天元宠物(301335)：Q1净利重回增长关注宠物用品代工食品代理双轮成长

公司公布1Q24业绩，收入实现5亿元，同增17.9%，归母净利润实现1,396.8万元，同增2.8%，业绩符合我们预期。我们认为，当前宠物用品海外渠道库存已回落至正常水位，客户下单节奏恢复有望带动公司宠物用品外销订单持续修复，国内宠物食品品牌代理亦合作推进，双轮驱动下公司经营有望持续改善。

发展趋势

1、宠物用品海外订单持续修复，宠物食品业务延续快增。公司1Q24实现收入5亿元，同增17.9%，我们预计，1）宠物用品：据海关总署，1Q24动物用鞍具及挽具出口额同比降幅收窄至-3.6%，随海外渠道库存去化推进，宠物用品下游客户订单有望持续恢复，带动公司代工出口业务后续经营向好；2）宠物食品：据久谦及飞瓜数据，1Q24皇家、渴望为代表的外资品牌线上销售额同增5.5%，国内中高端宠物食品市场需求持续向好，公司宠物食品代理业务有望延续较快增长。

2、盈利能力趋于稳定，经营质量实现改善。毛利端，公司1Q24毛利率实现16.7%，同降0.1ppt。费用端，1Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比+1.8/0.1/-1.5ppt，财务费用率变化汇兑收益同比减少。综合影响下，公司1Q24归母净利率实现2.8%，同降0.4ppt。同时，随宠物用品代工订单改善及食品代理重回常态化采购，公司1Q24经营性现金流净额同比转正，经营质量实现改善。

3、看好公司作为一站式宠物产品供应商的成长空间，24年宠物用品、宠物食品业务有望双轮成长。我们认为，1）宠物用品：公司供应链优势全球领先，目前已打造丰富产品矩阵满足客户一站式采购需求，海外库存回落有望带动公司24年在手订单持续改善，此外，公司23年于越南、波兰等地开启全球化产能建设，铁制用品、猫爬架部分订单有望转移至海外工厂，制造能力及客户服务能力有望进一步提升；2）宠物食品：我国高端宠物食品市场正持续扩容，公司已成为海外头部品牌国内市场经销商，随渠道建设、品牌推广等合作深化，食品代理营收有望实现快增。

盈利预测与估值

维持24/25年盈利预测不变，当前股价对应24/25年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.5元不变，对应2024/25年26/23倍P/E，有49%上行空间。

风险

海外市场需求变化风险，汇率波动风险，核心客户流失风险，关税加征风险，外协生产模式经营风险。