1、长坡厚雪，国产崛起中国宠物食品行业研究框架证券分析师：盛瀚A0230522080006赵金厚A0230511040007研究支持：胡静航A02301220900032024.03.272投资案件投资案件中国宠物食品行业：市场规模位居全球第三，2023年达533亿元，近十年CAGR22%，全球第一。从产业链视角看，宠物食品上游原料价格波动大，鸡肉、谷物等直接材料成本占比超50%；中游参与者众多、集中度低，2022年中国宠物食品品牌CR10为24.0%，相比美国（47.4%）、日本（50.4%）仍有较大差距；下游电商渠道占比高，2023年电商渠道销售额占比达65.9%。中国宠物食品行业集
2、中度提升，头部品牌地位趋于稳固。2022年中国宠物食品品牌、公司CR10分别为24.0%和29.8%，集中度明显低于海外成熟市场。2019年以来中国宠物食品行业品牌集中度由21.4%上升至24%，同时头部品牌领先优势逐步拉大，CR3和CR10市占率差距逐步拉大，由9.8%（2018年）上升至11.0%（2022年）。且2019年以来“双十一”“618”等购物节榜单中，前两名品牌基本为皇家、麦富迪，连续上榜品牌数亦逐步增加。国产品牌“破圈突围”，头部玩家品牌力初显。优势国产品牌凭借性价比及产品差异化优势抢占部分国外中低端品牌市场份额，据欧睿数据，2022年中国宠物食品销售额Top20品牌中，国产
3、品牌合计市占率为17.2%，国外品牌为13.4%。2013-2022年，玛氏和雀巢主要低端品牌合计市占率由11.0%下降至2.5%，而麦富迪、伯纳天纯、顽皮等国产品牌市占率持续上行，2013-2015年，市占率前五名的宠物食品品牌中，国产品牌仅有比瑞吉，2021年在中国市占率前五名的宠物食品品牌中，国产品牌已占据四席。OAlWkWeWgViYnU7NcM6MpNpPsQrNjMqQpMlOnPwOaQqRmPNZoOmQuOqNsR3投资分析意见：（1）规模：中期有韧性，长期有支撑。中国宠物食品行业已由高速增长阶段过渡至稳步增长阶段，预计未来3-5年中国宠物食品行业市场规模维持10%左右的增速
4、，单宠消费金额提升为市场规模增长之核心驱动力。2012-2017年中国宠物食品行业市场规模CAGR为30.4%，2018-2023年CAGR为14.7%，从量价拆分来看，已由数量增长驱动转变为单宠消费金额增长驱动。我们认为，未来中国犬猫数量增长或进一步放缓。2018-2023年，中国犬猫数量增速均大幅趋缓，猫数量增速低于5%，2020年起犬数量出现负增长。中日户均养宠数量已较为接近（2023年中国为0.8只，日本为1只），参考海外经验，在人均居住面积的限制下，中国犬猫数量或难以明显提升。单宠消费金额有较大提升空间：专业宠粮渗透率提升空间巨大：据欧睿，2023年中国专业犬粮、猫粮渗透率分别为22
5、.2%、38.9%，而美国为78.1%、89.4%。消费结构升级趋势：零食/保健品消费占比提高。据中国宠物行业白皮书数据，2023年中国宠物消费中零食、保健品占比均有提高，分别+0.3pct、+1.3pct，零食/保健品销售单价远高于主粮。（2）格局：集中度仍将继续提升，竞争格局逐步优化。头部品牌市场份额尚存较大提升空间，参考美、日等海外成熟市场，单一宠物食品品牌市占率天花板在10%左右，3-10名品牌市占率在2.5%-5%之间，中国龙头宠物食品品牌市占率仍有约一倍的提升空间（2022年皇家市占率5.8%，麦富迪4.8%）。公司集中度层面，复盘美国宠物食品龙头发展历程，收购多个品牌构建品牌矩阵
7、的优势，通过海外代工业务提供利润支撑，“反哺”自有品牌持续进行营销费用投放，进一步提升公司市占率。（3）盈利：头部企业自有品牌盈利能力仍有较大提升空间。A股三家宠物食品上市企业，海外代工业务毛利率17%-27%，自有品牌毛利率25%-45%，综合净利率低于10%。乖宝宠物目前自有品牌已实现盈利，2023年公司综合净利率预计达10%。2020-2023年乖宝宠物盈利能力快速提升，毛利率由29%提升至36%，净利率由5.5%提升至10%。主要系：自有品牌营收占比提升（23年预计达65%）、高端系列营收占比提升（23年弗列加特营收预计实现翻倍增长）。对标美、日，头部宠物食品企业净利率均高于10%，雀
8、巢、通用磨坊宠物食品板块净利率基本稳定在20%以上。我们认为，中国龙头企业自有品牌盈利能力提升空间主要来自：竞争格局优化，中小品牌退出市场，营销压力减弱；早期凭借性价比优势抢占市场，后续开发高端系列，产品价格带具备上拓空间；用户粘性积累，品牌力逐步提升。风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；国内宠物食品企业自主品牌开拓不及预期。投资案件投资案件主要内容主要内容1.概览：500亿规模，增速全球领先2.现状：国货崛起，品牌力初显3.趋势：增长韧性、格局优化、盈利提升4.A股宠物食品上市企业简述5.风险提示561.11.1发展历程：从宠物禁养到“它经济”发展历程：从宠物禁养到“它经济”资料
11、）电商渠道飞速发展：2013-2023年中国宠物食品线上渠道销售额CAGR达49.05%（欧睿数据）一级市场融资热潮，国产宠物食品品牌大量涌现，宠物食品企业开始大力开拓国内市场1998年1992年1993年，玛氏进入中国市场1995年，玛氏在北京怀柔建设第一家中国工厂，生产宝路狗粮和伟嘉猫粮2018年国际质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会发布宠物食品狗咬胶和宠物干粮食品辐照杀菌家属规范两项宠物食品标准2008年中国小动物保护协会成立，提出“宠物”概念，标志中国宠物行业形成图1：中国宠物食品行业发展历程71.21.2中国宠物食品行业市场规模超中国宠物食品行业市场规模超500500亿元
13、00300400500600700中国宠物食品市场规模（亿元）yoy（右轴）1340.26-10%-5%0%5%10%15%02004006008001000120014001600全球宠物食品市场规模（亿美元）yoy（右轴）美国40%巴西6%中国6%英国4%俄罗斯4%德国3%加拿大3%法国3%日本3%意大利3%其他25%6.9%4.6%22.4%0.3%4.5%0.8%4.2%0.2%-0.2%0.9%4.6%1.0%2.4%10.3%-0.9%7.2%10.2%5.0%1.3%4.3%-5%0%5%10%15%20%25%美国巴西中国英国俄罗斯德国加拿大法国日本意大利墨西哥澳大利亚西班牙朝
15、中国宠物猫、犬数量图8：中国单宠年消费金额261.9271.1251.40100200300400500元犬猫消费金额猫消费金额犬消费金额-10%0%10%20%30%40%50%猫数量yoy犬数量yoy1.030.870.00.20.40.60.81.01.2宠物猫数量（亿只）宠物犬数量（亿只）图7：中国宠物猫、犬数量增速主要内容主要内容1.概览：500亿规模，增速全球领先2.现状：国货崛起，品牌力初显3.趋势：增长韧性、格局优化、盈利提升4.A股宠物食品上市企业简述5.风险提示9102.1.12.1.1宠物食品位于宠物产业链中间环节，市场规模最大宠物食品位于宠物产业链中间环节，市场
18、当时。国内代工企业：福贝宠物等。品牌商：网易严选；无自有产能，主要与国内代工厂合作。全产业链企业：内资企业、外资企业；自有产能、自有品牌。（3）下游：“线上为王”，电商渠道销售额占比超60%。2013-2023年宠物食品线上渠道销售额由6.5亿元增长至351亿元，CAGR达49%，占比由10.3%上升至65.9%。头部企业线上销售占比高于行业：乖宝（78%：22%）。未来趋势：电商平台仍是发力重点，新兴电商渠道（抖音、小红书等）增速加快。上游：原材料中游：宠物食品生产商/品牌商下游：终端销售谷物肉类水产品玉米鸭胸肉三文鱼皮类大豆稻谷小麦鸡胸肉国内代工企业品牌商全产业链企业福贝宠物：豆柴、卫仕
19、、江小傲海辰宠物：诚实一口、亿欧、奶思汉欧生物：高爷家、阿飞和八弟、网易天成网易严选（汉欧、福贝）、阿飞与八弟（汉欧）、高爷家（汉欧）、帕特（福贝、汉欧）78%60%60%22%40%40%0%50%100%乖宝宠物中宠股份佩蒂股份线上渠道线下渠道68.9%68.9%66.7%66.0%59.1%61.1%55.4%79.4%81.3%79.3%74.2%72.6%65.8%69.8%71.1%73.4%71.8%50%55%60%65%70%75%80%85%2016201720182019202020212022中宠股份乖宝宠物佩蒂股份图11：宠物零食直接材料成本占比图14：中国宠物食品行
20、业各渠道销售额占比图15：宠物食品企业渠道销售额占比17.1%24.0%30.6%0%10%20%30%40%50%2013201420152016201720182019202020212022CR5CR10CR20图12：中国宠物食品品牌集中度24.0%47.4%50.4%0%10%20%30%40%50%60%2013201420152016201720182019202020212022中国美国日本图13：中日美宠物食品品牌CR1021.8%65.9%0%20%40%60%80%100%20092010201120122013201420152016201720182019202020
22、的品牌开始自建工厂（卫仕、帕特、阿飞与八弟、疯狂小狗等）。网易严选：品牌价值突出、产品质量保证（与优质代工厂稳定合作：福贝、汉欧）、建立宠物食品品牌网易天成。据久谦咨询不完全统计，2023年网易严选+网易天成天猫淘宝、京东、抖音渠道累计销售额达9.38亿元，同比+45.5%。图17：福贝宠物分业务毛利率图18：宠物行业一级市场融资数量及金额32.7%35.7%33.5%30.6%55.7%56.6%53.5%52.0%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022H1ODM/OEM毛利率自主品牌毛利率2411206247586050300102030400102030
24、额。外资：海外进口品牌：渴望、爱肯拿、巅峰、K9等，在国外生产进口至国内，价格定位高端/超高端（100元/kg）；外资品牌、在华设厂：皇家、冠能等。价格定位中端/中高端（60-100元/kg），供应链稳定性更高。图19：中国宠物食品品牌分类2.3.12.3.1中国宠物食品行业集中度较低中国宠物食品行业集中度较低（1）市场集中度低：多元化参与者、品牌和生产端分离、电商渠道占比高市场集中度先下降再回升：2019-2022年品牌CR10由21.4%上升至24%，公司CR10由27.2%上升至29.8%。品牌集中度公司集中度：多品牌战略，中宠股份（顽皮、领先、Zeal），佩蒂股份（爵宴、好适嘉、齿
26、图23：中国宠物食品公司集中度图24：中、日、美宠物食品企业CR10对比24.0%47.4%50.4%0%10%20%30%40%50%60%中国美国日本4.2%3.9%2.8%2.8%2.7%2.4%2.1%2.1%2.1%1.9%73%皇家麦富迪伯纳天纯顽皮力狼奥丁耐威克宝路冠能比瑞吉其他图22：2022年中国宠物犬食品品牌市占率图25：2022年中国宠物猫食品品牌市占率7.1%5.6%2.9%2.3%2.1%1.9%1.6%1.5%1.5%1.2%72%皇家麦富迪渴望伟嘉顽皮伯纳天纯比瑞吉冠能珮立昂珍致其他21.3%29.8%34.1%0%10%20%30%40%50%CR5CR10CR
27、2029.8%84.6%95.9%0%20%40%60%80%100%120%2013201420152016201720182019202020212022中国日本美国14159.8%11.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%CR10-CR3CR3图26：中国宠物食品品牌CR3和CR10差距逐步拉大（2）头部品牌集中化趋势逐渐凸显：CR3和CR10的市占率差距开始拉大，由2018年的9.8%上升至2022年的11.0%。双十一、“618”等购物节榜单中，连续上榜品牌数增加，前两名基本为皇家、麦富迪。国产品牌已占据半数以上榜单。表2：2019-2023年天猫、京东“双十一”宠
28、物品牌榜单表1：2019-2023年天猫、京东“618”宠物品牌榜单2.3.22.3.2头部品牌集中化趋势逐渐凸显头部品牌集中化趋势逐渐凸显201920202021202220232020202120222023京东皇家皇家皇家皇家皇家天猫皇家麦富迪麦富迪麦富迪伯纳天纯Petcureango！麦富迪麦富迪网易严选麦富迪皇家皇家皇家麦富迪伯纳天纯爱肯拿渴望麦富迪渴望渴望渴望网易严选福来恩麦富迪宝路伯纳天纯伯纳天纯Petcureango！爱肯拿卫仕渴望耐威克渴望冠能卫仕渴望凯锐思卫仕网易严选鲜朗宝路冠能伯纳天纯冠能冠能疯狂小狗凯锐思ZIWI诚实一口比瑞吉伟嘉福来恩网易严选卫仕爱肯拿疯狂小
29、狗凯锐思爱肯拿Petcureango！宝路卫仕pidan爱肯拿伯纳天纯福来恩pidaninstinct伟嘉爱肯拿洁客素力高素力高福来恩pidan江小傲蓝氏lorde比瑞吉里兜福来恩ZIWI森森耐威克爱肯拿卫仕2019202020212022202320192020202120222023京东伯纳天纯皇家皇家皇家皇家天猫皇家Petcureango！麦富迪麦富迪麦富迪皇家渴望麦富迪麦富迪麦富迪麦富迪麦富迪皇家皇家皇家麦富迪Petcureango！渴望网易严选网易严选Petcureango！皇家渴望渴望蓝氏比瑞吉福来恩伯纳天纯爱肯拿渴望凯锐思渴望爱肯拿网易严选网易严选耐威克伟嘉卫仕伯纳天纯伯
31、中低端品牌市场份额。根据欧睿数据，2013-2022年，玛氏和雀巢主要中低端品牌合计市占率由11.0%下降至2.5%，2022年中国宠物食品销售额Top20品牌中，国产品牌合计市占率已反超国外品牌，达17.2%。（3.2）头部国产品牌已初具品牌力及客户黏性。2013-2015年，市占率前五名的宠物食品品牌中，国产品牌仅有比瑞吉，2016年以来，麦富迪、伯纳天纯、顽皮市占率持续上行，2021年在中国市占率前五名的宠物食品品牌中，国产品牌已占据四席。17.2%26.6%13.4%0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018201920202
33、路麦富迪麦富迪比瑞吉比瑞吉伯纳天纯顽皮4冠能宝路伟嘉伟嘉宝路伯纳天纯伯纳天纯伯纳天纯顽皮伯纳天纯5伟嘉伟嘉优卡麦富迪伟嘉宝路顽皮顽皮比瑞吉冠能表3：2013-2022年中国宠物食品品牌市占率排名5.8%0%2%4%6%8%10%2013201420152016201720182019202020212022皇家冠能伟嘉宝路图29：部分国外宠物食品品牌市占率变化4.8%2.4%2.3%1.7%-2%0%2%4%6%8%2013201420152016201720182019202020212022麦富迪顽皮伯纳天纯比瑞吉图30：国内主要宠物食品品牌市占率变化主要内容主要内容1.
34、概览：500亿规模，增速全球领先2.现状：国货崛起，品牌力初显3.趋势：增长韧性、格局优化、盈利提升4.A股宠物食品上市企业简述5.风险提示17-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%犬猫数量yoy犬猫消费金额yoy183.1.13.1.1中国宠物食品行业进入稳步增长阶段中国宠物食品行业进入稳步增长阶段532.90%10%20%30%40%50%02004006008002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E中国宠物食品市场规模（亿元）yoy（右轴）2018-2023CA
35、GR14.7%2012-2017CAGR30.4%图31：中国宠物食品市场规模（1）未来3-5年中国宠物食品行业市场规模增速预计为10%-15%。中国宠物食品行业已从高速增长阶段（2012-2017年CAGR30.4%）逐步进入稳步增长阶段（2018-2023年CAGR14.7%），从数量增长驱动转变为单宠消费金额增长驱动。对标美日等成熟市场，近10年宠物食品行业市场规模增长主要由单宠消费金额增长驱动。（2）宠物数量：犬猫数量提升空间有限。犬猫数量增速趋缓，猫增速5%，2020年起犬出现负增长。中、日对比：户均宠物数量（2023年：0.8只:1只），人均居住面积（2018年：39（城镇）：
37、172018201920202021202220232024E2025E只中国美国日本澳洲-5%0%5%10%15%20%25%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E犬猫数量yoy犬猫消费金额yoy193.1.23.1.2单宠消费金额提升为核心驱动力单宠消费金额提升为核心驱动力（3）单宠消费金额：支撑市场规模增长的核心驱动力是单宠消费金额的提升专业宠粮渗透率提升空间巨大。据欧睿数据，2023年中国专业犬粮、猫粮渗透率分别为22.2%、38.9%，而美国则分别为78.1%、89.4%；中国城镇单宠
39、单价高于主粮02040608020172018201920202021中宠股份零食单价（元/kg）干粮单价（元/kg）020406020182019202020212022乖宝宠物零食单价（元/kg）主粮单价（元/kg）图38：中国单宠年消费金额2875187002000400020192020202120222023元单只宠物犬平均消费金额单只宠物猫平均消费金额271.1251.401002003004005002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E元猫消费金额犬消费金额图3
40、9：中国城镇宠物单宠年消费金额22.2%78.1%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023中国美国图37：中、美专业猫粮渗透率图36：中、美专业犬粮渗透率38.9%89.4%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023中国美国0%1%2%3%4%5%6%7%中国宠物食品销售单价yoy中国通胀率图42：中国宠物食品单价增速高于通胀率203.1.33.1.3复盘美日，宠物食品行业增长具备韧性复盘美日，宠物食品行业增长具备韧性复盘美日：宠物食品行业在经济下行期呈现较强韧性。2020年美、日GD
42、行业增速日本GDP增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%中国宠物食品行业增速中国GDP增速213.23.2竞争格局逐步优化，行业集中度仍有提升空间竞争格局逐步优化，行业集中度仍有提升空间（1）头部品牌市场份额仍有较大提升空间。参考海外成熟市场，单一宠物食品品牌市占率天花板在10%左右，3-10名品牌市占率在2.5%-5%之间。对标国内，龙头品牌仍有1倍左右空间（皇家5.8%、麦富迪4.8%）。（2）复盘美国宠物食品龙头发展历程，收购多个品牌提高公司市占率为共性方向。中国现状：大部分公司主要自己培养和孵化自有品牌，品牌收购较少（品牌差异化程度低、消费者黏性弱、品牌
43、价值偏低），未来通过收并购提高公司市占率仍是大势所趋。5.8%4.8%2.4%2.3%1.8%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%201720182019202020212022皇家麦富迪顽皮伯纳天纯冠能比瑞吉渴望伟嘉力狼奥丁11.9%9.5%6.0%5.5%3.8%3.7%2.6%2.5%2.5%2.4%49.6%Ciao皇家GinNoSpoonHillsScienceDietMonPetitHillsPrescriptionDietInabaComboONEGrandDeli其他8.0%5.3%4.8%3.
46、Co,The2014年，玛氏收购IAMS、Eukanuba和Natura2015年，JMsmucker收购BigheartNaturalBalance,MeowMix,MilosKitchen2018年，通用磨坊收购蓝爵223.3.13.3.1中国头部宠物食品企业盈利能力仍有提升空间中国头部宠物食品企业盈利能力仍有提升空间-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%乖宝宠物中宠股份佩蒂股份图52：三家宠物食品企业综合净利率（1）A股三家宠物食品上市企业：海外代工业务毛利率相对稳定，自有品牌毛利率高，但营销费用率高。海外代工业务毛利率17%-27%，自有品牌毛
47、利率25%-45%，综合净利率低于10%。中宠、佩蒂主要依赖国外ODM代工利润反哺国内，支撑国内自有品牌营销费用投放及产能扩张，乖宝宠物目前自有品牌已实现盈利，预计2023年综合净利率达10%。（2）国内：乖宝宠物：2020-2023年盈利能力快速提升，毛利率由29%提升至36%，净利率由5.5%提升至10%。主要系：自有品牌营收占比提升（23年预计达65%）、高端系列营收占比提升（23年弗列加特营收预计实现翻倍增长）、品牌力凸显，消费者黏性提高。图50：三家宠物食品国外业务毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022佩蒂股份中宠股份
50、收及净利率17%18%19%20%21%22%23%050100150200亿瑞士法郎宠物食品板块营收宠物食品板块净利润净利率（右轴）主要内容主要内容1.概览：500亿规模，增速全球领先2.现状：国货崛起，品牌力初显3.趋势：增长韧性、格局优化、盈利提升4.A股宠物食品上市企业简述5.风险提示24254.1.14.1.1乖宝宠物：快速成长的国产宠物食品龙头乖宝宠物：快速成长的国产宠物食品龙头国产宠物食品龙头：2013-2022年麦富迪品牌市占率由2.1%提升至4.8%，自2019年以来即位居国产品牌第一名。自有品牌营收高速增长并实现盈利：2018-2022年由4.95亿增长至20.46亿，
51、CAGR达42.6%，2022年自有品牌营收占比达60.2%。聚焦核心大品牌麦富迪：麦富迪占自有品牌营收的80%+，23年营收预计超20亿元，全品类布局。图56：2013-2022年头部国产宠物食品品牌市占率图57：2018-2022年自有品牌营收CAGR为42.6%图58：乖宝宠物自有品牌矩阵23年营收：20亿+定位：中端渠道：线上/线下品类：全品类23年营收：2亿+定位：高端/超高端渠道：线上为主品类：猫，全品类23年营收：3亿+定位：中高端渠道：国外商超品类：零食2.1%4.8%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2013201420152016201720182019202020
53、：据久谦咨询数据，弗列加特系列营收占比由约5%（2022年）提升至10%以上（2023年）。23年预计实现营收2亿+，实现翻倍增长。图59：乖宝宠物盈利能力持续增强32.1%28.9%29.4%28.8%32.6%34.2%3.7%0.3%5.5%5.5%7.8%10.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%25%0100020003000400050002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023
55、步提升代工业务逐季改善，境外业务盈利水平达历史高位：（1）ODM代工：逐季改善，23Q3起恢复同比正增长；（2）境外工厂：23H1美国工厂净利率达20%，2017-2022均值净利率为13.8%。境内业务收入保持高速增长：23年境内业务预计实现营收11.7亿元，同比+30%。顽皮精简SKU，Zeal加强价格管控，领先推出强势新品，支撑境内业务收入高速增长。营销：23年销售费用预计为3.5亿元+，同比增长约20%，销售费用/境内营收约为30%+，境内预计实现盈亏平衡。33.4%22.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201720182019202020212022202
56、3H1境内毛利率境外毛利率图63：中宠股份境外业务营收及净利率图65：中宠股份境内/境外业务毛利率图66：中宠股份销售费用图64：中宠股份境内业务营业收入0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0510152025302017201820192020202120222023E境外业务营收（亿元）境外业务净利率（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142017201820192020202120222023E境内业务营收（亿元）yoy（右轴）图67：自有品牌矩阵2323年营收：年营收：7.57.5-88亿亿定位：中端渠道：线上/线下品类：零食/湿粮
58、去库存影响，公司境外业务营收预计同比下滑25%-30%，23年预计实现归母净利润-1000万元-500万元。分季度看，随着海外客户库存逐步回归正常，23年公司境外业务营收及利润逐季改善。展望24年：（1）海外客户去库进程已经结束，24年下单节奏恢复正常，低基数下，预计24Q1境外营业营收同比大幅增长。据海关总署数据，24年1-2月中国宠物食品累计出口金额为14.12亿元，同比+33.9%，累计出口量为4.51万吨，同比+34.8%。（2）新西兰4万吨主粮产能正式大规模投产，柬埔寨工厂产能继续爬坡，贡献营收增量。据公司公告，24年3月佩蒂新西兰4万吨高品质主粮产线正式投产，进入大规模生产和商业化
59、运营阶段，按24年产能利用率达30%，单吨主粮产生1亿元营收测算，24年佩蒂新西兰主粮工厂预计新增营收约1亿元。国内自有品牌维持高速增长，“爵宴”品牌新增主粮产品完善品类布局。2023年公司国内业务营收预计约为3.5亿元，同比增长约30%，其中爵宴品牌、好适嘉等自有品牌营收维持高速增长。2024年公司将在爵宴旗下新增主粮、冻干粮等新品类，完善国内市场品类布局。图69：佩蒂股份分季度营收及利润-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416境外业务营收（亿元）yoy（右轴）图68：佩蒂股份境外业务营收图70：自有品牌及核心产品爵宴鸭肉干好适嘉98K低脂罐资料来
60、源：公司公告，申万宏源研究-0.6-0.4-0.200.20.40.60.80123456亿元营业收入（亿元）归母净利润（右轴）主要内容主要内容1.概览：500亿规模，增速全球领先2.现状：国货崛起，品牌力初显3.趋势：增长韧性、格局优化、盈利提升4.A股宠物食品上市企业简述5.风险提示29305.5.风险提示风险提示原材料价格波动风险宠物食品主要原料为鸡胸肉、鸭胸肉、玉米、小麦等农产品，且原材料成本占比较高，原材料价格波动会对宠物食品企业生产成本产生较大影响。汇率波动风险目前A股三家宠物食品企业均有出口代工业务，且中宠股份、佩蒂股份出口代工业务营收及利润占比均较高，出口业务结算主要以美元、欧
61、元为主，外汇结算周期通常为10-90天，期间汇率波动将产生汇兑损益，对公司业绩产生一定影响。国内宠物食品企业自主品牌开拓不及预期目前中国宠物食品行业市场集中度较低，市场参与者众多，竞争较为激烈，宠物食品企业需通过积极进行品牌营销、不断推出新品、保证产品高品质等方式来留存和开拓用户，若品牌营销推广效果或新品市场反馈不及预期，将影响公司自有品牌市占率提升。31重点公司估值表重点公司估值表证券代码证券简称2024/3/26申万预测EPSPE收盘价(元)总市值（亿元）20222023E2024E20222023E2024E生猪养殖002714牧原股份42.1523042.42(0.78)1.94
62、17/22300498温氏股份19.0012640.810.191.802310011603477巨星农牧35.011780.31(1.18)0.61113/57600975新五丰9.63121(0.09)(0.74)0.13/74禽养殖002299圣农发展16.192010.330.861.9449198002746仙坛股份6.42550.150.410.6843169002458益生股份10.63118(0.37)0.711.15/159002982湘佳股份17.2925(0.32)0.861.33/201330
63、0761立华股份20.701711.940.281.72117412饲料业002311海大集团44.157351.782.513.31251813宠物食品301498乖宝宠物41.281650.741.041.26564033002891中宠股份22.93670.360.800.90642925300673佩蒂股份11.07280.500.170.50226522动物保健600201生物股份8.72980.190.330.42462621688526科前生物17.10800.881.281.59
66、茅炯021-华东B组谢文霓华北组肖霞华南组李昇A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本
67、报告采用的基准指数：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡（U
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