路斯股份:宠物赛道高增长低估值标的上半年扣非净利润增长170%

8月8日,路斯股份(832419.BJ)发布了2023年度半年报。报告期内,公司实现营业总收入3.39亿元,同比增长37.17%;净利润4093.09万元,同比增长126.63%;扣非净利润为3675.49万元,同比增长170%;基本每股收益0.39元,同比增长105.26%。

分季度来看,路斯股份在一季度实现增长的基础上,在二季度跑出了加速度,单季实现营收1.93元,同比增长49.40%;单季净利润为2764.30元,同比增速109.62%,公司营业收入快速增长,盈利能力大幅提升。

各品类销增较快主粮产品劲增20倍

路斯股份专注宠物食品的生产与销售。经过多年的发展与技术积累,产品种类不断丰富,生产规模不断扩大,已成为国内宠物食品行业具有较大规模和影响力的企业之一。

2023年上半年,路斯股份持续加大国内市场开发力度,同时继续加大研发投入,持续专注于宠物零食、宠物主粮新配方、新工艺和新技术的研究和改良,丰富产品结构,满足市场多样化需求,保持公司业绩持续增长。

报告期内,公司多个品类产品市场需求增长,境内外业务均实现快速增长。其中,肉干产品实现收入23160.38万元,同比上升21.13%;肉粉产品实现收入4930.99万元,同比上升103.77%;饼干产品实现销售收入1091.67万元,同比上升34.93%。

同时,随着募投项目“年产3万吨宠物主粮项目”项目一期生产线产能逐步释放,公司主粮产品本期实现收入3018.25万元,同比大幅增长2338.30%。路斯股份主粮产品定位中高端,现有路斯品牌、畅益舒子品牌等,依靠高品质产品,公司取得较大销售增长与消费者的高度认可度,品牌力持续验证。

路斯股份表示,目前主粮项目二期生产线正在建设中,公司预计年产1.2万吨主粮的一期生产线在今年年底能够达到比较高的产能利用率,产值约1亿元。二期生产线预计今年年底投入使用,产能会在随后的二至三年内逐步释放,两条生产线预计在2025年底或2026年上半年达到比较高的产能利用率。主粮项目全部达产的情况下,公司将形成年产3万吨主粮的生产能力,预计实现超3.5亿元的产值。

宠物主粮毛利率普遍高于零食品类,且主粮作为刚性需求具备更高用户忠诚度,相比零食品类的技术壁垒更高,市场机会相对蓝海。未来,路斯股份将持续贴近市场需求,坚持健康养宠的方向研发新产品,推出像繁育粮、具有促排毛功能的猫草粒等功能性产品、以及自有特色零食和主粮相结合的新产品,进一步提升公司在宠物食品市场的占有率和行业知名度。

国内外业务双轮驱动全球化布局持续推进

2022年我国宠物行业(犬猫)市场规模达到2706亿元,2012-2022年复合增长率达到23.2%。国内宠物食品市场增长具备两点核心驱动,其一家庭养宠率快速增长,2022年国内市场养宠率仅为20%,而美国、日本市场分别为66%和57%。第二,宠物食品渗透率的快速增长,2020年国内宠物主购买专门宠物食品的比例仅为19%,而美日成熟市场宠物食品渗透率近90%。德邦证券研究表示,对标美日,中国宠物食品渗透率仍有将近5倍的增长空间。

值得注意的是,路斯股份是国内宠食企业中为数不多的全渠道战略践行者。公司发掘国内市场线上化的趋势,前瞻布局以天猫、京东、拼多多等传统平台为主。路斯股份表示,未来公司将会积极向抖音、快手、小红书等新媒体渠道倾斜资源,与头部宠物达人进行深度合作,通过探厂、直播带货等形式去拓展新媒体渠道。

同时,公司持续巩固并完善线下渠道,包括大型商超、渠道商、宠物店等多元化渠道。公司的线下渠道已经在很多一、二线城市布局了分销商代理,因为宠物主在养宠的过程中会产生诸如看病、美容等线下服务需求,并在接受线下服务的同时接触到宠物食品。路斯股份在销售网络的多年铺垫,奠定其长线发展的潜力,有望持续储备品牌势能。

路斯股份产品远销欧美、日本等全球多个国家,海外宠物食品市场仍有增长,2006至2020年间,美国宠食市场规模年均增长率超4%。公司凭借稳定的产品质量获得良好的商业信誉,并与多地区客户形成长期、良好的合作关系,构建起覆盖全球的销售网络。报告期内,公司境外实现主营业务收入22239.26万元,同比增长23.21%。

对于海外市场的布局,路斯股份正在推进柬埔寨年产3000吨宠物食品项目,计划今年年底落地。公司与温州锦恒在柬埔寨设立合资公司,注册资本为300万美元,公司出资比例51%,截至报告日,本项投资的境内外审批手续正在办理中。美国市场是全球最大的消费市场,该工厂主要用于满足美国市场的订单,投产后预计每年增加3000吨肉干零食的产能。

高增长、高弹性与低估值兼备

路斯股份当前处“两高一低”阶段,即高成长、高弹性和低估值,具备很高的投资性价比。公司近年来销售收入增长迅速,从2017年的3.10亿元上升至2022年的5.49亿元,年复合增长率达12.08%,2023年上半年同比增长37.17%,路斯股份显示出良好的发展势头。

路斯股份当前估值16.88倍,处于近三年的历史较低水平,横向对比,与其他宠物企业估值中枢尚有差距。其中,乖宝宠物8月7日申购发行价39.99元/股,发行市盈率61.28倍。相比之下,路斯股份的增长率与乖宝宠物相当,但其估值却相对较低,从成长性角度来看,路斯股份目前正处于低估值状态。

近年来,国内宠物市场正在经历精细化养宠的蜕变,随着宠物消费逐步从生存需求向情感需求演进,市场催生出一批新兴宠物食品品牌,国内出现数家从海外代工转型自营品牌的宠物食品企业。这一趋势一方面验证了市场上旺盛的产品需求,另一方面体现了行业内优质供给企业生产能力的进化。路斯股份作为宠物食品行业龙头企业,一方面,依托国内天猫、拼多多、抖音自营店与线下商超、渠道商共同推动自有品牌建设,有望在千亿级别的宠物食品赛道中获得更高的市场份额,实现产品力向品牌力的迭代升级。

另一方面,大力开拓国内外主粮市场,新投入的冻干仓4个已投产,年产可达1200吨,随着公司主粮二期时产5吨的生产线的逐步建设与肉骨粉生产线的放量,公司产能的逐步释放或有望带动业绩进一步提升。

国内宠物食品市场处在爆发式增长阶段,从市场总量来讲,中国宠物食品赛道仍有数倍增长空间。而从产品定价层面,内资品牌销售均价仍有较大提升空间。随着路斯股份国内市场逐步放量,品牌布局持续优化,有望在高增长的市场下持续抢占市场份额,盈利向上空间较为充足且路径清晰。长期来看,路斯股份在生产、渠道及研发创新能力上具有突出的竞争优势,营收规模及盈利能力提升路径清晰,目前股价具备一定安全边际且有业绩、估值双升的可能性。

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