影响，国内酒店集团仍处于扩张阶段（加盟占未来会大幅提升）。净利/EBIT指标上看国外比较平稳，国内有所差异；美国企业所得税（35%）比中国高10%，但是国内酒店集团的杠杆率高，财务费用多，因此整体净利/EBIT指标未明显高于国外酒店集团，且根据杠杆率而有所差异。
国外EBIT/EBITDA普遍高于国内，主要原因在于国内酒店集团直营店占比较大，经营直营店需要支出大笔折旧摊销，因此国内该指标低于国外。EBITDA/总营收反映了酒店集团的规模效应和所处阶段，此外还有加盟店的占比。营收规模越大，管理费用占比越少，EBITDA利润率就越高；同时，国内酒店集团目前处于快速扩张期，需要支出大量销售费用抢占市场，也对EBITDA利润率造成一定影响；加盟店毛利率接近100%，因此加盟店占比越大，EBITDA利润率越高。
国外酒店集团的长期投资收益率在15%～20%左右，远高于国内。国外酒店集团长期平均每年可以贡献5%～8%的分红回报，而国内基本上为0。从ROE、加盟占比、规模等多方面看，国内酒店集团仍处于成长阶段，未来投资回报率仍有很大的增长空间。