1、零售商：回归本源，聚焦降低交易成本.-4-
1.1零售商的价值在于为消费者降低交易成本............................................-4-
1.2中国零售业经营模式普遍停留在卖方时代............................................-9-
1.3“消费降级”只是买方时代零售商回归本源............................................-12-
2、品牌商：走向K型分化.............................................................................-14-
2.1品牌商的黄金时代或已过去...............................................................-14-
2.2行业将走向K型分化..........................................................................-16-
风险提示.........................................................................................................-22-
信息滞后风险...........................................................................................-22-
计算假设风险...........................................................................................-22-
图表目录
图表1：生产者和消费者在一定程度上是零和博弈.-5-
图表2：美国直播电商的规模远小于中国..........................................................-6-
图表3：发达国家直播电商渗透率整体相对较低...............................................-6-
图表4：零售商的价值是优化无差异曲线，而非仅仅满足分化的需求...............-7-
图表5：Costco的毛利率极低..........................................................................-8-
图表7：Costco维持极高的续卡率..................................................................-8-
图表8：Costco净利率、ROE均高于沃尔玛..................................................-8-
图表9：标普500中前十大零售公司（市值）..................................................-9-
图表10：中国百货、超市盈利水平偏弱，........................................................-9-
图表11：疫情后ROE水平进一步下降.............................................................-9-
图表12：中国超市以后台盈利为主.................................................................-10-
图表13：现代渠道占比低-以软饮为例（2019）.............................................-11-图表14：品牌商客户高度分散........................................................................-1