投融资降温、用户增长受阻，游戏产业规模增速同比减缓。截至2022年6月，我国游戏领域投融资事件数量同比下降超72%；游戏用户规模同比略微下滑，于6.6亿人量级左右波动；游戏市场实际销售收入1477.89亿元，同比下降1.8%，为自2015年来的首次负增长。首先，疫情防控常态化背景下，游戏产业研发、运维等成本均有所提升；其次，玩家消费意愿有所消退，游戏企业纷纷缩减成本，部分产品暂缓推出。综合来看，经济环境影响下，全球游戏市场均面临一定程度的增长困境，游戏企业业绩增长承压。
未成年人保护有所成效，强监管、严要求仍为游戏行业的主要基调。2021年，针对未成年人游戏行为的监管和保护政策推出后，各游戏企业纷纷落实要求，截至2022年中，近100%的游戏产品接入了未成年人防沉迷系统，其中《王者荣耀》增添了关联监护人信息录入、《我的世界》添加了方块守护模式屏蔽不适合未成年人浏览的游戏信息，进一步保护未成年人游戏安全。未来，针对游戏内容、玩法的监管会持续保持严格，规范行业内容及发展。
按上市公司营业收入计，2022上半年中国20强游戏公司排名及其营收情况如下：
图1-12022上半年中国20强游戏公司营收规模
截至2022上半年，腾讯控股总营收共2,695.05亿元，同比略降1.5%。归属于增值服务业务的游戏业务贡献营收达860.41亿元，占增值服务业务收入的59.6%、总营收的31.7%。其中，移动游戏仍为游戏业务贡献了主要营收，国内层面，在政策监管趋严和行业大趋势下行的背景下，《王者荣耀》、《天涯明月刀》手游、《DNF》《英雄联盟》等端游头部产品收入有所下滑，2022年Q2录得318亿元收入，同比下滑1%。整体来看，腾讯旗下游戏仍具备较强的市场竞争力，当季成年人游戏时长同比有所增长，但成熟产品相对缺乏增长活力。
三七互娱整体营收同比增长7.3%至80.92亿元。《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》打通发行、线下联动策略、创意营销下获取大量市场份额。《云上城之歌》通过“虚拟偶像+原创音乐”拓宽用户圈层，获取年轻用户群体。同期，世纪华通总营收共计64.51亿元，同比下滑11.8%。其中移动游戏业务34.92亿元，同比下降25.1%。《庆余年》上线首日即获苹果商城推荐，但后续表现不及预期，世纪华通业绩短线承压，结合其丰富的IP储备，下半年增长具备潜力。
整体来看，游戏企业营业收入多呈现下滑或增幅减缓趋势，部分企业依托于具备强用户粘性和付费意愿的头部游戏产品实现营收的微增，少数企业营收大幅增长多来自于其他业务线的支持，以及针对海外市场的拓展。随着国内版号的再次发放，结合中科院等研究机构对游戏行业及产品的研究与正名，游戏行业将于下半年发力，部分游戏企业储备将于下半年涌现。
游戏出海竞争压力凸显，少数企业海外营收同比增长
国内市场的监管趋严、竞争压力加大等背景下，海外市场重要性进一步凸显，结合部分新兴市场的快速发展和崛起，产品出海已经成为大部分游戏企业的主要策略之一。
中手游为Top20中少数实现海外营收同比增长的企业，海外收入突破2.28亿元人民币，同比增长3.6%。在国内行业趋势下行、用户需求见顶的现状下，中手游着眼港澳台、东南亚市场，立足IP优势开发产品，成功吸引了与大陆玩家具备类似文化背景、题材倾向的海外国家及地区玩家。产品层面，2022年1-6月《新射雕群侠传之铁血丹心》于泰国、越南上线；《真·三国无双霸》于1月进入港澳台三地、新加坡及马来西亚；《斗罗大陆：斗神再临》于3月在越南市场上线。成熟的产品宣发、运营经验下，中手游旗下IP全球影响力将持续凸显，海外营收有望于下半年进一步增长。
图1-22022上半年中国20强游戏公司（部分）海外营收规模
世纪华通海外收入同期录得25.3亿元，同比略降7%。其旗下《LiveTopia》、《FamilyFarmAdventure》等产品覆盖美国、欧洲等全球多个国家和地区，当下，Roblox平台用户日活平均预售服务收入同比下滑、用户增长不及市场预期等复合因素或为影响《LiveTopia》收入增幅的主要原因之一。相比国内市场，海外业务收入相对稳定，占比整体营收增长至39.2%。
2022上半年，三七互娱境外收入录得30.33亿元，同比增长48.3%，排名A股上市游戏公司首位；其中，面向海外的营业成本同样录得稳步提升，同比增长101.7%。其旗下主打品类、玩法融合SLG的《Puzzle&Survival》于全球热度走高，截至2022年6月其累计流水已超42亿元，主要于日本、韩国市场实现收入增长。另外《云上城之歌》于海外表现优异，上线后进入韩国地区游戏畅销榜Top5，并迅速打开日本市场。MMO品类结合二次元Q版画风成功获得日、韩玩家喜爱。
宝通科技2022上半年海外游戏业务达6.73亿元，占比其海外业务、游戏收入、主营业务收入分别为71.5%、84.2%、44.1%，基于易幻网络的海外游戏业务为其主要业务收入。从2019年起其海外游戏收入便开始下滑，作为早期的出海游戏开发商，其新品推出步伐有所减缓，2021年仅推出了《伊苏VI:纳比斯汀的方舟》、《梦境链接》等产品。2022年其储备《卧龙吟》、《有杀气童话2》等产品，为宝通科技下半年游戏业务能否同比增长的关键。
表1-12022上半年中国部分20强游戏公司海外营收占比情况
结合同比变动，以及海外收入占比整体业务比重数据，除了多业务线并行收入结构有所调整、或对部分头部产品依赖度较高的宝通科技、神州泰岳以外，国内游戏企业对海外收入的依赖程度多有所提升或保持持平。
国内产品线收紧的大背景下，海外市场重要性进一步凸显。但着眼全球市场，成熟度较高的头部手游市场与国内类似，均呈现了不同程度的下滑趋势，据SensorTower发布数据，2022年1-5月，全球手游市场收入为348亿美元，为疫情出现后的首次同比下滑。其中，美国、日本市场最为明显，2022年Q1，美国、日本市场手游收入同比分别下滑10%、18%；下载量层面增速同样有所减缓，同期，美国、韩国手游下载量分别同比下降4%。疫情影响的消退和形式转变、全球经济下行消费力降低等复合因素影响下，全球手游行业主要市场发展均陷入不同程度的停滞。
在宏观经济、行业下行等因素影响的大背景下，国内游戏企业出海步伐仍未减缓，游戏出海更多基于以下两点原因。
综上，在全球游戏市场下行趋势下，中、腰部企业竞争会进一步加剧，未来，研发投入、营销支出将进一步集中，以拳头产品实现业绩增长，将替代往期多Demo并行、走量打法，优秀开发团队、易用宣发平台/渠道，将持续作为行业稀缺资源，创新型人力成本将持续提升。
图1-32022上半年中国20强游戏公司研发费用情况
结合行业表现及上述所提及的企业策略，2022上半年游戏企业整体研发投入有所减少，整体法计算，20强游戏企业平均研发投入同比增长率为21.7%，同比下降19.1个百分点。腾讯、网易仍为研发投入最高的头部企业，知名IP手游、开放世界类游戏产品开发、海外人才招募及培养与地方研发团队的搭建为其主要研发资金投入方向。
宝通科技、IGG为研发费用同比增长排名第三、四的企业。其中，宝通科技旗下工业领域业务研发投入较高，包括如工业互联网、无人数字化处理等，同时其旗下游戏业务侧重二次元、战争策略类游戏研发，当下自研定制产品共有8款。IGG方面，研发基地、全球研发团队为其主要开销方向，整体来看其研发投入有所缩减，2022上半年为6.31亿元，环比有所下滑。
完美世界为少数研发投入增速同比提升的头部企业，报告期录的10.52亿元，同比增长25%。一方面，完美世界开始对海外部分研发团队及工作室进行调整，其研发费用中对外为委托开发费大幅减少70%至0.14亿元。另一方面，其将研发资金更多投入到自有研发团队中，调整薪酬政策，推进重点项目自研及外包资金的推进。影视业务下行给予完美世界较大压力，能否推出着眼全球的爆款为其下半年收入增长的核心。
三七互娱为Top20企业中研发投入同比下滑最高的企业，报告期内录得4.97亿元，同比下滑26.2%，减少非战略品类（SLG等）的研发和投入为其主要原因。当下三七互娱共有4款针对全球市场的SLG产品，分别设计三国、中世纪与西方题材，绝大部分为自研，SLG品类正逐步迈入红海，能否继续发挥品类、玩法融合优势，为其下一款SLG产品搭建竞争力的核心。
研发人员方面，当下缩减人员成本、优化团队结构为互联网行业整体趋势，据拉钩网数据显示，2020年互联网各行业中，游戏行业新增企业数量仅为4.2万，同比下滑18%，显著低于电商、医疗健康等行业，招聘需求同样处于负增长趋势中，同比下滑6%。作为人才密集型行业，头部游戏企业招聘频率减缓，以市场推广为主，多企业职能性岗位数量减少，员工整体数量下滑。报告期内仅少数企业披露了员工数量情况，腾讯、网易仍为行业第一梯队雇主，腾讯2022上半年共有110715名员工，同比增加17.6%，结合其行政成本的环比下滑，其雇员增长主要来自于对部分企业的并表所至；网龙报告期内共有员工4784人，同比下滑超过1000人，主要来自研发人员的减少。
总体来看，游戏企业在行业下行、营收承压背景下仍多选择加大研发开支，为旗下营收主力、潜力品类产品加大投入，独立开发团队、技术企业更受头部企业青睐。人员招募层面，行业整体延续趋势，降低人员成本，行业人才将进一步朝向头部企业转移。
净利大幅下滑，研发、营销费用多同比减少
净利润是公司经营效益的核心指标，对于游戏上市公司而言，归母净利润能够有效体现其公司及游戏业务的运营效益，反应各项成本的数据表现。
按上市公司归母净利润计，2022上半年中国20强游戏公司排名及数据情况如下：
图1-42022上半年中国20强游戏公司盈利情况
排名方面，三七互娱、完美世界净利润同比增长迅速，传奇业务线下产品的成功使得恺英网络进入Top20榜单，排名第7。整体来看，利润下滑仍是整体头部游戏企业的主基调，仅6家企业实现了归母净利润的同比增长，包括但不限于IGG、搜狐等老牌游戏企业净利润均同比下滑排名榜单第13、17名。
腾讯归母净利润达420.32亿元，同比下滑53.5%。宏观经济的下行和行业发展压力下，腾讯其他收益净额、联营/合营公司收入均同比大幅下滑。成本支出层面，收入成本、行政开支微增，推广宣发开支则稳步减少。整体来看，降本提效、专注精品化产品研发，将成为腾讯游戏业务线未来发展的主要策略。
图1-52022上半年中国20强游戏公司销售费用及费用率
三七互娱、神州泰岳、昆仑万维、IGG企业销售费用率较高；浙数、中手游、网龙、金山软件等企业费用率则多在10%左右。作为头部企业，腾讯、网易的销售费用相对收入较低，分别为159.9、62.16亿元，销售费用率为5.9%、13.3%，同比略微下滑。整体来看，企业整体在策略方面均呈现控制销售费用支出的基调，行业整体平均销售费用率集中在10-20%之间，Top20为21.9%，同比微增0.5个百分点。
创梦天地销售及营销开支于2022上半年猛增至4.26亿元，同比增加104.9%，销售费用率达30.9%。一方面，企业加大《荣耀全明星》的投放、推广力度；另外包括IP衍生品领域下，悟酱、QTX潮玩展项目的营销投放。其中，IP衍生品业务线收入同比增长迅速，但整体成本较高，仍处于发展初期。
其他企业层面，诸如IGG、吉比特、宝通科技，在业绩下滑或增速减缓的背景下，其销售费用率均有不同程度的提升。其中，IGG销售费用率有所增加，但整体来看销售费用仍处于下降通道。报告期内，其销售及分销费用8.22亿港元（7.03亿元人民币），同比、环比分别下滑12.1%、19.2%。其旗下《王国纪元》于2016年上线，截至2022年6月已拥有5.4亿全球注册用户，MAU超过1100万人，产品自传播属性较强，推广费用减少。IGG新游较为缺乏，近年来仅推出如《时光公主》、《MythicHeroes》，宣发节奏减缓。吉比特销售费用则稳定增长，同比增加21.6%至6.70亿元，其中宣传费及运营服务费占比超过87.3%。一方面，其加大对《奥比岛：梦想国度》《世界弹射物语》等新游的推广力度；另一方面，《一念逍遥》于国内及港澳台地区投放力度持续加大，产品仍处在快速增长阶段。
美元进入升值通道，汇率波动风险持续存在
2022年，疫情影响仍未消退，全球经济仍处在波动、震荡期。其中，海外以美国为首的各国，为促进消费和经济增长于疫情早期奉行量化宽松政策，政策影响下美元进入贬值通道。2022上半年，美联储进入加息通道，海外美元回流，2022年4月起美元开始升值，截至2022年9月7月高点，人民币兑换美元已经上升至1：6.9733。
表1-22022上半年中国20强游戏公司（部分）汇兑损益情况
整体来看，随着美元相对人民币的大幅升值，大部分企业汇兑损益科目受到影响。其中，吉比特、完美世界、神州泰岳受到的影响最大。
吉比特方面2022上半年录得1.04亿元汇兑收入，占比其海外营收比重达到了92.6%。根据其财报披露，为反应企业真实业务表现，其营收应剔除0.63亿美元的汇率变动收益。报告期内，吉比特共持有超过21.5亿人民币的美元外汇，占比其整体货币资产比例近70%，其中同时包括大量以美元计价的应收、应付账款，汇率波动风险较大。
完美世界方面，受到汇率波动的影响，其财务费用于2022上半年同比下降83.1%至0.11亿元，对其金融资产的计价等方面同样造成了较大影响。完美世界共拥有超过10.12亿元的海外货币资产，其中美元占比超过80%、欧元、韩元等占比同样较高，多币种下其承担的单一汇率波动风险相对较小。
神州泰岳方面汇兑损益金额相对较低，但同比变动幅度较大，显著拉低其财务费用金额。远期结售汇类衍生投资品同样为企业带来隐含的汇率波动风险。神州泰岳海外货币资产折合人民币8.64亿元，占比其整体货币资产比例超过60%，其中美元占比超过95%，海外应收同样以美元为主，应付则主要集中于港币、新加坡币。
绝大部分企业会选择于香港设立分公司，通过港币、美元进行部分海外项目的结款，汇率风险存在且会对企业收入造成较大波动。收入处于中、腰部，且主要将业务集中于海外市场的游戏企业所面对的汇兑风险较大。企业策略方面，如三七互娱购买了套期保值业务、神州泰岳实行的远期结售汇管理制度等，相较之下，如吉比特则面对相对波动性较大的汇兑损益风险，国际经济等宏观因素影响会对其海外业务及净利润造成较大影响。
当下，出海已经成为中、腰部企业推广头部产品、实现第二轮增长的重要路径，汇率管理及风险对冲对于企业而言至关重要。易观分析建议，一方面，企业需建立必要的汇率监控机制，并纳入日常财务管理形成重要一环，同时设立如外汇远期等业务，并通过掉期、期权等衍生品进行汇率风险管控；另一方面，多维度的选择产品目标市场，当下绝大部分企业面临的汇率波动均来自于美元的影响，如完美世界、世纪华通等头部企业均于多国具备业务线，多币种下来自单一币种的风险压力将显著减缓。
资金储备充足且偿债能力较强，资金利用率有待提升
较差的资金利用率始终为游戏行业饱受诟病的特征之一，除加大研发力度、扩大销售规模外，企业多将剩余资金购买包括股权、股票及衍生品的交易性金融资产；另外，外币货币性项目同样为着眼全球化、实行产品出海的头部企业所常有的科目，大量海外现金收入限制，应收、应付款项量级庞大。整体来看，分析企业资金储备及偿债能力有助于了解其财务健康状况。
表1-42022上半年中国20强部分游戏公司投资资产及现金流情况
整体来看，2022上半年，头部企业流动资金储备可观，Top5中仅金山软件流动资金小幅下滑，其流动资金总额达142.07亿元，虽同比有所减少但仍占到企业总资产的38%、现金资产的64.2%。整体来看，Top20游戏企业现金资产多能够占到整体现金资产的50%以上，流动资金充足。
偿债能力层面，按整体法计算报告期内Top20企业现金比率为1.077，同比实现增长。除创梦天地外，其余企业现金比率均高于0.2，处于健康水平区间。头部企业速动比率则整体均高于1，如金山、心动及恺英高于4。相较其他行业，游戏企业项目周期相对更短且回款速度更快，成熟期产品盈利能力强且持续，以致其多具备较强现金储备以偿还债务，债务风险低。
但整体企业流动资金储备丰富、现金比例较高的特征下，同样代表了头部企业资金利用情况较差。其中，搜狐、世纪华通、中手游及宝通科技现金资产比重较低，搜狐选择利用非限制资金加大短期投资；世纪华通则主要受到投资收益下滑及处置子公司收入减少影响。
昆仑万维旗下投资资产同比下滑61.3%，主要原因为其出售旗下Nanobank42.35%的股权所至，其投资现金流同步受到处置子公司的影响，投资现金流净额同比上升。三七互娱投资资产同比增长66.7%，除权益法下的投资损益外，企业主要对芜湖真硕、广州离火两家企业追加投资，整体来看其长期股权投资占比整体资产并无显著波动。
公司发展展望
腾讯控股：稳定国内收入、扩大海外影响
网易：加强内部竞争，增强自研能力丰富产品储备
头部IP手游收入仍旧稳健，但多数已开始接近成熟期顶点，将步入衰退期。网易继续发挥自研优势，于国内推出诸如《无尽的拉格朗日》、《暗黑破坏神：不朽》等中、重度产品，预计未来如《永劫无间》手游、《逆水寒》手游将为网易带来业绩持续增长。海外市场方面，一方面诸如《哈利波特：魔法觉醒》等产品将复用国内发行运营经验逐步出海；另一方面，网易于8月31日宣布收购《底特律：变人》开发商QuanticDream，更多优秀工作室加入将进一步促进其内部工作室竞争，海外收入占比整体营收将进一步提高。
B站：基于用户增长、内容创作优势，打造优质产品自传播平台
三七互娱：着眼产品精品化，积极战略布局
世纪华通：头部产品收入增长短线承压，储备丰富驱动下半年业绩回升
基于企业游戏业务较高的营收基数、及行业下行趋势，世纪华通短期业绩表现承压。企业拥有如龙之谷、传奇世界、彩虹岛、风云等知名IP，其中仍有大量内容未进行游戏内容改编，内容丰富度为企业产品产出提供保障；同时，世纪华通当下拥有如《龙之谷世界》《饥荒：新家园（待定）》《诸神之战》《Lyra》等游戏储备，结合如《最终幻想14》新版本上线，新游有望为企业下半年收入增长带来驱动。
完美世界：单品打开海外市场，多品类尝试有望实现业务增长
完美世界将继续立足全球研发的策略，一方面，2022年3月其《梦幻新诛仙》手游在海外多地同步上线；2022年8月《幻塔》手游在欧美、日韩、东南亚、中国香港、中国澳门及中国台湾等全球多地正式上线，2.0版本表现超行业预期。2022年8月24日，完美世界女性向都市解密游戏《黑猫奇闻社》上线，TapTap6.9分，用户针对内容、玩法反馈较好。完美世界旗下储备游戏更倾向于“MMO”及“卡牌”等主流品类，随着国内版号形势好转、海外《幻塔》进一步打开市场，其游戏业务线将进一步扩大。
网龙：头部IP多领域运营，尼奥宠物IP进军元宇宙
报告期内网龙教育业务线有所增长，相较之下游戏业务有所下滑，魔域IP表现不及预期。2022下班年，网龙将优化魔域IP，推出《魔域手游2》，同时推出《尼奥宠物三消》产品。国内为网龙产品推广的主要市场，随着版号审批恢复及行业景气度提升，其营收将有所增长。海外市场部分，网龙旗下《终焉誓约》与3A游戏发行商达成协议，于海外发行；同时，结合元宇宙概念，企业推出《尼奥宠物：元宇宙》，该IP拥有庞大受众群体，未来将持续增长，通过Web3.0概念赋能网龙旗下IP发展。
搜狐（畅游）：活跃用户环比下滑，头部IP进入衰退期
IGG：下半年或暂维持亏损现状，加大潜力新游投入
吉比特：多款产品迭代开发，强调产品差异化
昆仑万维：游戏业务持续优化，元宇宙游戏平台前景广阔
中手游：大量产品获得版号，储备上线有望带来新一轮业绩增长
2022下半年，中手游将进入游戏产品的密集测试、上线期，大量储备将于海内外上线。国内层面大量储备已取得版号，其中包括自主研发且暂定10月发布的《全明星激斗》、测试期获百万用户注册的《奥特曼：集结》、注重长线留存的《我的御剑日记》、于9月最新一批取得版号的《镇魂街：天生为王》等，大量因版号审批延迟积累的储备作品将于下半年后陆续上线；海外层面，《真三国无双霸》、《斗罗大陆：斗神再临》等产品已成功出海，未来将继续进入韩国市场。同时，《仙剑奇侠转七》主机版于海外上市、单机游戏《大富翁11》将于第三季度推出，丰富IP储备及研发经验为中手游开发各终端游戏提供坚实基础，随着海内外储备产品的推出，预计企业下半年收入将稳步回升。
姚记科技：产品粘性、市占率高，应注意违规风险防范
休闲品类仍将持续作为姚记科技游戏业务未来发展的主要核心，未来企业将持续加大推广、研发力度进行产品迭代。易观分析建议，国内层面，捕鱼类手游产品玩家粘性较强，但部分产品存在违规风险，企业需注意防范及产品检测；海外层面，Bingo系列全球热度较高，企业将持续加大优秀人才培养，注意营业成本控制。
神州泰岳：头部产品仍处于成熟期，缺乏新游储备或影响业务增长
整体来看，《AgeofZ》、《WarandOrder》等产品仍处于发展成熟期，收入、用户水平均波动上涨。未来，神州泰岳将持续保持其海外开发，积累经验、国内营运的产品选法策略，打磨核心玩法及风格，落地不同国家及地区。另一方面，神州泰岳旗下壳木游戏缺乏新游储备，头部产品营收下滑将显著影响企业游戏业务收入。
游族网络：着眼海外发行运营，《三体》IP游戏正在研发中
2022下半年，《新盗墓笔记》将陆续上线港澳台地区及海外欧美、东南亚市场，自研《战火与永恒》已获版号，海外发行、运营经验将可予以复用。未来，企业将持续通过全球化发行体系打法拓宽海外市场，通过精细化运营打造长生命周期产品。另外，据企业回答，《三体》IP系列游戏正在开发过程中，将于未来3-5年上线。
浙数文化：休闲品类为主，拓展在线社交等新业务线
报告期内，创梦天地游戏业务策略核心为业务聚焦，即竞技、益智消除、RPG三大赛道。未来，益智消除类中，《女巫日记》已开始测试并计划于2022下半年于海外上线。同时《传说中的合合岛》已取得版号并将于2022年下半年于海内外同步上线；RPG品类下，企业自研游戏《小心火烛》于4月取得版号，预计将于下半年上线。同时，其IP衍生品业务迅速发展，预计下半年将进一步丰富线下展览，拓宽其衍生品影响力。
易幻旗下IP丰富，当下发布超过290款游戏，覆盖150余个国家。当下，公司储备产品包括《龙骑士学院》、《千年之旅》、《天龙八部2》、《浮生妖绘卷》，未来，企业将进一步加强自研能力，实现全球研运一体战略。同时，企业与元宇宙概念中的虚拟人、虚拟现实领域均有所投资，未来将持续探索更多机遇XR创新交互方式的游戏。