公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Dr.Hao"、KingKitty"、"中宠"、"JerkyTime"、"SeaKingdom"、"脆脆香"以及"Happy100"等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球50多个国家和地区。本报告期内公司的主要业务未发生重大变化。
老规矩，先捋一下公司的发展历程：
1998-2002创业期
1999年：公司首次组团赴京参加“中国国际宠物及水族用品展览会”，并开始在中国国内市场销售自主品牌“Wabpy”鸡肉干产品，一度创造了“Wabpy”就是鸡肉干代名词的神话。
2003-2008成长期
2003年，随着销售规模扩大，公司在莱山经济开发区投资建设新工厂（第一工厂），按照人类出口食品工厂标准建设，软、硬件达到先进水平。
通过美国FDA（美国食品及药物管理局）注册。
2004年，产品研发见效，“三明治”、“寿司”两款产品获国家外观设计专利。截至2015年公司工获得52项国家专利。
2005年，中宠宠物罐头工厂（第二工厂）建成投产，开始批量生产宠物湿粮产品——马口铁罐头、软包装罐头，随着销量增加，2012年新建产能过万吨的新罐头厂，14年新上铝餐盒产品线，至此中宠宠物罐头工厂可以生产宠物湿粮类包括马口铁、软包装、铝餐盒全线产品。
2007年，第三工厂建成投产，公司总部设在新工厂厂区内，为更好的开展国内市场销售工作，成立烟台顽皮宠物用品销售有限公司，专门负责国内市场销售工作。
2008年，引进德国现金自动化设备，实现产品升级，并提高生产效率。
与日本著名大型企业爱丽思盒子的第四工厂开工建设，全球高端宠物零食制造基地落户烟台。
2009-2013发展期
2009年，中国出入境检验检疫协会宠物食品用品检查检疫分会成立，公司被评为副会长单位。
2010年，中国国家质量监督坚持检疫总局和中国出入境检查检疫协会首次进行全国进出口企业质量诚信评比，公司被授予“中国质量诚信企业”的荣誉称号。
2011年，公司被选为中国礼仪休闲用品工业协会副理事长单位。
公司参加第十五届中国国际宠物水族及用品展览会，并在会上被中国出入境检验检疫协会宠物食品用品检验检疫分会授予“中国宠物产业优秀企业”、“最受欢迎宠物品牌”的荣誉称号。
2012年，与全球宠物行业知名企业——德国卫塔夫公司合资的干粮工厂（第五工厂）开工建设，并于年底正式投产。
公司自创立以来一直重视研发工作，功夫不负有心人，公司被授予宠物食品行业首家“国家高新技术企业”的荣誉称号，这是中国宠物行业为数不多的获此殊荣的企业。
2013年，公司当选中国出入境检验检疫协会副会长单位，这是中国宠物食品行业为数不多获此殊荣的企业，公司“Wanpy”品牌荣膺中国宠物零食行业为数不多的“中国驰名商标”。
11月公司参加第十七届中国国际宠物水族及用品展览会，除了零食、湿粮产品，还有新上的干粮产品在展会上共同亮相。
2014-至今转型期
2014年，公司完成股份制改革，更名为烟台中宠食品股份有限公司，上市进程又向前迈进一步，童年，洁齿骨工厂（第六工厂）建成投产。
五年发展规划开局之年，国内市场完成资源整合，品牌实现全面升级，并于第十八届中国国际宠物及水族用品展览会举办起见召开新闻发布会，正式亮相。
2015年，投资2000万美元的位于美国洛杉矶地区的美国工厂正式建成投产，公司国际话道路再迈上一个新的台阶。
2016年，猫砂工厂（第七工厂）建成投产，率先研发出能团结的木质猫砂，保持猫咪使用环境舒适、干燥、无粉尘、无异味，产品一经推出，即受到市场一致好评。
2017年，崭新的饼干齿骨制造工厂建成投产，总建筑面积6600平方米，集饼干急洁齿骨产品研发、生产于一体的现代化工厂，3月份顺利通过国家检查检疫出口注册，实现饼干、洁齿骨产品自产自销及对外出口的新格局。
同年8月21日，烟台中宠食品股份有限公司在深圳证券交易所中小板成功挂牌上市，成为中国宠物行业发展过程中质的飞跃。
二、公司架构：
创始人简介：
这个人做了20年的宠物行业，国企高管出身，外贸转宠物行业，人品也是可以的。
在公司遭遇逆境时，没有一位员工提出离职。
“2003年非典期间，公司的出口业务受到严重影响，出口业务全部关停，而当时公司刚刚起步，95%以上的业务都是依靠出口，这也就意味着，公司几乎处于倒闭的状态。
我也因此做了决定，在没有订单的情况下，让员工回家休息，但是工资照常发放。因为我必须要保障员工的生活，所有的压力都由我来承担。
幸运的是，3个月过后，随着非典疫情的逐渐得到控制，出口业务也慢慢恢复正常，公司才得以正常运转。
至今我都坚信，人心是这个世界上最宝贵的财富，无论商场、职场，也无论大家还是小业，人心是战胜一切困难最坚强的武器。”
三、公司的经营模式
1、采购模式
公司生产所需的主要原材料包括肉类、辅料以及包装材料，原材料的采购由采购部统一负责。公司通过《采购控制程序》对采购过程及供应方进行管理与控制，该过程包括合格供应商的选择、日常采购控制以及供应商的监督考核三个环节。
2、生产模式
各车间根据生产计划填写《领料单》，领取所需物料并按产品质量控制的标准进行生产。
生产车间根据生产计划组织产品生产，生产完成并经质量检测合格后进行包装、入库。库管员每天统计半成品、成品入库情况，后续由各销售部门、制造部仓储人员按照客户订单要求组织发货。
3、销售模式
通过网络销售产品给终端消费者）、商超渠道（如大润发、欧尚、华润万家等连锁商超，其采购公司产品后直接销售给终端。
四、今年（2019）半年报：
报告期内，在公司董事会的正确领导下，经过公司管理层与全体员工的不懈努力，实现了收入的稳步增长。报告期内，公司实现营业收入78,716.56万元，同比增长21.58%；营业利润4,164.62万元，同比减少12.11%；利润总额4,196.45万元，同比减少11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润1,610.69万元，同比减少38.91%。
2019年上半年划重点：
1.开展资本运作，战略布局抢占先机
淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后，公司海外产能布局将得到进一步完善，提高抵御贸易摩擦能力，有助于在贸易战的环境中保持稳定的供货能力，降低生产成本。
2.持续推进营销渠道建设，全面完善国内外市场的开拓
猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队在报告期内负责重点推进线上渠道的拓展，不断提升市场占有率。
3.深耕海外市场，业绩稳步提升
报告期内，公司持续维护良好的客情关系，进一步提升客户粘性，加强双方之间的业务关系；与此同时，公司也在积极开拓新客户，实现了海外市场的良好发展。2019年上半年，公司实现境外主营业务收入63,474.67万元，较去年同比增长18.31%。
4.择机扩增产能，优化产业布局
报告期内，公司严格按照募集资金投向规范使用募集资金，加大对募投项目的投入力度，力争募投项目尽快实现预期效益，公司首次公开发行的募投项目均已建成投入使用。其中，“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”项目将提升公司零食产品产能，提升公司机械化及自动化程度和产品交付能力；“宠物食品研发中心项目”完工后将持续提升公司研发能力，优化完善公司产品结构，增强公司在宠物食品市场的竞争优势，助力高端产品市场开拓。
点评：外延并购，内生扩展渠道、扩产能。
项目进展情况：
2020年3月达产，贡献业绩。
五、财务分析
毛利率方面：国内毛利率比较高为44.04%，是真正会成为增长极的，国外业务的毛利率较低为17.20%，全部业务的毛利率整体为22.37%。
1-9月的业绩预估：
近年来，全球经济增长速度放缓，美国在特朗普总统上台后，制造国际贸易摩擦事件，设置征收高关税等贸易壁垒，试图限制或减少从其他国家的进口，以降低贸易逆差，保护其国内经济和就业。2018年6月15日，美国总统特朗普批准对原产于中国的总额500亿美元商品加征25%的进口关税。随后美国商务部公布了具体清单，具体清单包含两个部分，第一批清单在2018年3月份公布的清单基础上进行调整，对约340亿美元商品加征关税，措施已于7月6日正式实施；第二批清单对其余约160亿美元商品加征关税，该批商品清单于2018年8月7日正式确定，并已于8月23日起正式实施。
点评：原来是贸易战受害股，难怪国外毛利率下降这么多，都被税拿走了。
公司产品主要销往北美、欧洲、亚洲的五十多个国家和地区，其中，美国、日本和欧洲是公司产品的主要出口地区，随着商业竞争的加剧，美国政府对中国出口的宠物零食产品采取了一系列非关税贸易限制措施。
原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分。公司产品的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等产品，采购价格整体波动比较大。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本，另一方面，公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产，如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。
第三批加税又要挨揍了。
2019年半年报：
公司发布半年报：2019年上半年公司实现营收7.87亿元，同比增长21.58%；归母净利润1610.69万元，同比减少38.91%。扣非归母净利润为1587.95万元，同比减少38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元，同比下降163.33%。ROE（加权平均）为2.25%，同比下降1.49个百分点。
国内宠物业务增速放缓，但仍高于行业平均水平：
上半年，公司实现境内收入1.52亿元，同比增长37.35%（2018年增速为61.54%），行业增速预计在20%-25%左右。上半年，受鸡肉价格（鸡胸肉）上涨影响，公司对国内产品有部分提价，境内业务毛利率约为44.04%，同比提升2.11个百分点，反映出国内自主品牌定价权较强。
受美国加关税影响，公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低，但表现已超预期。上半年境外收入为6.35亿元，同比增长18.31%（2018年增速为35.02%）。毛利率约为17.20%，同比提升0.95个百分点，原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。
宠物干粮和用品快速增长：
上半年，宠物零食收入为6.46亿元，同比增长20.97%；宠物罐头收入为1.01亿元，同比增长18.30%；宠物主粮为2667.63万元，同比增长36.30%；宠物用品收入为1188.33万元，同比增长114.74%。其中，宠物零食毛利率为18.73%，同比提升0.86个百分点；宠物罐头毛利率为34.67%；同比提升4.42个百分点。
国内外市场开拓持续推进，投入驱动公司成长
公司亦不断加大全球生产销售布局，除却在美国、加拿大自有工厂外，报告期内公司以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品（柬埔寨）有限公司49%的股权，未来有望利用柬埔寨原料和人工优势进行产品生产。
上海福贝，宠物行业的富士康。福贝公司于2002年筹建，是全球一流的专业宠物食品生产服务提供商。公司目前拥有三大生产基地（上海工厂，宣城工厂，浙江工厂），以及专业宠物食品生产线，年产能高达33万吨。公司主营品类为宠物主粮，模式包括ODM代工业务与自有品牌“比乐”。公司获得欧盟TRACE注册认证的企业，出口销量国内领先，为国内外317个品牌提供代工业务；自有品牌“比乐”定位中高端，淘数据显示，比乐品牌产品2019年6月淘宝天猫销售额602万元，作为宠物新国货的代表之一，已经在国内市场具备了一定的口碑和知名度。
公司借助资本市场的优势，积极开展资本运作，加强国内外市场建设。报告期内，（1）投资爱淘宠物（柬埔寨）公司，协定经营范围变更为宠物肉类产品、可食用咬胶的研发、生产、销售及进出口，进一步完善海外产能布局，提高抵御贸易摩擦能力；（2）与北京方圆金鼎共同签署了《产业基金合作框架协议》，为中宠的产业投资、并购提供平台，推进公司产业链布局。
六、2019年5月6家机构做的调研精要内容
1.公司新项目何时能对公司贡献利润？预计每年可实现净利润多少？
2.公司对欧洲部分业务是否受到贸易战影响，这部分收入增速是多少？
目前，公司对欧洲出口的产品没有加增额外关税，暂未受到中美贸易战的直接影响，近年来收入保持持续稳定增长。
3.公司如何维护与国外客户的关系？
经过多年发展，公司凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，在全球50多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系，公司依托出色的产品品质、良好的产品供应能力以及在客户所在地建厂等措施，使得公司建立了稳定的销售渠道，形成了覆盖全球的销售网络。
4.对鸡肉等原材料的上涨，公司会采取什么应对措施？
公司为了规避原材料价格波动的风险，年初与客户签订框架协议时会约定调价机制，公司目前已经与各个客户启动调价，但是其过程具有一定的滞后性。
同时，公司会持续加大生产工艺的改进并调整产品结构，在最大程度上降低原材料波动产生的影响。
5.公司的主要合作伙伴及销售渠道主要有哪些？
公司在行业内耕耘20余年，拥有较深的行业积累，并在2018年以来先后与多个平台进行了战略合作，积极拓展市场，促进公司发展。
公司目前产品结构中，境外销售与境内销售比例约为8：2。境外销售部分中，公司产品以OEM、ODM为主，并且公司自主品牌出口到全球多个发达国家及地区。在国内市场中，公司渠道布局充分，已经形成了线上渠道、专业渠道（宠物店、宠物医院等）、商超渠道以及其他渠道所组成的全面布局。
6.公司的品牌运作策略是怎样的？
7.公司收购新西兰品牌“Zeal”是出于怎样的考虑？
ZEAL品牌系列产品在亚、欧、美、澳的多个国家及地区的销售状况良好，在国内亦有较高的品牌知名度。我们认为，此次收购完成，一方面夯实了公司海外布局，丰富公司产品矩阵和产品交付能力；另一方面，ZEAL品牌可以借助公司在国内的丰富渠道，快速开拓国内高端市场，促进公司国内市场业务的全面布局。
同行业公司对比：
产能方面：
公司拥有12间宠物食品/用品加工厂，零食、湿粮和干粮的境内产能分别为8000吨、10,000吨和10,000吨；公司还在美国Jerky和加拿大Jerky部署了合计4,900吨零食产能。2015年以来，公司宠物食品一直处于满负荷生产状态，产销率超过95%，产能瓶颈严重。
成本端：
公司可转债项目2020年3月可以投产，预计2020年二季度贡献业绩，年均贡献业绩为5396万元。
通过“年产3万吨宠物湿粮项目”的实施，可进一步提高公司宠物湿粮产品的生产能力和生产效率，采用高效率的宠物湿粮现代化生产线，能较好地满足消费者对宠物食品越来越高的要求，并能减少劳动力使用，缩短中间物流环节，从整体上提高公司宠物湿粮产品的产能和生产效率。
2015年-2018年1-6月，公司宠物湿粮销量分别为10,430.10吨、11,306.91吨、11,078.82吨和5,561.54吨，扣除公司部分外购湿粮销售，公司自产宠物湿粮的销量分别为9,561.06吨、10,759.86吨、10,233.72吨和5,122.00吨，公司湿粮生产线的产能为1万吨/年，已处于满负荷生产状态，产能不足已经成为制约公司宠物湿粮销售增长的瓶颈。
针对日益增长的国内外宠物湿粮产品的需求，本项目拟投资建设自动化的宠物湿粮生产线，项目产品包括马口铁罐头、软包装罐头及铝餐盒等宠物湿粮产品，建成后可实现年产宠物湿粮3万吨的生产能力。
本项目建设期1年。
如果到年底鸡胸肉价格下来，那弹性至少有鸡肉下降的部分X销量的部分【含增量】+新增3个月的产能净利润部分【5396/4=1349万，今年半年报才1620万，半年报扣非1588万】如果是这样的话，那至少有83%的净利润增速。
关于行业类型：
行业起步较晚，但增速较快。我国宠物食品行业兴起于20世纪90年代，期初发展缓慢，近年来随着我国经济的快速发展，特别大城市居民收入的提高，我国宠物产业呈现出较快的发展势头。根据《2018年中国宠物行业白皮书》显示：2010-2018年，我国宠物产业市场规模从140亿元增长到1708亿元（其中商品消费和服务消费占比约为7:3），年均复合增长率达36.71%，维持高速增长。
七、大湾区讨论
Q1：行业和企业的业务以宠物零食为主，未来几年高增长的逻辑是什么呢？
A1：行业高增速带动，以后湿粮业务会成为净利润增量贡献的主力。
长了不好说，且行且看，先看3年无忧，5年后行业还有10%保底的增长，再长具体看了。
关于全球市场布局这一块儿,主要还是当前贸易摩擦的影响，因为如果在国内出口，要收税，但你如果到新西兰之后，不要税，包括柬埔寨，影响不大，佩蒂也干是这个事儿。
拐点在于上市后的募投产能释放，赚的是行业高景气的钱，产品结构以后出口转内销，从代工变成品牌商的钱。
下面其实还有一个对比的问题，涉及到调研精要的一些内容，我就从里面把一些要点摘出来，项目什么时候贡献力量，项目建设期为一年，这个比较OK的。
中宠是产业链的利益转移，所以注定财务分析是配套，服务于战略定位的。
Q2：请问它们在网上的店名叫什么呢？想买下产品试试
超市就是这个商标
Q3：请问公司的护城河在哪里呢？
A3：如果非要说有，以后的规模化带来的成本降低，自有品牌溢价【能提价的】勉强算一个。
中宠的产品结构，包括境外境内，境外主要是OEM代工，境内他和品牌商没有多大差距。国内推出自己的品牌，是通过电商渠道来做突围，因为国外渠道被品牌商给占满了，他现在就想要做自主品牌，包括核心的高中低端自主品牌。现在国内投资费用非常高，同比来说很高，主要就是为了就是能够把国内做起来，所以这其实是核心的一个看点。
Q4：中宠在营收和产能会排在哪个位置？
A4：上市宠物行业就俩，中宠和佩蒂，他老大。
现在看一下同行业公司对比，其实就几家上市的，一个中宠，一个佩蒂，还有一个比瑞吉，还有乖宝，里面中宠、佩蒂上市了，现在马上有一家，比瑞吉、乖宝估计高瓴资本都有布局。因为宠物行业有很多好的公司，都没有上市，就几个有先发优势上市的。
下面就是重点分析产能情况，之前在国内的话，零食、湿粮、干粮的话基本上800吨、10000吨、10000吨，再加美国，加拿大差不多4900吨。产能基本上满负荷，产销率超过95%。新项目基本上2020年3月可以投产，估计第二季度就可以贡献业绩，年均贡献5396万，每季度贡献1370多万。
建成后可实现年产宠物市场三万吨的生产能力，需要考量的是能否卖得出去。从网站的说明来看，这部分产能释放出来它都可以卖出去的。
他的一个募投项目，需要建设的一年，2020年3月投产，开始释放业绩。
他的金融业务，2018年净利润不过才5600多万，2020年3月份开工，基本上以后年均5396万，相当于2020年的话，增速在75%以上，这个是新西兰的项目，不是在中国的，不受关税的影响。在19年，净利润更差，基本上5500到6500之间，你看的话就知道，市场份额提升，销售价格上涨，这样就比较好赚。2020肯定比2019年好，2019年估值被杀下来了，净利润能够维持去年水平就已经很不错，今年可能还更低一点，2020年产量起来之后就是向上的一个预期，假如到年底鸡肉价格下来，他的弹性包括鸡肉价格下降的部分乘以销量的部分，再加上新增3个月的产能净利润部分差不多1349万。2019年半年报1610万，扣非才有1500多万，把这个增速算进去，增速能有80%，好一点儿可能就100%。
另外你要确定这个行业本身还处于高速增长阶段，它目前是起步比较晚，但增速非常快，年复合增长率在36.7%。以后三年可能回归正常，可能在15%以上，正常应该在20%左右吧。有这个大前提，后面好像都比较好办，即使贸易战继续打，他的产量以现在这个点作为基点，它往上走的话，它的增速还是会继续的，现在只不过顿了一下，然后再往上。他的一个核心点在于自由品牌会陆续放量，只要放量超过50%，他的净利润刷刷就起来了，但是有一点就是它基数很小，所以弹性就非常好。这就是我刚刚提到现在就是他最惨的时候，具有最好的弹性，就这样的一个判断逻辑战略。
不会深入研究没上市的，我只是看一下竞争对手【以及核心竞争模式，其中的关键要素了解到位】。
在宠物行业里面，以后要么背后有大金主，不缺钱，要么上市，要么就没戏了。
Q5：企业现金流如何？
A5：不好不坏，算一般，当前阶段不算核心影响要素。
中宠的核心逻辑在于产能翻倍，鸡肉价格稳住或者略增，可能都抵消不了量的增长。
2020年3月份，产能投产之时，小拐点比较确定；大拐点就看鸡肉价格什么时候见顶。
Q6：中宠并购福贝如何看
A6：中宠看中了福贝的主粮业务。上海福贝的“比乐”品牌，属于偏高端的路数。中宠的战略定位在于：国外继续扩展的情况下，国内加大力度，做高毛利率的自主中高端宠物食品的品牌商，深挖国内市场。所以投入很多来做渠道。
成功的话是1+1>2。
只要正常定价就行，现在就是跑马圈地。
Q7：和国外企业比，估值会高吗？
A7：与发达国家成熟市场相比，我国宠物市场仍有很大增长空间，以单只宠物年消费数据看，我国犬类宠物年均消费仅为5580元，而美国同一数字已超过1500美元（约合10307元人民币）
这算前瞻指标，可对比看空间和成长阶段
Q8：如果鸡肉价格继续涨，他们产品价格有可能跟涨么？
A8：国内可以提价，国外产能不受影响，国内产能出口的部分受到影响。成长阶段的成长股看前瞻市盈率比较合理。
如果恢复2016，17年的业绩，加上新项目投产，是否产能利润也就只有1.3亿左右，如果不能持续增产，那也只有一个阶段的一倍弹性空间。
中宠的预期是国内高毛利率的自主品牌能不能在宠物食品行业国内品牌一片乱局的情况下靠加大投入杀出来，成了的话向上空间大。出口部分，目前的情况已经反应了公司在外部环境多方面恶化压制下的抗压能力，再持续恶化(鸡胸肉继续涨+美国关税继续加)向下的几率不大了。
Q9：请教下目前2家各自释放的产能销售渠道是什么？全部都能够销售掉吗？
A9：目前行业趋势以及公司各自的产能利用率看都能卖掉。
Q10：自有品牌能不能起来？目前商场渠道与网络渠道的可能性哪个比较大。特别是主粮品牌。感觉目前处于成长期阶段，国外品牌跑出来了但要有配额，国内品牌还在百舸争流阶段。
目前阶段不是百舸争流，是跑马圈地。数据显示目前行业是在持续走起，至少现阶段不用担心，目前看到30%的营收占比应该是不大的。
跑马圈地是ToB，百舸争流是品牌ToC。品牌ToC是未来的方向，包括毛利润，提价权。
Q11：为什么现在是卖方市场？超市里转一转，宠物食品区并没有特别火热，产品生产日期也不是很新。
A11：超市里代表性不强。个人而言，宠物食品一般都是在社区的宠物医院或美容院买，或者电商渠道买，但也确实没感觉到供给和需求的不匹配。