6月末资金面趋于收紧，央行对于流动性的调控维持中性态度，政府债发行节奏再度放缓。站在跨季时点，为何资金利率上而长债利率下？三季度政府债供给怎么看？7月流动性缺口又有多大呢？
债市为何持续走强？资金利率方面，6月资金面呈现两个特点，一是资金面由松转紧，二是月末流动性分层现象加剧。央行操作方面，6月央行公开市场操作仍然保持低量模式，MLF缩量续作，资金呈净回笼态势。长债利率方面，6月10年期国债到期收益率持续下行，主要利好来自经济基本面偏弱以及资产荒格局持续。债券托管方面，5月债券托管规模环比增速回升，分券种看，利率债托管增量显著提高，企业债和短融超短融贡献减量；分机构看，5月商业银行和广义基金是债券市场主要的增持力量。
三季度政府债供给怎么看？一方面，上半年中央财政发力靠前，下半年国债净融资规模或低于去年同期，根据三季度国债发行计划，结合7月已公布的关键期限国债和超长期特别国债单支规模看，我们预计7月国债发行约1.1万亿元；另一方面，地方债或在三季度加快发行，参考各省发行计划，我们预计7月地方债发行约6500亿元。总的来看，7月政府债发行规模在1.7万亿元左右，考虑1.1万亿元的到期量后，7月政府债净融规模约6600亿元，供给压力小于6月。不过，8月超长期特别国债计划发行期数较多，且已公布的地方债计划发行规模超1万亿元，在到期压力不大的情况下，8月或为三季度甚至年内的政府债供给压力高点。
跨季后资金面会转松么？从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模较高，财政收入或略高于支出，我们预计政府存款或将环比增加约8200亿元，对流动性造成一定压力；7月信贷投放回落银行缴准规模或下降约1400亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限，总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，7月流动性缺口约6950亿元，压力核心来自于政府存款环比增加。央行二季度货币政策例会整体基调不变，我们预计央行将保持“支持性”态度，短期政策利率调降的概率不大，资金利率将维持在政策利率附近波动。同时，非银流动性充裕带来的资金面自发性宽松的状态或将延续，跨季后资金面明显转松的可能性较小，资金面或将保持平稳。
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