1.玻尿酸的前世今生1.玻尿酸针剂技术分析
2.玻尿酸原料市场分析2.玻尿酸针剂竞争格局
3.玻尿酸终端应用分析3.填充类水光类针剂牌照审批情况
医美类产品
4.标的梳理
日化级产品
爱美客
食品级产品
华熙生物
昊海生科
5.风险提示
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有别于市场的观点
华熙生物是原料领域的龙头，技术优势明显，市占率将进一步提升。华熙生物是玻
尿酸产量最高的龙头企业，目前全球市占率43%，公司技术的发酵产率更高，分子
量段更广，内毒素含量更低，优势明显，高要求的医药级玻尿酸出货量最大也可以
证明技术实力。随着产能继续投放，品牌效应增强，龙头地位将进一步稳固。
食品级玻尿酸将进一步打开未来玻尿酸市场的增长空间。2021年1月玻尿酸在我国
获批可以添加至普通食品中将启动市场，龙头企业积极布局。
玻尿酸vs胶原蛋白：天然胶原蛋白在局部区域（如眼周）填充具有一定优势，但产
量有限，重组胶原目前填充效果有待检验，而大分子玻尿酸在填充塑形方面优势明
显，未来胶原蛋白产品会对玻尿酸有一定替代作用，但预计影响有限。
玻尿酸填充剂：主要壁垒在于交联技术。随着国产品牌高端化发展，国产替代进口
将成为趋势。未来发展趋势：注射部位细分化、利多卡因普及化、再生类针剂兴起。
水光针：主要壁垒在于牌照审批。受制于复配型水光针审批难度大，目前发展不如
玻尿酸注射剂成熟，获批的正规产品较少，且主要以纯玻尿酸型水光为主，效果更
好的复配型产品难以批证但仍有较为普遍的应用，市场有待整合提升。
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玻尿酸原料篇
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主要观点
玻尿酸是存在于人体内的直链多糖，因良好的吸水性、黏弹性而广泛应用于医药、
化妆品、食品等领域，玻尿酸原料的核心技术主要包括微生物发酵和交联技术。
玻尿酸原料市场：增速高，格局集中，国内企业壁垒和竞争优势明显。全球玻尿酸
原料市场年复合增长率达20%，中国几乎垄断全球玻尿酸原料出产，CR5达到75%，
且全部为中国山东企业，市场格局集中，国产玻尿酸相对海外企业价格优势明显，
“品牌效应+资质技术双壁垒”驱动行业高毛利。玻尿酸的生产技术是核心竞争力，
产能提升是获胜关键。
医药级玻尿酸中医美类产品占据半数以上，海外品牌占据高端玻尿酸针剂市场，国
产品牌定位大众市场，国产替代进口成为趋势；高附加值铸就高毛利。
日化级玻尿酸产品应用场景最成熟，市场规模最大，功能性护肤品为典型应用。
食品级玻尿酸产品目前市场规模较小，发展驱动力强劲，市场潜力大，2021年1月
玻尿酸在我国获批可以添加至普通食品中将启动市场，龙头企业积极布局。
市占率不断提升，龙头地位稳固，此外，依托原料业务开发的医美针剂和功能型护