【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动
目录
1.食品饮料周度观点（9.23-9.27）
1白酒
行业层面，本周美国总统大选结果揭晓，特朗普赢得本次美国大选。结合特朗普制造业回流、对外加关税（特朗普宣称要对中国商品加征平均60%的关税，高于其他国家）、加强财政刺激等执政纲领，外需不确定性增大，内需的逻辑有望进一步强化，后续促消费、稳地产等政策有望加强。
报表端，本周白酒板块三季报披露完毕。24Q3白酒板块营收/利润同比分别增长1%/2%。白酒板块整体增长降速，渠道压力释放，个股之间进一步分化。其中，高端酒营收/利润同比分别增长9.6%/9%，龙一茅台保持稳健，五粮液和老窖同步微增；次高端营收/利润同比分别增长-0.4%/-2%，其中酒鬼单季度营收下滑幅度加大，舍得Q2进入调整期后持续释放压力，水井符合预期，汾酒依靠此前积累的势能保持双位数增长。区域龙头中，苏酒洋河表现不及预期，营收/利润同比下滑45%/73%；今世缘省内势能仍在，但公司年初制定的全年目标总营收为122亿元左右，净利润37亿元左右，按前三季度来算，若要完成全年目标，Q4公司营收/利润需同比分别+30%/23%，压力较大。徽酒龙头表现相对较好，徽酒整体三季度营收/利润分别+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度营收/利润分别+16%/109%，金徽酒2024年营业收入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/19%。
2啤酒
本周，啤酒板块涨跌幅为+8.7%，对比食品饮料板块（+7.12%），超额收益为+1.57%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为9.76%/7.17%/5.45%/11.18%/3.94%/18.56%
销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。
高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。
展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。
3软饮料
本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为3.48%/6.23%/13.34%/0.78%/5.03%/14.43%/22.47，对比食品饮料板块的超额收益分别为-3.64%/-0.89%/6.21%/-6.35%/-2.1%/7.31%/15.35%。
我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。
1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；
2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。
4预调酒
市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。
a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。
b)从行业出发，我们认为当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。
我们认为，当前我国预调酒行业未来发展预计有三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2）“她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。
我们认为我国预调酒行业仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。
百润股份作为预调酒行业龙头企业，公司历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，11月19号，公司威士忌正式上市，当前公司24年PE为36倍上下，我们认为具备较大赔率，重点推荐。
5乳制品
6黄金珠宝
据iFind，本周（11.1-11.8）上海金交所黄金现货收盘价环比下降-2.36%至612.85元/克，伦敦现货黄金价格环比下降1.94%至2691.15美元/盎司。金价短期较大跌幅猜测主要系美国大选落定影响，特朗普再次当选美国总统，其过往政策主张通过减税、放松监管等手段来刺激经济，该政策或将推高美国通胀水平，同时亦会提升实际利率从而增加持有黄金的成本，并且特朗普多次公开表示对强势美元的支持，其对美元的强势立场亦可能会导致美元汇率提升，从而削弱黄金对非美国投资者的吸引力，压制金价表现。另外，特朗普曾表示一旦上任将推进俄乌战争尽快结束，导致避险情绪降温。
7保健品
本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为8.08%/6.5%/2.94%/6.2%，对比食品饮料板块的超额收益分别为0.96%/-0.62%/-4.19%/-0.92%。我国保健品行业空间广阔，短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。
养生年轻化和人口老龄化将使得“年轻一代”和“银发一族”成为促进保健品行业增长的核心驱动力。随着年轻人健康意识的不断提升，对营养健康产品的需求也将多样化。其中，营养软糖凭借其便捷、易于携带、口感丰富等特点，迎合了年轻消费者快节奏生活方式的偏好。仙乐健康在2024世界制药原料展上推出了创新GummiBioticsTM营养软糖系列，满足了年轻人对健康产品日益多样化和个性化的需求。数据显示，全球营养软糖市场规模预计在2028年达到485亿美元，年复合增长率预计达到14.5%，表明这一符合年轻人口味与需求的产品正快速增长，进一步推动了整个保健品行业的发展。
8调味品&餐饮供应链
本周（11.4-11.8）调味发酵品/预加工食品板块行情升温，周涨幅分别达+9.68%/+11.98%。主要标的表现方面，海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨本周对应涨幅分别为10.31%/1.74%/4.28%/10.5%/8.33%/9.64%/20.46%。
调味品板块Q3基本面修复确认下，建议把握Q4需求景气度回升、成本费率优化的龙头标的。回顾Q3业绩表现，海天味业等龙头在营收端强者恒强，同时多家细分龙头展现利润增长弹性。出海酵母龙头，安琪Q3营收持续提速至27%+，期待Q4新榨季成本红利释放。涪陵榨菜Q3旺季基本面边际改善，预计低价青菜头成本贡献持续。最后，天味食品、中炬高新、日辰股份等细分龙头Q3均展现较高的利润弹性，期待Q4销售旺季表现与盈利弹性延续。
速冻食品板块Q3基本面相对承压，米面等细分赛道受弱需求下价格竞争影响，但预制菜肴景气度相对较好。在Q3需求端拖累情况下，上市公司收入端展现出经营韧性，市占率持续提升。Q4是传统速冻旺季，考虑到9月中旬以后整体餐饮需求出现回暖，叠加25年春节提前备货，看好多数公司Q3业绩触底反弹，Q4开始呈现较强基本面改善。
调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：Q3业绩高增，旺季催化、改革红利逐步兑现等有助于盈利延续高弹性。天味食品：Q3业绩高增，复调需求景气度边际改善，公司在BC端均有抓手下主业成长逻辑顺。
餐饮供应链重点推荐安井食品：作为速冻和餐供龙头，当前公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中长期布局价值凸显；千味央厨：大B逐步恢复、小B未来引领成长，后续增长势能恢复将带动估值回归。
9烘焙供应链
10休闲食品
我国休闲零食行业受渠道革新红利影响较大，目前渠道红利较明显的主要在于线上抖音渠道、以及线下量贩零食渠道。其中，零食量贩店对于消费者的吸引力，在于其店内丰富的低价零食。低价的实现，部分是通过与源头工厂直接建立联系，减去了传统经销商环节，从而减少了商品溢价；甚至对于部分品牌零食，量贩店还会自行补贴。受低毛利的影响，量贩渠道需要不断扩张以维持规模优势，实现成本的极致压缩。在渠道加速竞争中，龙头加速跑马圈地，低线级市场出现了门店加密情况。根据零售圈转引的《2023中国零食量贩行业蓝皮书》，2017-2022年是零食量贩模式弯道超车阶段，期间以114.6％的复合增长率迅速发展。2022-2027年，零食量贩模式依然有望继续保持高速增长，但复合增长率预计降到27.3％。
由于量贩零食渠道重度红利期已过，渠道整体增速出现放缓，市场对板块渠道红利可持续性有一定担忧。但我们认为，量贩零食市场距离饱和期还有较远距离，从万辰集团的表现来看，受收入规模增长和门店密度的提升，量贩零食业务规模效应日益显现，同时仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升，物流费率不断优化，推动量贩零食业务的费效比有效提升，带动量贩净利率仍在持续提升。今年前三季度，万辰量贩零食业务累计营收202.28亿元，净利润3.92亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润5.41亿元；单三季度实现累计营收95.54亿元，净利润2.01亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润2.61亿元。随着龙头企业大量收并购，现阶段门店数量已不再是龙头企业的最高目标，随着行业格局逐渐清晰，量贩龙头在发展速度上更追求高质量、可持续地发展，行业从野蛮快速增长逐渐进入健康发展新阶段。
11代糖
本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为+8.35%/+3.04%/+6.76%/+7.27%/+4.14%/+9.06%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+1.23%/-4.09%/-0.37%/0.15%/-2.99%/+1.94%，整体上行但未表现出较强超额。其中，莱茵生物持续开展股份回购，截止10月31日，已回购799.21万股，占公司总股份1.08%，成交价5.90-7.00元/股，总金额0.50亿元（不含交易费用）。此外，三元生物控股股东、实控人、董事长增持计划实施完毕，累积增持公司股份35.26万股，增持金额906.24万元。
12餐饮
本周SW酒店餐饮指数涨跌幅为+9.46%，对比食品饮料板块（+7.12%），表现略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+15.94%/+17.97%/+14.18%/+1.86%/+9.16%/+0.00%/+17.80%/+6.45%/+10.81%/+7.48%/+6.46%/+17.51%。
煌上煌创新业态引领餐饮新风潮。随着国庆假期的到来，国内旅游和消费市场迎来一波强劲增长。文化和旅游部数据显示，假期7天全国国内出游人次达到7.65亿，出游总花费7008.17亿元，双双实现同比增长。与此同时，餐饮行业也表现抢眼，美团数据显示，国庆前五天的餐饮堂食消费日均值较去年同期增长33.4%。在此热潮下，煌上煌紧抓机遇，推出了全新的国潮风概念店，并在南昌双店齐开。新店不仅提供传统卤味，还增加了手撕酱鸭等零售产品，并创新推出“卤味随心杯”、热卤拼盘等新吃法，同时上线了梨汁、椰子水和胡萝卜汁等饮品，为消费者带来更加多元化的选择。
13宠物
海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。24年8月我国宠食出口量为28462吨，同比30.68%，以美元计价，出口金额同比+33.97%，从单价来看，美元计价下，8月同比+2.51%，总体来看，出口量和总额、单价端均表现出同比增长。从主要贸易伙伴看，8月美国市场继续恢复，出口总额/出口量分别同比15.68%/21.29%。24年出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。
宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。