引言：海通证券研究所以高质量研究为目标，推出“海研精品”报告系列，从已外发报告中内部投票选出优质报告，每两周一次。入选报告在年度考核中加分，以激励分析师多写优质精品报告。
本次入选报告：《他山之石：老龄化背景下经济与产业发展经验》、《猫增速放缓、犬出现下滑——如何看待宠物食品的历史及未来增长》。
海通农林牧渔
猫增速放缓、犬出现下滑——如何看待宠物食品的历史及未来增长
冯鹤S0850523040003
巩健S0850522110002
HOT
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投资要点
拆分宠物食品市场规模。宠物食品市场规模=吃专业宠食的宠物数量×每宠年均宠食消费=（总家庭户数×家庭养宠渗透率×每户平均养宠数）×专业宠食渗透率×（每宠年均喂食量×宠食产品单价）。
中国宠物食品市场情况。（1）养宠渗透率：家庭养猫渗透率趋于平稳，养犬渗透率有所下滑。据欧睿数据，我国家庭养猫渗透率从2010年的2.7%快速提升，2019年后增长相对趋缓，当前为15.1%。我国家庭养犬也快速渗透，2019年达到高点（18.4%）后小幅回落，当前为16.7%。（2）宠食渗透率：快速提升。据欧睿数据，国内猫宠食渗透率从2010年的14.3%快速提升至2023年的38.9%，年均提升1.9pct；犬宠食渗透率从2010年的5.3%快速提升至2023年的22.2%，年均提升1.3pct。（3）宠物食品单价：表现相对平稳。据欧睿数据测算得到，国内犬宠食单价始终处于15-20元/kg的价格区间，猫宠食单价波动相对更大，但当前单价水平与2010年相近。
中国拆分情况与美日对比。（1）养宠渗透率：中日相似，犬出现下降趋势。主要系中日养犬政策较严、人均住房面积偏小以及养宠需求差异所致。（2）宠食渗透率：均持续增长。宠物定位升级，精细化养宠思想下各国专业宠食渗透率均持续提升。由于猫饮食更精细、饲喂成本更低，各国猫宠食渗透率普遍高于犬。犬宠食渗透率或受到城镇化率影响。（3）宠物食品单价：美日高位提升。美日产品单价持续上涨，但与人均GDP的比值相对稳定。中国的比值逐渐回归合理区间。
对中国后续市场增长的判断。（1）量：小型宠物数量平缓增长，宠食渗透成为核心动力。越来越多人将陪伴的需求寄托于宠物之上，结合政策、人均住房面积等因素，预计猫及小型犬数量将持续增长。随着厂商持续教育宣传，专业宠食渗透率预计也将提升。（2）价：短期难以运行，长期或可体现。受限于竞争激烈程度，短期国内或难以实现价升。但长期来看，当前中国产品单价与人均GDP比值回归合理区间，后续单价有望随人均GDP提升而持续提升。（3）干扰：参考美日历史，宏观环境、消费降级对宠物食品行业增长的影响有限。。
风险提示。数据存在统计误差；养犬政策进一步收紧；养宠习惯出现重大变化。
正文
1.宠物食品市场规模拆分
宠物食品市场规模=吃专业宠食的宠物数量*每宠年均宠食消费。类似于其他消费品，宠物食品市场可以拆解为量与价的乘数。
从量的角度来看，吃专业宠食的宠物数量=宠物总数*专业宠食渗透率=（总家庭户数*家庭养宠渗透率*每户平均养宠数）*专业宠食渗透率。由此，将宠物食品市场规模中的量拆解出4个变量。其中，我们认为国内总家庭户数相对稳定，因此视其为固定值；每户平均养宠数变化相对平缓，在此也不着重讨论。我们认为，影响宠物市场中量的核心变量是家庭养宠渗透率与专业宠食渗透率。
从价的角度来看，每宠年均宠食消费=每宠年均喂食量*宠食产品单价。其中，每犬年均喂食量受国内犬只体型结构变化影响，每猫年均喂食量相对稳定。每宠年均宠食消费主要受宠食产品单价影响。
1.1量：总数猫稳犬降，专业宠食渗透率快速提升
家庭养猫渗透率趋于平稳，养犬渗透率有所下滑。据欧睿数据，我国家庭养猫渗透率从2010年的2.7%快速提升，2019年后增长相对趋缓，当前养猫渗透率为15.1%。我国家庭养犬也快速渗透，2019年达到高点（18.4%）后小幅回落，当前养犬渗透率为16.7%。
与渗透率相对应地，猫总数缓慢增长，犬只总数减少。从趋势来看，猫只数量在2019年前高速增长，2019年后放缓至小个位数增长；犬只数量在2019年前稳定增长，2019年后由增转降。
犬猫专业宠食渗透率快速提升。据欧睿数据，国内猫专业宠食渗透率从2010年的14.3%快速提升至2023年的38.9%，年均提升1.9pct；国内犬专业宠食渗透率从2010年的5.3%快速提升至2023年的22.2%，年均提升+1.3pct。尤其2020年后，专业宠食渗透率的增长斜率进一步提升，反映当前消费者喂食意愿进一步加强。
1.2价：未出现明显上涨
国内宠物食品单价表现相对平稳。基于欧睿数据测算可得每猫/犬年均宠食消费金额，匹配不同体型犬只的进食量、平均猫只进食量，对应计算得到猫/犬宠食单价。我们可以看到，犬宠食单价表现相对平稳，始终处于15-20元/kg的价格区间；猫宠食单价波动相对更大，但当前单价水平与2010年相近。
家庭养宠渗透率和专业宠食渗透率是过去14年国内宠食市场增长的主要动力。2010-2023年，犬/猫宠食市场分别扩大6.4/18.1倍，CAGR+16.6%/25.5%。但观察拆分数据，2010-2023年，国内每宠年均宠食消费基本持平，甚至存在下滑。家庭养宠渗透率和专业宠食渗透率提升所带来的量增是过去14年国内宠物食品市场高速增长的主要原因。
2.对比美日数据
我们将中国的宠物食品市场拆分数据与美日相比较。其中，美国是宠物食品发展最早且最成熟的市场，对于仍在发展的市场具有一定借鉴意义；日本与中国的国情存在相似性，或可成为中国宠食市场未来发展方向的参考。
2.1家庭养宠渗透率：中日相似，美国高位提升
中日存在相似性，犬出现下滑而猫相对平稳。日本家庭养犬渗透率持续下滑，从2010年的15.2%下降至2023年的9.1%；养猫渗透率相对平稳，2014年后在8.5-9.0%区间震荡。美国家庭养犬/猫渗透率均持续提升，从2010年的35.8%/30.9%提升至2023年的43.8%/38%。
中日在饲养大型犬方面均有较为严格的政策。国家政策很大程度上影响了国民的宠物饲养行为。中日从政策方面对大型犬的饲养进行了严格管控，导致大型犬数量快速减少。2010-2023年，日本大型犬数量从65.1万只减少至19.2万只，占比从6.5%下降至2.8%；中国大型犬占比从20.7%下降至14.1%。
住房情况是造成中日相似变化趋势的主要原因之一。2023年，中日美人均住房面积分别为25/34.8/74.3平方米。由于人均住房面积偏小，中日家庭相较体型大的犬类，更倾向于选择饲养空间更小的猫类或小型犬。2023年我国犬只总数较2022年减少206.9万只，但小型犬数量增加25万只。
以猫作为宠物更能满足中日宠物主的精神需求。当前中日民众多通过养宠满足自身的精神需求。一方面，养猫所需精力相对较少，带来的负担相对较小，适合工作量较大的中日民众。另一方面，猫类平均寿命长于犬类，更贴合当前人们对长期陪伴的需求。据日本宠物食品协会2023年数据，不出门猫只的平均寿命比中大型犬长约2.4年。
2.2专业宠食渗透率：美国处于较高水平，稳中有升
美日专业宠食渗透率稳中有升。2010年至2023年，美国专业犬/猫宠食渗透率分别从84.3%/90.1%提升至88.4%/96.8%；日本专业犬/猫宠食渗透率分别从89%/85.8%提升至92.4%/94.1%。美日专业宠食渗透率均已处于较高水平，且仍在持续提升。
宠物定位升级，精细化养宠思想下各国专业宠食渗透率均持续提升。当前宠物被赋予更多情感意义，宠物主为宠物买单的意愿不断增强。据艾瑞咨询，宠物充当家人、朋友和毛孩子等情感纽带的比例合计高达88%。由此，宠物主对喂食的要求从满足基本饮食需求逐步升级为营养均衡、身心健康，形成精细化养宠意识，部分宠物主从剩饭喂养转向专业宠食喂养。
各国专业猫宠食渗透率普遍高于犬，主要系养宠观念差异。养猫的精细化程度普遍更高。一方面，猫通常比狗更挑食，对食物的口味、营养等要求更高，专业食品更容易达到猫的要求；另一方面，从饲喂成本来看，猫的食量显著少于犬类，因此喂养专业宠食的成本较低，给猫主带来的额外资金负担较轻。因此，相较犬主，猫主更偏好喂专业宠物食品。
2.2.1犬宠食渗透率或受城镇化水平影响
成熟市场的犬宠食渗透率或与各国城镇化率有关。欧睿关于犬猫数量的数据为全国口径，我们认为，需要分别观察城镇与农村喂食专业宠食的情况。从消费能力来看，农村居民人均可支配收入显著少于城镇居民，例如2023年中国城镇居民人均可支配收入达51821元，而农村居民仅21691元，可用于享受型消费的资金有限。从消费意向来看，农村养犬具有一定随意性，以散养为主，因此偏好以剩饭、人类食物等粗放方式喂养。
专业宠食的渗透表现出由城镇向农村的传导趋势。综合考虑消费能力及消费意向，专业宠食预计将率先渗透城镇，后缓慢辐射至农村。随着市场成熟化，专业宠食渗透率持续接近城镇化率水平；随着城镇精细化养宠观念持续辐射、农村居民人均可支配收入提升，专业宠食渗透率甚至将超过城镇化水平。
2.3宠物食品单价：美日快速上涨，与人均GDP比值较稳定
美日每宠年均宠食消费/宠物食品单价均快速提升。基于欧睿数据测算，2023年美国/日本每犬年均宠食消费分别为497美元/41810日元，每猫年均宠食消费分别为191美元/36806日元。结合养犬结构以及不同体型犬类食量，汇率换算后（1:7.2/0.047），对应美国/日本犬类食品单价41.9/36.6元/kg，猫类食品单价60.2/75.9元/kg，均呈现持续上升趋势。
中国宠食单价十余年未涨，与人均GDP的比值回归合理区间。计算中美日宠物食品单价/人均GDP，美日比值均较为稳定，反映宠食消费随人均GDP水平上升而上升，中国比值则快速下降。我们认为，中国宠物食品市场发展较晚，早期供给端以海外厂商为主、消费端实力普遍较强，因此比值处于高位。而随着养宠渗透率、宠食渗透率快速提升，宠食消费者群体持续扩大，比值得以回归合理范围。
3.总结不同阶段的宠食市场特征
3.1起步期：渗透率双升带来的量增
起步期的宠物食品市场增长主要由量增驱动。我们认为，处于起步阶段的宠物食品市场主要是由家庭养宠渗透率、专业宠食渗透率提升带来的喂食宠物总数增长所驱动。据欧睿数据，2010-2019年，中国宠物食品市场CAGR为25.2%，其中喂食宠物总数CAGR为25.7%，可见量增是这一时期宠食市场扩张的主要原因。
民众精神需求提升，社会养宠意向增强。直观来看，处于起步期的市场，民众开始产生养宠意向，后逐渐形成社会风潮，数据上即表现为家庭养宠渗透率快速提升。与此同时，受到宠食厂商的教育宣传以及成熟市场的经验影响，部分接受度和消费实力较强的宠物主开始使用专业宠物食品，专业宠食渗透率稳定提升。
3.2成长期：喂粮观念形成，专业宠食渗透率提升带来量增
多数兼具养宠意向和养宠能力的家庭已在行业起步阶段集中进入。从家庭养宠渗透角度来看，我们认为，多数兼具养宠意向和养宠能力的家庭已在行业起步阶段集中进入，后虽仍持续有新宠主进入，但对整体市场规模增长的支撑有限。例如近10年，泰国家庭养宠总数基本保持每年约3%的稳定上涨。
每宠年均宠食消费的上升同样推动市场快速增长。从供给端来看，外部宠食厂商携成熟产品陆续进入，其产品定价普遍较高，带动平均单价上行；从需求端来看，新时期宠主赋予宠物更多情感价值，宠物从传统意义上的陪伴型动物逐渐升级为朋友、家人等，“让宠物吃好”的意识促使他们购买品质更好、价格更高的产品。
成长期众多参与者涌入行业，竞争加剧引发价格战。宠物经济的兴起，吸引大批量厂商进入，行业竞争加剧。竞争较激烈的国家中，宠食厂商或采取低价策略抢夺市场份额，一定程度干扰成长期的价升逻辑。
3.3成熟期：产品单价提升带来的价升
成熟的宠食市场不再以量增作为增长的主要动力。宠物食品市场进入成熟期后，一方面，兼具养宠意向和养宠能力的家庭大多已进入，家庭养宠渗透率提升空间有限；另一方面，进入的养宠家庭已被充分教育，普遍有了喂宠物专业宠食产品的意识。养宠渗透率、宠食渗透率不再构成宠食市场扩张的核心支撑。
宠物主持续增长的需求增强价升的逻辑。随着情感加深、对宠物食品成分的认知提升，成熟宠物主对宠物食品功能的需求增多，包括生长、发育、外在形象和心理健康等多层面，使产品逐渐升级。以宠食市场中最主要的主粮产品为例，市场的成熟化带动主粮产品形态及功能出现阶段性升级，特征为原材料天然化、功能多样化、营养含量丰富化等，产品单价也随之提升。
成熟市场宠食产品出现个性化、新鲜化、营养化等趋势。参考既有产品，成熟宠食市场表现出多种升级趋势：（1）个性化：针对宠物个体的体重、疾病情况等定制化开发宠物粮产品。（2）新鲜化：采用高温蒸煮的简单加工方式，尽可能保留食物的天然和健康，不使用额外的防腐剂、添加剂等，类似于人类鲜食。（3）营养化：探索优质原材料，例如植物基、昆虫基等。以上趋势均将提升宠食产品成本，进一步反映至产品单价上涨。
美日等成熟市场增长主要由价升驱动。据欧睿数据，2010-2023年，美日宠物食品市场分别CAGR为7.1%/2.8%，其中每宠年均宠食消费CAGR分别为4.9%/3.7%。由此可见，对于成熟期的宠食市场，价升是推动规模扩张的主要动力。
4.对中国市场后续增长的判断：已从起步期转入成长期
中国宠食市场所处阶段：从起步期转入成长期。我们认为，当前中国宠物食品市场已从起步期转入成长期。猫及小型犬数量或仍将持续增长，但速度预计放缓，对整体市场规模的增益相对有限。宠食渗透率将持续快速提升，成为新一阶段市场增长的主要动力。价升逻辑短期或仍受阻，但长期有望实现。
4.1量：小型宠物数量平缓增长，宠食渗透成为核心动力
猫及小型犬数量有望延续增长。据国家统计局，近年来我国老龄化程度加深、出生率持续下滑、家庭规模呈现出小型化趋势。人口结构的变化使得越来越多的人将陪伴的需求寄托于宠物之上，因此我们预计宠物仍将持续渗透我国国民生活。与此同时，区别于日本，我国对小型犬和猫只的管理政策较宽松，二者有望每年保持小幅增长。
4.2价：短期价升逻辑难以运行，长期或可体现
长期或可体现价升。参考美日，我们认为，当前中国宠食消费单价/人均GDP的比值已回归合理区间，后续有望稳定在这一水平。具体来说，随着我国持续发展、出生率下降导致人口数下滑，人均GDP将快速提升，宠食消费单价随之上升。因此我们认为，长期来看中国宠食市场有望实现价升。
我国宠物食品市场增长前景可观。依据前文计算方法，中国犬/猫宠食市场量增空间约分别为2.5倍/2.1倍，对10年价格复合年增长率进行敏感性分析，我们认为中国犬/猫食品市场长期整体能达到当前的2.7-4.5/2.9-4.2倍。具体到未来3年，我们预计我国犬/猫宠食市场24-26年分别CAGR+1.8%/13.6%，总宠物食品市场规模CAGR+8.9%。
4.3干扰：消费环境是否会影响宠食消费
宠物市场受宏观经济影响较小。参考美国宠物市场增速与经济增速，2008年受美国金融危机影响，美国GDP出现明显下滑，但宠物消费仍维持了稳定增长。因此，我们认为，宠物消费韧性强，受宏观经济的影响较小。
宠物市场或可在消费降级中逆势升级。参考日本市场，经历“失落的30年”，日本大多可选消费赛道出现明显的消费降级。然而，日本宠物经济却表现出升级趋势，每宠年均消费持续提升。我们认为，宠物提供情绪价值，能够帮助民众消解在经济不景气时产生的郁闷、难过等情绪。面对经济压力时，人们或更愿意为能够带来愉悦、放松等情绪的事物付费，推动宠物消费升级。
5.对国产宠食企业的启示
5.1重点把握专业宠食渗透机遇
我们认为，短期来看，专业宠食渗透是国内宠食市场增长的核心动力，企业只有把握住这一机遇，才能在新阶段的市场中维持高增。宠食渗透率的提升反映两大趋势，一是旧养宠人群从剩饭喂养转向专业宠食，二是新养宠人群的进入。宠食企业可以通过消费者教育把握前者，通过宣传把握后者。
加强专业宠食教育。对于仍在使用剩饭喂养的养宠人群，国产宠食企业可以利用小红书、抖音等内容平台，结合产品效用、既有消费者反馈等，加强科普教育，帮助他们更早地认识到使用专业宠食产品的益处，加速专业宠食的渗透。渗透速度越快，国内宠食市场增长越显著，同份额下公司的营收规模也将扩张越快。同时，若企业成功转化旧养宠人群，此时他们将更倾向于使用该企业的产品，企业业绩或可进一步提升。
5.1.2新养宠人群：加大宣传力度，全渠道布局
加强宣传，提升品牌认可度。对于新进入的养宠人群，国产企业需要加强对产品、品牌的营销宣传，提升拉新效率。我们认为，新宠主对“第一袋粮”的选择，很大程度受外部信息影响（e.g.小红书帖子、KOL推广、节目冠名等），宠食企业加大宣传投入，也将加大新宠主了解甚至认可其品牌的概率。而品牌若能在这一过程中建立认知度壁垒，此后的新宠主或将自发使用其产品，实现良性循环。
线上线下全渠道布局。为了进一步赢得新宠主心智，国产宠食企业可以基于不同渠道特点和消费者偏好，尝试打造线上线下全渠道矩阵，以实现多场景、多维度营销。具体而言，当前国内宠食消费仍以线上为主，企业可在主要发力短视频平台、社交平台等线上渠道的基础上，优化以宠物门店为主的线下渠道布局，丰富拉新场景。
5.2其他发展机遇
提升市占以加强议价能力。我国宠食行业价升逻辑一定程度上受到竞争格局干扰，在较为分散的国内市场中，国产企业被迫通过“性价比”的方式争夺消费者。若国产企业能够“走出来”，达到较高的市场占有率，此时消费者对品牌认可度较高，企业的议价能力提升，从而推进企业自身的价升逻辑。
原材料、产品多元化、优质化。参考美日等市场，我们认为，随着认知成熟化，原材料（成分）、产品品质等成为消费者购买宠食时的主要考量因素。因此，从长期良性发展角度来看，产品力应当是国产宠食企业的发力点。