公司2024H1归母净利润增长273%。报告期内营业收入736亿元，同比增长12%；归母净利润91.5亿元，同比增长273%；经营活动现金流入净额为142.6亿元，同比增长101%。报告期内公司发电厂计提资产减值5.34亿元。公司决定派发中期股息每股59港仙，总额约为55.9亿港元，2023年上半年中期股息是每股34港仙，总额32.2亿港元。
电解铝业务盈利大增：铝价上涨+成本下降。2024H1公司铝合金产品毛利润121亿元，比2023年同期增加80亿元。2024H1公司铝合金产品产量322.1万吨，年化644.2万吨，公司指标产能646万吨，设备接近于满负荷运行。2024H1公司电解铝销售价格17379元/吨（不含税），毛利润4280元/吨，营业成本13100元/吨。去年同期电解铝销售价格16284元/吨（不含税），毛利润1412元/吨，营业成本14872元/吨。与去年同期相比，电解铝成本下降1770元/吨，主因预焙阳极价同比下降1600元/吨，5500K动力煤价格同比下降160元/吨，折合吨铝降本分别为665元和710元。
风险提示：煤炭或预焙阳极价格上涨风险，铝价下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们假设2024-2026年铝现货含税均价为19500元/吨，氧化铝价格均为3600元/吨，预焙阳极价格均为4000元/吨，5500大卡动力煤到厂价均为850元/吨，云南水电含税价格均为0.44元/度。预计公司2024-2026年营业收入为1341/1341/1341亿元，归母净利润分别为201.6/203.9/205.0亿元，同比增速75.9/1.1/0.6%，摊薄EPS分别为2.13/2.15/2.16元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4X。过去几年能源类原材料价格巨幅波动导致公司业绩大幅波动，未来成本项波动减小，公司盈利能力更加稳健。借助此轮电解铝高景气周期及产能转移契机，公司继续摆脱制约长期发展的债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力，我们维持“优于大市”评级。