乖宝宠物是宠物食品赛道中的头部公司。其以“麦富迪”作为核心品牌进行猫狗食品的全品类覆盖，2023年该品牌销售额已突破20亿元，规模领先行业。此外，公司旗下的高端猫粮品牌“弗列加特”维持高速发展，且公司近期推出高端狗粮品牌“汪臻醇”，旨在把握猫粮赛道全面升级、高端犬粮需求加速增长的行业趋势。
乖宝宠物具有明显的“好公司”属性。
-优秀的管理层：公司创始人及现任董事长秦华对产业有深刻认知，并在其带领下组建了专业且稳定的管理层团队。公司总裁杜士芳自2008年加入公司后创立麦富迪品牌，至今仍主管公司自主品牌业务。
-较高研发投入：公司坚持长期主义，研发投入金额、研发团队人均工资均为可比上市公司中最高。此外公司的犬猫适口性等实验中心领先行业水平，为未来研发更为专业的产品提供有效数据支持。
-清晰的品牌策略：贯彻以“麦富迪”为核心的单品牌策略，以份额提升为核心目标发展。根据欧睿数据，2023年麦富迪市场渗透率为5.5%，位居国产宠物食品品牌第一。
-有效的渠道规划：公司自创立麦富迪品牌起准确把握两次电商渠道（货架电商、直播电商）变化趋势，品牌趁势而上，规模快速发展。此外，提升直销比例是公司近年来渠道优化的重要方向，2024H1第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）直销金额为8.66亿元，同比+61.24%，占总营收35.85%，较2023年同比占比提升9.74pct，直销的比例变高带动其盈利能力显著提升。
尽管公司股权激励未强调自主品牌的盈利目标，但因品牌市场份额提升、产品矩阵优化、直销比例持续提升，我们估算其自主品牌业务已处于盈利水平。
投资建议：公司自主品牌的市占率仍在持续提升，麦富迪年销量已处于头部梯队，并通过Barf系列、焙可鲜系列等新品类的推出显著提升品牌价格带，此外弗列加特与汪臻醇将为自主品牌增长提供新动力。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为6.23亿元、7.59亿元、9.34亿元，基于2024年11月4日收盘价，对应PE为41.4倍、34.0倍、27.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、贸易摩擦风险、汇率波动的风险、募投项目实施风险。