精神需求消费水平双重驱动，测算宠食远期市场空间140%+。拆分量价，我们认为宠食市场远期市场空间为173-214亿美元，在2023年市场规模基础上有141.43%-219.47%的增长空间：1)量：户均宠量指标的背后是城镇化率、单身率及老年率等核心指标，我们认为居民的精神需求为核心驱动；2)价：消费水平为核心因素，2022年我国年均宠食消费仅为美国的0.12,基于当前人均收入与2035年远期指引，预计远期年均消费有望提升至英美2022年平均水平的2/5。
海外复盘：格局固化、易守难攻。(1)横向对比：分地区看，成熟市场美国和韩国CR10位于35%-45%区间，而在新兴市场国家的激烈竞争下，全
球CR10则稳定在30%上下；分品类看，美妆赛道更具参考意义，美妆难守易攻、而宠食易守难攻，背后在于宠食重研发投入、工厂及供应链资本开支、及消费者信任度更高，带来宠食整体上相比于美妆更集中的市场格局及更强的盈利能力。(2)复盘海外：美国市场雀巢、玛氏双寡头市占近50%,收并购+全供应链布局+单一品牌卡位单一细分赛道，格局固化，而中国市场在面临互联网品牌及电商新渠道仍处于激烈竞争状态。
■展望国内：电商化率初期+转型大单品策略，国货性价比替代。(1)品牌视角：国内宠食品牌三足鼎立，海外品牌稳占高端、细分功效地位，国货龙头凭借研发及工厂背书、主打性价比，新锐互联网品牌通过代工主打轻资产运行、且通过电商渠道高增长实现品牌爆发，国内市场仍处于激烈竞争阶段。(2)产品视角：美妆公司从渠道驱动逐步转为产品驱动，业绩持续性=大单品塑造能力+新产品矩阵，龙头公司珀莱雅凭借大单品战略成功转型，背后在于消费者洞察能力及组织架构搭建，当前宠食赛道产品较为分散，随着宠食工艺/设备进步，产品形态/功能有所升级，品牌竞争从零食逐步转向门槛更高的主粮。以龙头乖宝为例，以爆款大单品策略打响市场知名度，再以子系列/多品牌形式壮大产品矩阵，实现高端化布局。(3)渠道角度：类比美妆行业，经历了“爆发成长-快速扩张-增长放缓“3大阶段，受益于线上渠道的直播红利在20年后迎来新一轮的增长。我们认为当前宠食处于电商化高速发展阶段，国货品牌在线上运营更灵活，渠道变革加速国货替代过程，与此同时也萌芽出大量白牌；但以宠物医院为代表的专业化渠道可替代性较弱。
■风险提示：宠物行业竞争加剧、品牌发展不及预期、外贸摩擦加剧、汇率大幅波动、原料价格大幅波动等。;
目录
CONTENTS
01精神需求消费水平双重驱动
02海外复盘：格局固化、易守难攻
03国内市场：解构国产品牌竞争力
04投资建议
05风险提示;
精神需求消费水平双重驱动;
■我们将宠物食品市场规模主要拆分为养宠渗透率、户均宠量和宠物单价，市场规模=养宠家庭数×平均每个家庭养宠数×年均消费额。
图：宠物食品市场规模拆分
情感需求;
■对标美、英等成熟市场，我国在户均宠物数、养宠消费单价上还有较大的增长空间。(1)户均宠物数：目标人群总数限制，当前，我们在老龄化程度单身人群比例、城镇化率均不及海外发达国家，目标人群不足，因此当前户均养宠数较低；(2)宠物食品年均消费单价：我国人均收入与海外发达国家差距较大，2023年我国人均可支配收入为39817元人民币，美国为60276美元，较大的收入差距一定程度导致我国宠物年消费额较低。
■基于审慎原则，我们进行如下假设：
■(1)在户均宠物数方面，我们参考城镇化率、单身率与老龄化率，取发达国家平均值的0.35倍0