黄金并不是一种典型的商品。它与其他商品之间存在着差异化，这主要源于它的需求和供应结构：黄金具有商品、货币、金融三重属性。
黄金具有商品、货币、金融三重属性。
1、货币属性：主权货币信用背书是金价上涨的长期逻辑
黄金从货币到货币的信用背书，金价中枢将随货币信用的扩张而上升。货币史上先后经历了金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制（含布雷顿森林体系）和纸币本位制。当前美元成为世界货币，美元信用是黄金价格锚定的重要指标。自2008年金融危机以来，金价随着美国M2货币供应量的上涨而上涨，这意味着随着美元货币信用的增加黄金价格中枢同步抬升。
黄金对主权货币的信用背书作用逐渐增大
央行持续购金一方面从黄金供需角度加大黄金的需求，另一方面为不断增加的货币供应量提供信用背书，加强了黄金对冲货币信用的逻辑。
基于预期理论的短期黄金定价逻辑
1、预期变化主导金价短期波动及方向
市场预期通过引导有限资金流动从而影响金价
2、货币政策预期是最显性的金价影响因子
货币政策可以分为常规货币政策和非常规货币政策。常规货币政策包括加息、降息、维持高利率、维持低利率，非常规货币政策主要指量化宽松政策（QE）。货币政策预期对货币、金融资产、经济活动和通胀等方面都有重要的影响，因此投资者往往会交易货币政策预期，货币政策实际上就分为了10种。即加息预期、退出加息预期；维持高利率预期、退出维持高利率预期；降息预期、退出降息预期；维持低利率预期、退出维持低利率预期；QE预期、退出QE预期。
定性指标：议息纪要央行官员的发言倾向对货币政策预期至关重要。定量指标：货币政策锚定的数据跟踪方面，主要考虑就业和通胀数据。
（1）美国货币政策预期
美国货币政策可以直接影响到国债收益率、美元汇率走势，因此，对金价的影响较大。当市场预期美联储货币政策收紧时，投资者要求更高的回报，国债收益率通常会上升，带动实际利率上涨，提高了黄金的持有成本，导致黄金价格下跌。此外，加息也会导致美元有升值的压力，黄金相对承压。当市场预期美联储货币政策宽松时，市场对当前经济普遍悲观，美元走低，国债收益率下降，带动实际利率走低，黄金价格上涨。
美国货币政策预期对美元指数、国债收益率和黄金价格产生影响
（2）欧元区货币政策预期
欧元区货币政策最直接的影响是欧元兑美元汇率。一方面，欧元的升值会使得以欧元计价的黄金贬值，另一方面，欧元区加息也会增加投资者对欧洲风险资产的喜好，降低黄金的吸引力。由于国际金市用美元计价，最后往往以美元贬值导致黄金升值作为主要逻辑，但是当欧元升值迅速或者预期较强时，会导致国际金价出现横盘甚至下跌，如2010年6月7日-6月28日金价因欧元涨幅过大而下跌。
当市场预期欧洲央行将加息时，欧元兑美元汇率上涨，提振黄金价格；反之，则令金价承压。美国国债收益率通常会受到一定的压力，因为加息意味着欧元区实际利率的上升，从而降低了美国国债的竞争力，降低了美国国债的需求。但是，欧元区加息对美国国债收益率的影响较小，主要通过美元汇率对黄金产生影响。
欧元区货币政策对美元指数和黄金价格产生影响
3、美国经济周期预期决定金价中期变动趋势
美国经济周期是指美国经济在不同阶段（如扩张、衰退、复苏等）之间的波动。经济处于扩张阶段，投资者预期未来经济发展较好，通胀上升，因此要求更高的回报率，使得国债收益率上升；这时美元需求会增加，美元指数上涨；由于风险资产更受欢迎，金价承压下跌。在衰退和滞涨时与该变化相反。
美国经济周期预期对美元指数、国债收益率和黄金价格产生影响
4、通胀预期根据变化速度对金价产生不同的影响
通胀预期对美元指数、国债收益率和黄金价格产生影响
5、避险需求出现时对金价起主导作用
风险主要包括地缘政治、金融市场和经济周期风险
避险需求驱动下金价上涨
6、投机需求从动量角度影响金价，起“助攻”作用
投机需求通过影响期货市场中投资者的多空头寸来推动金价。多头头寸反映了看涨的情绪，而空头头寸反映了看跌的情绪。投机需求不会率先引起金价的上涨或者下跌，而是表现出“锦上添花”或者“釜底抽薪”的作用，对金价的上涨或者下跌提供动量。数据跟踪方面，可以观测COMEX黄金净多头持仓量、CFTC净多头头寸。当净多头持仓量上涨时意味着投机需求增加，给金价带来上涨动力。当市场上的净多头头寸持仓量减少时，往往伴随着金价的下跌。
COMEX净多头持仓超过均线伴随着金价较大幅度上涨
美元霸权体系之下，人性贪婪美国两党无节操为自身利益党争不断，但无论是共和党特朗普在任，还是民主党拜登掌权都无法抵制财政扩张的诱惑，这必然导致法币的失控！长期美债灰犀牛是悬挂在美元头顶的达摩克利斯之剑！这种根源来自于美元霸权之下必然发生的的“特里芬难题”和全球经济政治格局重塑！
进一步分析传统的分析框架
摘录一段：“2018年Q1-Q4季度，美联储加息周期末期，美债收益率还在继续上行，但是通胀预期已经快速的消退，BEI曲线转为contango结构并逐步加深，货币政策的转向预期还没成型，组合成为了较高的名义利率和已经转弱的通胀预期，实际利率抬升再次的对于黄金形成了比较大的压力”。
该文的观点认为美元实际利率决定黄金价格，这也是大多数分析师以及经济学家延用的框架。但实际上黄金价格与美元实际利率在过去存在大量背离的时刻，而从更长周期的视角观测黄金在过去50年有三轮波澜壮阔的大牛市，美元实际利率却处于周期波动！
2021年2月25日，该分析师称“最后这个短端实际利率是黄金最后一个稻草”，暗示短端实际利率上涨将压垮黄金价格，让黄金下跌。当时，短端的5年实际利率为负的1.53%，10年实际利率为负的0.60%，黄金价格在1800美元；现在，短端的5年实际利率为正的2.44%，10年实际利率为正的2.27，黄金价格接近1900美元。
2022年10月15日，该分析师称，“一旦出现短期实际利率偏离的时候就需要用到权重处理后的实际利率各个期限均值和黄金均价的关系了”。也就是说，他从单纯的实际利率，变为了各个期限的实际利率加权均值。而且，他还做出了权重处理后实际利率与黄金价格线性回归的图，非常专业。按照这个线性回归的图，权重处理后平均实际利率达到0.20%时，黄金价格应该跌到1200美元左右。
但是，近期即使是最短端的5年实际利率也有2.44%，10年实际利率也有2.27%，无论怎么加权处理，平均实际利率也远远高于0.20%十倍以上，但黄金价格是1820左右，而不是1200左右。
最近该分析师改称利率曲线决定黄金，近期黄金走势正“如他所料”，跌破1900美元，逻辑完美解释市场。不可否认，对于黄金美元宏观大势的分析，这位老师造诣很高，但是这并不代表他不会犯错。
分析师们只是犯了一个分析师都会犯的错！
如果只是将黄金价格简单归因于美元指数下跌或者实际利率抬升，而不去理解背后的具体逻辑，便很容易被当前所误导，无法更好地接近真相！实际上最近20年间黄金与美元就出现过多次趋同的走势，比如2005年、2008年、2010年、2011年、2019年等等。
其中最为典型的2005-06年，美国通胀高涨，美联储持续加息17次，黄金却创下了新高，这证伪了典型流行叙事所认为的通胀爆表，美联储加息黄金暴跌。
第二，通常伴随石油危机、次贷危机、债务危机等地缘政治或经济冲击发生，市场谨慎和避险情绪显著升温。第三，基于通胀预期和对美国实体经济发展前景的考虑，美国国债收益率趋于上行，使得市场投资者选择美元和黄金作为避险资产。
长周期视角下黄金运行逻辑
造成黄金与实际利率背离现象的原因主要有两点，其一，在长周期的视角下黄金扮演的货币信用对冲的角色，也就是黄金长期价格走势并不由实际利率决定；其二，在解释金价上涨或下跌的原因时，将黄金的众多属性强行杂糅并与金价的运行相叠加。
实际上，黄金市场的运行逻辑在不同历史时期并不是一成不变的，由自身不同级别的属性所驱动的价格运行是这背后更深层次的原因。而从长周期的视角解读黄金价格的波动规律提供了不错的分析框架。
黄金市场的发展贯穿了过去300余年资本主义体系里金融组织机制的演进历程，在跟随货币制度和经济周期变迁的过程中，黄金的投资价值与货币信用属性已经充分交织渗透，使其定价机制不断趋于复杂化，简单的根据短期价格波动或孤立的属性去分析金价的运行显然无法透析黄金市场的根本规律。
在过去的50年间，黄金一共有三轮波澜壮阔的大牛市，背后的驱动有如通胀、避险、经济衰退等各自的逻辑，但相同的一点是黄金的货币信用对冲主线并未改变。
第一轮牛市起步于70年代后期，布雷顿森林货币体系走向崩溃，黄金非货币化改革进程开启，黄金从100美金/盎司上涨到800美金/盎司。如果从1968年算起，到1980的13年间，黄金价格上涨接近15倍，而这一时期美国经济经历了滞涨，通胀高涨同时经济停滞不前。
2008年金融危机席卷全球黄金迎来了第二轮牛市，各国央行和市场的购买使得金价大幅上涨，这一阶段主要是全球各国央行施行量化宽松，投资者担心美元的购买力下降。
2018年黄金迎来了第三轮大牛市，这一年美联储从货币紧缩转向宽松，黄金从1200美元开始持续上涨。2020年全球疫情爆发，美联储开启无限QE模式，直接大放水，黄金从1700美元一线再次爆发，到2020年8月，创下2075美元的最高点。
黄金的走势贯穿着全球经济的增长与通胀，如果从更长的维度观察黄金，黄金的历史是一部货币发展史，也是一部人类社会史。
黄金的货币信用对冲属性
黄金是法币的敌人，价值的镜子，无论是英镑，美元，还是人民币，如果失去了约束，无法履行价值存储和交换媒介的作用，一定会被黄金这个照妖镜发现，现出原型。货币是人为的创造，人性容易挣脱束缚，而黄金则存在物理的约束，无法随意增加，反衬出法币的失控。
这一华丽转身主要有两个转折点，首先是美国横向联合石油主产国并依靠成熟的金融市场和国际资本流动体系维系了美元货币锚的地位。1971年美元与黄金脱钩之后，时任美国总统尼克松同意向沙特阿拉伯提供军火和保护，条件是沙特所有的石油交易都要用美元结算，由于沙特是OPEC中最大的产油国和全球最大的石油出口国，石油美元体系从此确立。
其次，布雷顿森林体系崩溃之后，美元无法与黄金兑换，大量持有美元储备的国家被套牢。而此时英国和欧元区经济已经被美国超越，英镑和欧元无法替代美元，全球各国实现浮动汇率制度的央行兑换外储只能以购买美元资产维持汇率稳定。
值得注意的历次货币体系危机期间都会有维系力量的出现，这体现在黄金价格上涨途中出现反复，当维系力量不足以支撑其运作时，货币体系最终将在与黄金的碰撞中走向亡，直至新的货币格局的诞生。
在过去的几十年里，美国政府债务已经从1970年的3.7亿美元左右增长到2023年的33万亿美元，创历史新高，而黄金长周期的价格走势与美国政府债务趋同。债务和货币可以随意增加，没有约束，而黄金则存在物理的约束，无法随意增加，正好反衬出法币的失控！
尽管黄金已经不再是本位货币，丧失了流通手段的职能，但其仍然保留了储备职能、支付手段和价值尺度等金融属性，相对于其他信用货币，其独一无二的实物资产特性决定了其在官方储备中的关键作用，仍然具有最终偿付手段的关键职能使其与美元保持着密切的联系。
2017年12月，《巴塞尔协议Ⅲ》规定自2019年3月29日起将黄金由原来的三级资产变更成一级资产，黄金的地位等同于货币和国债。最近几年可以看到全球各大央行都在大量购买黄金，实际就是在增加外汇储备！2023年上半年全球央行净购金387吨，创同期的历史新高！
从上文对过去50年黄金价格的回顾可以发现，虽然每个阶段短期驱动黄金的因素有所区别，但相同的一点是黄金的货币信用对冲主线并未改变。
如果黄金只受到这一种力量驱动，那么黄金的价格走势应该的长期完美向上没有波动，但实际黄金价格却剧烈波动。因为还有第二种力量在驱动黄金，对未来经济走向的预期也会影响黄金价格走势。
比如市场预期未来经济增长强势，这意味着实体经济可以承受更高的利率，从而美元强势信用风险较小，黄金无须发挥货币信用对冲的功能。
而市场对于经济的预期归根结底是对未来增长与通胀的预期。黄金价格的变化，实际上是对未来美元购买力下降（通胀），以及美元购买力补偿（利率）的预期，全部折现到今天，产生价格变化。因此，黄金类似一种通胀的看涨期权叠加增长的看跌期权。
所以，黄金是由两种力量驱动，一种微小而缓慢，却稳定增长；一种剧烈而快速，波动极大。黄金既有长期上涨的趋势，又有剧烈的上下波动，体现了这两种力量的叠加效应，交织组合。
个人黄金投资
一、实物黄金：长期投资的直接选择
实物黄金是黄金投资的长期直接选择，主要包括金饰、金条、金币等。
金饰有投资价值吗？购买与回购合计价差近45%，与黄金投资基本无缘。
实物黄金主要投什么？主要是投资金条，金条价较金交所黄金报价高约5%。
实物黄金如何回购？各大银行对黄金回购业务标准不一，普遍有以下四大特点：1.对本行投资金条回购限制较少，回购价格较高，对他行投资金条限制较多，回购价格较低；2.除收取回购价差外，额外按克收取几元到几十元不等的手续费；3.对回购的实物黄金有品相要求；4.对回购网点有限制。
三、黄金股：“自带杠杆、金股切换”
四、纸黄金：本质是和银行做买卖
纸黄金的本质是什么？风险在哪？纸黄金是一种银行作为做市商持续报价，而投资者依据报价与银行进行全额交易的无杠杆、可双向金融产品。纸黄金的风险一来自国际金价的波动，二来自银行作为做市商的对手方风险。
纸黄金如何交易？什么是交易点差？纸黄金双向交易分为先买入后卖出和先卖出后买入两种交易类型。银行对纸黄金交易不直接收取手续费，而是通过同一时点的买卖差价形式收取，这一差价称为交易点差，点差越低则手续费越低。
交易纸黄金是否需要保证金？若要进行先卖出后买入交易，卖出交易前，应相应划转100%交易保证金至保证金账户。通常当客户保证金比例低于50%时，银行将提示客户追加保证金。低于20％时，银行通常可进行全额强制平仓。
八、黄金投资四象限
我们按风险承受能力和风险承受意愿，将投资者大致分为四个象限，适配不同的黄金投资方式。
第一象限：风险承受能力与意愿均高。其中黄金期货和黄金期权投资门槛较高，位于象限右上角。黄金T+D投资门槛和杠杆率相对较低，位于象限左下角；
风险提示：金价波动超预期，交易所规则大幅调整。
实物黄金：长期投资的直接选择
实物黄金是黄金长期投资的直接选择，主要包括金饰、金条、金币等。
实物黄金如何回购？各大银行对黄金回购业务标准不一，普遍有以下四大特点：
2.除收取回购价差外，额外按克收取几元到几十元不等的手续费；
3.对回购的实物黄金有品相要求。对金条、金砖、金章、金币等规则、实心产品回收限制较小，对不规则形状、镂空的黄金产品多不接受；
实物黄金适合的投资者：实物黄金投资渠道便捷、易于传承（无遗产税），无惧恶性通胀等极端情形，适合长期持有。但其缺点在于交易摩擦成本较大、回购限制多、变换流动性不便，还具有一定贮藏成本，短期投资收益有限。适合风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。
黄金股：“自带杠杆、金股切换”
黄金股适合的投资者：黄金股具有投资门槛低、自带杠杆的特点，主要缺点在于波动较大、且受金价以外因素影响较大，适合风险承受能力较低，但风险承受意愿较高的投资者。