“酒店不应该只是睡觉的地方，可以有更多内容。”2020年2月，耶律胤（原名王海军）在接受媒体采访时，他如此表述到。
而他创办的亚朵（ATAT.US），确实也有些“与众不同”。
红星资本局注意到，成长初期，这家酒店推出众筹模式，把“消费者”变成“投资者”，此后通过加盟不断壮大。酒店门店主打文艺风，推出各种IP酒店。
2022年11月11日，亚朵在纳斯达克挂牌上市，正式成为“中国新住宿经济第一股”。
企业最新财报显示，今年上半年，亚朵实现10.93亿元的营收，同比增长112.3%；调整后的净利润（非美国公认会计准则）为2.49亿元，同比增长312.9%。
透过财务数字，再回到商业模式，赴美上市的亚朵酒店，如今究竟如何？
（一）
亚朵要讲一个什么故事？
耶律胤在创办亚朵之前已经从事酒店行业多年，曾担任华住集团的执行副总裁。
耶律胤想要打造的是一个以文化主题为卖点的中高端精品酒店，瞄准消费能力更强、对品质有一定要求的精英人群。这些在亚朵的装修、服务、价格、营销等方面都有所体现。
2016年，亚朵开创IP酒店模式。同年11月，亚朵与吴晓波合作在杭州建立了第一个IP酒店“亚朵·吴酒店”。
当然，关于IP酒店的争议点也有。
比如，IP就像代言人一样，会存在暴雷和过气的风险。此外，IP酒店难以复制，对其企业来说，在运营管理、成本控制上也是不小的挑战。
但不管怎么说，这一套迎合年轻人的互联网打法，也让亚朵受到不少年轻人追捧。
此后的亚朵，通过加盟模式，实现了门店的迅速扩张。截至今年上半年，亚朵旗下运营1034家酒店，其中超过95%的门店为加盟门店。
从亚朵的营收结构看，目前企业收入主要由三部分构成，分别是管理加盟酒店、直营酒店、零售及其他业务。
最新的财务数据显示，今年上半年，亚朵实现营收10.93亿元；其中管理加盟酒店收入为6.26亿元，直营酒店收入为2.2亿元，零售和其他收入为2.47亿元。
其次是亚朵的零售业务，招股书数据显示，2019年这块业务对企业的营收贡献还不到10%，如今已经超过了20%。
在直营酒店方面，近几年亚朵基本没怎么增加直营门店投入。所以对于亚朵来说，未来更多收入恐怕还得依赖加盟商以及零售业务。
总结来看，亚朵的发展，靠的是一套“酒店+文化+互联网”的运营策略。
换句话说，亚朵不仅卖房间、卖服务，卖产品。它卖的也是一种生活方式，一种年轻人追求的生活态度，所以也有不少消费者愿意为情怀买单。
用户数据看，在会员规模方面。财报显示，截至2023年6月30日，亚朵集团注册会员数量超4400万；第二季度中CRS渠道销售间夜占比超过63%。
（二）
迅速扩张，暗藏隐患？
不可否认的是，门店速度扩张以及今年以来旅游业持续火爆，让亚朵业绩短期内得以快速增长。但与此同时，亚朵的负债端与成本端表现依旧不友好。
按理说，亚朵主要是走加盟模式，在这个轻资产运营模式下，亚朵应当有较为充沛的现金流，但其实亚朵的资产负债率一直都很高。
财报显示，2019年至2022年以及2023年上半年，亚朵的资产负债率分别为67.96%、71.5%、74.8%、75.07%、70.67%。2023年上半年，亚朵的债务金额达到了38.99亿元。
具体来看，财报显示，2023年上半年，亚朵的总运营成本及费用为8.16亿元，企业营收为10.93亿元，总运营成本和费用占营收的比例为74.66%。虽然相比去年有所下降，但依然处于较高水平。
总运营成本及费用如此之高，钱都花哪儿了？
总的来说，近几年亚朵快速发展的背后，其实也在负重前行。
回到门店层面，亚朵未来的扩张与盈利都要“依靠”加盟商。那么加盟商加盟亚朵，真的能赚到钱吗？
行业对比来看，由于亚朵对于门店的要求较高，因此亚朵一间客房的投资额较同类酒店高。据浙商证券研报，目前亚朵一间房的投资额约为15万元，同类酒店如华住全季约为12万元。
按酒店房间数100间计算，一家酒店仅房间的投资额就要花费1500万元，再加上酒店其他环境的装修、人工及管理费等支出，加盟酒店前期投入不小。
至于加盟商什么时候能回本，招股书中提到亚朵酒店的投资回报期在4-5年，不过加盟商这边真实情况究竟如何未能得知。
但值得一提的是，此前关于亚朵酒店加盟商维权的事件曾多次被媒体曝出，或许对于亚朵来说，如何处理好与加盟商之间的“利益分配模型”显得至关重要。
（三）
零售业务，未来何去何之？
有了酒店作为生活空间的载体和流量的入口，亚朵也开始做起了零售生意。
在酒店内出售使用的枕头、四件套、洗发水等产品，消费者们在住宿的过程中可以顺便购买到这些产品。
据了解，亚朵自创了亚朵星球、萨和、Z2GO&CO。三大以酒店生活周边产品为主的产品线，涵盖衣、食、住、行、娱多场景。
此前亚朵在招股书中提到，截至2022年6月30日，亚朵零售产品SKU达1967个，其中62.8%是亚朵自有设计的产品。
财报显示，今年上半年亚朵零售业务实现GMV达2.7亿元，同比增长283.9%。其中，睡眠品牌“亚朵星球”在第二季度的GMV贡献占比接近9成。
那么，亚朵是否能通过场景零售构筑行业护城河，不断夯实第二增长曲线？
答案是企业依旧面临诸多不确定性。
一方面，目前亚朵零售业务热销产品比较单一，主要集中在枕头一类产品。打开亚朵星球天猫旗舰店，发现除了销量靠前的枕头外，其余产品月销基本没有过千。过度依赖爆款产品会让品牌的抗风险能力比较低，后期业绩的可持续性也有待观察。
实质上，亚朵的零售业务未来能否良好发展，取决于产品在价格、质量等方面能否被消费者认可，也取决于场景零售中的“场景”能否被消费者接受。因此目前来看，该业务还面临诸多不确定性。