经历了去年9月的公开征求意见，以及今年1月发布后留出两个月的过渡期安排，股票质押的新规在本月正式实施。尽管市场预期在此前已充分发酵，但从数据来看，新规实施仍带来市场质押率和规模的下滑。分析师预计，年内股票质押规模增速或将进一步下滑。
质押率与规模普降
回顾质押新规的出台过程，在2017年9月，沪深交易所就修订股票质押业务规则，向社会公开征求意见。证券业协会同期发布券商参与股票质押风险管理指引，也公开征求意见。2018年1月，中证登和上述两家交易所同时发布修订后的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(下称“质押新规”)，明确自3月12日正式实施。同在1月，证券业协会也还正式发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》(下称《指引》)。
早在去年9月征求意见阶段，金融机构等对质押业务就开始收紧，质押比例等开始逐步降低。有券商资管人士还透露，在今年2月交易所举办的业务培训会上，有券商因为在过渡期内按原有规定加紧扩张业务规模，而被监管层点名批评。因此，尽管新规还未正式实施，但业内已提前执行新规要求。
至本月正式实施，质押新规的影响体现得更为明显。
按照新规，融入资金必须用于实体经济生产经营。同时，新规还严控股票质押比例和质押率，单只股票整体质押比例不超过50%，单一证券公司、单一资管产品接受单只股票质押比例不得超过30%、15%;股票质押率上限不得超过60%。
上海证券交易所最新发布的数据显示，在3月12日当周，无限售股份、限售股份的平均质押率分别为40.58%、37.69%;随后一周，两个指标继续回落，分别至38.44%、33.6%。在今年2月初，上述两项指标一度达到47.59%、36.57%。从年内峰值计算，沪市无限售股平均质押率已下跌近10个百分点。若与去年同期相比，同在2月底，上述两项指标高达49.97%、36.37%。
深交所的情况也极为类似。新规实施后两周，深市质押率小幅回落，但相比年内峰值仍有较为明显的下滑。在3月12日、3月19日这两周，深交所无限售股份、限售股份的平均质押率维持在36%、30%附近。年内峰值为2月初，无限售股份、限售股份的平均质押率为43%、35%。
截至目前，年内质押规模也出现同比回落。统计显示，截至新规实施后首周，年内A股上市公司共披露了3124次股票质押操作，累计质押市值达6708.6亿元。而去年同期，A股上市公司共披露了2146次股票质押操作，累计质押市值达7865.6亿元，下滑幅度明显。
而这种趋势预计还将持续。海通证券分析师姜超表示，质押新规提高参与门槛，对质押比例和质押率的限制，将缩减股票质押式回购的融资规模。从股权质押市值余额和增速来看，在2014年至2016年期间股权质押市值增速迅猛，2017年底余额增速回落至13%，今年股票质押融资规模的增速可能还会继续降低。
违约风险还在释放中
2018年以来，受2月股市大幅震荡影响，多家公司股东发生股权质押平仓风险。海通证券近日发布研究报告称，年初以来共有38家公司、58名股东涉及股权质押平仓风险，主要发生在2月份。从股东类型看，大部分持股都来自实控人持股。其中不乏超高比例质押的情况：出质人已经质押掉绝大部分持股，一旦发生风险股东将面临“无券可补”的局面，只能补充其他抵押品、补充现金或提前赎回。而在极端情况下，如果缺乏后续财力支撑，质押股权将被强行平仓。
中登公司最新数据显示，截至3月23日，A股市场仍有138家上市公司股票质押比例超过50%。按新规要求，这类公司的股东目前已经无法再继续进行质押融资。此外，还有230家上市公司股票质押比例在40%至50%之间，接近新规的集中度“红线”。
“过高的质押比例会使控股股东处于失去控制权的风险中。反过来讲，如果这一比例过高，则有可能反映出其再融资能力已经较弱。”姜超在研报中还强调，应警惕股权质押比例过高严重影响公司的流动性，背后更暗藏再融资风险;而如果母公司自身经营状况不佳，更应值得警惕。
事实上，近期已经发生了多起由上市公司集团母公司引爆的信用风险事件。从特点上看，通常这类上市公司股权质押比例都非常高，上市公司集中了母公司相对优质的资产，盈利和现金流表现较好，货币资金也集中在上市公司账上。但母公司非上市业务的盈利较弱，部分出现亏损而拖累主业，且债务也集中在母公司，即形成“子强母弱”的格局。同时，母公司还将所持股权进行大比例的质押，或进行大规模对外担保以及占用较大规模的资金，流动性隐患加剧，并最终引发违约风险。
券商专业性和风控迎挑战
对于券商而言，股票质押业务仍是重要的业绩增长支撑点，但新规的出台也对专业度、风控能力提出了全新的挑战。
在新规发布之初，行业对业务开展的态度极为谨慎，有券商人士还透露部门已暂时停止新业务的开展。但从本月来看，在新规正式实施后，券商质押业务开展较为平稳，
中登公司最新数据显示，3月12日至23日的两周内，全市场共办理1225笔质押。同期，统计上市公司公告披露的重要股东质押有278笔。其中，138笔的质押方为券商，占比在各类质押方中最高，达49.64%。
实施后的两周里，新增质押业务共涉及42家券商：海通证券、申万宏源证券、广发证券分别有15笔、13笔、11笔质押业务，国信证券有9笔质押业务，中信建投、红塔证券各有8笔质押业务。
从参考市值来看，阶段内参考市值最大的一笔质押是宇通集团为发行可交换债券，于3月12日向债券委托管理人中信建投质押宇通客车1.71亿股，用以质押担保。其次，钜盛华在3月16日向国元证券质押1亿股万科A，牧原股份股东秦英林在3月23日向申万宏源证券质押2605万股，所涉市值规模都较大。
在上述券商资管人士看来，新规的正式落地，将强化券商的管理人职责，极大提高业务规范性。但挑战也显而易见，全面完善业务流程是首要任务;而在事前尽调、资金使用跟踪等新的要求上，多数券商业务部门更需要进一步提升业务水平。“质押新规实施的同时，处置违约股票还要受减持新规的影响，并且目前监管要求实行柔性管理，不能简单‘一刀切’强平止损，这些都对券商的业务水平和风控提出了很高的要求。”
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