1、替代品对食糖消费的威胁增加。食糖消费数据下降与含糖食品产量增加相矛盾，这实际上反向证明了含糖食品企业正在修改配方，淀粉糖挤占传统食糖消费市场已是不争的事实。
2、国储糖竞拍：调控博弈市场。近几个月我国食糖进口量猛增一定程度上为贯彻食糖竞卖政策奠定了基础，政府储备库存的不断补充将使得未来的调控能力增强。因此国储糖调控仍是悬在糖市上空的一把利剑，无形之中会给投资者的心理带来一定的潜在压力。
3、供应前景逐步改善国际糖价料将承压。中长期来看，国际糖市格局已经开始转向供需宽松，这无疑会对糖市运行构成利空影响，后期国际糖价运行重心将有所下移。不过考虑到11/12榨季全球食糖库存消费比仍处于历史低位水平，会对糖价构成一定的支撑，因此国际糖价中长期仍将维持在历史较高区间运行。
4、制糖成本夯实食糖价格底部。如果按照500元/吨的甘蔗收购价来计算，广西全区的食糖平均含税生产成本在5800-6000元之间。虽然成本论不能长期立足期货市场，但价格长期低于生产成本之下也不太现实。因此从某种角度而言，制糖成本的增加还是会在一定程度上抬升食糖价格的底部区间。
5、2012年糖价运行区间将下移。随着全球及国内食糖供需形势的改善，糖价在2012年的上行空间将会受到压制，不过与此同时，制糖成本的增加夯实了食糖价格的底部。在季节性因素的作用下，明年糖价将维持宽幅震荡格局，运行区间较2011年会有所下移，集中在5500-7000的范围。
第一部分2011年郑糖呈现高位宽幅震荡行情
一、2011年1-2月份：郑糖重拾升势刷新2010年高点
经历了榨季初期的过山车行情后，在国际原糖期货的积极配合下，在多头阵营对霜冻题材的狂热炒作下，在春节前备糖采购的推动下，糖市迎来了“冬天里的一把火”。郑糖于1月中旬展开了一波强势拉升的行情，期价刷新了2010年的高点。
二、2011年2-5月份：多重利空云集郑糖震荡回落
可惜“冬天里的一把火”未能烧到春天，国内糖市在兔年春天里迎来了“倒春寒行情”，开始了漫漫的高位震荡回落的寻底旅程。虽然2010/11榨季全国食糖产量较上一榨季小幅下调，不过前期减产的利好预期已基本被市场消化殆尽，多重不利因素的交织影响还是将糖市笼罩在空头氛围中。一方面，CPI的飙涨引发国家采取上调存款准备金率、基准利率等措施以稳定物价，随着流动性的不断紧缩，大宗商品集体回落，糖市也感受到了来自周边市场的压力；另一方面，春节后市场迎来了食糖消费的淡季，在新糖集中上市及进口糖陆续到港的背景下，中间商及终端的观望心理加剧，购销节奏逐渐放缓。郑糖此轮跌势持续了三个月，直到5月下旬在构建双底成功后才实现反转。
三、2011年5-8月份：内外利好刺激助推郑糖飙升
四、2011年8-12月份：郑糖深幅下挫紧逼六千大关
自8月中旬开始，郑糖一路震荡下行。糖市萧瑟的背后有几方面原因。首先，为保证中秋国庆双节用糖需求，国家三部委于8月22日、9月16日共投放了40万吨国储糖。国储糖的密集投放令市场供求关系得到改善，尤其是第九批国储糖竞卖积极性不高且竞卖均价低于市场预期直接打压了糖价；其次，中秋国庆备货期结束后，市场采购意愿开始下降，而随着新糖的不断上市，阶段性供大于求的矛盾有所激化；最后，宏观环境的不稳定也令糖市承压。2011年下半年以来，全球经济不景气的迹象愈发明显，尤其是8月份以来欧债危机愈演愈烈，导致市场观望氛围浓厚、避险情绪高涨。投资者在撤离大宗商品市场时购入美元以规避风险，从而推动美元指数逐级走高，美元指数的强势加剧了商品市场的下行压力。到12月中旬时，郑糖主力合约期价已紧逼六千大关。
图1-1:2010年郑糖连续指数
第二部分双管齐下弥补糖市缺口
一、替代品对食糖消费的威胁增加
食糖作为天然甜味剂，是人们日常生活的必需品，同时也是饮料、糖果、糕点等含糖食品和制药工业中不可或缺的原料。近年来我国食糖消费量出现较大幅度增长，10/11榨季我国食糖消费量为1358万吨，从我国食糖消费结构看，工业消费占64%，民用消费占36%。
就民用消费而言，人们对其消费介于刚性消费和弹性消费之间。随着我国城市化进程的加快，城乡居民收入的提高，民用食糖消费会在高速增长之后趋于平稳，而工业食糖消费所占比重会越来越大，且民用消费会逐渐转变为对各类含糖产品的消费。因此可以说工业食糖消费的稳定增长是我国食糖消费增长的主要动力。
据国家统计局对规模以上企业的统计，2011年1-10月，国内主要含糖食品中，糖果、糕点、饼干、速冻主食品、乳制品、罐头、碳酸饮料、果汁和蔬菜汁饮料、冷冻饮品的累计产量与2010年同期相比保持增长态势。其中，软饮料、糖果、碳酸饮料、的同比增幅在20%以上，其中占据用糖比例超过20%的糖果产量增速高达29%。
可见含糖食品产量增速不低，不过与之相对应的则是食糖需求情况有所不及。从食糖需求量来看，图2-1比较了近2个榨季以来的销量及同期(10月至次年9月)的国储投放量，以其合计值作为总需求量。无论是公布的销售量或国储投放量，10/11榨季都较09/11榨季有所减少。10/11榨季合计需求量较2009/10榨季减少了25.13万吨，减幅2.07%。食糖消费数据下降与含糖食品产量增加相矛盾，这实际上反向证明了含糖食品企业正在修改配方，淀粉糖挤占传统食糖消费市场已是不争的事实。今年包括可口可乐、百事可乐在内的用糖大户对甜味剂配方很多都进行了更改，淀粉糖较白砂糖缩具备的成本优势使其在甜味剂市场的份额正迅速扩大。预计2011年国内淀粉糖产量预期超过1000万吨，同比增长超过8%。在产量增长的部分中，占据相当比例的果葡糖浆对白砂糖消费的替代作用最为直接和明显，粗略估算2011年淀粉糖对白砂糖市场的新增替代约有100万吨。
表2-1：近两个榨季主要含糖食品产量增长情况
图2-1:近两个榨季食糖需求情况单位：万吨
二、国储糖竞拍：调控博弈市场
糖市宏观调控的核心机制就是国家食糖储备制度的建立健全和国家储备糖的适时吞吐。从图2-2可见，自2000年以来，除2001/02榨季以外，其它每个榨季都实行了抛储和收储政策，收抛储政策是农业经济政策中对白糖价格影响最重要的政策之一。
2010/11榨季开榨以来，减产从预期变为现实，在此过程中，国家有序执行着抛储计划。2010/11榨季共进行了九次抛储，累计向市场投放186万吨国储糖。从图1-6可看出，成交均价在榨季初期曾小幅回落，但在主产区食糖减产的消息传出后，市场对糖市供给的担忧情绪开始逐步加深，加之销区库存较为薄弱，食糖价格在2010年12月份后攀升至7000元/吨上方，2011年2月28日进行的第四次国储糖竞拍创下了7424元/吨的高价。而3、4月份国内处于消费淡季及新糖大量上市阶段，市场供应充足，国储糖也相应暂停了拍卖。随着端午节的临近，为在食糖消费升温之前救火，国家在5月31日进行了第五批国储糖的抛售。就成交情况来看，此次竞拍交投清淡，市场拿货积极性较低，成交均价6844.51元/吨，低于国内食糖现货价格。由于买糖者从中获得了较好的回报效应，因此企业在参与7月6日、8月5日举行的第6批、第7批国储糖竞拍时，积极性明显提高，竞拍价格攀升较快，第七批成交均价达到了7728元/吨，创下了国储糖竞卖史上的最高价。到进行第八批、第九批国储糖竞拍时，成交均价逐步下滑，这主要是因为大部分中秋用糖的商家在前期已经备货完毕，对糖的需求有一定幅度的下降，使得糖价上涨有所承压。
总体而言，10/11榨季国储糖投放量创下纪录，国储糖投放后基本取得了一定的政策效果，压制产区糖价逐步回归7000元附近。步入11/12榨季后，鉴于国内现货糖价稳中有落，且郑糖期货明显回调，国储糖未继续向市场投放。不过近几个月我国食糖进口量猛增一定程度上为贯彻食糖竞卖政策奠定了基础，政府储备库存的不断补充将使得未来的调控能力增强。因此国储糖调控仍是悬在糖市上空的一把利剑，无形之中会给投资者的心理带来一定的潜在压力。
图2-2：国储政策与食糖产销量对比图单位：万吨
图2-3：10/11榨季国储糖竞卖成交情况单位：万吨，元/吨
三、进口糖充斥市场缓解供需矛盾
图2-4:我国食糖进口量情况单位：千吨
第三部分2012年糖市格局：上有压力、下有支撑
一、供应前景逐步改善国际糖价料将承压
印度作为全球第二大产糖国，自2008/09榨季的食糖产量减少1360万吨之后，2009/10和2010/11榨季的产量连续两年上涨。今年甘蔗种植面积增加了4.3%，且天气较为适宜，11/12榨季国内食糖产量有望增至2500万吨，多于10/11榨季的2466.5万吨，印度食糖年消费量约为2150-2200万吨。因此，从10月1日开始的新榨季中，印度估计将有300-400万吨的剩余糖。不过受制于国内高企的通胀压力，印度政府对大量出口食糖表现得十分谨慎。就俄罗斯而言，作为全球重要的原糖进口国，该国每年要进口约400万吨糖，不过今年食糖生产前景则较为乐观，国内甜菜糖基本能满足需求，因此将可能不再进口食糖。今年俄罗斯的甜菜种植面积扩大1.4%，至117.6万公顷，本国甜菜糖估计将增产至530万吨。此外，法国和德国是西欧地区最主要的甜菜产地，今年产量都将增至450万吨，增幅分别为13%和28%。
图3-1:全球食糖供需情况单位：万吨
总体来看，虽然主要产糖国巴西出现减产，11/12榨季较上榨季产量降幅超过330万吨，不过其它产糖国产量均有改善。印度有望增加205万吨，俄罗斯有可能增加191.5万吨，而欧盟则可能增加152.5万吨。预计2011/12榨季全球食糖产量为17237万吨，而消费量在增长2.01%后将达到16815.7万吨。这意味着在2008/09-2009/10榨季的食糖出现赤字以及2010/11榨季供应基本平衡之后，2011/12榨季全球的食糖将剩余420万吨。中长期来看，国际糖市格局已经开始转向供需宽松，这无疑会对糖市运行构成利空影响，后期国际糖价运行重心将有所下移。不过考虑到11/12榨季全球食糖库存消费比仍处于历史低位水平，会对糖价构成一定的支撑，因此国际糖价中长期仍将维持在历史较高区间运行。
表3-1：全球食糖供需平衡一览表(单位：百万吨原糖值)
二、恢复性增产预期强烈国内食糖供需趋于宽松
2011/12榨季国内食糖的供应形势将逐步趋于宽松。目前北方甜菜糖增产已基本成为定局，南方主产区广西的食糖产量尚存有一定的变数。当前广西百色、玉林、桂林、梧州等市尚未有糖厂开机生产，而北海已经全面开榨，几个主要产糖市崇左、来宾、南宁和柳州也接近全面开榨。截止到12月9日，广西开榨糖厂数达到64家。在经历了连续三年的食糖减产后，市场对新榨季增产的预期较为强烈。根据糖协最新预测，预计2011/12榨季全国产量预计为1200万吨，较去年1045万吨的产量将会有所增产，消费量大约为1350-1400万吨，不足部分需要由进口糖和国储糖进行填补。而无论本榨季国内食糖供需缺口是否存在，食糖供求关系都将因国内的恢复性增产而得到改善，因此这将对糖价产生一定的打压作用。
广西：截至12月9日，广西开榨糖厂数已达到64家，预计2011/2012年榨季全省产糖可能达到720万吨。
云南省：全省甘蔗种植面积增加60.71万亩，预计2011/2012年榨季全省产糖可能达到210万吨以上。
湛江10月28日估产193万亩，甘蔗总产量估计是936万吨左右，亩产4.85吨，预计产糖90万吨，天气好可能产糖90-100万吨，今年受台风影响明显。
海南省：2011/12榨季甘蔗种植面积82.95万亩，同比增加10.14万亩。初步估计2011/12榨季全省甘蔗工业总产为250万吨、产糖量30万吨左右。
新疆地区：甜菜种植合同面积131万亩左右，目前经过统计在120多万亩，预计2011/12榨季收购甜菜467万吨，产糖53万吨左右。
内蒙古：预计2011/12榨季内蒙古甜菜种植面积约为51万亩，预计收割甜菜110万吨，产糖14-15万吨。(2011年10月5日至10日期间)
黑龙江：2011/12榨季，全省有11家糖厂开机生产，本榨季预计生产期170天左右，全省预计甜菜种植面积115-120万亩，预计收购甜菜285万吨，产糖30万吨左右，同比增长60%。
表3-2：2011/12年制糖期产销进度单位：万吨、%
三、制糖成本夯实食糖价格底部
制糖成本是制定食糖价格的基础，制糖的生产成本主要包括了糖料蔗、辅助材料、燃料动力、直接人工、制造费用五个部分，其中糖料方面的成本占食糖加工成本的70%以上。作为制糖成本中最重要的一部分，糖料成本的变动直接牵动着市场的神经，对糖价走势影响较大。而受多种作物竞争加剧、比价关系的影响，目前糖料成本逐步上涨已是大势所趋。今年糖料作物的种植成本较去年明显增加，目前部分地区甘蔗甜菜收购价已初步确定。新疆新榨季甜菜收购价格平均约为450元/吨(进厂价)，较去年的370元/吨增长22%；黑龙江新榨季甜菜收购价格为532元/吨；内蒙古蔗区为鼓励农民种植甜菜，两次提高甜菜收购价，目前已提高至480-500元/吨。而就广西糖料蔗收购价政策而言，10/11榨季广西最终的二次结算价为491.81元/吨，11/12榨季则将每吨普通糖料蔗收购价格500元与每吨一级白砂糖含税销售价格7000元挂钩联动。食糖销售均价在7000元的基础上，每上涨100元，制糖企业还必须多支出6元/吨的价款。倘若食糖均价在7000元以下，制糖企业支出的价款也仍然为500元/吨，这意味着新榨季糖厂在收购价款方面至少需要多支出8.19元/吨。
除糖料收购成本导致制糖成本上升以外，近年糖料种植的土地投入、劳动力价格以及制糖辅料价格等成本也呈现出不断增长的趋势，制糖成本提高已进入了常态发展周期。如果按照500元/吨的甘蔗收购价来计算，广西全区的食糖平均含税生产成本在5800-6000元之间。市场上历来存在着“成本支撑”的说法，即食糖的含税生产成本会是价格运行的重要底线。虽然成本论不能长期立足期货市场，但价格长期低于生产成本之下也不太现实。因此从某种角度而言，制糖成本的增加还是会在一定程度上抬升食糖价格的底部区间。
图3-2:广西甘蔗保底收购价单位：元/吨
四、季节性特征主导糖价节奏
食糖属于季产年销，在我国一个榨季开始于当年的11月份，结束于第二年的4月份。全年均为销售期，通常每年的12月至次年3月为销售高峰期，这一时期主要因农历春节的消费高峰期，现货糖价容易上涨。而4—6月进入集中销售时期，通常面临回调，主要因春节消费高峰期刚过，市场需求骤减，加上新糖的集中上市使得价格受压。随后的6—8月又重拾升势，因为夏季饮料的消费拉动糖的需求量。总体看，通常二季度供应最大，但需求是最少的时段，价格在此期间回调概率大。