伴随着当下“老龄化、少子化、独身化”的特征，“孤独经济”愈演愈烈。
宠物经济本质上是一种“孤独生意”。
近年来，宠物赛道如火如荼。目前在国内共有7家宠物企业已成功上市。据不完全统计，今年至少还有5个主营宠物业务的IPO正在加速赶来，福贝宠物便是其中之一。
业绩方面，福贝宠物营收净利呈逐年上升趋势，但其综合毛利率却逐年下滑，销售费用占比较大，研发实力较弱，福贝宠物的供应商疑点重重，“零社保”供应商却长期供货。
除此之外，在账上趴着6个多亿的情况下，福贝宠物要募资5个亿，让投资者买单来扩充自身产能，此举被质疑意欲通过高溢价减持、收割韭菜套现。
借壳不成选择独立上市
2005年4月21日，汪迎春与沈三明约定共同出资100万元设立福贝有限，其中汪迎春出资90万元，沈三明出资10万元。
两年后，沈三明因个人原因退出公司经营。汪春来、黄莉作为主要经营人员受让相应股份。经过2009年、2015年两次股东增资，福贝有限注册资本增至1200万元。
2017年，福贝有限引入外来投资者，毅达投资以货币9000万元认缴新增注册资本211.76万元，价格为42.50元/股；2019年4月，为激励员工，汪迎春转让部分股权给宣城福毅志（员工持股平台），价格同样为42.50元/股。
不过仅仅过去4个月，同年8月份，黄莉与沈文娟、吴志伟分别签署了《股权转让协议》，约定黄莉将其持有的32.09万元出资额以2500万元的价格转让给沈文娟；将其持有的25.6685万元出资额以2000万元的价格转让给吴志伟。价格均为77.92元/股。
短短4个月，转让价格涨了83.34%。
一个月之后，海富长江、中比基金（SS）、圣元投资、凯珩投资、毅达创投、无锡红土、高邮红土、深创投纷纷进行增资，价格均为77.92元/股。此时的福贝有限注册资本增至1683.85万元。
2019年12月，福贝有限整体变更设立股份有限公司。
值得一提的是，福贝宠物曾计划借助中宠股份（SZ：00289）登陆上市公司资本平台。根据中宠股份2019年7月17日公告，其拟收购福贝宠物不低于51%股权。但在同年7月31日，双方的重大资产重组宣告终止，历时不足半个月。
本次上市前，福贝宠物董事长兼总经理汪迎春为单一大股东，对福贝宠物的持股比例为53.66%。同时，福贝宠物副总经理、董事黄莉持股5.83%，董事、采购供应中心主管汪春来持股4.99%，其中，汪春来和汪迎春为兄弟关系。
此外，毅达资本持股12.58%，海富产业基金持股6.10%，中比基金（SS）持股3.05%，圣元投资持股2.29%，凯珩投资持股1.68%，深创投持股0.30%，多数是在2019年7月成为福贝宠物的股东。
六成收入依赖代工
福贝宠物是一家宠物食品供应商，主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮，旗下品牌包括“比乐”“爱倍”和“品卓”等。
根据Euromonitor的数据统计，2021年我国宠物食品消费结构中，宠物主粮、宠物零食和宠物保健品占比分别为90%、8%和2%。其中，宠物主粮以宠物干粮为主，宠物干粮在宠物食品的份额达70%以上，在宠物食品结构中占比最高，占据主导。
据招股书介绍，根据宠物品种、宠物年龄、宠物成长环境等因素，福贝宠物对宠物食品的食材配方、加工工艺等进行设计，开发出适应不同年龄段、不同品种宠物以及实现消化吸收、强健骨骼、肠胃健康、美毛护肤等多种功能的数百种产品品类。
2019-2022年上半年，福贝宠物的营收分别约为4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元和5.25亿元；净利润分别为6596.66万元、1.40亿元、2.24亿元和9576.31万元，扣非后净利润分别为7448.15万元、1.53亿元、2.16亿元和9136.52万元。
公司向国内宠物食品品牌商客户提供代工服务的ODM/OEM模式，以及自主品牌业务下的经销模式、线上B2C模式以及电商平台入仓模式等销售模式收入占比在97%以上，为公司主要的销售模式。其中自主品牌业务收入的贡献占比达到四成，ODM/OEM业务的占比则为六成。
代工的品牌包括：杭州帕特诺尔宠物有限公司旗下品牌“帕特诺尔”、绍兴小淘气宠物用品有限公司旗下品牌“江小傲”、上海宠幸宠物用品有限公司旗下宠物营养品品牌“卫仕”、深圳市豆柴宠物用品有限公司旗下宠物食品品牌“豆柴”、麦和（广州）实业有限公司户旗下品牌“LORDE（里兜）”、上海莲萌宠物用品有限公司旗下品牌“蓝氏”等。
具体来看，福贝宠物2019-2022年上半年，ODM/OEM业务的收入分别为2.25亿元、3.82亿元、5.94亿元和3.23亿元，占主营业务收入的比例分别为55.85%、57.54%、60.91%和61.53%；自主品牌业务收入分别为178亿元、2.82亿元、3.81亿元和2.02亿元，占主营业务收入的比例分别为44.15%、42.46%、39.09%和38.47%。
2019-2022年上半年，福贝宠物产品总体的市场占有率在4%-7%之间，自主品牌市场占有率在1%-2%之间。根据Euromonitor统计，截至2021年末，我国宠物食品市场份额相对分散，排名前十的宠物食品企业市场占有率合计约24%左右。
毛利率方面，2019-2022年上半年，福贝宠物综合毛利率分别为42.68%、42.15%、39.40%、36.82%；主营业务毛利率分别为42.85%、42.14%、39.45%、36.81%。
细看福贝宠物两大主营业务犬粮和猫粮毛利率，其中，犬粮业务毛利率分别为41.56%、46.15%、43.48%、40.47%；猫粮业务毛利率分别为44.96%、42.73%、39.33%、37.38%。
可以看出，猫粮业务毛利率从2019年最高时的44.96%下滑到2022年上半年的37.38%，下滑了7.58个百分点；犬粮业务毛利率从2020年的46.15%降至2022年上半年的40.47%。
重营销，轻研发
2019-2022年上半年，福贝宠物研发费用分别为736.68万元、1236.03万元、1638.19万元、880.36万元，占营业收入的比重分别为1.82%、1.86%、1.67%、1.68%；可以看出，研发费用占营收比重持续低位。
与研发费用相反，福贝宠物的销售费用占比较大。
2019-2022年上半年，福贝宠物销售费用分别为4982.08万元、5609.63万元、7692.96万元、5837.55万元，占营业收入比重分别为12.30%、8.45%、7.86%、11.12%。公司销售费用主要包括销售人员职工薪酬、物流费、销售推广及服务费等。
细看销售费用构成的话，排名第一的销售推广及服务费占比且增速偏大，2019-2022年上半年，福贝宠物销售推广及服务费分别为1548.39万元、2764.08万元、3971.37万元、3494.18万元，占营收比重分别为3.82%、4.16%、4.06%、6.66%。2022年上半年该项费用已经接近2021年全年。
销售推广及服务费中，电商推广费占比最高。2019-2022年上半年，公司电商推广费金额分别为732.64万元、1854.20万元、2732.54万元、1609.66万元，占比分别为47.32%、67.08%、68.81%、46.07%。
有市场人士表示，如此重营销轻研发的现象，对于宠物食品企业而言无疑存在较大风险，营销或将带动流量及销量，但如果轻视研发的话，可能导致核心竞争力不强，甚至于消费者口碑的反噬。对于这类企业，应平衡营销及研发之间的关系。
不差钱式“圈钱”
2019-2022年上半年，福贝宠物货币资金为1.07亿元、5.17亿元、5.30亿元、6.55亿元，分别占当期流动资产22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。
尤其截至到2022年6月30日，公司账上还有超6亿银行存款，远远高于此次IPO募资金额5.68亿元。
从招股书来看，每到年末时，福贝宠物没有长期借款，短期借款方面，也是在2022年上半年，有990万元的短期借款。
2019-2022年上半年，公司流动比率分别为6.4、5.09、3.32、3.21，速动比率分别为5.88、4.58、2.84和2.82，资产负债率（母公司）分别为7.53%、10.47%、14.89%和16.61%。若剔除交易性金融负债的影响，公司流动比率及速动比率均高于同行业可比公司，资产负债率（母公司）均低于同行业可比公司。
不过，乐居财经《预审IPO》注意到，福贝宠物披露的资产负债率均为母公司口径，如果用合并口径计算，截止2022上半年末，其负债率应为22.3%。
需要注意的是，2019-2022年上半年，公司自有产能利用率分别为89.41%、112.34%、111.00%及104.33%，连续三年多产能处于超负荷运转。
对此，福贝宠物采取了外协加工的形式来填充产能。
招股书显示，公司主要委托嘉兴市天力生物技术股份有限公司（以下简称“天力生物”）进行外协加工。
2019-2022年上半年，外协生产产量比例分别为40.10%、36.29%、31.08%、26.76%。福贝宠物认为，公司主要委托天力生物进行外协加工是基于产能补充、产品质量稳定性、快捷高效、经营惯性等因素，因此形成天力生物为公司唯一外协厂商的局面，但公司在核心技术、生产工艺、销售渠道等方面均不存在对天力生物的重大依赖。
而至于此次募集用途所主要的宣城福贝宠物食品扩建项目，福贝宠物表示，新建厂房、购置自动化及智能化程度高的生产设备，新增宠物食品生产线，扩大公司主营产品犬粮、猫粮等宠物干粮的生产规模，提高公司智能制造水平和产品品质，满足持续增长的市场需求。
在公司并不缺钱的情况下，仍募资融资，不免让人怀疑，福贝宠物在二级市场融资的真实意图，是否意欲通过高溢价减持收割韭菜套现。
供应商疑云重重
福贝宠物前五大供应商分别为如皋市裕旺旺饲料有限公司（简称：“裕旺旺饲料”）、溧阳市溧福肉粉有限公司、山东嘉华生物科技股份有限公司、尹海国际贸易（上海）有限公司、鑫瑞森贸易（大连）有限公司。
其中，裕旺旺饲料是福贝宠物极其重要的鸡油供应商，每年也都是前两大供应商之一。2019-2022年上半年，裕旺旺饲料采购金额分别为1901.50万元、2500.17万元、3897.61万元、1546.28万元，分别占比8.34%、6.75%、6.62%、5.20%。而裕旺旺饲料2020年营业收入2500.23万元，与福贝宠物该年采购金额2500.17万元不相上下，可以看出，裕旺旺饲料营收很大程度依仗的是福贝宠物。
企查查显示，裕旺旺饲料成立于2014年7月，2014年便与福贝宠物合作。然而，从成立到2021年7年间，该公司社保缴纳人数一直为零，直到2021年才有4人的社保记录。
这似乎看起来并不正常，很难不让人起疑。
另外，福贝宠物前五大客户几乎全部为ODM/OEM客户，2019年的第五大客户为华宠（上海）企业管理股份有限公司（简称“华宠股份”），成立2016年12月，成立的第二年与福贝宠物建立合作关系。2018年至2020年，福贝宠物对华宠公司产生的销售金额分别为1645.93万元、1408.93万元、1471.31万元，分别为公司当年度的第3、第5、第7大客户。
与此同时，陈勇军还与福贝宠物惟一的外协厂商天力生物有千丝万缕的关系。
天力生物成立2000年2月，由潘海龙、王雪妹、沈水明分别持股60.58%、39.13%、0.29%。